Publicado el: 2026-02-13
Los mercados financieros se preparan para un fenómeno inusual: un banco central que recorta los tipos de interés mientras las condiciones de mercado se endurecen simultáneamente. El 30 de enero de 2026, el presidente Donald Trump nominó a Kevin Warsh para reemplazar a Jerome Powell como presidente de la Reserva Federal cuando su mandato concluya en mayo.
El anuncio desencadenó una volatilidad inmediata en los mercados, con el oro desplomándose casi un 6% hasta alrededor de $4,893 por onza, mientras el índice del dólar estadounidense se disparaba hacia 97 y los rendimientos de los Treasury subían. Esta peculiar respuesta del mercado revela una tensión más profunda en la política monetaria que los traders de mercados emergentes y desarrollados deben entender: el "Warsh twist, en español, Giro de Kevin Warsh"
Para los traders en Asia, Europa, Latinoamérica y los mercados emergentes, la postura de política de la Reserva Federal representa mucho más que una preocupación doméstica estadounidense. El dólar estadounidense funciona como la moneda de reserva mundial, lo que significa que las decisiones de la Fed se transmiten a través de cada par de divisas, contrato de materias primas e índice bursátil a nivel global. Cuando la Fed endurece las condiciones monetarias, efectivamente drena liquidez de todo el sistema financiero global. El capital vuelve a fluir hacia los activos estadounidenses, las monedas de los mercados emergentes se ponen bajo presión y los costes de financiación suben para gobiernos y empresas en todo el mundo.
Un operador de CFD en Yakarta se enfrenta a spreads más amplios en posiciones USDIDR. Un operador de materias primas en Johannesburgo observa cómo las posiciones de oro denominadas en rand se mueven violentamente. Un scalper de forex en Londres navega una mayor volatilidad en el "cable." El "giro de Kevin Warsh" importa precisamente porque amenaza con crear condiciones monetarias divergentes en las que las bajadas oficiales de tipos no se traducen en condiciones financieras más relajadas para traders y empresas fuera de Estados Unidos.
La sabiduría convencional considera la política del banco central como un único mando etiquetado "expansiva" o "restrictiva." La realidad es mucho más matizada. La Reserva Federal en realidad opera dos palancas distintas, y entender ambas es esencial para los traders que intentan anticipar los movimientos del mercado.
Este representa el precio del dinero. Cuando la Fed recorta su tipo de un día para otro, reduce directamente los costes de endeudamiento a corto plazo para los bancos. Estos recortes normalmente reducen los rendimientos de los bonos gubernamentales de corto plazo, en particular el bono del Tesoro a 2 años. Los tipos oficiales más bajos generalmente debilitan el dólar (todo lo demás igual), elevan las valoraciones de las acciones y respaldan los precios de las materias primas.
Esto controla la oferta de dinero en el sistema. Desde la crisis financiera de 2008, el balance de la Fed se ha convertido en una poderosa herramienta de política. Cuando el banco central compra bonos gubernamentales (flexibilización cuantitativa), inyecta reservas en el sistema bancario, creando abundante liquidez. Por el contrario, cuando la Fed permite que los bonos venzan sin reemplazarlos (ajuste cuantitativo, o QT), drena reservas del sistema financiero.
En enero de 2026, la Reserva Federal puso oficialmente fin a su programa de ajuste cuantitativo y comenzó a comprar aproximadamente $40 billion en letras del Tesoro mensualmente. Sin embargo, Kevin Warsh ha abogado públicamente por reducciones sustanciales del balance de la Fed, lo que genera incertidumbre sobre si esta provisión de liquidez continuará bajo su posible liderazgo.
El "giro de Kevin Warsh" obtiene su poder de un componente frecuentemente pasado por alto de los rendimientos de los bonos: la prima por plazo. Cuando un inversor compra un bono gubernamental a 10 años, el rendimiento se compone de dos elementos distintos.
Primero, está la trayectoria esperada de los tipos de interés a corto plazo durante la próxima década. Si los mercados anticipan que la Fed mantendrá los tipos en 4% de media durante los próximos diez años, esta expectativa se incorpora al rendimiento a 10 años.
Segundo, está la prima por plazo, que representa una compensación adicional que los inversores exigen por el riesgo de mantener ese bono durante una década completa en lugar de simplemente renovar depósitos de efectivo a un día. Esta prima tiene en cuenta la incertidumbre sobre la inflación, la volatilidad de los tipos y las preocupaciones sobre la liquidez del bono.
Investigaciones de economistas de la Reserva Federal muestran que la prima por plazo se volvió positiva en noviembre de 2025 y aumentó a más de 0.7 puntos porcentuales para enero de 2026. Este incremento se produjo incluso cuando los mercados anticipaban recortes de tasas por parte de la Fed, creando la paradoja en el corazón del "giro de Kevin Warsh".
Considere la mecánica. La Reserva Federal anuncia un recorte de un cuarto de punto en la tasa. Normalmente, este movimiento acomodaticio empujaría los rendimientos a la baja a lo largo de la curva, debilitaría el dólar y respaldaría los activos de riesgo. Sin embargo, si los mercados se preocupan al mismo tiempo por una reducción del apoyo del balance de la Fed o por un aumento de la incertidumbre sobre la política, la prima por plazo aumenta.
El rendimiento a 2 años cae (reflejando el recorte de la tasa), pero el rendimiento a 10 años se mantiene elevado o incluso sube (ya que la prima por plazo aumenta más rápido que la caída esperada en la trayectoria de las tasas). La curva de rendimientos se empina, pero no de la manera benigna que suele señalar una recuperación económica. En cambio, este pronunciado empinamiento refleja la incomodidad del mercado con la exposición de larga duración a la deuda del gobierno de EE. UU.
Para los traders de divisas, esto crea un entorno inusual. El dólar puede debilitarse inicialmente ante las noticias de recortes de tasas, pero luego fortalecerse a medida que los mayores rendimientos a largo plazo atraen capital global. Para los traders de renta variable, el impacto resulta igualmente complejo. Los recortes de tasas suelen apoyar las valoraciones, pero condiciones financieras más estrictas y primas por plazo más altas actúan en sentido contrario.
Un factor que puede elevar las primas por plazo es la incertidumbre sobre la independencia del banco central. Cuando los inversores cuestionan si las decisiones de política monetaria podrían verse influenciadas por consideraciones políticas de corto plazo en lugar de por objetivos económicos de largo plazo, exigen una compensación adicional por esa incertidumbre.
El proceso de nominación de Warsh ha ocurrido en un contexto inusual, con tensiones continuas entre la administración Trump y el presidente saliente Jerome Powell. Algunos senadores republicanos han indicado que podrían retrasar la confirmación de Warsh hasta que estos asuntos se resuelvan.
Para los traders, la dinámica política importa menos que la mecánica del mercado. Cuando la política se vuelve más difícil de predecir, la volatilidad aumenta. Los precios de las opciones suben. Los diferenciales se amplían. Las primas por plazo aumentan. Los mercados funcionan como mecanismos de precio, no como comentaristas políticos, pero sí valoran la incertidumbre.
El anuncio del 30 de enero ofreció una vívida ilustración de estas dinámicas en acción. A pesar de las expectativas de recortes de tasas por parte de la Fed, el rendimiento del bono a 10 años subió por encima de 4.27% a medida que aumentaban las primas por plazo. El Índice del Dólar de EE. UU. se disparó, alcanzando niveles cercanos a 97 mientras los inversores buscaban la relativa seguridad y los mayores rendimientos de los activos denominados en dólares.
De manera más dramática, el oro experimentó una fuerte venta masiva, cayendo desde más de $5,185 hasta alrededor de $4,893. El oro enfrenta un triple viento en contra en este entorno. Primero, un dólar más fuerte encarece el oro en otras monedas, reduciendo la demanda. Segundo, mayores rendimientos aumentan el costo de oportunidad de mantener activos sin rendimiento como el oro. Tercero, si la Fed reduce el apoyo de su balance, las condiciones de liquidez se estrechan, lo que históricamente presiona a los metales preciosos.
Los traders que monitorean si el "giro de Kevin Warsh" se está intensificando o amainando deben centrarse en tres puntos de datos específicos.
Esto mide la diferencia entre los rendimientos de los bonos a 2 años y a 10 años. Si los rendimientos a 2 años caen (reflejando las expectativas sobre la tasa de política) mientras que los rendimientos a 10 años se mantienen estables o suben (reflejando primas por plazo elevadas), el diferencial se amplía. Una curva que se empina bajo estas condiciones sugiere que el giro está activo.
El Banco de la Reserva Federal de Nueva York publica estimaciones diarias de la prima por plazo usando el modelo Adrian-Crump-Moench. Cuando esta medida sube, indica que los inversores exigen una mayor compensación por el riesgo de duración. Observar la tendencia de este indicador ayuda a los traders a distinguir entre movimientos impulsados por expectativas de tasas y cambios en la prima por riesgo.
La Fed publica datos semanales sobre los saldos de reservas que mantienen las instituciones depositarias. Si estos saldos disminuyen mientras la Fed está recortando las tasas, indica que la Palanca Dos (el balance) se está apretando incluso cuando la Palanca Uno (la tasa de política) se afloja. Esta divergencia constituye el núcleo del giro.
El "giro de Kevin Warsh" crea varios desafíos y oportunidades específicos para los traders que trabajan con contratos por diferencia.
Los pares de divisas pueden mostrar patrones inusuales donde las correlaciones típicas se rompen. Los recortes de tipos podrían no debilitar el dólar si las primas de plazo y los rendimientos se mantienen elevados. Los traders que dependen de las relaciones históricas entre la política de la Reserva Federal y el EUR USD o el USD JPY pueden encontrar esos patrones alterados.
Las posiciones en materias primas presentan una complejidad particular. El oro y la plata suelen beneficiarse de recortes de tipos y de un dólar débil, pero sufren cuando los rendimientos reales suben y la liquidez se estrecha. Los metales industriales pueden recibir apoyo por las expectativas de recortes de tipos, pero afrontan vientos en contra si las condiciones financieras se endurecen a nivel global.
Los CFDs sobre índices bursátiles deben sortear la tensión entre menores tasas de descuento (alcista) y condiciones financieras más duras (bajista). El efecto neto depende de la composición sectorial, con las acciones de crecimiento típicamente más sensibles a los movimientos en los rendimientos a largo plazo.
Los futuros de bonos y los derivados de tipos de interés ofrecen quizás la forma más directa de negociar el "giro de Kevin Warsh". Las posiciones que se benefician del empinamiento de la curva (largas en el extremo largo, cortas en el extremo corto) pueden obtener beneficios si las primas de plazo siguen aumentando.
La mayor incertidumbre exige una gestión del riesgo rigurosa. Los traders deberían considerar varios ajustes:
El tamaño de las posiciones puede necesitar reducirse para tener en cuenta la volatilidad elevada. Las órdenes stop loss podrían requerir colocaciones más amplias a medida que aumentan las oscilaciones intradiarias. Las suposiciones de correlación deberían someterse a pruebas de tensión frente a escenarios inusuales en los que las relaciones tradicionales se invierten.
La diversificación se vuelve a la vez más importante y más desafiante. Cuando aumenta la incertidumbre sobre la política, las correlaciones entre clases de activo tienden a incrementarse, reduciendo los beneficios de la diversificación. Los traders podrían considerar asignar una porción del capital a estrategias verdaderamente no correlacionadas o mantener mayores saldos de efectivo.
En lugar de intentar predecir si Warsh será confirmado o qué políticas podría implementar, los traders se benefician más de reconocer qué régimen prevalece actualmente. ¿Es dominante la Palanca Uno (tasas), o la Palanca Dos (balance)? ¿Las primas de plazo están subiendo o bajando? ¿La curva se está empinando por optimismo sobre el crecimiento o por incertidumbre sobre la política?
Los propios mercados proporcionan respuestas en tiempo real a estas preguntas mediante los indicadores descritos arriba. Al centrarse en las dinámicas de mercado observables en lugar de en resultados políticos impredecibles, los traders pueden posicionarse adecuadamente independientemente de cómo evolucione el panorama de la política.
La reciente transición de la Reserva Federal desde el endurecimiento cuantitativo hacia compras modestas de letras del Tesoro representó un reconocimiento de que los niveles de reservas habían caído a niveles incómodos. La disrupción del mercado de repos de septiembre de 2019 permanece fresca en la memoria de los responsables de la política. Sin embargo, el programa actual de $40 billion de compras mensuales palidece en comparación con los anteriores esfuerzos de flexibilización cuantitativa.
Si Warsh asume el cargo con un mandato para reducir aún más el balance, los mercados pueden enfrentar presión renovada. Para los traders fuera de EE. UU., esto importa porque la liquidez en dólares determina en última instancia la facilidad con la que funcionan el comercio y las finanzas globales. Las condiciones ajustadas de financiación en dólares se transmiten rápidamente a través de los mercados de swaps de divisas, afectando desde los costes de cobertura de los exportadores coreanos hasta el servicio de la deuda de las empresas brasileñas.
El "giro de Kevin Warsh" resume una verdad más amplia sobre la política monetaria moderna: las decisiones de tipos que aparecen en los titulares solo cuentan una parte de la historia. Los traders deben mirar bajo la superficie para entender cómo la liquidez, las primas de plazo y la dinámica del balance interactúan para determinar las condiciones financieras reales.
A medida que los mercados globales navegan esta transición, los traders exitosos distinguirán entre el precio del dinero y su oferta. Vigilarán no solo lo que la Reserva Federal dice sobre los tipos, sino lo que los mercados revelan sobre el apetito por el riesgo, las preferencias de liquidez y la incertidumbre. Reconocerán que en un entorno donde una palanca de política afloja mientras otra se aprieta, los manuales tradicionales pueden requerir revisión.
Los próximos meses pondrán a prueba si los recortes de tasas de los bancos centrales pueden compensar el aumento de las primas de plazo y unas condiciones de liquidez más estrictas. Para los traders posicionados con conciencia de esta tensión, el "giro de Kevin Warsh" representa no solo un riesgo a gestionar, sino una dinámica que comprender y de la que potencialmente obtener beneficios. La clave está en vigilar los indicadores adecuados, mantener una gestión del riesgo disciplinada y reconocer que en finanzas, como en física, las fuerzas pueden actuar en direcciones opuestas simultáneamente.
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