Publicado em: 2026-02-13
Os mercados financeiros estão se preparando para um fenômeno incomum: um banco central cortando as taxas de juros enquanto as condições de mercado se apertam simultaneamente. Em 30 de janeiro de 2026, o presidente Donald Trump indicou Kevin Warsh para substituir Jerome Powell como presidente do Federal Reserve quando seu mandato se encerrar em maio. O anúncio provocou volatilidade imediata nos mercados, com o ouro caindo quase 6% para cerca de $4,893 por onça, enquanto o Índice do Dólar dos EUA subiu em direção a 97 e os rendimentos dos Treasuries aumentaram. Essa resposta peculiar do mercado revela uma tensão mais profunda na política monetária que traders de mercados emergentes e desenvolvidos devem entender: o "Warsh Twist."
Para traders na Ásia, Europa, América Latina e mercados emergentes, a postura de política do Federal Reserve representa muito mais do que uma preocupação doméstica americana. O dólar dos EUA funciona como moeda de reserva mundial, o que significa que as decisões do Fed reverberam em todos os pares de moedas, contratos de commodities e índices acionários globalmente. Quando o Fed aperta as condições monetárias, ele efetivamente drena liquidez de todo o sistema financeiro global. O capital converge novamente para ativos dos EUA, as moedas de mercados emergentes ficam sob pressão e os custos de financiamento sobem para governos e empresas no mundo todo.
Um trader de CFD em Jacarta enfrenta spreads mais amplos em posições USDIDR. Um trader de commodities em Joanesburgo vê posições em ouro denominadas em rand oscilar violentamente. Um scalper de FX em Londres navega por uma volatilidade maior no cable. O "Warsh Twist" importa precisamente porque ameaça criar condições monetárias divergentes em que cortes oficiais de taxa não se traduzem em condições financeiras mais fáceis para traders e empresas fora dos Estados Unidos.
A sabedoria convencional trata a política de um banco central como um único botão rotulado "expansiva" ou "contracionista." A realidade mostra-se muito mais sutil. O Federal Reserve, na prática, opera duas alavancas distintas, e entender ambas é essencial para traders que tentam antecipar os movimentos do mercado.
Isso representa o preço do dinheiro. Quando o Fed corta sua taxa overnight, reduz diretamente os custos de empréstimo de curto prazo para os bancos. Esses cortes normalmente puxam para baixo os rendimentos dos títulos públicos de curto prazo, particularmente o título Treasury de 2 anos. Taxas de política mais baixas tendem, em geral, a enfraquecer o dólar (tudo o mais constante), elevar as avaliações acionárias e sustentar os preços das commodities.
Isso controla a oferta de dinheiro no sistema. Desde a crise financeira de 2008, o balanço do Fed tornou-se uma ferramenta de política poderosa. Quando o banco central compra títulos públicos (afrouxamento quantitativo), injeta reservas no sistema bancário, criando liquidez abundante. Por outro lado, quando o Fed permite que títulos vençam sem substituí‑los (aperto quantitativo, ou QT), ele drena reservas do sistema financeiro.
Em janeiro de 2026, o Federal Reserve encerrou oficialmente seu programa de aperto quantitativo e começou a comprar aproximadamente $40 bilhões em letras do Tesouro (Treasury bills) por mês. No entanto, Kevin Warsh tem defendido publicamente reduções substanciais no balanço do Fed, gerando incerteza sobre se essa provisão de liquidez continuará sob sua possível liderança.
O "Warsh Twist" deriva seu poder de um componente frequentemente negligenciado dos rendimentos dos títulos: o prêmio de prazo. Quando um investidor compra um título público de 10 anos, o rendimento é composto por dois elementos distintos.
Primeiro, há o caminho esperado das taxas de juros de curto prazo ao longo da próxima década. Se os mercados antecipam que o Fed manterá as taxas em 4% em média nos próximos dez anos, essa expectativa é precificada no rendimento de 10 anos.
Segundo, há o prêmio de prazo, que representa a compensação adicional que os investidores exigem pelo risco de manter esse título por uma década inteira em vez de simplesmente "rolar" depósitos em caixa overnight. Esse prêmio leva em conta a incerteza da inflação, a volatilidade das taxas de juros e preocupações quanto à liquidez do título.
Pesquisas de economistas da Reserva Federal mostram que o prêmio por prazo tornou-se positivo em novembro de 2025 e aumentou para mais de 0,7 pontos percentuais em janeiro de 2026. Esse aumento ocorreu mesmo quando os mercados antecipavam cortes de juros do Fed, criando o paradoxo no cerne do "Warsh Twist".
Considere a mecânica. A Reserva Federal anuncia um corte de 0,25 ponto percentual na taxa. Normalmente, essa medida mais acomodatícia reduziria os rendimentos ao longo da curva, enfraqueceria o dólar e sustentaria ativos de risco. No entanto, se os mercados simultaneamente crescerem preocupados com menor apoio do balanço da Reserva Federal ou com maior incerteza de política, o prêmio por prazo aumenta.
O rendimento de 2 anos cai (refletindo o corte de juros), mas o rendimento de 10 anos permanece elevado ou até sobe (à medida que o prêmio por prazo aumenta mais rápido do que o caminho esperado declina). A curva de juros se inclina, mas não de maneira benigna que tipicamente sinaliza recuperação econômica. Em vez disso, esse aumento reflete o desconforto do mercado com a exposição de longa duração à dívida do governo dos EUA.
Para operadores de câmbio, isso cria um ambiente incomum. O dólar pode inicialmente se enfraquecer com as manchetes sobre cortes de juros, mas depois se fortalecer à medida que rendimentos de longo prazo mais altos atraem capital global. Para operadores de ações, o impacto é igualmente complexo. Cortes de juros normalmente apoiam avaliações, mas condições financeiras mais apertadas e prêmios por prazo mais altos atuam na direção oposta.
Um fator que pode elevar os prêmios por prazo é a incerteza sobre a independência do banco central. Quando investidores questionam se decisões de política monetária podem passar a ser influenciadas por considerações políticas de curto prazo em vez de objetivos econômicos de longo prazo, eles exigem compensação adicional por essa incerteza.
O processo de nomeação de Warsh ocorreu em um pano de fundo incomum, com tensões em andamento entre a administração Trump e o presidente que está saindo, Jerome Powell. Alguns senadores republicanos indicaram que podem atrasar a confirmação de Warsh até que essas questões sejam resolvidas.
Para os traders, a dinâmica política importa menos do que a mecânica de mercado. Quando a política se torna mais difícil de prever, a volatilidade aumenta. Os preços das opções sobem. Os spreads se alargam. Os prêmios por prazo sobem. Os mercados funcionam como mecanismos de precificação, não como comentaristas políticos, mas eles precificam a incerteza.
O anúncio de 30 de janeiro forneceu uma ilustração vívida dessas dinâmicas em ação. Apesar das expectativas por cortes de juros futuros do Fed, o rendimento do Treasury de 10 anos subiu acima de 4.27% à medida que os prêmios por prazo aumentaram. O Índice do Dólar dos EUA disparou, alcançando níveis próximos a 97 enquanto investidores buscavam a relativa segurança e os rendimentos mais altos de ativos denominados em dólar.
De forma mais dramática, o ouro sofreu uma forte liquidação, caindo de acima de $5,185 para cerca de $4,893. O ouro enfrenta uma tríplice ventania nesse ambiente. Primeiro, um dólar mais forte torna o ouro mais caro em outras moedas, reduzindo a demanda. Segundo, rendimentos mais altos aumentam o custo de oportunidade de deter ativos não remunerados como o ouro. Terceiro, se o Fed reduzir o apoio do balanço, as condições de liquidez se apertam, o que historicamente pressiona os metais preciosos.
Traders que monitoram se o "Warsh Twist" está se intensificando ou abrandando devem se concentrar em três pontos de dados específicos.
Isso mede a diferença entre os rendimentos dos Treasuries de 2 anos e de 10 anos. Se os rendimentos de 2 anos caírem (refletindo expectativas sobre a taxa de política) enquanto os rendimentos de 10 anos se mantiverem estáveis ou subirem (refletindo prêmios por prazo elevados), o spread aumenta. Uma curva de juros se inclinando nessas condições sugere que o twist está ativo.
O Banco da Reserva Federal de Nova York publica estimativas diárias do prêmio por prazo usando o modelo Adrian-Crump-Moench. Quando essa medida aumenta, sinaliza que os investidores estão exigindo maior compensação pelo risco de duração. Observar a tendência desse indicador ajuda os traders a distinguir entre movimentos impulsionados por expectativas de taxa versus mudanças no prêmio por risco.
O Fed publica dados semanais sobre os saldos de reservas mantidos por instituições depositárias. Se esses saldos declinarem enquanto o Fed está cortando taxas, isso indica que a Alavanca Dois (o balanço) está se apertando mesmo com a Alavanca Um (a taxa de política) sendo afrouxada. Essa divergência está no coração do twist.
O "Warsh Twist" cria vários desafios e oportunidades específicos para traders que trabalham com contratos por diferença.
Pares de moedas podem exibir padrões incomuns onde correlações típicas se desfazem. Cortes de juros podem não enfraquecer o dólar se os prêmios por prazo e os rendimentos permanecerem elevados. Traders que dependem de relações históricas entre a política do Fed e EURUSD ou USDJPY podem ver esses padrões serem interrompidos.
Posições em commodities enfrentam complexidade particular. Ouro e prata normalmente se beneficiam de cortes de juros e de um dólar mais fraco, mas têm dificuldades quando os rendimentos reais sobem e a liquidez aperta. Metais industriais podem receber suporte de expectativas de cortes de juros, mas encarar ventos contrários se as condições financeiras se apertarem globalmente.
CFDs de índices de ações devem navegar a tensão entre taxas de desconto mais baixas (altista) e condições financeiras mais apertadas (baixista). O efeito líquido depende da composição setorial, com ações de crescimento geralmente mais sensíveis a movimentos nos rendimentos de longo prazo.
Futuros de títulos e derivativos de taxa de juros oferecem talvez a forma mais direta de negociar o twist. Posições que se beneficiam do aumento da inclinação da curva (compradas no longo prazo e vendidas no curto prazo) podem lucrar se os prêmios por prazo continuarem subindo.
A maior incerteza exige uma gestão de risco rigorosa. Traders devem considerar vários ajustes:
Os tamanhos de posição podem precisar ser reduzidos para levar em conta a volatilidade elevada. Ordens de stop loss podem exigir placement mais amplo à medida que as oscilações intradiárias aumentam. Pressupostos de correlação devem ser testados sob estresse contra cenários incomuns onde relações tradicionais se invertem.
A diversificação torna-se tanto mais importante quanto mais desafiadora. Quando a incerteza de política aumenta, as correlações entre classes de ativos tendem a subir, reduzindo os benefícios da diversificação. Traders podem considerar alocar uma parcela do capital a estratégias verdadeiramente não correlacionadas ou manter saldos de caixa mais elevados.
Em vez de tentar prever se Warsh será confirmado ou quais políticas ele poderia implementar, traders se beneficiam mais ao reconhecer qual regime prevalece atualmente. A Alavanca Um (taxas) é dominante, ou a Alavanca Dois (balanço patrimonial)? Os prêmios por prazo estão subindo ou caindo? A curva está se inclinando por otimismo de crescimento ou por incerteza de política?
Os próprios mercados fornecem respostas em tempo real a essas questões por meio dos indicadores descritos acima. Ao focar em dinâmicas observáveis do mercado em vez de resultados políticos imprevisíveis, os traders podem se posicionar adequadamente independentemente de como o cenário político evoluir.
A recente transição do Federal Reserve do aperto quantitativo para compras modestas de letras do Tesouro representou um reconhecimento de que os níveis de reservas haviam caído para patamares desconfortáveis. A disrupção do mercado de recompra (repo) de setembro de 2019 permanece fresca na memória dos formuladores de políticas. Ainda assim, o programa atual de compras mensais de $40 billion empalidece em comparação com esforços anteriores de afrouxamento quantitativo.
Se Warsh assumir o cargo com um mandato para reduzir ainda mais o balanço, os mercados podem enfrentar pressão renovada. Para traders não-americanos, isso importa porque a liquidez em dólar determina, em última instância, a facilidade com que o comércio e as finanças globais operam. Condições de financiamento em dólar mais apertadas se transmitem rapidamente pelos mercados de swaps cambiais, afetando desde os custos de hedge dos exportadores coreanos até o serviço da dívida de empresas brasileiras.
O "Warsh Twist" encapsula uma verdade mais ampla sobre a política monetária moderna: decisões de taxa em manchetes contam apenas parte da história. Traders devem olhar abaixo da superfície para entender como liquidez, prêmios por prazo e dinâmicas do balanço interagem para determinar as condições financeiras reais.
À medida que os mercados globais navegam por essa transição, traders bem-sucedidos distinguirão entre o preço do dinheiro e sua oferta. Eles monitorarão não apenas o que o Federal Reserve diz sobre taxas, mas o que os mercados revelam sobre apetite por risco, preferências de liquidez e incerteza. Reconhecerão que, em um ambiente onde uma alavanca de política afrouxa enquanto outra aperta, os manuais tradicionais podem requerer revisão.
Os próximos meses testarão se cortes de juros pelos bancos centrais podem compensar o aumento dos prêmios por prazo e as condições de liquidez mais apertadas. Para traders posicionados com consciência dessa tensão, o "Warsh Twist" representa não apenas um risco a ser gerenciado, mas uma dinâmica a ser entendida e potencialmente explorada. A chave está em monitorar os indicadores certos, manter uma gestão de risco disciplinada e reconhecer que, nas finanças, como na física, forças podem atuar em direções opostas simultaneamente.
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