Đăng vào: 2026-02-13
Cập nhật vào: 2026-02-14
Các thị trường tài chính đang chuẩn bị cho một hiện tượng bất thường: một ngân hàng trung ương hạ lãi suất trong khi điều kiện thị trường đồng thời thắt chặt. Vào ngày 30 tháng 1 năm 2026, Tổng thống Donald Trump đã đề cử Kevin Warsh để thay thế Jerome Powell làm Chủ tịch tổ chức Cục Dự trữ Liên bang (Fed) khi nhiệm kỳ của ông kết thúc vào tháng 5. Thông báo này đã kích hoạt biến động thị trường ngay lập tức, với giá vàng lao dốc gần 6% xuống khoảng $4,893 một ounce, trong khi Chỉ số Đô la Mỹ tăng vọt lên gần 97 và lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng. Phản ứng thị trường kỳ lạ này phơi bày một căng thẳng sâu hơn trong chính sách tiền tệ mà các nhà giao dịch ở cả thị trường mới nổi và thị trường phát triển cần hiểu: "Warsh Twist."
Đối với các nhà giao dịch ở châu Á, châu Âu, châu Mỹ Latin và các thị trường mới nổi, lập trường chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ mang ý nghĩa hơn nhiều so với một vấn đề nội bộ của Hoa Kỳ. Đô la Mỹ hoạt động như đồng tiền dự trữ toàn cầu, nghĩa là các quyết định của Fed lan tỏa qua mọi cặp tiền tệ, hợp đồng hàng hóa và chỉ số cổ phiếu trên toàn cầu. Khi Fed thắt chặt điều kiện tiền tệ, về cơ bản nó rút thanh khoản khỏi toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu. Dòng vốn chảy về phía tài sản Mỹ, các đồng tiền ở thị trường mới nổi chịu áp lực, và chi phí huy động vốn tăng cho cả chính phủ lẫn doanh nghiệp trên toàn thế giới.
Một nhà đầu tư đang thực hiện đầu tư hợp đồng chênh lệch (CFD) ở Jakarta phải đối mặt với chênh lệch giá rộng hơn trên các vị thế USDIDR. Một nhà giao dịch hàng hóa ở Johannesburg chứng kiến các vị thế vàng được định giá bằng rand dao động mạnh. Một trader forex lướt sóng ở London xử lý độ biến động gia tăng trên "cable". "Warsh Twist" quan trọng chính xác vì nó đe dọa tạo ra những điều kiện tiền tệ phân kỳ, nơi việc hạ lãi suất chính thức không chuyển thành điều kiện tài chính dễ dàng hơn cho các nhà giao dịch và doanh nghiệp bên ngoài Hoa Kỳ.
Quan điểm thông thường coi chính sách ngân hàng trung ương như một núm điều chỉnh duy nhất mang nhãn "nới lỏng" hoặc "thắt chặt." Thực tế phức tạp hơn nhiều. Cục Dự trữ Liên bang thực tế vận hành hai đòn bẩy riêng biệt, và hiểu rõ cả hai là điều thiết yếu cho các nhà giao dịch cố gắng dự đoán biến động thị trường.
Đây là giá của đồng tiền. Khi Fed hạ lãi suất qua đêm, nó trực tiếp giảm chi phí đi vay ngắn hạn cho các ngân hàng. Những đợt hạ này thường kéo giảm lợi suất trên các trái phiếu chính phủ ngắn hạn, đặc biệt là trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 2 năm. Lãi suất chính sách thấp hơn thường làm yếu đô la (trong các điều kiện khác không đổi), nâng định giá cổ phiếu và hỗ trợ giá hàng hóa.
Đòn bẩy này kiểm soát cung tiền trong hệ thống. Kể từ khủng hoảng tài chính 2008, bảng cân đối tài sản của Fed đã trở thành một công cụ chính sách mạnh mẽ. Khi ngân hàng trung ương mua trái phiếu chính phủ (hay còn gọi là chính sách nới lỏng định lượng (QE)), nó bơm dự trữ vào hệ thống ngân hàng, tạo ra thanh khoản dồi dào. Ngược lại, khi Fed để trái phiếu đáo hạn mà không thay thế (siết chặt định lượng, hay QT), nó rút dự trữ khỏi hệ thống tài chính.
Vào tháng 1 năm 2026, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chính thức kết thúc chương trình siết chặt định lượng và bắt đầu mua khoảng $40 billion trái phiếu Kho bạc ngắn hạn hàng tháng. Tuy nhiên, Kevin Warsh đã công khai ủng hộ việc giảm mạnh bảng cân đối của Fed, tạo ra sự không chắc chắn liệu nguồn cung thanh khoản này có tiếp tục dưới sự lãnh đạo tiềm năng của ông hay không.
"Warsh Twist" có sức mạnh xuất phát từ một thành phần thường bị bỏ qua trong lợi suất trái phiếu: phần bù kỳ hạn. Khi một nhà đầu tư mua một trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm, lợi suất gồm hai yếu tố riêng biệt.
Thứ nhất, là con đường kỳ vọng của các lãi suất ngắn hạn trong thập kỷ tới. Nếu thị trường kỳ vọng Fed sẽ giữ lãi suất ở mức trung bình 4% trong mười năm tới, kỳ vọng đó sẽ được phản ánh vào lợi suất 10 năm. Khi một nhà đầu tư mua một công cụ nợ chính phủ kỳ hạn 10 năm, lợi suất gồm hai yếu tố riêng biệt.
Thứ hai, là phần bù kỳ hạn, tức khoản bù thêm mà nhà đầu tư đòi hỏi để chịu rủi ro nắm giữ trái phiếu trong cả một thập kỷ thay vì đơn giản là "cuộn" tiền gửi qua đêm. Khoản bù này phản ánh độ bất định lạm phát, biến động lãi suất và lo ngại về tính thanh khoản của trái phiếu.
Nghiên cứu của các nhà kinh tế thuộc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cho thấy phần bù kỳ hạn đã chuyển sang dương vào tháng 11 năm 2025 và tăng lên hơn 0,7 điểm phần trăm vào tháng 1 năm 2026. Sự gia tăng này xảy ra ngay cả khi thị trường dự đoán Fed sẽ cắt giảm lãi suất, tạo nên nghịch lý nằm ở trung tâm của "Warsh Twist".
Hãy xem xét cơ chế. Cục Dự trữ Liên bang thông báo hạ lãi suất một phần tư điểm phần trăm. Theo thông lệ, động thái nghiêng về nới lỏng này sẽ kéo lợi suất xuống trên toàn bộ đường cong, làm đồng đô la yếu đi và hỗ trợ các tài sản rủi ro. Tuy nhiên, nếu thị trường đồng thời lo ngại về việc giảm hỗ trợ từ bảng cân đối kế toán của Fed hoặc tăng bất ổn chính sách, phần bù kỳ hạn có thể tăng lên.
Lợi suất kỳ hạn 2 năm giảm (phản ánh việc hạ lãi suất), nhưng lợi suất kỳ hạn 10 năm vẫn ở mức cao hoặc thậm chí tăng (khi phần bù kỳ hạn tăng nhanh hơn mức suy giảm của đường đi kỳ vọng). Đường cong lợi suất (yield curve) dốc hơn, nhưng không phải theo cách tích cực thường báo hiệu phục hồi kinh tế. Thay vào đó, sự dốc hơn này phản ánh sự lo ngại của thị trường đối với việc tiếp xúc kỳ hạn dài với nợ chính phủ Mỹ.
Đối với nhà giao dịch tiền tệ, điều này tạo ra một môi trường bất thường. Đồng đô la có thể ban đầu yếu đi trước các tiêu đề về việc hạ lãi suất, nhưng sau đó mạnh trở lại khi lợi suất dài hạn cao hơn thu hút vốn toàn cầu. Đối với nhà giao dịch cổ phiếu, tác động cũng phức tạp tương tự. Hạ lãi suất thường hỗ trợ định giá, nhưng điều kiện tài chính thắt chặt hơn và phần bù kỳ hạn cao hơn lại tác động theo hướng ngược lại.
Một yếu tố có thể nâng phần bù kỳ hạn là bất định về tính độc lập của ngân hàng trung ương. Khi nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu quyết định chính sách tiền tệ có thể bị ảnh hưởng bởi các cân nhắc chính trị ngắn hạn thay vì các mục tiêu kinh tế dài hạn hay không, họ sẽ yêu cầu bù đắp bổ sung cho sự bất định đó.
Quá trình đề cử ông Warsh diễn ra trong bối cảnh bất thường, với căng thẳng tồn tại giữa chính quyền Trump và Chủ tịch sắp mãn nhiệm Jerome Powell. Một số thượng nghị sĩ Cộng hòa đã cho biết họ có thể hoãn xác nhận ông Warsh cho đến khi những vấn đề này được giải quyết.
Đối với các nhà giao dịch, động lực chính trị ít quan trọng hơn so với cơ chế hoạt động của thị trường. Khi chính sách trở nên khó dự đoán hơn, tính biến động (volatility) tăng lên. Giá quyền chọn tăng. Các mức chênh lệch nới rộng. Phần bù kỳ hạn leo lên. Thị trường hoạt động như những cơ chế định giá, không phải là bình luận viên chính trị, nhưng chúng định giá sự bất định.
Thông báo ngày 30 tháng 1 đã minh họa sinh động những động lực này đang diễn ra. Bất chấp kỳ vọng về việc Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong tương lai, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã leo lên trên 4.27% khi phần bù kỳ hạn tăng. Chỉ số Đô la Mỹ tăng vọt, đạt mức gần 97 khi nhà đầu tư tìm kiếm sự an toàn tương đối và lợi suất cao hơn của các tài sản định giá bằng đô la.
Kịch tính nhất, diễn biến giá vàng trải qua một đợt bán tháo mạnh, giảm từ trên $5,185 xuống khoảng $4,893. Vàng phải đối mặt với ba luồng gió ngược trong bối cảnh này. Thứ nhất, đồng đô la mạnh hơn khiến vàng đắt hơn khi quy sang các đồng tiền khác, làm giảm cầu. Thứ hai, lợi suất cao hơn làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không sinh lợi như vàng. Thứ ba, nếu Fed giảm hỗ trợ từ bảng cân đối kế toán, điều kiện thanh khoản thắt chặt, điều này theo lịch sử gây sức ép lên các kim loại quý.
Các nhà giao dịch theo dõi xem "Warsh Twist" đang gia tăng hay hạ nhiệt nên tập trung vào ba điểm dữ liệu cụ thể.
Chỉ số này đo lường sự khác biệt giữa lợi suất kỳ hạn 2 năm và 10 năm của Kho bạc. Nếu lợi suất 2 năm giảm (phản ánh kỳ vọng về lãi suất chính sách) trong khi lợi suất 10 năm giữ nguyên hoặc tăng (phản ánh phần bù kỳ hạn cao hơn), thì chênh lệch mở rộng. Việc đường cong dốc hơn dưới những điều kiện này cho thấy twist đang hoạt động.
Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York công bố ước tính phần bù kỳ hạn hàng ngày sử dụng mô hình Adrian-Crump-Moench (ACM). Khi chỉ số này tăng, nó báo hiệu nhà đầu tư đang yêu cầu bù đắp lớn hơn cho rủi ro thời hạn. Theo dõi xu hướng của chỉ báo này giúp các nhà giao dịch phân biệt giữa các biến động do kỳ vọng lãi suất gây ra và những thay đổi do phần bù rủi ro.
Fed công bố dữ liệu hàng tuần về số dư dự trữ mà các tổ chức nhận tiền gửi đang giữ. Nếu các số dư này giảm trong khi Fed đang hạ lãi suất, điều đó cho thấy Đòn bẩy Thứ Hai (bảng cân đối kế toán) đang thắt chặt ngay cả khi Đòn bẩy Thứ Nhất (lãi suất chính sách) đang nới lỏng. Sự phân kỳ này nằm ở trung tâm của twist.
"Warsh Twist" tạo ra một số thách thức và cơ hội cụ thể cho các nhà giao dịch làm việc với hợp đồng chênh lệch (CFD).
Các cặp tiền tệ có thể hiển thị những mô hình bất thường nơi các mối tương quan điển hình bị phá vỡ. Cắt giảm lãi suất có thể không làm suy yếu đồng đô la Mỹ nếu phần bù kỳ hạn và lợi suất vẫn giữ ở mức cao. Các nhà giao dịch dựa vào các mối quan hệ lịch sử giữa chính sách của Fed và EURUSD hoặc USDJPY có thể thấy những mô hình đó bị gián đoạn.
Vị thế hàng hóa đối mặt với độ phức tạp đặc thù. Vàng và bạc thường được hưởng lợi từ việc cắt giảm lãi suất và đồng đô la yếu đi, nhưng lại gặp khó khi lợi suất thực tăng và thanh khoản thắt chặt. Kim loại công nghiệp có thể được hỗ trợ bởi hy vọng cắt giảm lãi suất nhưng sẽ gặp headwind nếu điều kiện tài chính thắt chặt trên toàn cầu.
CFD chỉ số chứng khoán phải điều hướng mâu thuẫn giữa lãi suất chiết khấu thấp hơn (hợp lực tăng giá) và điều kiện tài chính thắt chặt (hợp lực giảm giá). Tác động ròng phụ thuộc vào cơ cấu các ngành, với cổ phiếu tăng trưởng thường nhạy cảm hơn với biến động của lợi suất dài hạn.
Hợp đồng tương lai trái phiếu và các công cụ phái sinh lãi suất có lẽ là cách trực tiếp nhất để giao dịch sự xoay vặn này. Các vị thế được hưởng lợi từ việc làm dốc đường cong (mua (long) kỳ hạn dài, bán (short) kỳ hạn ngắn) có thể thu lợi nếu phần bù kỳ hạn tiếp tục tăng.
Sự không chắc chắn gia tăng đòi hỏi quản trị rủi ro nghiêm ngặt. Các nhà giao dịch nên cân nhắc một vài điều chỉnh:
Quy mô vị thế có thể cần giảm để phản ánh mức biến động cao hơn. Lệnh cắt lỗ có thể cần đặt rộng hơn khi dao động trong ngày tăng lên. Các giả định về tương quan cần được kiểm tra độ chịu đựng (stress-test) đối với những kịch bản bất thường nơi các mối quan hệ truyền thống bị đảo ngược.
Đa dạng hóa trở nên vừa quan trọng hơn vừa khó khăn hơn. Khi sự không chắc chắn chính sách tăng lên, tương quan giữa các lớp tài sản có xu hướng tăng, làm giảm lợi ích của việc đa dạng hóa. Các nhà giao dịch có thể cân nhắc phân bổ một phần vốn cho các chiến lược thực sự không có tương quan hoặc giữ tỷ trọng tiền mặt cao hơn.
Thay vì cố gắng dự đoán liệu Warsh sẽ được xác nhận hay những chính sách ông ấy có thể thực thi, nhà giao dịch sẽ hưởng lợi hơn khi nhận diện được chế độ nào đang chi phối. Liệu Đòn bẩy Một (lãi suất) đang chiếm ưu thế, hay Đòn bẩy Hai (bảng cân đối kế toán)? Phần bù kỳ hạn đang tăng hay giảm? Đường cong đang dốc hơn vì lạc quan về tăng trưởng hay vì sự bất định chính sách?
Chính thị trường cung cấp các câu trả lời theo thời gian thực cho những câu hỏi này thông qua các chỉ báo đã mô tả ở trên. Bằng cách tập trung vào động lực thị trường quan sát được thay vì những kết quả chính trị không thể dự đoán, nhà giao dịch có thể định vị phù hợp bất kể cảnh quan chính sách tiến triển ra sao.
Việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) gần đây chuyển từ thắt chặt định lượng sang mua vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn một cách khiêm tốn là một sự thừa nhận rằng mức dự trữ đã giảm xuống đến mức gây khó chịu. Sự gián đoạn thị trường repo tháng 9 năm 2019 vẫn còn in đậm trong ký ức các nhà hoạch định chính sách. Tuy nhiên chương trình mua $40 billion mỗi tháng hiện tại nhỏ bé hơn nhiều so với các nỗ lực nới lỏng định lượng trước đây.
Nếu Warsh nhậm chức với nhiệm vụ thu hẹp bảng cân đối kế toán hơn nữa, thị trường có thể đối mặt với áp lực trở lại. Đối với nhà giao dịch không phải ở Mỹ, điều này quan trọng vì thanh khoản đô la Mỹ cuối cùng quyết định mức độ dễ dàng mà thương mại và tài chính toàn cầu vận hành. Điều kiện cấp vốn bằng đô la thắt chặt truyền nhanh qua các thị trường hoán đổi ngoại tệ, ảnh hưởng tới mọi thứ từ chi phí nghiệp vụ phòng ngừa rủi ro (hedging) của các nhà xuất khẩu Hàn Quốc đến khâu trả nợ của các doanh nghiệp Brazil.
"Warsh Twist" tổng hợp một chân lý rộng hơn về chính sách tiền tệ hiện đại: các quyết định lãi suất trên mặt báo chỉ kể một phần câu chuyện. Nhà giao dịch phải nhìn xuống dưới bề mặt để hiểu cách thanh khoản, phần bù kỳ hạn và động lực bảng cân đối tương tác nhằm xác định các điều kiện tài chính thực tế.
Khi các thị trường toàn cầu điều hướng quá trình chuyển đổi này, những nhà giao dịch thành công sẽ phân biệt được giữa giá của đồng tiền và nguồn cung của nó. Họ sẽ theo dõi không chỉ những gì Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nói về lãi suất, mà còn những gì thị trường tiết lộ về khẩu vị rủi ro, sở thích thanh khoản và mức độ bất định. Họ sẽ nhận ra rằng trong một môi trường mà một đòn bẩy chính sách nới lỏng trong khi một đòn bẩy khác thắt chặt, các sổ tay giao dịch truyền thống có thể cần được điều chỉnh.
Những tháng tới sẽ thử thách liệu các đợt cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương có thể bù đắp phần bù kỳ hạn tăng và điều kiện thanh khoản thắt chặt hay không. Đối với nhà giao dịch đã định vị với nhận thức về sự căng thẳng này, "Warsh Twist" không chỉ là một rủi ro cần quản lý mà còn là một động lực cần hiểu và có thể kiếm lợi. Chìa khóa nằm ở việc theo dõi các chỉ báo phù hợp, duy trì quản trị rủi ro kỷ luật, và nhận ra rằng trong tài chính, như trong vật lý, các lực có thể tác động theo hai hướng ngược nhau cùng lúc.
Giao dịch thị trường chứng khoán Mỹ chỉ với một cú nhấp chuột trên EBC, Nhà môi giới tốt nhất* thế giới.
*3 năm liên tiếp được vinh danh bởi World Finance: Nền tảng giao dịch FX tốt nhất 2023, Nhà môi giới CFD tốt nhất 2024, Nền tảng giao dịch tốt nhất 2025, Nhà môi giới đáng tin cậy nhất 2025. Online Money Awards: Nhà cung cấp CFD tốt nhất 2025.
Miễn trừ trách nhiệm & Trích dẫn
Miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành khuyến nghị hay lời khuyên từ EBC Financial Group và tất cả các đơn vị thành viên của họ ("EBC"). Giao dịch Forex và Hợp đồng chênh lệch (CFD) ký quỹ tiềm ẩn mức độ rủi ro cao và có thể không phù hợp với tất cả nhà đầu tư. Khoản lỗ có thể vượt quá khoản tiền ký quỹ của bạn. Trước khi giao dịch, bạn nên cân nhắc kỹ lưỡng các mục tiêu giao dịch, mức độ kinh nghiệm và khẩu vị rủi ro của mình, và tham khảo ý kiến cố vấn tài chính độc lập nếu cần thiết. Thống kê hoặc hiệu suất đầu tư trong quá khứ không đảm bảo cho hiệu suất trong tương lai. EBC không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ thiệt hại nào phát sinh do việc dựa vào thông tin này.
