3 sinais de mercado para observar após um pico do índice VIX

Comprar geralmente é eficaz quando as condições de mercado são estáveis. Após um aumento acentuado na volatilidade, essa premissa se torna menos provável. Uma queda pode não mais refletir a reavaliação dos lucros, do crescimento ou da valorização por parte dos investidores. Pode, na verdade, indicar o uso de fundos alavancados, modelos de risco e posições protegidas, reduzindo assim a exposição.

O Índice de Volatilidade da Cboe (VIX), que mede a volatilidade esperada a curto prazo com base nos preços das opções do Índice Standard & Poor's 500 (S&P 500), ajuda os investidores a acompanhar essa mudança. Ele é frequentemente chamado de "medidor do medo" de Wall Street porque mostra quanto os investidores estão dispostos a pagar por proteção quando os mercados se tornam mais difíceis de precificar.

O índice VIX não deve ser considerado uma ferramenta para prever o fundo do mercado. A visão mais completa só é obtida quando analisada em conjunto com a curva do VIX, os spreads de crédito e a pressão cambial. Combinando esses sinais, os traders podem avaliar se uma onda de vendas ainda está se intensificando ou começando a ganhar força.

Por que uma queda de preço pode se transformar em venda forçada

Um índice VIX em ascensão mostra que os investidores estão pagando mais por proteção. Uma alta acima de 20 geralmente sinaliza maior cautela, enquanto uma acima de 30 sugere maior estresse. Em grandes liquidações, o VIX pode subir muito além desses níveis.

Uma leitura alta não significa que a onda de vendas esteja terminando, e uma leitura baixa não significa que o mercado esteja estável. Os investidores precisam se perguntar se o VIX está subindo brevemente antes de se estabilizar, ou se está atingindo novas máximas à medida que as ações se desvalorizam.

A volatilidade também pode gerar sua própria pressão vendedora. Alguns fundos reduzem a exposição quando a volatilidade aumenta, pois seus limites de risco se tornam mais restritos. Alguns investidores vendem quando a queda dos preços reduz o valor de suas garantias. As operações de carry trade podem adicionar ainda mais pressão quando investidores que tomaram empréstimos em moedas de baixo rendimento, como o iene, se apressam em liquidar suas posições à medida que a moeda de financiamento se fortalece.

Nessa fase, a venda é menos influenciada pela opinião do mercado e mais pela capacidade dos investidores de manterem suas posições.

A turbulência do mercado em agosto de 2024 mostrou a rapidez com que isso pode acontecer. O Boletim nº 90 do Banco de Compensações Internacionais (BIS) afirmou que os mercados japoneses foram afetados pelo desmonte de posições alavancadas e operações de carry trade após o fim de semana de 2 a 5 de agosto de 2024. O Índice de Preços das Ações de Tóquio (TOPIX) caiu 12% em 5 de agosto, o S&P 500 perdeu outros 3,0% e o VIX ultrapassou brevemente a marca de 60 fora do horário normal de negociação. O BIS também descreveu o episódio como mais um caso de volatilidade agravada pela desalavancagem pró-cíclica e pelo aumento das margens.

Os mercados muitas vezes conseguem respirar enquanto as liquidações forçadas continuam a ocorrer nos bastidores. É por isso que os traders experientes costumam olhar além da recuperação inicial.

Sinal 1: A demanda por proteção ainda está aumentando?

O primeiro indício é se cada nova onda de vendas provoca uma resposta de volatilidade menor do que a anterior. O índice VIX não precisa retornar ao normal imediatamente. Ele pode permanecer elevado mesmo depois que o pior da onda de vendas tiver passado.

Os investidores podem comparar o recente pico do índice VIX com os picos anteriores. Se o S&P 500 cair novamente, mas o VIX não ultrapassar seu pico anterior, a demanda por proteção pode estar se estabilizando.

O episódio de agosto de 2024 ilustra esse ponto. O BIS relatou que o VIX ultrapassou brevemente 60 no pico, recuando em seguida para níveis mais baixos, embora ainda elevados, no final da semana. Os mercados de ações se estabilizaram rapidamente, com o S&P 500 recuperando suas perdas na sexta-feira, 9 de agosto.

Nem todo pico extremo do índice VIX sinaliza um fundo do poço. A mudança de comportamento é mais reveladora. Quando os preços permanecem voláteis, mas o VIX para de atingir novas máximas, o mercado pode estar passando de vendas em pânico para negociações mais ordenadas.

Um índice de ações pode se recuperar à medida que os investidores de curto prazo cobrem suas posições, mas a recuperação permanece frágil se a volatilidade continuar a subir. Um sinal mais forte surge quando os preços se estabilizam e o VIX para de subir, aproximadamente ao mesmo tempo.

Sinal 2: O medo a curto prazo está começando a diminuir?

A curva de futuros do índice VIX mostra como os investidores estão precificando a volatilidade em diferentes prazos.

Em mercados calmos, os contratos futuros de índice VIX com vencimento mais longo geralmente custam mais do que os contratos de curto prazo. Durante períodos de crise, essa situação pode se inverter, com a proteção de curto prazo tornando-se mais cara do que a proteção com vencimento mais longo. Esse fenômeno é conhecido como backwardation.

O backwardation demonstra que os investidores estão pagando mais por proteção imediata. Quanto mais profundo for o backwardation, mais o mercado considera o choque atual como urgente em vez de distante.

A curva não precisa se normalizar completamente para que as ações se recuperem. A mudança mais relevante é se a parte frontal da curva parar de subir em preço. Se a volatilidade de curto prazo permanecer muito elevada, os investidores ainda estarão pagando um prêmio pela proteção imediata. Se esse prêmio diminuir, a demanda urgente por hedge pode estar diminuindo.

O VIX à vista mostra o preço da proteção de curto prazo. A curva indica se os investidores esperam que a tensão diminua rapidamente ou permaneça elevada.

Um breve pico de volatilidade pode criar oportunidades assim que o pânico diminuir. A tensão prolongada na curva torna a compra em quedas mais arriscada, já que o mercado de opções ainda está precificando um ambiente desordenado.

Sinal 3: Os mercados de crédito e câmbio ainda estão sob pressão?

Os mercados de ações raramente se acalmam isoladamente.

Os spreads de crédito mostram o rendimento adicional que os investidores exigem para investir em dívida corporativa em vez de títulos do governo. Quando os spreads aumentam, os investidores estão precificando maior risco de crédito e condições financeiras mais restritivas.

Se as ações estão se recuperando, mas os spreads de crédito continuam aumentando, o mercado de ações pode estar se recuperando mais rapidamente do que o mercado de financiamento. Esse é um cenário mais frágil. As empresas ainda podem enfrentar custos de empréstimo crescentes, e os investidores podem continuar a reduzir o risco em outros setores.

O Fundo Monetário Internacional (FMI) alertou que a venda forçada por intermediários financeiros não bancários com alavancagem pode aumentar a volatilidade e restringir as condições de financiamento durante períodos de tensão no mercado. Os spreads de crédito, portanto, ajudam a avaliar se uma recuperação das ações se baseia em fundamentos mais sólidos ou se ainda enfrenta pressões de financiamento não resolvidas.

Os mercados cambiais podem mostrar se a tensão ainda está se propagando. Durante choques de volatilidade global, os investidores frequentemente buscam moedas mais seguras, como o dólar americano (USD), o franco suíço ou o iene japonês. O iene é especialmente importante devido ao seu papel nas operações de carry trade. Quando a volatilidade aumenta, os investidores podem liquidar seus investimentos em ienes, fortalecendo a moeda e pressionando outros ativos. Uma oscilação cambial pode então se propagar para ações e outros ativos de risco, mesmo que o choque inicial tenha se originado em outro lugar.

Para os investidores em mercados emergentes, este sinal cambial é importante, pois a pressão local pode persistir mesmo após a recuperação das ações americanas. Quedas acentuadas e contínuas nas moedas locais em relação ao dólar sugerem uma pressão persistente para liquidação de ativos. Se os movimentos cambiais se estabilizarem, o apetite global por risco pode estar se recuperando.

Lista de verificação: A onda de vendas está levando à derrota?

Os sinais funcionam melhor em combinação.

A lista de verificação não tem como objetivo prever o ponto mais baixo exato. Ela ajuda os investidores a distinguir entre uma recuperação de curto prazo e um mercado caminhando para maior estabilidade.

Durante uma queda típica, os investidores se concentram na avaliação, nos lucros e nas perspectivas econômicas. Em um choque de volatilidade, a estrutura do mercado é a principal preocupação. Esperar por confirmação pode levar a perder a oportunidade de identificar o fundo do poço, enquanto agir muito cedo implica o risco de comprar em meio a uma liquidação em curso.

Lendo a Recuperação

Um pico no índice VIX não resolve, por si só, a questão de comprar ou vender.

Após um aumento acentuado na volatilidade, os investidores precisam saber se as vendas ainda são impulsionadas por operações de hedge urgentes e cortes forçados de posições, ou se a pressão de financiamento começou a diminuir. A curva do índice VIX mostra se o pânico está concentrado no curto prazo. Os spreads de crédito e os mercados cambiais ajudam a confirmar se o estresse está diminuindo em todo o sistema.

Agosto de 2024 mostrou como o primeiro movimento pode ser incompleto. Embora o choque tenha sido severo, a pressão diminuiu rapidamente e os mercados de ações se recuperaram em poucos dias. Em uma liquidação mais lenta e prolongada, um pico semelhante no índice VIX poderia sinalizar algo diferente.

Após um pico de volatilidade, a questão fundamental não é se o mercado caiu o suficiente, mas sim se a pressão por trás dessa queda persiste.