เผยแพร่เมื่อ: 2026-09-15
ตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Bank Rate) ไว้ที่ 3.75% ในการประชุมวันพฤหัสบดีนี้ พร้อมปรับลดเป้าหมายการคุมเข้มเชิงปริมาณ (Quantitative Tightening: QT) รายปีจาก 70,000 ล้านปอนด์ เหลือราว 50,000 ล้านปอนด์ อย่างไรก็ตาม ยอดขายพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษ (gilt) เชิงรุกอาจลดลงเพียงจาก 21,000 ล้านปอนด์ เหลือประมาณ 19,500 ล้านปอนด์ เนื่องจากพันธบัตรที่จะครบกำหนดในรอบถัดไปมีจำนวนน้อยกว่าเดิมมาก จากประมาณการนี้ 92.5% ของการชะลอตัวของ QT มูลค่า 20,000 ล้านปอนด์ มาจากพันธบัตรที่ครบกำหนดลดลง ไม่ใช่จากการลดการขายเชิงรุกอย่างมีนัยสำคัญ
ตลาดคาดว่า QT รายปีของ BoE จะลดลงจาก70,000 ล้านปอนด์ เหลือราว 50,000 ล้านปอนด์ ขณะที่ฉันทามติยังคงมองว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Bank Rate) ที่ 3.75% ในวันที่ 17 กันยายน
พันธบัตรที่ครบกำหนดแบบพาสซีฟอาจลดลงจากราว49,000 ล้านปอนด์ เหลือ 30,500 ล้านปอนด์ คิดเป็นกว่า 90% ของการชะลอตัวของ QT ที่คาดการณ์ไว้
ยอดขายพันธบัตรเชิงรุกอาจลดลงเพียง 1,500 ล้านปอนด์ จาก 21,000 ล้านปอนด์ เหลือราว 19,500 ล้านปอนด์
BoE ได้กำหนดตารางประมูลตั้งแต่เดือนกรกฎาคมถึงกันยายนไว้แล้วโดยไม่มีการประมูลพันธบัตรระยะยาวเลย ทำให้จุดสนใจเปลี่ยนไปที่โครงสร้างอายุคงเหลือของพันธบัตรในโครงการรอบถัดไป
การคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) คือกระบวนการลดปริมาณพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษที่ BoE สะสมไว้ในช่วงที่ดำเนินมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) โดยธนาคารกลางสามารถลดขนาดพอร์ตดังกล่าวได้ 2 ทาง คือปล่อยให้พันธบัตรครบกำหนดโดยไม่นำเงินไปลงทุนต่อ หรือขายพันธบัตรที่ถืออยู่ให้กับนักลงทุนภาคเอกชนโดยตรง
ความแตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อตัวเลข 50,000 ล้านปอนด์ ที่ตลาดคาดว่าจะเห็นในวันพฤหัสบดีนี้
| องค์ประกอบ | ปี 2025/26 | ปี 2026/27 หาก QT = 50,000 ล้านปอนด์ |
| พันธบัตรครบกำหนดแบบพาสซีฟ | ราว 49,000 ล้านปอนด์ | 30,500 ล้านปอนด์ |
| ยอดขายพันธบัตรเชิงรุก | 21,000 ล้านปอนด์ | 19,500 ล้านปอนด์ |
| QT รวม | 70,000 ล้านปอนด์ | 50,000 ล้านปอนด์ |
ตัวเลขพันธบัตรครบกำหนด 49,000 ล้านปอนด์ ในปัจจุบัน คำนวณได้จากยอดการลด QT รวม 70,000 ล้านปอนด์ ของ BoE หักด้วยยอดขายเชิงรุก 21,000 ล้านปอนด์ ขณะที่ BBH ประเมินว่าพันธบัตรที่จะครบกำหนดในรอบถัดไปจะอยู่ที่ 30,500 ล้านปอนด์ เหลือยอดขายเชิงรุกราว 19,500 ล้านปอนด์ ภายใต้โครงการวงเงิน 50,000 ล้านปอนด์
เมื่อแยกส่วนการชะลอตัวของ QT มูลค่า 20,000 ล้านปอนด์ พบว่ามาจากพันธบัตรครบกำหนดที่ลดลง 18,500 ล้านปอนด์ และยอดขายเชิงรุกที่ลดลงเพียง 1,500 ล้านปอนด์
ดังนั้น กว่า 90% ของการชะลอตัวที่คาดการณ์ไว้จึงสะท้อนปฏิทินการครบกำหนดของพันธบัตร มากกว่าการถอยจากการขายเชิงรุกอย่างมีนัยสำคัญ
ธนาคารกลางเริ่มคัดเลือกอย่างระมัดระวังมากขึ้นสำหรับพันธบัตรระยะยาว
ตารางประมูลตั้งแต่เดือนกรกฎาคมถึงกันยายนของ BoE ประกอบด้วยการประมูลพันธบัตรระยะสั้น 3 ครั้ง และพันธบัตรระยะกลาง 2 ครั้ง โดยไม่มีการขายพันธบัตรอายุเกิน 20 ปีเลย ทั้งนี้ BoE ตัดสินใจตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 แล้วว่าจะลดการขายพันธบัตรระยะยาวลง เพื่อให้สอดคล้องกับภาวะอุปสงค์ในตลาดมากขึ้น
ผลสำรวจผู้เข้าร่วมตลาด (Market Participants Survey) เดือนกรกฎาคม ก็ชี้ไปในทิศทางเดียวกันสำหรับรอบถัดไป โดยผู้ตอบแบบสำรวจคาดว่ายอดขายเชิงรุก 43.3% จะอยู่ในพันธบัตรอายุ 3 ถึง 7 ปี, 41.1% อยู่ในพันธบัตรอายุ 7 ถึง 20 ปี และเพียง 15.6% เท่านั้นที่อยู่ในพันธบัตรอายุเกิน 20 ปี ด้านสำนักข่าวรอยเตอร์รายงานว่า Deutsche Bank คาดว่าการขายพันธบัตรระยะยาวเชิงรุกจะหยุดลงทั้งหมด
จังหวะเวลาดังกล่าวมีความอ่อนไหว เมื่อวันที่ 8 กันยายน สำนักบริหารหนี้สาธารณะแห่งสหราชอาณาจักร (UK DMO) ขายพันธบัตรอายุ 30 ปี มูลค่า 4,250 ล้านปอนด์ ที่อัตราผลตอบแทน 5.8168% ซึ่งเป็นต้นทุนการกู้ยืมในระดับเทียบเคียงที่สูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 1998
การขายพันธบัตรเชิงรุกของ BoE ไม่ได้ก่อให้เกิดหนี้สาธารณะก้อนใหม่ แต่เป็นการเพิ่มปริมาณดูเรชัน (duration) ของพันธบัตรที่มีอยู่แล้วให้พอร์ตการลงทุนภาคเอกชนต้องดูดซับ ซ้อนทับกับพันธบัตรใหม่ที่ DMO ออกอยู่แล้ว หากอุปสงค์ไม่เพิ่มขึ้นตามอุปทานดังกล่าว ราคาพันธบัตรอาจต้องปรับลดลงมากพอที่จะดึงดูดผู้ซื้อ ซึ่งจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้น
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวสะท้อนถึงอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในอนาคต บวกกับเทอมพรีเมียม (term premium) ซึ่งเป็นผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่นักลงทุนต้องการเพื่อแลกกับการถือครองหนี้ที่มีอายุยาวขึ้น
BoE ประเมินว่า QT สะสมนับตั้งแต่ปี 2022 ได้ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นราว 0.20% ถึง 0.30% (20 ถึง 30 basis points) ขณะที่ในช่วงเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นทั้งหมดราว 3.50% โดยประมาณ 2.00% มาจากเทอมพรีเมียมที่สูงขึ้น
Morgan Stanley ประเมินว่าผลกระทบดังกล่าวสำหรับพันธบัตรอายุ 30 ปี อาจสูงถึงราว 0.70% ซึ่งตอกย้ำว่าอายุคงเหลือของพันธบัตรมีผลต่อขนาดของผลกระทบอย่างมาก
ตัวเลขเหล่านี้ไม่ควรถูกตีความว่าเป็นการวัดความสัมพันธ์เชิงสาเหตุที่แม่นยำ โดย BoE เองก็ระบุชัดเจนว่าผลกระทบของ QT แยกวิเคราะห์ได้ยาก ขณะที่งานศึกษาเหตุการณ์ในอดีตพบว่าผลของการประมูลอาจเกิดขึ้นเพียงชั่วคราว และตัวเลขประมาณการอาจสูงหรือต่ำกว่าผลกระทบที่แท้จริงในระยะยาวก็ได้
QT ยังคงเป็นเพียงหนึ่งในหลายปัจจัยที่มีผล ร่วมกับการคาดการณ์เงินเฟ้อ ปริมาณการออกพันธบัตรของรัฐบาล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลก และความต้องการพันธบัตรระยะยาวที่เปลี่ยนแปลงไป
เป้าหมาย QT ที่เล็กลงสามารถเกิดขึ้นควบคู่กับจุดยืนอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Bank Rate) ที่ไม่เปลี่ยนแปลง หรือแม้แต่เข้มงวดมากขึ้นก็ได้
BoE มองว่า Bank Rate เป็นเครื่องมือหลักในการดำเนินนโยบายการเงิน ขณะที่ QT ถูกออกแบบมาเพื่อลดพอร์ตพันธบัตรจาก QE อย่างค่อยเป็นค่อยไปและคาดการณ์ได้ กรณีในเดือนกันยายน 2025 เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด เมื่อคณะกรรมการนโยบายการเงิน (MPC) คงอัตรา Bank Rate ไว้ที่ 4% พร้อมปรับลด QT รายปีจาก 100,000 ล้านปอนด์ เหลือ 70,000 ล้านปอนด์ และปรับสัดส่วนการขายให้ห่างจากพันธบัตรอายุยาวมากขึ้น
ผลการลงมติ 6 ต่อ 3 ในเดือนกรกฎาคมยังแสดงให้เห็นว่ากรรมการ MPC 3 คน สนับสนุนการปรับขึ้น Bank Rate จาก 3.75% เป็น 4% แล้ว ขณะที่ผลสำรวจของรอยเตอร์ในเดือนกันยายนยังพบว่านักเศรษฐศาสตร์ทุกคนคาดการณ์ตรงกันว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในการประชุมสัปดาห์นี้ แม้ราคาที่ตลาดสะท้อนอยู่จะให้น้ำหนักพอสมควรต่อโอกาสที่จะเกิดการปรับขึ้นแบบเหนือความคาดหมาย
ดังนั้น การลดขนาดงบดุลที่ช้าลงจึงไม่ได้เป็นสัญญาณอัตโนมัติว่าจุดยืนด้านเงินเฟ้อจะผ่อนคลายลง
ในจุดนี้ BoE แตกต่างจากธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เนื่องจากโครงการ QT ของ BoE มีการขายพันธบัตรเชิงรุกรวมอยู่ด้วย ขณะที่การลดขนาดงบดุลล่าสุดของเฟดอาศัยการปล่อยให้ตราสารครบกำหนดเป็นหลัก โดยเฟดยุติกระบวนการดังกล่าวไปแล้วเมื่อวันที่ 1 ธันวาคม 2025 ขณะที่ BoE ยังคงเดินหน้าส่งคืนพันธบัตรให้กับพอร์ตการลงทุนภาคเอกชนอย่างต่อเนื่อง
พันธบัตรรัฐบาลอังกฤษได้รับผลกระทบโดยตรงมากที่สุด ยอดขายเชิงรุกที่ลดลง โดยเฉพาะในพันธบัตรอายุยาว อาจช่วยลดแรงกดดันด้านอุปทานลงได้บ้าง แม้ปัจจัยอื่นจะสามารถกลบผลดังกล่าวได้ง่ายก็ตาม
สำหรับเงินปอนด์ (GBP) ผลการลงมติเรื่อง Bank Rate แนวทางด้านเงินเฟ้อ และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างอังกฤษกับสหรัฐฯ ที่คาดการณ์ไว้ น่าจะมีน้ำหนักมากกว่าตัวเลข QT เพียงอย่างเดียว QT ที่ชะลอตัวลงอาจลดแรงหนุนบางส่วนจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอังกฤษระยะยาว แต่ไม่ได้แปลว่าเงินปอนด์จะอ่อนค่าลงโดยอัตโนมัติ
อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่ลดลงยังช่วยลดแรงกดดันด้านต้นทุนการเงินและมูลค่าหุ้นของบริษัทอังกฤษที่พึ่งพาเศรษฐกิจในประเทศ โดยดัชนี FTSE 250 มีความเชื่อมโยงกับภาวะการเงินภายในประเทศชัดเจนกว่าดัชนี FTSE 100 ซึ่งผลตอบรับมีความซับซ้อนกว่าจากรายได้ในต่างประเทศและความเคลื่อนไหวของค่าเงินปอนด์
ผลสำรวจเดือนกรกฎาคมของ BoE ระบุว่าค่ามัธยฐานของการปรับลด QT ที่คาดการณ์ไว้สำหรับช่วงเดือนตุลาคม 2026 ถึงกันยายน 2027 อยู่ที่ 50,000 ล้านปอนด์ โดยครึ่งกลางของคำตอบทั้งหมดอยู่ในช่วง 50,000 ถึง 55,000 ล้านปอนด์
| ผลลัพธ์จาก BoE | สัญญาณที่อาจสื่อถึง |
| ราว 50,000 ล้านปอนด์ | เป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้กว้าง ๆ |
| ต่ำกว่า 50,000 ล้านปอนด์ | QT ที่ระมัดระวังมากขึ้น |
| ใกล้เคียง 70,000 ล้านปอนด์ | การลดขนาดงบดุลที่เร็วขึ้น |
| ไม่มีการขายพันธบัตรอายุเกิน 20 ปี | การปรับตัวที่ชัดเจนขึ้นในฝั่งพันธบัตรระยะยาว |
| สัดส่วนพันธบัตรระยะยาวสูงขึ้น | ดูเรชันถูกส่งคืนสู่ตลาดมากขึ้น |
ลำดับที่ควรจับตาในวันพฤหัสบดีนี้คือ Bank Rate และผลการลงมติของ MPC ก่อน ตามด้วย QT รวม ยอดขายเชิงรุก และสัดส่วนอายุพันธบัตรเป็นลำดับสุดท้าย
ตัวเลขหลัก 50,000 ล้านปอนด์ อาจตรงกับที่ตลาดคาดไว้ แต่โครงสร้างที่แท้จริงยังสามารถสร้างความประหลาดใจได้
ได้ ยอดขายเชิงรุกสามารถลดลงหรือหยุดได้ทั้งหมด ขณะที่บัญชี APF (Asset Purchase Facility) ก็ยังคงหดตัวลงได้จากการที่พันธบัตรที่ถืออยู่ทยอยครบกำหนด เว้นแต่ BoE จะกลับมานำเงินไปลงทุนต่อ
อาจช่วยลดแรงกดดันด้านขาขึ้นได้บางส่วน โดยเฉพาะหากยอดขายพันธบัตรระยะยาวลดลง แต่การคาดการณ์เงินเฟ้อ ภาวะการคลัง การออกพันธบัตรของ DMO และตลาดพันธบัตรทั่วโลก ยังคงเป็นปัจจัยหลักที่กำหนดทิศทางได้
ได้ Bank Rate เป็นตัวกำหนดจุดยืนด้านนโยบายการเงิน ขณะที่ QT สะท้อนทั้งจังหวะการปรับงบดุลให้เป็นปกติและภาวะตลาดพันธบัตร การตัดสินใจทั้งสองส่วนจึงไม่จำเป็นต้องเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันเสมอไป
BoE จะกำหนดโครงการ QT รายปีรอบถัดไปในวันที่ 17 กันยายน 2026 หากเป้าหมายออกมาที่ 50,000 ล้านปอนด์ ก็จะตรงกับค่ามัธยฐานจากผลสำรวจเดือนกรกฎาคมพอดี โดยยอดขายเชิงรุกรวมและแนวทางจัดการพันธบัตรอายุเกิน 20 ปี จะเป็นตัวบ่งชี้การเปลี่ยนแปลงเชิงนโยบายที่แท้จริง
กว่า 90% ของการชะลอตัวที่คาดการณ์ไว้มาจากพันธบัตรที่ครบกำหนด แต่สิ่งที่ BoE เลือกจะขายต่อไปต่างหากที่จะบอกเรื่องราวได้มากกว่านั้นมาก
