Cadangan devisa Bank of England (BoE QT) berpotensi turun menjadi £50 miliar karena penjualan obligasi pemerintah Inggris yang aktif tetap mendekati £20 miliar.

Bank of England (BoE) secara luas diperkirakan akan mempertahankan suku bunga acuannya (Bank Rate) di level 3,75% pada Kamis ini, sembari memangkas target tahunan pengetatan kuantitatif (quantitative tightening/QT) dari £70 miliar menjadi sekitar £50 miliar. Namun, penjualan aktif obligasi pemerintah Inggris (gilt) diperkirakan hanya turun dari £21 miliar menjadi sekitar £19,5 miliar, karena jumlah gilt yang jatuh tempo pada siklus berikutnya jauh lebih sedikit. Berdasarkan estimasi tersebut, 92,5% dari perlambatan QT senilai £20 miliar berasal dari berkurangnya obligasi jatuh tempo, bukan dari pengurangan besar pada penjualan langsung.

Poin-Poin Penting

• Pelaku pasar memperkirakan QT tahunan BoE turun dari £70 miliar menjadi sekitar £50 miliar, sementara mempertahankan Bank Rate di 3,75% tetap menjadi konsensus untuk 17 September.

• Jatuh tempo gilt secara pasif diperkirakan turun dari sekitar £49 miliar menjadi £30,5 miliar, menyumbang lebih dari 90% dari perlambatan QT yang diperkirakan.

• Penjualan aktif gilt diperkirakan hanya turun £1,5 miliar, dari £21 miliar menjadi sekitar £19,5 miliar.

• BoE bahkan sudah tidak menjadwalkan lelang gilt bertenor panjang dari Juli hingga September, mengalihkan fokus ke komposisi jatuh tempo pada program berikutnya.

Mengapa QT £50 Miliar Masih Bisa Berarti Penjualan Gilt Hampir £20 Miliar

Pengetatan kuantitatif mengurangi jumlah gilt yang dikumpulkan BoE selama pelonggaran kuantitatif (quantitative easing/QE). BoE dapat mengurangi kepemilikan tersebut dengan membiarkan obligasi jatuh tempo tanpa menginvestasikan kembali hasilnya, atau dengan secara aktif menjual gilt yang ada kepada pihak swasta.

Perbedaan ini penting untuk memahami angka £50 miliar yang diperkirakan muncul pada Kamis ini.

Angka jatuh tempo £49 miliar saat ini tersirat dari total pengurangan £70 miliar BoE dan penjualan aktif senilai £21 miliar. BBH memperkirakan £30,5 miliar obligasi jatuh tempo pada siklus mendatang, menyisakan sekitar £19,5 miliar penjualan aktif dalam program senilai £50 miliar.

Dengan demikian, perlambatan QT senilai £20 miliar terdiri dari £18,5 miliar penurunan jatuh tempo dan hanya £1,5 miliar penurunan penjualan aktif.

Dengan kata lain, lebih dari 90% perlambatan yang diperkirakan mencerminkan kalender jatuh tempo, bukan penurunan besar pada penjualan langsung.

Pergeseran Lebih Besar Mungkin Terletak pada Jenis Gilt yang Dijual BoE

BoE sudah menjadi lebih selektif pada tenor panjang.

Jadwal lelang BoE dari Juli hingga September mencakup tiga lelang bertenor pendek dan dua lelang bertenor menengah, dengan tanpa penjualan bertenor di atas 20 tahun. BoE sebelumnya telah memutuskan pada September 2025 untuk mengurangi penjualan gilt bertenor panjang guna lebih mencerminkan kondisi permintaan.

Survei Peserta Pasar (Market Participants Survey) bulan Juli menunjukkan kecenderungan serupa untuk siklus berikutnya. Responden memperkirakan 43,3% penjualan aktif berada pada gilt bertenor tiga hingga tujuh tahun, 41,1% pada tenor tujuh hingga 20 tahun, dan hanya 15,6% pada tenor di atas 20 tahun. Reuters melaporkan bahwa Deutsche Bank memperkirakan penjualan aktif gilt bertenor panjang akan berhenti sepenuhnya.

Waktunya sangat sensitif. Pada 8 September, Kantor Manajemen Utang Inggris (UK Debt Management Office/DMO) menjual gilt bertenor 30 tahun senilai £4,25 miliar dengan imbal hasil 5,8168%, biaya pinjaman sebanding tertinggi sejak 1998.

Penjualan aktif BoE tidak menciptakan utang pemerintah baru. Penjualan tersebut menambah pasokan durasi gilt yang sudah ada dan harus diserap oleh portofolio swasta, di luar gilt baru yang diterbitkan DMO. Jika permintaan tidak meningkat seiring pasokan tersebut, harga mungkin perlu turun cukup dalam untuk menarik pembeli, sehingga mendorong imbal hasil naik.

Peran Term Premium

Imbal hasil gilt bertenor panjang mencerminkan ekspektasi suku bunga jangka pendek di masa depan ditambah term premium, yaitu tambahan imbal hasil yang disyaratkan untuk memegang utang dengan durasi lebih panjang.

BoE memperkirakan bahwa QT secara kumulatif telah mengerek imbal hasil gilt bertenor 10 tahun sekitar 20 hingga 30 basis poin sejak 2022. Pada periode yang sama, imbal hasil tenor 10 tahun naik sekitar 350 basis poin, dengan sekitar 200 basis poin di antaranya terkait dengan kenaikan term premium.

Morgan Stanley memperkirakan dampaknya bisa mendekati 70 basis poin pada tenor 30 tahun, yang menegaskan mengapa tenor dapat mengubah besarnya dampak tersebut.

Angka-angka tersebut tidak boleh dibaca sebagai pengukuran kausal yang presisi. BoE secara eksplisit mengingatkan bahwa dampak QT sulit diisolasi, sementara studi peristiwa sebelumnya menemukan bahwa efek lelang bisa bersifat sementara dan estimasi dapat melebih-lebihkan atau meremehkan dampak jangka panjangnya.

QT tetap menjadi salah satu faktor di antara ekspektasi inflasi, penerbitan surat utang pemerintah, imbal hasil global, dan perubahan permintaan terhadap gilt berdurasi panjang.

QT yang Lebih Lambat Tidak Otomatis Membuat BoE Lebih Dovish

Target QT yang lebih kecil dapat berjalan beriringan dengan sikap Bank Rate yang tetap atau bahkan lebih hawkish.

BoE memandang Bank Rate sebagai instrumen kebijakan moneter aktifnya, sementara QT dirancang untuk mengurangi kepemilikan hasil QE secara bertahap dan terprediksi. September 2025 memberikan preseden paling jelas untuk hal ini. Komite Kebijakan Moneter (Monetary Policy Committee/MPC) saat itu mempertahankan Bank Rate di 4% sembari memangkas QT tahunan dari £100 miliar menjadi £70 miliar dan mengalihkan penjualan menjauh dari tenor yang lebih panjang.

Hasil pemungutan suara 6-3 MPC pada Juli juga menunjukkan bahwa tiga anggota MPC sudah mendukung kenaikan Bank Rate dari 3,75% menjadi 4%. Jajak pendapat Reuters pada September masih menemukan konsensus bulat di kalangan ekonom bahwa Bank Rate akan ditahan pekan ini, meskipun harga pasar memberikan peluang yang cukup signifikan terhadap kenaikan yang mengejutkan.

Dengan demikian, perlambatan penyusutan neraca tidak secara otomatis menandakan sikap yang lebih lunak terhadap inflasi.

BoE juga berbeda dari Federal Reserve (The Fed) dalam hal ini. Program QT BoE mencakup penjualan gilt secara langsung, sementara pengurangan neraca terbaru The Fed terutama mengandalkan surat berharga yang jatuh tempo secara alami. The Fed mengakhiri proses tersebut pada 1 Desember 2025, sementara BoE terus secara aktif mengembalikan obligasi ke portofolio swasta.

Apa Arti Perlambatan QT bagi GBP dan Saham Inggris

Gilt memiliki eksposur paling langsung terhadap perubahan ini. Berkurangnya penjualan aktif, terutama pada tenor panjang, dapat mengurangi sebagian tekanan pasokan, meskipun faktor lain dapat dengan mudah mengalahkan efek tersebut.

Bagi GBP, hasil pemungutan suara Bank Rate, panduan inflasi, dan ekspektasi selisih suku bunga Inggris-AS kemungkinan besar memiliki bobot lebih besar dibandingkan angka QT semata. Perlambatan QT dapat mengurangi sebagian dukungan dari imbal hasil Inggris bertenor panjang, tetapi hal ini tidak secara mekanis berarti pelemahan poundsterling.

Imbal hasil jangka panjang yang lebih rendah juga dapat meringankan tekanan pembiayaan dan valuasi bagi perusahaan Inggris yang sensitif terhadap kondisi domestik. FTSE 250 memiliki keterkaitan yang lebih murni dengan kondisi keuangan domestik dibandingkan FTSE 100, karena laba dari luar negeri dan pergerakan poundsterling membuat responsnya lebih rumit.

Keputusan £50 Miliar Mungkin Sudah Sesuai Konsensus, Komposisi Jatuh Tempo Jadi Penentu

Survei BoE pada Juli menempatkan median ekspektasi penurunan QT untuk periode Oktober 2026 hingga September 2027 di £50 miliar, dengan separuh tengah tanggapan berkisar antara £50 miliar dan £55 miliar.

Urutan yang perlu dicermati pada Kamis ini adalah Bank Rate dan hasil pemungutan suara MPC, total QT, penjualan aktif, kemudian komposisi jatuh tempo.

Angka utama £50 miliar bisa saja sesuai ekspektasi, tetapi komposisinya tetap berpotensi menghadirkan kejutan.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Apakah Bank of England Bisa Berhenti Menjual Gilt Sepenuhnya?

Ya. Penjualan aktif dapat dikurangi atau dihentikan, sementara Asset Purchase Facility (APF) tetap bisa menyusut seiring jatuh temponya kepemilikan yang ada, kecuali BoE kembali melakukan reinvestasi.

Apakah Perlambatan QT Bisa Mendorong Imbal Hasil Gilt Lebih Rendah?

Perlambatan QT bisa menghilangkan salah satu sumber tekanan kenaikan, terutama jika penjualan tenor panjang dikurangi. Namun, ekspektasi inflasi, kondisi fiskal, penerbitan DMO, dan pasar obligasi global tetap dapat mendominasi pergerakan tersebut.

Apakah BoE Bisa Menaikkan Bank Rate Sambil Memperlambat QT?

Ya. Bank Rate mengendalikan sikap kebijakan moneter, sementara QT juga mencerminkan kecepatan normalisasi neraca dan kondisi di pasar gilt. Kedua keputusan ini tidak harus bergerak searah.

Angka £50 Miliar Hanya Menceritakan Sebagian dari Keseluruhan Kisah

BoE akan menetapkan program QT tahunan berikutnya pada 17 September 2026. Target £50 miliar akan tepat berada di median survei Juli, sehingga total penjualan aktif dan perlakuan terhadap gilt bertenor di atas 20 tahun yang akan mengungkap pergeseran kebijakan yang lebih besar.

Lebih dari 90% perlambatan yang diperkirakan berasal dari obligasi jatuh tempo. Apa yang tetap dipilih BoE untuk dijual akan mengungkapkan jauh lebih banyak.