Vì sao ETF hàng hóa có thể biến động khác giá hàng hóa?

Một quỹ ETF hàng hóa có thể tăng ít hơn, tăng nhiều hơn hoặc biến động khác với giá hàng hóa mà nó theo dõi. Các sản phẩm này có thể nắm giữ hàng hóa vật chất, hợp đồng tương lai hoặc cổ phiếu của các công ty liên quan đến hàng hóa, mỗi loại có các nguồn lợi nhuận khác nhau. Đối với các quỹ ETF dựa trên hợp đồng tương lai, đường cong giá hợp đồng tương lai và hiệu ứng của việc gia hạn hợp đồng có thể tạo ra sự khác biệt lớn nhất.

Những điểm chính cần ghi nhớ

• Các quỹ ETF hàng hóa có thể sử dụng tài sản vật chất, hợp đồng tương lai hoặc cổ phiếu liên quan đến hàng hóa, do đó cấu trúc quỹ ảnh hưởng đến mức độ lợi nhuận bám sát giá trị của hàng hóa cơ sở.

• Các quỹ ETF dựa trên hợp đồng tương lai theo dõi các hợp đồng tương lai thay vì chỉ đơn thuần sao chép giá giao ngay của hàng hóa, và các hợp đồng đó sẽ hết hạn và cần được thay thế.

• Contango có thể tạo ra hiệu ứng cuộn hợp đồng tiêu cực, trong khi backwardation có thể tạo ra hiệu ứng tích cực, mặc dù kết quả phụ thuộc vào cách đường cong hợp đồng tương lai thay đổi và cách quỹ cuộn các hợp đồng của mình.

• Trước khi so sánh một quỹ ETF với giá cả hàng hóa, hãy kiểm tra xem quỹ đó sở hữu những gì, theo dõi chỉ số tham chiếu nào, cách thức chuyển đổi hợp đồng tương lai và các chi phí áp dụng.

Vì sao các quỹ ETF hàng hóa không phải lúc nào cũng khớp với giá hàng hóa?

Lý do đơn giản nhất là quỹ ETF hàng hóa không nhất thiết phải sở hữu loại hàng hóa có tên trong tên quỹ. Lợi nhuận của nó đến từ các tài sản mà nó thực sự nắm giữ.

Ví dụ, một sản phẩm vàng được hỗ trợ bằng vàng vật chất có thể nắm giữ trực tiếp vàng thỏi. Quỹ SPDR Gold Shares (GLD) được thiết kế để giá cổ phiếu phản ánh hiệu suất của vàng thỏi, trừ đi các chi phí. Một sản phẩm khí đốt tự nhiên dựa trên hợp đồng tương lai như Quỹ Khí đốt Tự nhiên Hoa Kỳ (UNG) thì sử dụng hợp đồng tương lai khí đốt tự nhiên ngắn hạn để có được sự tiếp xúc với thị trường.

Các quỹ cổ phiếu hàng hóa hoạt động khác biệt vì chúng nắm giữ cổ phần của các doanh nghiệp như công ty khai thác mỏ hoặc nhà sản xuất năng lượng. Giá cổ phiếu của các quỹ này có thể phản ứng với giá cả hàng hóa, trong khi lợi nhuận, chi phí hoạt động, nợ và điều kiện thị trường chứng khoán nói chung cũng ảnh hưởng đến lợi suất.

Các quỹ ETF hàng hóa vật chất, hợp đồng tương lai và cổ phiếu hàng hóa

Các sản phẩm được bảo đảm bằng tài sản vật chất thường có mối liên hệ trực tiếp nhất với tài sản mà chúng nắm giữ. Các sản phẩm dựa trên hợp đồng tương lai lại có thêm một lớp phức tạp hơn vì lợi nhuận của chúng phụ thuộc vào các hợp đồng tương lai với ngày hết hạn cụ thể. Các quỹ cổ phiếu hàng hóa thậm chí còn có sự khác biệt lớn hơn vì việc sở hữu một công ty khác với việc sở hữu hàng hóa mà công ty đó sản xuất.

Vì sao các quỹ ETF hàng hóa dựa trên hợp đồng tương lai có thể khác biệt nhau?

Một mặt hàng có thể có giá giao ngay hiện tại và nhiều giá hợp đồng tương lai cùng một lúc. Hợp đồng tương lai quy định giá cho một lượng hàng hóa cụ thể gắn liền với ngày giao hàng trong tương lai, và các hợp đồng cho các tháng khác nhau có thể được giao dịch ở các mức giá khác nhau.

Một thị trường khí đốt tự nhiên đơn giản hóa có thể trông như thế này:

Một quỹ ETF dựa trên hợp đồng tương lai có thể nắm giữ một hoặc nhiều hợp đồng đó thay vì hàng hóa vật chất. Điều này tạo ra khả năng lợi nhuận của nó khác với giá khí đốt tự nhiên được niêm yết.

Hợp đồng tương lai cũng hết hạn. Một quỹ muốn duy trì rủi ro liên tục không thể nắm giữ cùng một hợp đồng vô thời hạn, vì vậy quỹ định kỳ đóng hoặc giảm quy mô hợp đồng khi nó sắp hết hạn và thiết lập rủi ro ở một hợp đồng sau đó. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) xác định quá trình luân chuyển này là một trong những lý do khiến các sản phẩm giao dịch trên sàn hàng hóa có thể hoạt động khác với hàng hóa cơ sở của chúng theo thời gian.

Mối quan hệ giá cả giữa các hợp đồng đó quyết định việc gia hạn hợp đồng có lợi hay bất lợi cho quỹ.

Contango và Backwardation làm thay đổi hiệu ứng Roll.

Hiện tượng contango trong giao dịch hàng hóa xảy ra khi giá hợp đồng tương lai cao hơn giá giao ngay, tạo ra đường cong giá hợp đồng tương lai dốc lên theo định nghĩa tiêu chuẩn. Chi phí lưu trữ, tài chính và bảo hiểm có thể góp phần tạo nên cấu trúc này trên thị trường hàng hóa giao nhận vật chất.

Đối với ETF dựa trên hợp đồng tương lai, trạng thái contango có nghĩa là hợp đồng kỳ hạn sau được sử dụng để duy trì mức độ tiếp xúc có thể đắt hơn hợp đồng sắp đáo hạn. Việc liên tục chuyển đổi qua cấu trúc này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận khi đường cong giá vẫn ở trạng thái contango.

Hiện tượng giá giao ngay giảm dần (backwardation) là cấu trúc ngược lại. Giá giao ngay cao hơn giá hợp đồng tương lai kỳ hạn xa hơn, tạo ra một đường cong dốc xuống. Hiện tượng này có thể xuất hiện khi việc tiếp cận ngay lập tức với một loại hàng hóa vật chất trở nên đặc biệt quan trọng, chẳng hạn như khi nguồn cung khan hiếm.

Một quỹ đầu tư sử dụng quyền chọn mua/bán trong điều kiện thị trường có kỳ hạn ngược có thể tiếp cận được hợp đồng kỳ hạn muộn hơn với giá rẻ hơn. Điều này có thể tạo ra hiệu ứng tích cực nếu cấu trúc thị trường phát triển theo hướng có lợi cho quỹ.

Cả hai kết quả đều không tự động. Đường cong giá hợp đồng tương lai thay đổi liên tục, do đó trạng thái contango có thể phẳng ra hoặc biến mất, và trạng thái backwardation có thể suy yếu hoặc đảo ngược. Việc lựa chọn hợp đồng và các quy tắc luân chuyển hợp đồng của quỹ cũng ảnh hưởng đến kết quả.

Một mô hình đơn giản hữu ích là:

Lợi nhuận ETF ≈ biến động giá hợp đồng tương lai + hiệu ứng chuyển đổi hợp đồng + thu nhập từ tài sản thế chấp − chi phí

Đó là lý do tại sao chỉ biết hướng đi của hàng hóa thôi chưa đủ để dự đoán lợi nhuận của quỹ ETF.

Ví dụ: Tại sao quỹ ETF khí đốt tự nhiên có thể khác biệt so với khí đốt tự nhiên?

Giả sử giá khí đốt tự nhiên tăng từ 3,00 đô la lên 3,30 đô la trong vài tháng, tức là tăng 10%.

Thật hấp dẫn khi kỳ vọng một quỹ khí đốt tự nhiên dựa trên hợp đồng tương lai sẽ đạt được lợi nhuận khoảng 10%. Tuy nhiên, lợi nhuận thực tế có thể khác vì quỹ này nắm giữ và thay thế các hợp đồng tương lai trong những tháng đó thay vì liên tục sở hữu khí đốt tự nhiên ở mức giá ban đầu là 3,00 đô la.

Giả sử đường cong giá hợp đồng tương lai vẫn ở trạng thái contango (giá kỳ hạn cao hơn giá kỳ hạn hiện tại). Mỗi lần quỹ chuyển vị thế của mình sang kỳ hạn tiếp theo, hợp đồng tiếp theo sẽ được giao dịch ở mức giá cao hơn hợp đồng sắp hết hạn. Việc liên tục tiếp xúc với đường cong giá này có thể làm giảm lợi nhuận mà quỹ thu được, ngay cả khi giá của hàng hóa cơ sở tăng lên.

UNG minh họa cách thức hoạt động của cơ chế này trong một sản phẩm thực tế. Mục tiêu đầu tư của nó gắn liền với sự thay đổi phần trăm hàng ngày của một hợp đồng tương lai khí đốt tự nhiên ngắn hạn cụ thể trên sàn NYMEX, cộng với lãi suất kiếm được từ tài sản thế chấp, trừ đi các chi phí. Chỉ số tham chiếu của nó thường sử dụng hợp đồng kỳ hạn gần nhất, sau đó chuyển sang hợp đồng kỳ hạn tiếp theo khi ngày đáo hạn đến gần.

Theo lịch trình chuyển đổi hợp đồng năm 2026 của USCF, UNG thay đổi mức độ tiếp xúc với hợp đồng tương lai chuẩn bằng cách bán hợp đồng kỳ hạn gần nhất và mua hợp đồng kỳ hạn tiếp theo trong vòng bốn ngày.

Điểm mấu chốt rất đơn giản: việc giá khí đốt tự nhiên tăng 10% không tự động dẫn đến lợi nhuận 10% từ quỹ khí đốt tự nhiên dựa trên hợp đồng tương lai. Tương tự như lý do ETF dầu không luôn đi cùng giá dầu thô, các hợp đồng tương lai nắm giữ trong giai đoạn đó và chi phí hoặc lợi ích của việc duy trì rủi ro cũng ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả.

Những điều cần kiểm tra trước khi mua ETF hàng hóa

Trước khi lựa chọn các quỹ ETF hàng hóa hàng đầu để so sánh với giá vàng, khí đốt tự nhiên hoặc các loại hàng hóa khác, hãy kiểm tra bốn điều sau:

• Công ty này sở hữu những gì? Xác định xem rủi ro đến từ hàng hóa vật chất, hợp đồng tương lai hay cổ phiếu liên quan đến hàng hóa.

• Quỹ này tuân theo chỉ số tham chiếu nào? Chỉ số tham chiếu cho thấy mục tiêu mà quỹ hướng đến.

• Nếu sử dụng hợp đồng tương lai, nó hoạt động như thế nào? Kiểm tra xem nó nắm giữ những tháng hợp đồng nào và khi nào rủi ro chuyển sang các hợp đồng sau này.

• Các khoản lợi nhuận và chi phí khác nào áp dụng? Chi phí quản lý, chi phí giao dịch và thu nhập kiếm được từ tài sản thế chấp đều có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận cuối cùng.

Đặc biệt đối với các sản phẩm dựa trên hợp đồng tương lai, bản cáo bạch và phương pháp tính toán chuẩn thường giải thích hành vi dự kiến tốt hơn so với chỉ dựa vào tên quỹ.

Câu hỏi thường gặp

Các quỹ ETF hàng hóa có theo sát giá hàng hóa giao ngay không?

Không phải lúc nào cũng vậy. Các sản phẩm được hỗ trợ bằng tài sản vật chất có thể bám sát giá của hàng hóa cơ sở, trong khi các quỹ ETF dựa trên hợp đồng tương lai nắm giữ các hợp đồng có ngày hết hạn cụ thể. Do đó, giá hợp đồng tương lai, việc chuyển đổi hợp đồng và chi phí quỹ có thể làm thay đổi lợi nhuận cuối cùng.

Liệu giá một loại hàng hóa có thể tăng trong khi giá quỹ ETF của nó lại giảm?

Đúng vậy. Giá một loại hàng hóa có thể tăng trong khi giá một quỹ ETF dựa trên hợp đồng tương lai lại hoạt động kém nếu biến động giá hợp đồng tương lai, hiệu ứng chuyển đổi tiêu cực và chi phí vượt quá mức tăng. Các quỹ ETF cổ phiếu hàng hóa cũng có thể giảm giá do các yếu tố đặc thù của công ty ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của chúng.

Liệu trạng thái contango (giá giao ngay cao hơn giá giao ngay) luôn gây bất lợi cho các quỹ ETF hàng hóa?

Không. Hiện tượng contango kéo dài có thể tạo ra hiệu ứng roll tiêu cực đối với một số chiến lược dựa trên hợp đồng tương lai, ảnh hưởng đến việc có nên đầu tư ETF dài hạn hay không, mặc dù kết quả thực tế phụ thuộc vào cách đường cong hợp đồng tương lai thay đổi và các hợp đồng mà quỹ nắm giữ và thực hiện roll.

Tại sao các quỹ ETF hàng hóa lại sử dụng hợp đồng tương lai thay vì nắm giữ hàng hóa thực tế?

Việc sở hữu vật chất có thể không thực tế đối với các mặt hàng cần lưu trữ, vận chuyển hoặc xử lý chuyên biệt. Hợp đồng tương lai cung cấp khả năng tiếp cận giá cả hàng hóa mà không yêu cầu quỹ phải lưu trữ một lượng lớn tài sản vật chất.

Phần kết luận

Quỹ ETF hàng hóa không nhất thiết là một khoản đặt cược trực tiếp vào giá giao ngay của hàng hóa đó. Các sản phẩm vật chất có thể bám sát giá trị tài sản tương đối, trong khi các sản phẩm dựa trên hợp đồng tương lai cũng phụ thuộc vào giá hợp đồng tương lai, việc chuyển đổi hợp đồng, thu nhập và chi phí thế chấp.

Trước khi so sánh lợi nhuận của quỹ ETF với giá cả hàng hóa, hãy kiểm tra xem quỹ đó thực sự sở hữu những gì và theo dõi chỉ số tham chiếu nào. Hai chi tiết này thường giải thích tại sao hai sản phẩm liên quan đến cùng một loại hàng hóa lại có thể cho ra kết quả rất khác nhau.