Publicado el: 2026-07-16
Actualizado el: 2026-07-16
El 16 de julio, el par USD BRL cotizaba cerca de R$5,09, lo que dejaba al real brasileño aproximadamente un 8% más fuerte frente al dólar que un año antes. A partir del 22 de julio, Estados Unidos impondrá un arancel adicional del 25% a las importaciones brasileñas no exentas, pero una amplia lista de exenciones de productos y la tasa de interés oficial de Brasil del 14,25% probablemente limitarán el impacto inmediato en la moneda.
La cuestión más importante no es qué impacto tendrá el anuncio de los aranceles el primer día, sino si la disputa comercial, sumada a la incertidumbre electoral, las preocupaciones fiscales o una reducción más rápida de los tipos de interés, comenzará a desmantelar la estrategia de carry trade que ha mantenido fuerte al real.
Estados Unidos impondrá un arancel adicional del 25% a las importaciones brasileñas no exentas a partir del 22 de julio.
El café, la carne de res, el jugo de naranja, ciertos productos energéticos y determinados productos aeroespaciales están exentos.
El tipo de interés Selic de Brasil, del 14,25%, sigue siendo la principal fuente de apoyo para el real brasileño.
Se ha propuesto un arancel aparte del 12,5% para el trabajo forzoso, pero aún no se ha finalizado.
Es muy probable que el arancel provoque un fuerte movimiento del par USD BRL si comienza a afectar los flujos de capital, las expectativas de inflación o las perspectivas de las tasas de interés de Brasil, aunque una aversión al riesgo a nivel mundial podría debilitar el real de forma independiente.
El Representante Comercial de Estados Unidos ha concluido una investigación en virtud de la Sección 301 sobre las prácticas comerciales brasileñas y ha anunciado un arancel adicional del 25% sobre los productos afectados, que entrará en vigor a las 00:01, hora del este, del 22 de julio.
Fundamentalmente, el arancel no se aplica de manera uniforme a toda la base exportadora de Brasil. El café, la carne de res, las naranjas y el jugo de naranja, ciertos productos energéticos y algunas piezas aeroespaciales están exentos. El arancel se aplica a los productos que no figuran en dicha lista de exenciones, entre ellos la maquinaria y el etanol combustible. ( Para determinar qué sectores se ven más afectados, sería necesario relacionar los valores de las importaciones estadounidenses con los códigos aduaneros correspondientes, algo que el aviso de la USTR no hace).
Esas excepciones son muy importantes para el real brasileño, porque varias de las exportaciones más reconocidas internacionalmente de Brasil evitarán por completo el nuevo arancel, lo que mitigará el impacto inmediato en los ingresos por exportaciones y en la balanza comercial.
Cabe destacar un detalle técnico: el arancel se suma a otros derechos aplicables, y el recargo global temporal del 10 % sobre las importaciones, introducido en virtud del artículo 122, está previsto que se extienda hasta el 24 de julio, lo que deja un breve período en el que ambas medidas se superponen.
Justo después de la cifra principal, se esconde una segunda amenaza, aún sin confirmar. Una investigación independiente de Estados Unidos sobre la aplicación de la ley en materia de trabajo forzoso ha propuesto un arancel adicional del 12,5% que afectaría a varias economías, entre ellas Brasil. Al 16 de julio, esta medida seguía siendo una propuesta y no un arancel en vigor.
Si se adoptara en su forma actual y se aplicara además del 25%, la tasa efectiva sobre los bienes no exentos afectados alcanzaría el 37,5%. Esa cifra pertenece a la columna de riesgo, no a la de política actual, una distinción importante para el par USD BRL, porque si bien los mercados pueden descontar cierta probabilidad de un arancel más elevado, el real aún no se enfrenta a un límite confirmado del 37,5%.
El último arancel es solo la etapa más reciente de una disputa que ya ha pasado por varias fases legales. En julio de 2025, Washington impuso un arancel adicional del 40% específico para Brasil que, sumado a una medida existente del 10%, elevó la tasa total sobre los productos afectados al 50%.
Esa estructura no sobrevivió: el 20 de febrero de 2026, la Corte Suprema de Estados Unidos dictaminó que la legislación sobre poderes de emergencia que sustentaba muchos de los aranceles, de hecho, no los autorizaba.
Cuatro días después, el 24 de febrero, Washington introdujo un nuevo recargo temporal del 10 % a las importaciones globales en virtud del artículo 122. Esta fue una medida nueva y general, en lugar de la reinstauración del arancel anterior específico para Brasil. La aplicación del artículo 301 produjo entonces el resultado actual, anunciado el 15 de julio y vigente desde el 22 de julio: un recargo adicional del 25 % sobre los productos brasileños afectados.
A primera vista, el 25% es menos severo que el anterior 50%, y las nuevas exenciones reducen aún más el impacto directo en varias exportaciones importantes. Sin embargo, ambos regímenes no son directamente comparables, ya que se basan en distintas autoridades legales, abarcan productos diferentes e interactúan de manera distinta con otros aranceles. Por lo tanto, el nuevo arancel parece menos severo que el anterior en términos generales, aunque no representa una desescalada total.
La principal razón de la resiliencia del real es la ventaja de Brasil en cuanto a tipos de interés. El banco central ha reducido el tipo Selic del 15% al 14,25% mediante tres recortes consecutivos de un cuarto de punto, pero incluso después de esta flexibilización, el tipo se sitúa muy por encima del rango objetivo de la Reserva Federal, que oscila entre el 3,50% y el 3,75%.
Con una inflación brasileña del 4,64% en junio, la tasa de interés real (ajustada a la inflación) ronda el 9%, aproximadamente 9,6 puntos porcentuales en una simple resta, o cerca del 9,2% una vez que se considera el interés compuesto. Si se sustituye por una inflación esperada de alrededor del 5,2%, la tasa se sitúa más cerca del 8,5%-9%.
Esto no se traduce en una rentabilidad real garantizada, ya que los precios de los bonos, los impuestos, los costes de cobertura y las fluctuaciones cambiarias influyen en el resultado final. Sin embargo, sí explica por qué la renta fija brasileña sigue siendo atractiva en comparación con mercados de menor rendimiento, y por qué la estrategia de carry trade continúa funcionando: los inversores pueden endeudarse en divisas con menor coste de financiación y mantener activos brasileños de mayor rendimiento, y estas entradas de capital generan una demanda constante del real.
La depreciación del dólar estadounidense ha contribuido a este efecto, ya que la moderación de la inflación en Estados Unidos ha reducido las expectativas de un mayor endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal y ha erosionado parte de la ventaja que el dólar tenía en cuanto a tipos de interés.
Un arancel no debilita automáticamente una moneda. Su efecto depende del volumen de comercio que abarca, de si los exportadores pierden cuota de mercado, de la respuesta del país afectado y de si la disputa modifica las expectativas sobre la inflación o los tipos de interés.
En el caso de Brasil, las exenciones limitan el impacto comercial inmediato, mientras que la ventaja del tipo de cambio interno proporciona un colchón inusualmente sólido, razón por la cual el par USD BRL se ha mantenido cerca de los R$5,09 en lugar de dispararse tras el anuncio.
Por ahora, el mercado otorga mayor importancia al rendimiento de Brasil que al costo directo del arancel. Sin embargo, este equilibrio podría cambiar rápidamente si los aranceles comienzan a reducir los ingresos por exportaciones, provocan represalias o disminuyen la demanda de activos brasileños.
El riesgo más evidente es que los aranceles se amplíen. El arancel propuesto del 12,5 % sobre el trabajo forzoso, las represalias de Brasil o nuevas restricciones estadounidenses podrían aumentar el costo económico, y es probable que los mercados de divisas reaccionen antes de que esto se refleje en los datos comerciales.
Las represalias conllevan sus propias complicaciones: las medidas dirigidas a los productos estadounidenses podrían proteger a determinadas industrias brasileñas, pero también podrían elevar los precios internos y mermar la confianza, y la reacción de la moneda dependerá de si los mercados interpretan la respuesta como controlada o como el inicio de un conflicto más amplio.
La política es el segundo factor de presión. Las elecciones presidenciales de Brasil comienzan con la primera vuelta el 4 de octubre, y este tipo de campañas suelen traer consigo promesas sobre gasto público, impuestos y apoyo a los hogares. Si los inversores concluyen que el próximo gobierno tolerará mayores déficits o flexibilizará el marco fiscal, exigirán una prima de riesgo más alta, y los altos rendimientos de los bonos que reflejan preocupaciones sobre la deuda son mucho menos favorables para una moneda que los altos rendimientos que simplemente atraen capital.
El panorama fiscal subyacente refuerza esta idea: el sector público consolidado registró un déficit primario de 56.100 millones de reales en mayo, frente a los 33.700 millones de reales del año anterior, con un déficit acumulado de doce meses que alcanzó los 149.000 millones de reales, o alrededor del 1,14% del PIB.
Estas cifras no indican una crisis inmediata, pero explican por qué las expectativas de gasto y deuda seguirán siendo un punto de atención a medida que se acerca octubre, y por qué un deterioro sostenido podría debilitar el real incluso con la tasa Selic alta.
La estrategia de carry trade también depende de que Brasil mantenga una amplia brecha en sus tasas de interés, lo que convierte el ritmo de la flexibilización monetaria en un riesgo en sí mismo. Copom no ha declarado que su ciclo esté prácticamente terminado; ha vinculado sus decisiones futuras a la inflación, la actividad económica y las expectativas.
La última encuesta de Focus sitúa la previsión media de Selic para fin de año en el 14,00%, solo ligeramente por debajo del 14,25% actual, por lo que una caída más rápida reduciría la brecha con Estados Unidos y haría que las posiciones de carry trade en Brasil fueran menos atractivas.
Finalmente, el real sigue siendo una moneda de mercado emergente, y una venta masiva de acciones a nivel mundial, una crisis geopolítica o una repentina búsqueda desesperada de dólares podrían debilitarlo independientemente de los fundamentos internos; las operaciones de carry trade están especialmente expuestas cuando aumenta la volatilidad y las posiciones apalancadas se deshacen apresuradamente.
Cerca de R$5,09, el par USD BRL se sitúa en la mitad inferior de su rango reciente, lo que sugiere que el mercado confía más en la ventaja cambiaria de Brasil que en el arancel. Los rangos que se muestran a continuación son escenarios hipotéticos, no objetivos de precio fijos.
| Guión | Posible área USD BRL | ¿Qué podría impulsarlo? |
|---|---|---|
| El Real Madrid sigue recibiendo apoyo. | R$4,90 – R$5,05 | Las exenciones contienen el impacto comercial, el dólar se mantiene débil y Selic se mantiene cerca de los niveles actuales. |
| Consolidación | R$5,05 – R$5,25 | El apoyo a Carry compensa la incertidumbre arancelaria, fiscal y electoral. |
| Real se debilita | Por encima de R$5,25 – R$5,30 | Aranceles adicionales, represalias, desequilibrio fiscal, recortes más rápidos de Selic o una medida global de aversión al riesgo. |
La marca de R$5,00 se entiende mejor como un punto de inflexión psicológico que como un soporte firme. El par USD BRL ya ha cotizado por debajo de este nivel en el pasado, y las perturbaciones políticas o globales pueden hacer que el par atraviese rápidamente niveles redondos.
En los próximos meses, destacan cuatro fechas clave: el nuevo arancel del 25% del artículo 301 entra en vigor el 22 de julio; el recargo temporal del artículo 122 expira el 24 de julio; la próxima reunión de política monetaria del Copom se celebrará los días 4 y 5 de agosto; y la primera vuelta de las elecciones presidenciales de Brasil tendrá lugar el 4 de octubre.
Ninguno de estos factores determinará por sí solo la dirección del par USD BRL, pero cada uno tiene el potencial de modificar las expectativas en torno al comercio, la inflación, la política fiscal o los tipos de interés, las variables con mucha más probabilidad de influir en el par.
El nuevo arancel estadounidense del 25% no invalida, por sí solo, la justificación del real. Las exenciones atenúan su impacto directo, y la tasa Selic del 14,25% de Brasil sigue ofreciendo una de las mayores ventajas en materia de tipos de interés entre los grandes mercados emergentes líquidos.
Ese apoyo es real pero condicional: la moneda se vuelve más vulnerable si se amplían los aranceles, si Brasil toma represalias, si se intensifican las preocupaciones fiscales antes de las elecciones o si el Copom recorta los tipos de interés de forma más agresiva de lo previsto.
Para cualquiera que siga de cerca el par USD BRL, el diferencial de tipos de interés sigue siendo la primera variable a tener en cuenta; el arancel solo se vuelve decisivo cuando empieza a modificar los flujos de capital, las expectativas de inflación o la trayectoria prevista de los tipos brasileños.
