Đăng vào: 2026-07-16
Cập nhật vào: 2026-07-16
USD/BRL đang giao dịch gần R$5.09 vào ngày 16 tháng 7, khiến đồng real Brazil mạnh hơn khoảng 8% so với đồng đô la một năm trước. Từ ngày 22 tháng 7, Hoa Kỳ sẽ áp thêm thuế suất 25% lên hàng nhập khẩu từ Brazil không được miễn trừ, nhưng một danh sách miễn trừ sản phẩm khá rộng và lãi suất chính sách 14.25% của Brazil có vẻ sẽ hạn chế tổn hại tức thì lên đồng tiền này.
Câu hỏi quan trọng hơn không phải là tiêu đề về thuế sẽ tác động thế nào vào ngày đầu tiên. Mà là liệu tranh chấp thương mại này có kết hợp với bất ổn bầu cử, lo ngại về tài khóa hoặc các đợt cắt giảm lãi suất nhanh hơn để bắt đầu tháo dỡ hoạt động giao dịch chênh lệch lãi suất carry trade đã giữ cho đồng real mạnh hay không.
Hoa Kỳ sẽ áp thêm mức thuế 25% đối với hàng nhập khẩu từ Brazil không được miễn trừ từ ngày 22 tháng 7.
Cà phê, thịt bò, nước cam, một số sản phẩm năng lượng và một số mặt hàng hàng không vũ trụ được miễn trừ.
Lãi suất Selic 14.25% của Brazil vẫn là nguồn hỗ trợ mạnh nhất cho đồng real.
Một mức thuế 12.5% liên quan tới lao động cưỡng bức đã được đề xuất nhưng chưa được chốt.
Thuế quan nhiều khả năng khiến USD/BRL biến động mạnh nếu nó bắt đầu ảnh hưởng đến dòng vốn, kỳ vọng lạm phát hoặc triển vọng lãi suất của Brazil, mặc dù một đợt risk-off toàn cầu có thể làm suy yếu đồng real một cách độc lập.
Đại diện Thương mại Hoa Kỳ (USTR) đã hoàn tất một cuộc điều tra theo Mục 301 về các thực hành thương mại của Brazil và công bố mức thuế bổ sung 25% đối với các hàng hóa liên quan, có hiệu lực lúc 12:01 sáng theo Giờ Miền Đông vào ngày 22 tháng 7.
Điều then chốt là mức thuế không áp đồng đều lên toàn bộ cơ cấu xuất khẩu của Brazil. Cà phê, thịt bò, cam và nước cam, một số sản phẩm năng lượng được chọn và một số bộ phận hàng không vũ trụ được miễn trừ. Mức thuế áp cho các hàng hóa nằm ngoài danh sách miễn trừ đó, bao gồm máy móc và ethanol nhiên liệu. (Xếp hạng các ngành bị ảnh hưởng nặng nhất sẽ đòi hỏi phải đối chiếu giá trị nhập khẩu của Mỹ với các mã HS bị ảnh hưởng, điều mà thông báo của USTR không thực hiện.)
Những ngoại lệ đó rất quan trọng đối với đồng real, vì vài mặt hàng xuất khẩu được nhận diện quốc tế mạnh của Brazil sẽ tránh được mức thuế mới hoàn toàn, làm giảm tác động tức thì tới doanh thu xuất khẩu và cải thiện các chỉ số cán cân thương mại xuất nhập khẩu của quốc gia này.
Một điểm kỹ thuật đáng lưu ý là mức thuế này chồng lên các loại thuế khác có hiệu lực, và khoản phụ thu nhập khẩu toàn cầu tạm thời 10% được giới thiệu theo Mục 122 được dự kiến kéo dài đến ngày 24 tháng 7, tạo ra một khoảng thời gian ngắn trong đó hai biện pháp này chồng chéo.
Nằm ngay phía sau con số tiêu đề là một mối đe dọa thứ hai chưa được xác nhận. Một cuộc điều tra riêng của Mỹ về việc thực thi chống lao động cưỡng bức đã đưa ra đề xuất áp thêm mức thuế 12.5% cho một số nền kinh tế, trong đó có Brazil. Tính đến ngày 16 tháng 7, biện pháp đó vẫn là một đề xuất chứ chưa phải là thuế đang có hiệu lực.
Nếu biện pháp này được thông qua theo dạng hiện tại và áp thêm lên mức 25%, tỷ lệ hiệu dụng đối với các hàng hóa không được miễn trừ sẽ lên tới 37.5%. Con số đó thuộc cột rủi ro, chứ không phải cột chính sách hiện hành, điều này rất quan trọng đối với USD/BRL, vì trong khi thị trường có thể định giá một xác suất cho mức thuế cao hơn, đồng real vẫn chưa phải đối mặt với một bức tường 37.5% được xác nhận.
Mức thuế mới nhất chỉ là giai đoạn gần đây trong một tranh chấp đã trải qua nhiều bước pháp lý. Vào tháng 7 năm 2025, Washington đã áp thêm mức thuế 40% dành riêng cho Brazil mà khi kết hợp với biện pháp 10% tồn tại đã đẩy tổng mức thuế lên 50% đối với các hàng hóa bị ảnh hưởng.
Cấu trúc đó đã không tồn tại: vào ngày 20 tháng 2 năm 2026, Tòa án Tối cao Hoa Kỳ phán quyết rằng luật quyền khẩn cấp là cơ sở cho nhiều mức thuế này thực ra không ủy quyền cho chúng.
Bốn ngày sau, vào ngày 24 tháng 2, Washington đã giới thiệu một khoản phụ thu nhập khẩu toàn cầu mới tạm thời 10% theo Mục 122. Đây là một biện pháp mới, mang tính bao quát hơn chứ không phải là việc khôi phục mức thuế dành riêng cho Brazil trước đó. Con đường theo Mục 301 sau đó cho ra kết quả hiện tại, được công bố vào ngày 15 tháng 7 và bắt đầu từ ngày 22 tháng 7: áp thêm 25% lên các hàng hóa Brazil bị ảnh hưởng.
Trên bề mặt, mức 25% nhẹ hơn so với tổng mức 50% trước đó, và các khoản miễn trừ mới còn làm giảm thêm tác động trực tiếp lên một số mặt hàng xuất khẩu chính. Nhưng hai cơ chế này không thể so sánh trực tiếp; chúng dựa trên các cơ sở pháp lý khác nhau, áp dụng cho các sản phẩm khác nhau và tương tác khác nhau với các thuế quan khác. Do đó, mức thuế mới trông có vẻ ít nghiêm trọng hơn mức cũ ở cấp độ tiêu đề, nhưng không phải là một hạ nhiệt xung đột rõ ràng.
Lực lượng chi phối đằng sau sự bền bỉ của đồng real là lợi thế lãi suất của Brazil. Ngân hàng trung ương đã hạ lãi suất Selic từ 15% xuống 14.25% thông qua ba lần hạ mỗi lần 0.25 điểm phần trăm liên tiếp, tuy vậy ngay cả sau đợt nới lỏng đó lãi suất vẫn ở mức cao hơn nhiều so với vùng mục tiêu 3.50%-3.75% của Fed.
Khi lạm phát Brazil ở mức 4.64% trong tháng 6 (được theo dõi qua biến động của chỉ số tiêu dùng CPI), lãi suất chính sách thực (đã điều chỉnh theo lạm phát) của đồng real vào khoảng 9%, xét theo phép trừ đơn giản là khoảng 9.6 điểm phần trăm, hoặc khoảng 9.2% khi tính đến lãi kép. Nếu thay bằng kỳ vọng lạm phát khoảng 5.2% thì con số này gần hơn với 8.5%-9%.
Điều đó không chuyển thành lợi tức thực đảm bảo, vì giá trái phiếu, thuế, chi phí phòng ngừa rủi ro và biến động tỷ giá đều ảnh hưởng tới kết quả cuối cùng. Tuy nhiên điều này giải thích vì sao trái phiếu Brazil vẫn hấp dẫn so với các thị trường có lợi suất thấp hơn, và tại sao chiến lược carry trade tiếp tục hoạt động: nhà đầu tư có thể vay bằng các đồng tiền có chi phí vốn rẻ hơn và nắm giữ tài sản Brazil có lợi suất cao hơn, và những dòng vốn vào đó tạo ra nhu cầu ổn định cho đồng real.
Đồng USD yếu đi cũng góp phần cho hiệu ứng này, vì lạm phát Mỹ hạ nhiệt đã thu hẹp kỳ vọng về việc Fed sẽ thắt chặt thêm nữa và xóa đi một phần lợi thế lãi suất của đồng đôla.
Một mức thuế không tự động làm yếu một đồng tiền. Thực tế, cơ chế hình thành và biến động tỷ giá ngoại hối phụ thuộc rất lớn vào khối lượng thương mại thực sự bị bao phủ, liệu các nhà xuất khẩu có mất thị phần hay không, cách nước bị ảnh hưởng phản ứng ra sao, và liệu tranh chấp có thay đổi kỳ vọng về lạm phát hoặc lãi suất hay không.
Trong trường hợp Brazil, các khoản miễn trừ giới hạn cú sốc thương mại ngay lập tức trong khi lợi thế lãi suất trong nước tạo ra một đệm vững vàng bất thường, đó là lý do USD/BRL ổn định quanh R$5.09 thay vì tăng vọt sau thông báo.
Hiện tại, thị trường đang đặt nhiều trọng số hơn vào lợi suất của Brazil thay vì chi phí trực tiếp của mức thuế. Tuy nhiên cán cân đó có thể dịch chuyển nhanh chóng nếu các mức thuế bắt đầu làm giảm thu nhập từ xuất khẩu, kích hoạt trả đũa hoặc làm giảm nhu cầu đối với tài sản Brazil.
Rủi ro rõ ràng nhất là các mức thuế mở rộng. Mức thuế 12.5% vì lao động cưỡng bức được đề xuất, hành động trả đũa từ Brazil hoặc các hạn chế bổ sung của Mỹ đều có thể làm tăng chi phí kinh tế, và các bên tham gia giao dịch ngoại hối quốc tế có thể phản ứng dữ dội trước khi bất cứ điều gì trong số đó xuất hiện trong dữ liệu thương mại.
Trả đũa cũng mang theo những hệ lụy riêng: các biện pháp nhắm vào sản phẩm của Mỹ có thể bảo vệ một số ngành của Brazil, nhưng cũng có thể đẩy giá nội địa lên và làm giảm niềm tin, với phản ứng của tỷ giá phụ thuộc vào việc thị trường coi phản ứng đó là có kiểm soát hay là khởi đầu của một xung đột lớn hơn.
Chính trị là điểm áp lực thứ hai. Cuộc bầu cử tổng thống Brazil bắt đầu với vòng một vào ngày 4 tháng 10, và các chiến dịch bầu cử kiểu này có xu hướng đưa ra những cam kết về chi tiêu, thuế và hỗ trợ cho hộ gia đình. Nếu nhà đầu tư kết luận rằng chính phủ tiếp theo sẽ chấp nhận thâm hụt lớn hơn hoặc nới lỏng khuôn khổ tài khóa, họ sẽ đòi hỏi mức phí rủi ro cao hơn, và lợi suất trái phiếu cao do lo ngại về nợ sẽ ít hỗ trợ cho đồng tiền hơn so với lợi suất cao mà chủ yếu thu hút vốn.
Bức tranh tài khóa cơ bản củng cố lập luận: khu vực công hợp nhất thâm hụt ngân sách sơ cấp R$56.1 billion trong tháng 5, tăng so với R$33.7 billion cùng kỳ năm trước, với thâm hụt 12 tháng đạt R$149 billion, tương đương khoảng 1.14% của GDP.
Những con số đó không báo hiệu một cuộc khủng hoảng ngay lập tức, nhưng chúng giải thích vì sao kỳ vọng về chi tiêu và nợ sẽ vẫn được chú ý khi tháng 10 tới gần, và vì sao sự xấu đi kéo dài có thể làm suy yếu đồng real ngay cả khi lãi suất Selic ở mức cao.
Câu chuyện carry cũng phụ thuộc vào việc Brazil giữ khoảng cách lãi suất rộng, điều này khiến tốc độ nới lỏng tự nó trở thành một rủi ro. Copom chưa tuyên bố chu kỳ gần kết thúc; họ đã gắn các quyết định trong tương lai với lạm phát, hoạt động kinh tế và kỳ vọng. Khảo sát Focus mới nhất đặt dự báo Selic vào cuối năm ở mức trung vị 14.00%, chỉ thấp hơn nhẹ so với 14.25% hiện nay, nên nếu giảm nhanh hơn thì sẽ thu hẹp khoảng cách với Mỹ và làm các vị thế carry của nhà đầu tư vào Brazil kém hấp dẫn hơn.
Cuối cùng, đồng real vẫn là một đồng tiền thị trường mới nổi, và một đợt bán tháo cổ phiếu toàn cầu, cú sốc địa chính trị hoặc tình trạng chạy đua giành đô la đột ngột có thể làm suy yếu nó bất chấp các yếu tố cơ bản trong nước; các giao dịch carry đặc biệt dễ tổn thương khi biến động tăng và các vị thế đòn bẩy bị đóng nhanh.
Gần R$5.09, USD/BRL nằm ở nửa dưới của biên độ gần đây, điều này gợi ý thị trường hiện tin tưởng lợi thế lãi suất của Brazil hơn là e ngại về mức thuế. Các khoảng dưới đây là kịch bản chứ không phải mục tiêu giá cố định.
| Kịch bản | Vùng USD/BRL có thể | Nguyên nhân có thể |
|---|---|---|
| Real tiếp tục được hỗ trợ | R$4.90 – R$5.05 | Các miễn trừ hạn chế tác động thương mại, đồng đô la vẫn yếu, và Selic duy trì quanh mức hiện tại |
| Ổn định | R$5.05 – R$5.25 | Sự hỗ trợ từ giao dịch carry bù đắp thuế, bất định tài khóa và bầu cử |
| Real suy yếu | Trên R$5.25 – R$5.30 | Bổ sung thuế quan, trả đũa, trượt mục tiêu tài khóa, cắt Selic nhanh hơn hoặc một đợt tháo chạy khỏi tài sản rủi ro toàn cầu |
Mốc R$5.00 được hiểu tốt hơn như một điểm xoay tâm lý hơn là một đáy cố định. USD/BRL từng giao dịch dưới mốc này trước đây, và các cú sốc chính trị hoặc toàn cầu có thể đẩy cặp tỷ giá vượt qua các mức tròn một cách nhanh chóng.
Bốn ngày nổi bật trong vài tháng tới: mức thuế 25% mới theo Mục 301 có hiệu lực từ ngày 22 tháng 7; phụ phí tạm thời theo Mục 122 dự kiến hết hạn vào ngày 24 tháng 7; cuộc họp chính sách tiền tệ Copom tiếp theo diễn ra vào ngày 4-5 tháng 8; và vòng một của cuộc bầu cử tổng thống Brazil diễn ra vào ngày 4 tháng 10.
Không sự kiện nào trong số này sẽ tự định hướng cho USD/BRL, nhưng mỗi sự kiện đều có khả năng định hình lại kỳ vọng về thương mại, lạm phát, chính sách tài khóa hoặc lãi suất — những biến số có khả năng tác động đến cặp tỷ giá lớn hơn nhiều.
Mức thuế 25% mới của Mỹ không tự nó lật ngược lập luận tích cực cho đồng real. Các miễn trừ làm giảm tác động trực tiếp của nó, và lãi suất Selic 14.25% của Brazil vẫn đem lại một trong những lợi thế lãi suất rộng nhất trong số các thị trường mới nổi lớn, thanh khoản.
Sự hỗ trợ đó là có thực nhưng có điều kiện: đồng tiền sẽ trở nên dễ tổn thương hơn nếu thuế quan được mở rộng, nếu Brazil trả đũa, nếu lo ngại về tài khóa gia tăng trước bầu cử, hoặc nếu Copom cắt giảm lãi suất quyết liệt hơn kỳ vọng.
Đối với những người theo dõi USD/BRL để xác định xu hướng thị trường tổng thể, chênh lệch lãi suất vẫn là biến số đầu tiên cần theo dõi; mức thuế chỉ trở nên quyết định khi nó bắt đầu thay đổi dòng vốn, kỳ vọng lạm phát hoặc đường đi dự kiến của lãi suất Brazil.
