Đăng vào: 2026-03-19
NVIDIA có thêm một quý mạnh mẽ nữa, vượt cả ước tính doanh thu lẫn lợi nhuận và đưa ra chỉ dẫn cao hơn kỳ vọng của các nhà phân tích cho quý tới. Tuy nhiên, cổ phiếu đã giảm trong phiên giao dịch tiếp theo, và các cổ phiếu công nghệ khác cũng mất đà. Điều này không phải là một mâu thuẫn. Thay vào đó, nó cho thấy thị trường đang phân biệt giữa kết quả tốt và kết quả đủ mạnh để vượt qua những kỳ vọng vốn đã rất cao.
Sự khác biệt này đặc biệt quan trọng đối với NVIDIA. Công ty giờ không còn được xem chỉ là một doanh nghiệp bán dẫn thông thường. Nó hiện là một nhân tố then chốt trong sự phát triển của trí tuệ nhân tạo (AI), nên các nhà đầu tư luôn suy nghĩ về tương lai, không chỉ về kết quả mới nhất. Điều đó không có nghĩa là các con số không quan trọng. Thay vào đó, câu hỏi lớn hơn là liệu NVIDIA có thể liên tục hoạt động đủ tốt để đáp ứng những hy vọng cao đã được gán vào giá cổ phiếu hay không. Đó là một thách thức khó hơn nhiều so với chỉ vượt qua ước tính.
Cho quý tư kết thúc ngày 25 tháng 1 năm 2026, NVIDIA báo cáo doanh thu $68.1 billion, tăng 20% so với quý trước và 73% so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu Trung tâm Dữ liệu đạt kỷ lục $62.3 billion, tăng 22% theo quý và 75% theo năm. Doanh thu cả năm tăng lên $215.9 billion, với doanh thu Trung tâm Dữ liệu là $193.7 billion. Đối với một công ty đã hoạt động ở quy mô phi thường, những con số tăng trưởng này vẫn rất lớn.
Triển vọng của NVIDIA cũng tích cực. Công ty dự báo doanh thu quý đầu năm tài chính 2027 vào khoảng $78.0 billion, cộng trừ 2%, và dự báo này không bao gồm bất kỳ doanh thu compute nào cho Trung tâm Dữ liệu từ Trung Quốc. NVIDIA cũng dự báo biên lợi nhuận gộp quý đầu tiên là 74.9% trên cơ sở GAAP và 75.0% trên cơ sở non-GAAP. Vì các nhà phân tích đã kỳ vọng khoảng $72.6 billion doanh thu, đây là một mức vượt đáng kể. Nhìn chung, trong báo cáo hầu như không có gì khiến nhà đầu tư thất vọng.
Đó là lý do phản ứng của cổ phiếu có ý nghĩa. Nếu một báo cáo yếu dẫn đến giảm giá cổ phiếu, điều đó dễ hiểu. Nhưng khi một báo cáo mạnh kèm theo bán tháo, thị trường đang gửi một thông điệp tinh tế hơn. Với NVIDIA, không phải quý đó tệ, mà là giá cổ phiếu đã phản ánh những kỳ vọng còn cao hơn. Đó là một kiểu thất vọng khác.
Mọi thứ thay đổi khi một công ty trở thành ví dụ dẫn dắt cho một xu hướng lớn. Đồng thuận chính thức của các nhà phân tích không còn là thách thức duy nhất. Còn có một rào cản thứ hai, tuy ít rõ ràng hơn, bao gồm vị thế của nhà đầu tư, trạng thái cảm xúc của đám đông tham gia giao dịch và những kỳ vọng được định giá trước. NVIDIA đã vượt được rào cản đầu tiên nhưng dường như không vượt được rào cản thứ hai. Khoảng cách này có thể có vẻ mơ hồ, nhưng lại quan trọng đối với những cổ phiếu nhiều người nắm giữ. Một công ty có thể vượt ước tính nhưng vẫn không tạo ra cú sốc cần thiết để cải thiện cái nhìn của đám đông và thu hút nhà đầu tư mới.
Điều này cũng giải thích vì sao phản ứng của thị trường có vẻ khắc nghiệt hơn so với những gì chỉ nhìn vào các con số cho thấy. Với NVIDIA, việc đơn giản là vượt kỳ vọng giờ không còn làm thay đổi câu chuyện. Nhà đầu tư giờ giả định công ty mạnh. Họ muốn thấy bằng chứng rằng hoạt động kinh doanh của NVIDIA đang mở rộng, rằng lợi nhuận có thể duy trì ở mức cao khi mọi thứ trở nên phức tạp hơn, và rằng làn sóng chi tiêu AI tiếp theo sẽ mang lại phần thưởng cho cổ đông như làn sóng đầu tiên. Trọng tâm đã chuyển từ chứng minh có nhu cầu sang chứng minh rằng tăng trưởng có thể tiếp tục mở rộng quy mô.
Trước đây trong cơn bùng nổ AI, câu hỏi trung tâm là liệu có nhu cầu thực sự cho điện toán tăng tốc hay không. Kết quả của NVIDIA đã rõ ràng cho thấy nhu cầu vừa có thực vừa rất lớn. Bây giờ, câu hỏi khó hơn là tăng trưởng đó sẽ như thế nào khi ngành công nghiệp trưởng thành. Khi một công ty chuyển từ bán các linh kiện sang bán hệ thống và nền tảng hoàn chỉnh, nhà đầu tư trở nên khắt khe hơn. Doanh thu có thể tiếp tục tăng nhanh, nhưng người ta xem xét kỹ hơn các yếu tố như biên lợi nhuận, mức đầu tư và những gì cần thiết để giữ vị thế dẫn đầu. Trong năm tài chính 2026, công ty cho biết mô hình kinh doanh đang chuyển từ hệ thống Hopper HGX sang giải pháp Trung tâm Dữ liệu quy mô đầy đủ Blackwell. Công ty cũng cho biết biên lợi nhuận gộp cả năm giảm xuống 71.1% trên cơ sở GAAP từ 75.0% một năm trước, phần vì chuyển đổi đó và phần vì một khoản phí $4.5 billion liên quan đến tồn kho dư thừa và các nghĩa vụ mua của H20. Điều đó không làm giảm đi sức mạnh của doanh nghiệp. Tuy nhiên, nó cho thấy lý do tại sao thị trường giờ theo dõi biên lợi nhuận và khả năng thực thi chặt chẽ hơn trước.
Điều tương tự cũng đúng với chi phí mở rộng hạ tầng, hay còn gọi là nguồn vốn đầu tư cho các tài sản cố định và nền tảng dài hạn. NVIDIA cho biết trong báo cáo thường niên rằng lượng tiền đổ vào hạng mục này đã tăng lên $6.1 billion trong năm tài chính 2026 từ $3.4 billion trong năm tài chính 2025, và công ty dự kiến nó sẽ tiếp tục tăng trở lại trong năm tài chính 2027. Đó là một mô hình hoàn toàn hợp lý đối với một công ty xây dựng để đáp ứng nhu cầu rất lớn, nhưng nó cũng thay đổi cách thị trường nhìn nhận câu chuyện. Một khi hóa đơn đầu tư tăng lên, nhà đầu tư tự nhiên quan tâm hơn đến lợi tức, độ bền và chất lượng dòng tiền, không chỉ riêng việc mở rộng doanh thu. Thị trường giờ đây không còn hỏi liệu NVIDIA có đang chiến thắng hay không. Thị trường đang hỏi chiến thắng về mô hình kinh doanh sẽ trông như thế nào ở một quy mô còn lớn hơn.
Một lý do nữa khiến tiêu chuẩn tăng lên là thị trường giờ có thêm động cơ để chú ý tới rủi ro tập trung. Báo cáo thường niên của NVIDIA cho biết doanh số bán cho một khách hàng trực tiếp chiếm 22% tổng doanh thu trong tài khóa 2026, trong khi một khách hàng khác chiếm 14%, cả hai chủ yếu thuộc mảng Compute & Networking. Điều đó có nghĩa hơn một phần ba doanh thu hàng năm đến từ chỉ hai khách hàng trực tiếp. Đối với một doanh nghiệp mang đặc tính phát triển bứt phá và liên tục nới rộng quy mô, điều đó không nhất thiết là một dấu hiệu báo động. Tuy nhiên, nó khiến thị trường nhạy cảm hơn với bất kỳ thay đổi nào trong xu hướng chi tiêu của một số ít người mua rất lớn.
Cạnh tranh là một phần khác của bức tranh. Hồ sơ do NVIDIA nộp cho thấy thị trường cho các sản phẩm của họ cạnh tranh gay gắt và có khả năng còn trở nên khốc liệt hơn nữa, với áp lực đến từ các đối thủ hiện hữu, những nhân tố mới, giải pháp chip tùy biến, và các công ty đám mây lớn tự thiết kế nền tảng phần cứng và phần mềm nội bộ. Công ty vẫn có lợi thế mạnh về phần mềm, chiều sâu hệ sinh thái và quy mô, nhưng chính vì vậy cạnh tranh mới quan trọng ở thời điểm này. Khi một cổ phiếu được định giá dựa trên vị thế dẫn đầu bền vững, thị trường chú ý hơn tới bất cứ điều gì có thể thu hẹp vị thế dẫn đầu đó, kể cả ở mức độ nhỏ nhất.
Phản ứng của thị trường là rõ ràng. Cổ phiếu NVIDIA đóng cửa ở mức $195.56 vào ngày 25 tháng Hai và giảm xuống $184.89 vào ngày 26 tháng Hai, giảm khoảng 5.5%. Trong cùng phiên giao dịch, chỉ báo đại diện cho nhóm công nghệ trên sàn chứng khoán Mỹ giảm từ 23,152.08 xuống 22,878.38, S&P 500 trượt từ 6,946.13 xuống 6,908.86, và Chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) giảm từ 8,467.43 xuống 8,197.26. Đây không chỉ là một cú sụt đơn lẻ đối với NVIDIA. Sự suy giảm đã ảnh hưởng tới toàn bộ lĩnh vực AI và bán dẫn.
Phản ứng lan rộng đó quan trọng vì nó cho thấy thị trường đang phản ứng với nhiều hơn một báo cáo thu nhập đơn lẻ. Nó trông giống như một sự tạm dừng trong một chủ đề quá nóng, hoặc ít nhất là một lời nhắc rằng ngay cả công ty mạnh nhất trong nhóm cũng có thể cần làm nhiều hơn việc chỉ công bố số liệu xuất sắc để duy trì đà tăng ở cùng tốc độ. Quý của NVIDIA không làm suy yếu câu chuyện AI. Những gì có vẻ suy yếu, ít nhất là tạm thời, là ý tưởng cho rằng mọi báo cáo mạnh của NVIDIA đều phải tự động dẫn tới một nhịp tăng mới của cổ phiếu và cả ngành xung quanh.
GTC (GPU Technology Conference) 2026 tại San Jose, diễn ra từ 16 đến 19 tháng Ba, đã trở thành mốc kiểm chứng lớn tiếp theo trong câu chuyện của NVIDIA. Với bài phát biểu chính của Jensen Huang đã được trình bày vào ngày 16 tháng Ba, trọng tâm đã chuyển từ chờ đợi sang những gì sự kiện này bổ sung cho câu chuyện tương lai. Hơn một hội nghị công ty thường lệ, GTC mang tới cho NVIDIA một nền tảng để củng cố lộ trình sản phẩm, tham vọng hạ tầng AI, và lợi thế hệ sinh thái rộng hơn. Điều đó quan trọng vì báo cáo lợi nhuận mới nhất xác nhận doanh nghiệp vẫn đang vận hành ở mức rất cao, trong khi phản ứng của thị trường cho thấy kết quả mạnh thôi là chưa đủ. Điều quan trọng bây giờ là NVIDIA có thể tiếp tục gia tăng khoảng cách dẫn đầu và biến sức mạnh đó thành tăng trưởng bền vững hay không.
NVIDIA không thiếu sót trong quý này. Họ công bố một loạt số liệu mạnh mẽ khác, đưa ra hướng dẫn cao hơn kỳ vọng, và cho thấy quy mô xây dựng AI đã trở nên lớn thế nào. Phản ứng trầm lắng của thị trường phản ánh điều khác: cổ phiếu đã phản ánh nhiều sự lạc quan, và giờ nhà đầu tư muốn hơn là chỉ một lần nữa “vượt kỳ vọng và nâng dự báo”. Họ muốn bằng chứng rằng quy mô, biên lợi nhuận, cơ sở khách hàng, lợi thế cạnh tranh và lợi nhuận tương lai của NVIDIA đều có thể theo kịp mức tăng trưởng được nêu trong tiêu đề. Đó là lý do vì sao kết quả mạnh, nhưng phản ứng lại dè dặt. Chuẩn mực đã được nâng cao, và NVIDIA giờ bị đánh giá theo mức chuẩn khắt khe hơn đó mỗi khi phát hành các tài liệu tóm tắt tình hình sức khỏe kinh doanh định kỳ.
Miễn trừ trách nhiệm
Tài liệu này chỉ mang tính thông tin và không cấu thành khuyến nghị hay lời khuyên từ EBC Financial Group và tất cả các thực thể của nó ("EBC"). Giao dịch Forex và Hợp đồng chênh lệch (CFDs) ký quỹ mang theo mức độ rủi ro cao và có thể không phù hợp với tất cả nhà đầu tư. Thua lỗ có thể vượt quá khoản tiền gửi. Trước khi giao dịch, hãy cân nhắc kỹ mục tiêu giao dịch, mức độ kinh nghiệm và khẩu vị rủi ro, và tham khảo ý kiến cố vấn tài chính độc lập nếu cần. Thống kê hoặc hiệu suất đầu tư trong quá khứ không đảm bảo cho hiệu suất tương lai. EBC không chịu trách nhiệm về bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ việc dựa vào thông tin này.
