3 señales de mercado a tener en cuenta tras un repunte del VIX

Comprar suele ser efectivo cuando las condiciones del mercado son estables. Tras un fuerte repunte de la volatilidad, esta premisa se debilita. Una caída puede no reflejar ya la reevaluación de las ganancias, el crecimiento o la valoración por parte de los inversores. Podría indicar la presencia de fondos apalancados, modelos de riesgo y posiciones cubiertas, lo que reduce la exposición.

El índice de volatilidad Cboe (VIX), que mide la volatilidad esperada a corto plazo basándose en los precios de las opciones del índice Standard & Poor's 500 (S&P 500), ayuda a los operadores a seguir de cerca este cambio. A menudo se le denomina el "indicador del miedo" de Wall Street, ya que muestra cuánto están dispuestos a pagar los inversores por protección cuando los mercados se vuelven más difíciles de predecir.

El VIX no debe considerarse una herramienta para predecir el mínimo. Solo se obtiene una visión completa al analizarlo junto con la curva del VIX, los diferenciales de crédito y la presión cambiaria. Al combinar estas señales, los operadores pueden determinar si la caída del mercado aún está en aumento o si comienza a estabilizarse.

Por qué una bajada de precios puede convertirse en una venta forzada

Un aumento en el VIX indica que los inversores están pagando más por la protección. Un valor superior a 20 suele señalar mayor cautela, mientras que uno superior a 30 sugiere una mayor tensión. En grandes caídas del mercado, el VIX puede superar con creces esos niveles.

Un valor alto no significa que la caída de los precios esté terminando, y un valor bajo no significa que el mercado esté estable. Los operadores deben preguntarse si el VIX está subiendo brevemente antes de estabilizarse, o si está alcanzando máximos cada vez mayores a medida que las acciones se debilitan.

La volatilidad también puede generar presión vendedora. Algunos fondos reducen su exposición cuando aumenta la volatilidad debido al endurecimiento de sus límites de riesgo. Algunos operadores venden cuando la caída de los precios reduce el valor de sus garantías. Las operaciones de carry trade pueden ejercer aún más presión cuando los inversores que se endeudaron en divisas de bajo rendimiento, como el yen, se apresuran a liquidar sus posiciones a medida que la divisa de financiación se fortalece.

En esa etapa, las ventas están menos influenciadas por la opinión del mercado y más por si los inversores aún tienen la capacidad de mantener sus posiciones.

La turbulencia del mercado de agosto de 2024 demostró la rapidez con la que esto puede ocurrir. El Boletín n.º 90 del Banco de Pagos Internacionales (BPI) indicó que los mercados japoneses se vieron afectados por el desmantelamiento de posiciones apalancadas y operaciones de carry trade tras el fin de semana del 2 al 5 de agosto de 2024. El índice bursátil de Tokio (TOPIX) cayó un 12 % el 5 de agosto, el S&P 500 perdió otro 3,0 %, y el VIX superó brevemente los 60 puntos fuera del horario habitual de negociación. El BPI también describió este episodio como otro caso de volatilidad exacerbada por el desapalancamiento procíclico y el aumento de los márgenes.

Los mercados suelen tomar un respiro mientras las liquidaciones forzadas se desarrollan tras bambalinas. Por eso, los operadores experimentados a menudo miran más allá de la recuperación inicial.

Señal 1: ¿Sigue acelerándose la demanda de protección?

La primera pista es si cada nueva oleada de ventas genera una respuesta de volatilidad menor que la anterior. El VIX no tiene por qué volver a la normalidad de inmediato. Puede mantenerse elevado incluso después de que haya pasado la peor parte de las ventas.

Los operadores pueden comparar el último repunte del VIX con máximos anteriores. Si el S&P 500 vuelve a bajar, pero el VIX no supera su máximo anterior, la demanda de protección podría estar estabilizándose.

El episodio de agosto de 2024 ilustra este punto. El BIS informó que el VIX superó brevemente los 60 puntos en su punto máximo, para luego retroceder a niveles más bajos, aunque aún elevados, al final de la semana. Los mercados de renta variable se estabilizaron rápidamente, y el S&P 500 recuperó sus pérdidas el viernes 9 de agosto.

No todos los repuntes extremos del VIX indican que se ha tocado fondo. El cambio de comportamiento es más revelador. Cuando los precios siguen siendo volátiles, pero el VIX deja de alcanzar nuevos máximos, es posible que el mercado esté pasando de ventas de pánico a operaciones más ordenadas.

Un índice bursátil puede repuntar a medida que los inversores a corto plazo cierran sus posiciones, pero la recuperación sigue siendo frágil si la volatilidad continúa aumentando. Una señal más clara aparece cuando los precios se estabilizan y el VIX deja de subir, aproximadamente al mismo tiempo.

Señal 2: ¿Está empezando a desvanecerse el temor a corto plazo?

La curva de futuros del VIX muestra cómo los operadores valoran la volatilidad en diferentes marcos temporales.

En mercados tranquilos, los futuros del VIX a largo plazo suelen ser más caros que los contratos a corto plazo. En situaciones de tensión, esta tendencia puede invertirse, y la protección a corto plazo se vuelve más costosa que la protección a más largo plazo. Esto se conoce como backwardation.

La situación de backwardation demuestra que los operadores están pagando más por una cobertura inmediata. Cuanto más se acentúa, más considera el mercado la crisis actual como urgente en lugar de lejana.

La curva no necesita normalizarse por completo para que las acciones se recuperen. El cambio más relevante es si el precio en la parte frontal de la curva deja de subir. Si la volatilidad a corto plazo se mantiene muy elevada, los operadores seguirán pagando una prima por la protección inmediata. Si esa prima disminuye, la demanda urgente de cobertura podría estar desapareciendo.

El índice VIX al contado muestra el precio de la protección a corto plazo. La curva muestra si los operadores esperan que la tensión desaparezca rápidamente o se mantenga latente.

Un breve repunte de la volatilidad puede generar oportunidades una vez que disminuya el pánico. Sin embargo, una tensión prolongada en la curva aumenta el riesgo de comprar en las caídas, ya que el mercado de opciones aún está descontando un entorno desordenado.

Señal 3: ¿Siguen bajo presión los mercados de crédito y de divisas?

Los mercados bursátiles rara vez se calman de forma aislada.

Los diferenciales de crédito reflejan la rentabilidad adicional que los inversores exigen por mantener deuda corporativa en lugar de bonos gubernamentales. Cuando los diferenciales se amplían, los inversores están asumiendo un mayor riesgo crediticio y unas condiciones financieras más restrictivas.

Si las acciones repuntan, pero los diferenciales de crédito siguen ampliándose, es posible que el mercado bursátil se esté recuperando más rápido que el mercado de financiación. Esto representa una situación desfavorable. Las empresas podrían seguir enfrentándose a un aumento en los costes de endeudamiento, y los inversores podrían continuar reduciendo el riesgo en otros ámbitos.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha advertido que las ventas forzadas por parte de intermediarios financieros no bancarios apalancados pueden aumentar la volatilidad y endurecer las condiciones de financiación durante periodos de tensión en el mercado. Por lo tanto, los diferenciales de crédito ayudan a determinar si una recuperación bursátil se asienta sobre bases más sólidas o si aún se enfrenta a presiones de financiación no resueltas.

Los mercados de divisas pueden revelar si la tensión persiste. Durante episodios de volatilidad global, los inversores suelen buscar monedas más seguras, como el dólar estadounidense, el franco suizo o el yen japonés. El yen es especialmente importante por su papel en las operaciones de carry trade. Cuando aumenta la volatilidad, los inversores pueden reembolsar sus fondos en yenes, fortaleciendo la moneda y ejerciendo presión sobre otros activos. Un movimiento cambiario puede, a su vez, repercutir en las acciones y otros activos de riesgo, incluso cuando el impacto inicial se originó en otro lugar.

Para los operadores de mercados emergentes, esta señal cambiaria es importante de seguir, ya que la presión local puede persistir incluso después de que las acciones estadounidenses se recuperen. Las continuas caídas pronunciadas de las monedas locales frente al dólar estadounidense sugieren una presión constante para liquidar activos. Si los movimientos cambiarios se estabilizan, es posible que el apetito por el riesgo global se esté recuperando.

Lista de verificación: ¿La caída de precios está siendo una fuerza perdedora?

Las señales funcionan mejor en combinación.

Esta lista de verificación no pretende predecir el mínimo exacto. Ayuda a los operadores a distinguir entre un repunte a corto plazo y un mercado que se encamina hacia una mayor estabilidad.

Durante una caída típica, los inversores se centran en la valoración, los beneficios y las perspectivas económicas. En un shock de volatilidad, la estructura del mercado es la principal preocupación. Esperar a una confirmación puede hacer que se pierda el punto más bajo, mientras que actuar demasiado pronto conlleva el riesgo de comprar en medio de una liquidación en curso.

Leyendo la recuperación

Un repunte repentino del VIX no resuelve por sí solo la cuestión de comprar o vender.

Tras un fuerte aumento de la volatilidad, los operadores necesitan saber si las ventas siguen impulsadas por coberturas urgentes y recortes forzosos de posiciones, o si la presión financiera ha comenzado a disminuir. La curva VIX muestra si el pánico se concentra en el corto plazo. Los diferenciales de crédito y los mercados de divisas ayudan a confirmar si la tensión se está reduciendo en el sistema en general.

Agosto de 2024 demostró lo incompleto que puede ser el primer movimiento. Si bien el impacto fue severo, la presión disminuyó rápidamente y los mercados bursátiles se recuperaron en cuestión de días. En una caída más lenta y prolongada, un repunte similar del VIX podría indicar algo diferente.

Tras un repunte de la volatilidad, la cuestión clave no es si el mercado ha caído lo suficiente, sino si la presión que hay detrás de la caída persiste.