لماذا ينخفض سعر الفضة بينما وصل عجزها إلى مستوى قياسي؟

• تداولت الفضة قرب $56.50 في 26 يونيو 2026، وهو أدنى مستوى لها منذ سبعة أشهر، وبنحو 47% أقل من ذروتها القياسية في يناير بقيمة $121.62. فقدت الفضة نحو 12% خلال يومين من التداول وحوالي 26% خلال الشهر الماضي.
  

• يعود الانخفاض بشكل أساسي إلى سحب المستثمرين لأموالهم، رغم استمرار الطلب الواقعي على الفضة. الآن ترى الأسواق احتمالًا بنسبة 83% لرفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بحلول ديسمبر، وهو تغيير كبير مقارنة بتوقعات خفض الفائدة قبل ستة أشهر. كما أن الدولار الأمريكي عند أعلى مستوى له خلال عام قرب 101.80.

• وفقًا لمسح الفضة العالمي 2026 الصادر عن معهد الفضة، هناك عجز سنوي متواصل للسنة السادسة على التوالي، يبلغ الآن 46.3 مليون أوقية. منذ 2021، تم سحب 762.1 مليون أوقية من المخزونات السطحية. كما أن طلب المصانع يضعف، حيث تراجع طلب الطاقة الشمسية بنسبة 19%، والمجوهرات بنسبة 16%، وأواني الفضة بنسبة 20%.

• ارتفع نسبة الذهب إلى الفضة إلى نحو 68.6 مقابل 50 في يناير، ما يظهر أن الفضة هبطت أسرع بكثير من الذهب. من المتوقع أن يرتفع الطلب على العملات والسبائك الغربية بنسبة 20% إلى أعلى مستوى له في ثلاث سنوات عند 227 مليون أوقية، مما يوحي بأن الأسعار الأدنى تجذب المشترين الفعليين مجددًا.

في 26 يونيو 2026، كانت الفضة تتداول قرب $56.50، وهو أدنى مستوى لها منذ سبعة أشهر. هبط السعر بنحو 47% من رقمه القياسي في يناير البالغ $121.62، مع حدوث نحو 12% من هذا الخسارة خلال يومين فقط هذا الأسبوع. كما أكد معهد الفضة عجزًا للسنة السادسة على التوالي، إذ نما عجز 2026 إلى 46.3 مليون أوقية.

على الرغم من أن الفضة في أكبر نقص لها في العصر الحديث، يتصرف السعر كما لو أنه لا يوجد مشتري. يصبح هذا الأمر أكثر منطقية عندما تنظر إلى العاملين الرئيسيين اللذين يحركان سعر الفضة، واللذين لا يرتبطان فقط بكمية الفضة المستخدمة عالميًا.

$121 إلى $56: مدى سرعة الهبوط

في خمسة أشهر، فقدت الفضة كل المكاسب التي حققتها خلال معظم 2025، مع حدوث أكبر هبوط في الأسبوع الأخير من يونيو.

حتى الآن هذا العام، انخفضت الفضة بنحو 13%، على الرغم من أنها بدأت 2026 فوق $100. منذ الذروة في يناير، فقدت ما يقرب من نصف قيمتها. كل من هبوط السعر والعجز المستمر حقيقان، ولهذا يبدو الوضع محيرًا في البداية.

سبب هبوط الفضة: تحول موقف الاحتياطي الفيدرالي من خفض إلى رفع الفائدة

الفضة لا تمنح أي فائدة. تبقى فقط في خزنة أو أنبوب عملات أو صندوق، دون أن تكسب شيئًا أثناء حيازتك لها. هذا يعني أنها تنافس النقد وسندات الحكومة على أموال المستثمرين. عندما يقدم النقد عائدًا ضئيلاً، تبدو الفضة جذابة، ولكن عندما يدفع النقد 4% إلى 5%، يصبح حمل الفضة بلا عائد مكلفًا.

قبل ستة أشهر، كانت الأسواق تعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة عدة مرات في 2026. الآن تغير هذا التوقع تمامًا. بعد أن أظهر رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش التزامًا قويًا بخفض التضخم، بدأ المتعاملون يتوقعون احتمالًا بنسبة 83% لرفع الفائدة بحلول ديسمبر. كما ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي إلى حوالي 101.80، وهو الأعلى له منذ أكثر من عام.

تؤثر توقعات ارتفاع الفائدة على الفضة بطريقتين. أولًا، العوائد الأعلى على النقد، مع اقتراب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 4.48% والعوائد الحقيقية حول 2.2%، تجذب الأموال بعيدًا عن المعادن إلى الاستثمارات ذات الدخل. ثانيًا، يجعل الدولار الأقوى الفضة أكثر تكلفة للمشترين خارج الولايات المتحدة. 

اتفاق وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران في 14 يونيو ألغى علاوة الحرب أيضاً، ما أعاد أسعار النفط إلى مستويات ما قبل الصراع وقلّص مخاوف التضخّم التي كانت تدعم المعادن الثمينة. ومع زوال هذه الدعائم الثلاث، تحمّلت الفضة — التي لا تدفع عائداً — الأثر بالكامل.

الفضة تعمل بمحركين، وتوقف أحدهما للتو

لفهم الفضة، يجب أن ترى أنها تلعب دورين أساسيين. الأول نقدي: يشتري المستثمرون الفضة كخزن للقيمة، ويتغير هذا الطلب بتغيّر أسعار الفائدة والدولار ومخاوف التضخّم. والثاني صناعي: تستخدم المصانع الفضة في صناعة الألواح الشمسية والإلكترونيات والمركبات الكهربائية، لذا يعتمد الطلب عليها على حالة الاقتصاد الحقيقي.

نادراً ما يتحرك هذان القوّتان معاً. الارتفاع في يناير إلى $121 كان مدفوعاً بخلفية نقدية قوية، مع الحرب والتضخّم والنقص الفعلي التي جذبت المستثمرين. أما الانخفاض الحالي فسببه تراجع الجانب النقدي، إذ تحرّكت أسعار الفائدة والدولار ضد الفضة.

في الوقت نفسه، يستمر الطلب الصناعي بثبات في الخلفية. تواصل المصانع إنتاج الألواح الشمسية حتى لو كان من المتوقّع أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ولا تقوم بتصفية مخزوناتها من الفضة لمجرّد أن الدولار أقوى. هذا الطلب الصناعي الثابت يوفّر لفضة مستوى دعم سعري لا تملكه المعادن المستخدمة للاستثمار فقط، حتى عندما تنخفض الأسعار بشدّة.

لماذا يتحرّك سوق صغير كهذا بعنف؟

سوق الفضة صغير، وهذا يفسّر تقلباته السعرية الكبيرة. القيمة الإجمالية للفضة المستخرجة سنوياً أقل بكثير من الذهب وصغيرة للغاية مقارنةً بالأسهم والسندات العالمية. هذا يعني أن أي تغيير طفيف في أموال المستثمرين يمكن أن يحرّك سعر الفضة أكثر بكثير مما يحدث في سوق أكبر.

معظم تغيّرات سعر الفضة تحدث عبر التداول الورقي، وليس بالمعادن الفعلية. تعادل عقد واحد آجل على COMEX 5,000 أوقية، وعدد العقود المتداولة يومياً أعلى بكثير من كمية الفضة الحقيقية المتبادلة. هذا يعني أن تحرّكات المتداولين في هذه المراكز الورقية تحدّد السعر اليومي، لذا يمكن لأنماط المزاج الاستثمارية أن تطغى على النقص الفيزيائي البطيء الحركة على المدى القصير.

هذا الأسبوع، زاد البيع القسري الضغوط. أدى هبوط كبير في أسهم التكنولوجيا الأميركية وسوق العملات الرقمية الذي فقد أكثر من نصف قيمته منذ أواخر 2025 إلى أن يبيع بعض المستثمرين أي أصول يمكنهم للحصول على سيولة وتغطية الخسائر. في هذا التهافت على السيولة، يبيع المستثمرون الأصول المتاحة لهم، ولهذا يمكن للفضة، حتى وإن كانت في حالة نقص، أن تنخفض 12% في يومين. وتميل الفضة أيضاً إلى التحرك بمعدّل يفوق الذهب مرتين إلى ثلاث مرات في كلا الاتجاهين، لذلك عندما هبط الذهب دون $4,000 هذا الأسبوع، تراجعت الفضة أكثر.

النقص حقيقي، لكن المستثمرين هم الآن من يحافظ عليه مستمراً

في 2026، ازداد العجز إلى 46.3 مليون أوقية من 40.3 مليون في 2025، مسجلاً السنة السادسة على التوالي التي يستخدم فيها الفضة أكثر مما يتم إنتاجه. منذ 2021، أخرج هذا العجز المستمر 762.1 مليون أوقية من المخزونات الموجودة فوق الأرض، أي ما يقارب تسعة أشهر من إجمالي إنتاج المناجم العالمي.

الطلب الصناعي في الواقع يتراجع، ما يغيّر من هو المسؤول عن إبقاء السوق في حالة نقص. خفّض صانعو الألواح الشمسية استخدامهم للفضة بنسبة 6% في 2025 ويخططون لخفض إضافي بنسبة 19% في 2026، ليصل إلى حوالي 151 million ounces، لأن حصة الفضة من تكلفة الخلية الشمسية ارتفعت من نحو 8% إلى أكثر من 20% خلال موجة ارتفاع الأسعار. ومن المتوقع أن ينخفض الطلب على المجوهرات بنسبة 16% ليبلغ أدنى مستوى له خلال خمس سنوات، وينخفض الطلب على أدوات المائدة الفضية بنحو 20%. أدت الأسعار العالية إلى أن يستخدم المشترون كميات أقل.

مع تقليص المصانع طلبها، أصبح المستثمرون الآن السبب الرئيسي في استمرار النقص. ارتفع الطلب على العملات والسبائك الفعلية بنسبة 14% في 2025 ومن المتوقع أن يرتفع بنسبة 18% أخرى في 2026، مع توقع قفزة شراء التجزئة في الولايات المتحدة بنسبة 57%. هذه هي أموال المستثمرين نفسها التي غادرت السوق هذا الأسبوع، ما يفسّر كيف يمكن أن يحدث 'نقص قياسي' و'انهيار سعري' في آن واحد. يعتمد النقص الآن على مشترين هم الأكثر احتمالاً أن يغادروا عندما ترتفع أسعار الفائدة.

الإمداد الذي لا يستجيب للسعر

عادةً كان من شأن نقص قياسي أن يجلب مزيداً من الفضة إلى السوق، لكن إمداد الفضة نادراً ما يستجيب لسعرها نفسه. حوالي 70% من الفضة العالمية تُنتج كنتيجة ثانوية لتعدين الذهب والنحاس والرصاص والزنك، لذا يعتمد حجم الفضة المُستخرجة أكثر على الطلب على تلك المعادن منه على سعر الفضة.

ظل إنتاج المناجم حوالي 813 million ounces في 2025 ويرتفع ببطء إلى 820 million in 2026، لكن من المتوقع أن ينخفض إجمالي المعروض بنحو 2% مع تلاشي طفرة إعادة التدوير في العام الماضي. المكسيك وبيرو والصين هي أكبر المنتجين، ومعظم فضتهم تأتي من مناجم المعادن الأساسية التي لا تركز على الفضة. يتطلب بدء منجم فضة رئيسي جديد أكثر من ثماني سنوات من الاكتشاف إلى الإنتاج، لذا لا يمكن إصلاح نقص اكتُشف في 2026 بمعدن جديد خلال هذا العقد.

في لندن، انخفضت كمية الفضة المتاحة للتسليم الفوري إلى مستوى قياسي منخفض بلغ 17% من إجمالي مخزون الخزائن في سبتمبر 2025، مما أدى إلى ارتفاع معدلات الإقراض في أكتوبر. وبنهاية مارس 2026 تعافت تلك الحصة إلى 28%، لكن Metals Focus تقول إن هذا التعافي حقيقي لكنه هش. 

تُظهر المخزونات المسجلة في COMEX اتجاهًا مشابهًا، حيث تراجعت من ذروة بلغت 531 مليون أوقية في أكتوبر 2025 إلى نحو 315 مليون أوقية، مع خروج 95 مليون أوقية من الولايات المتحدة في أول شهرين من 2026.

ماذا تقول المخططات والنسبة عند $56

الفضة الآن مُباعة مفرطًا بوضوح، مما يعني أن عمليات البيع كانت سريعة وعميقة. مؤشر القوة النسبية لأربع ساعات يقترب من 20، وهو مستوى غالبًا ما يشير إلى نهاية حركة كبيرة بدلاً من بداية حركة جديدة. السعر يختبر قاع 4 ديسمبر عند نحو $56.45، والذي يحاول المشترون الدفاع عنه.

من السهل رؤية مستويات الأسعار التالية من هنا. إذا هبطت الفضة دون $56.45، فقد تنخفض إلى منتصف نطاق $54، مع الدعم الرئيسي التالي عند قاع 21 نوفمبر قرب $48.64. على الجانب الصاعد، المقاومة قرب $61.40، ثم حول $67، ومتوسط الحركة لمدة 20 يومًا عند نحو $68.09 هو المستوى الرئيسي الذي يجب على الفضة استعادته لإظهار أن الاتجاه قد تغير.

نسبة الذهب إلى الفضة تلخّص الصورة الأوسع. هي تُظهر عدد الأوقيات من الفضة المطلوبة لشراء أوقية واحدة من الذهب، وقد ارتفعت إلى نحو 68.6 من 50 عند ذروة الفضة في يناير. نسبة في نطاق 60 إلى 70 قريبة من المتوسط طويل الأمد، لذا انتقلت الفضة من كونها باهظة مقارنة بالذهب إلى قيمة عادلة تقريبًا. في السابق، كثيرًا ما سبقت هذه النطاقات مباشرة فترة يتفوق فيها الفضة مجددًا.

ما التالي: قاع يصمد وتقلبات لا تتوقف

على المدى القريب، يهيمن الدولار والاحتياطي الفيدرالي، وليس النقص. الإشارة التالية هي تقرير تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (Personal Consumption Expenditures)، المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، مع توقع أن يكون التضخم العام نحو 4.1% على أساس سنوي والنواة عند نحو 3.4%. قراءة مرتفعة تقوّي الحجّة لرفع الفائدة وتبقي الضغط على الفضة؛ وقراءة ضعيفة هي أول ما قد يسمح للمعدن بالتنفّس.

الأسعار الأقل تعزّز الطلب بالفعل. من المتوقع أن يرتفع الطلب على العملات والسبائك في الغرب بنسبة 20% إلى أعلى مستوى خلال ثلاث سنوات عند 227 مليون أوقية، إذ يرى المشترون بالتجزئة هبوط السعر فرصة للشراء. 

كما تنمو ثلاثة قطاعات صناعية لملء الفجوة التي تركتها الطاقة الشمسية، حيث تستخدم السيارات الكهربائية 25 إلى 50 غرامًا من الفضة مقارنة بـ15 إلى 28 غرامًا في السيارات التي تعمل بالبنزين، وتضيف مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وتوسعة شبكات الكهرباء طلبًا جديدًا لم يكن موجودًا قبل خمس سنوات. تظل الصين دعمًا ثابتًا، بعد أن ركّبت رقمًا قياسيًا قدره 315 جيجاواط من الطاقة الشمسية في 2025، وزادت طلب المجوهرات الفضية بنسبة 5%، واستمر بنكها المركزي في شراء الذهب لمدة 18 شهرًا متتالية.

على المدى الطويل، السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت جهود اليوم لتقليل استخدام الفضة لكل لوح ستتحول إلى استبدال كامل، حيث يحل النحاس محل الفضة تمامًا. يُختبر النحاس في تصميم TOPCon الشمسي الرائد، لكنه لا يزال يعاني مشكلات في الموثوقية، ولا يُتوقع الاعتماد الشامل عليه حتى نحو 2028 إلى 2030. هذا يعني أن التخفيضات الحالية في استخدام الفضة قد تُعكس بعد. نفس قوى الدولار وراء هذا البيع تؤثر أيضًا على أسواق الطاقة والاحتياطيات، كما نوقش في تحليل EBC حول التحول من البترو-دولار إلى البترو-يوان.

أفكار ختامية

يوضح يونيو 2026 أن النقص يضع قاعًا لسعر الفضة، لكن الاحتياطي الفيدرالي والدولار يقرران تحركاته اليومية. هبطت الفضة إلى $56 عندما غادرت أموال الاستثمار التي دفعته إلى $121 بسرعة بعد أن قفزت احتمالات رفع الفائدة إلى 83% ووصل الدولار إلى أعلى مستوى له في عام. كما أجبر بيع أسهم التكنولوجيا على مزيد من البيع لتوفير السيولة. الآن يُباع المعدن الذي لا يستطيع العالم إنتاج ما يكفي منه بخصم، والسؤال الكبير هو ما إذا كانت الأسعار الأقل ستعيد عددًا كافيًا من المشترين الفعليين لمقابلة الفضة التي لا يستطيع العرض توفيرها.