Publicado em: 2026-09-15
Atualizado em: 2026-09-15
O mercado espera amplamente que o Bank of England (BoE) mantenha a taxa básica de juros (Bank Rate) em 3,75% nesta quinta-feira, ao mesmo tempo em que reduz a meta anual de aperto quantitativo (QT) de £ 70 bilhões para cerca de £ 50 bilhões. As vendas ativas de gilts (títulos do governo britânico), no entanto, podem cair apenas de £ 21 bilhões para cerca de £ 19,5 bilhões, já que um número bem menor de títulos vence no próximo ciclo. Segundo essas estimativas, 92,5% da desaceleração de £ 20 bilhões no QT viria de menos vencimentos, e não de um corte expressivo nas vendas diretas.
O mercado espera que o QT anual do BoE caia de £ 70 bilhões para cerca de £ 50 bilhões, enquanto a manutenção da Bank Rate em 3,75% segue sendo o consenso para o dia 17 de setembro.
Os vencimentos passivos de gilts podem cair de cerca de £ 49 bilhões para £ 30,5 bilhões, respondendo por mais de 90% da desaceleração esperada no QT.
As vendas ativas de gilts podem recuar apenas £ 1,5 bilhão, de £ 21 bilhões para cerca de £ 19,5 bilhões.
O BoE já não programou nenhum leilão de gilts de longo prazo entre julho e setembro, deslocando a atenção para a composição de vencimentos do próximo programa.
O aperto quantitativo reduz o estoque de gilts acumulado pelo BoE durante o afrouxamento quantitativo (quantitative easing, QE). O banco central pode reduzir essas posições de duas formas: deixando os títulos vencerem sem reinvestir os recursos, ou vendendo ativamente os gilts existentes ao mercado privado.
Essa distinção é essencial para entender o número de £ 50 bilhões esperado para esta quinta-feira.
| Componente | 2025/26 | 2026/27 se QT = £ 50 bi |
| Vencimentos passivos | ~£ 49 bi | £ 30,5 bi |
| Vendas ativas de gilts | £ 21 bi | £ 19,5 bi |
| QT total | £ 70 bi | £ 50 bi |
O valor atual de £ 49 bilhões em vencimentos é derivado da redução total de £ 70 bilhões do BoE, descontadas as vendas ativas de £ 21 bilhões. O BBH estima £ 30,5 bilhões em vencimentos no próximo ciclo, o que deixaria cerca de £ 19,5 bilhões de vendas ativas em um programa de £ 50 bilhões.
Isso divide a desaceleração de £ 20 bilhões em £ 18,5 bilhões referentes a menos vencimentos e apenas £ 1,5 bilhão a menos em vendas ativas.
Mais de 90% da desaceleração esperada refletiria, portanto, o calendário de vencimentos, e não uma grande retração nas vendas diretas.
O banco central já se tornou mais seletivo na ponta longa da curva.
O calendário de julho a setembro do BoE inclui três leilões de vencimento curto e dois de vencimento médio, sem nenhuma venda acima de 20 anos. Em setembro de 2025, o BoE já havia decidido vender menos gilts de longo prazo para refletir melhor as condições de demanda.
A Pesquisa de Participantes do Mercado (Market Participants Survey) de julho aponta para o mesmo viés no próximo ciclo. Os respondentes esperavam 43,3% das vendas ativas em gilts de três a sete anos, 41,1% em gilts de sete a 20 anos e apenas 15,6% acima de 20 anos. Segundo a Reuters, o Deutsche Bank espera que as vendas ativas de longo prazo sejam interrompidas por completo.
O momento é sensível. Em 8 de setembro, o Debt Management Office do Reino Unido (DMO) vendeu £ 4,25 bilhões em gilts de 30 anos a um rendimento de 5,8168%, o maior custo de captação comparável desde 1998.
As vendas ativas do BoE não criam nova dívida pública. Elas aumentam a oferta de duration de gilts já existentes que as carteiras privadas precisam absorver, somando-se aos novos gilts emitidos pelo DMO. Se a demanda não acompanhar essa oferta, os preços podem precisar cair o suficiente para atrair compradores, empurrando os rendimentos para cima.
Os rendimentos dos gilts de longo prazo refletem as taxas de juros de curto prazo esperadas no futuro, mais um prêmio de prazo, o retorno adicional exigido para manter dívida de maior duration.
O BoE estima que o QT acumulado elevou o rendimento do gilt de 10 anos em cerca de 20 a 30 pontos-base desde 2022. No mesmo período, o rendimento de 10 anos subiu cerca de 350 pontos-base, dos quais aproximadamente 200 pontos-base estariam associados a prêmios de prazo mais altos.
O Morgan Stanley estima que o efeito possa chegar a cerca de 70 pontos-base no vencimento de 30 anos, o que evidencia como o prazo pode alterar esse impacto.
Esses números não devem ser lidos como medidas causais precisas. O próprio BoE alerta que o impacto do QT é difícil de isolar, e estudos anteriores sobre eventos específicos mostraram que os efeitos dos leilões podem ser passageiros, com estimativas que tanto superestimam quanto subestimam o efeito duradouro.
O QT permanece apenas um fator entre vários, ao lado das expectativas de inflação, da emissão do governo, dos rendimentos globais e das mudanças na demanda por gilts de longa duration.
Uma meta de QT menor pode conviver com uma Bank Rate inalterada, ou até mesmo com um viés mais hawkish.
O BoE trata a Bank Rate como seu instrumento ativo de política monetária, enquanto o QT foi concebido para desfazer as posições de QE de forma gradual e previsível. Setembro de 2025 é o precedente mais claro: o Comitê de Política Monetária (MPC) manteve a Bank Rate em 4%, ao mesmo tempo em que reduziu o QT anual de £ 100 bilhões para £ 70 bilhões e deslocou as vendas para longe dos vencimentos mais longos.
A votação de 6 a 3 em julho também mostrou que três membros do MPC já eram favoráveis a elevar a Bank Rate de 3,75% para 4%. A pesquisa da Reuters em setembro ainda apontou expectativa unânime dos economistas de manutenção da taxa nesta semana, embora a precificação do mercado atribua uma chance relevante a uma alta surpresa.
Um desmonte mais lento do balanço, portanto, não sinaliza automaticamente uma postura mais branda em relação à inflação.
O BoE também se diferencia do Federal Reserve (Fed) nesse ponto. Seu programa de QT inclui vendas diretas de gilts, enquanto a mais recente redução de balanço do Fed dependeu principalmente do vencimento natural dos títulos, sem reinvestimento. O Fed encerrou esse processo em 1º de dezembro de 2025, enquanto o BoE continua devolvendo ativamente títulos às carteiras privadas.
Os gilts têm a exposição mais direta. Menos vendas ativas, principalmente nos vencimentos longos, poderiam aliviar parte da pressão de oferta, embora outros fatores possam facilmente sobrepor esse efeito.
Para a libra (GBP), a votação da Bank Rate, os sinais sobre inflação e o diferencial de juros esperado entre Reino Unido e Estados Unidos tendem a pesar mais do que o número do QT isoladamente. Um QT mais lento pode reduzir parte do suporte vindo dos rendimentos britânicos de longo prazo, mas isso não se traduz mecanicamente em uma libra mais fraca.
Rendimentos de longo prazo mais baixos também podem aliviar a pressão de financiamento e de valuation sobre empresas britânicas mais sensíveis ao mercado doméstico. O FTSE 250 tem uma relação mais direta com as condições financeiras domésticas do que o FTSE 100, cujo desempenho é complicado pelos lucros no exterior e pelas oscilações da libra.
A pesquisa de julho do BoE apontou uma mediana de £ 50 bilhões para a redução esperada do QT entre outubro de 2026 e setembro de 2027, com a metade central das respostas entre £ 50 bilhões e £ 55 bilhões.
| Resultado do BoE | O que poderia sinalizar |
| Cerca de £ 50 bi | Amplamente esperado |
| Abaixo de £ 50 bi | QT mais cauteloso |
| Próximo de £ 70 bi | Desmonte mais rápido |
| Sem vendas acima de 20 anos | Ajuste mais forte na ponta longa |
| Maior fatia na ponta longa | Mais duration devolvida ao mercado |
A ordem útil para acompanhar nesta quinta-feira é: votação da Bank Rate e do MPC, QT total, vendas ativas e, por fim, a divisão por vencimento.
Um número de £ 50 bilhões pode atender às expectativas, ainda que a composição reserve a surpresa.
Sim. As vendas ativas podem ser reduzidas ou interrompidas, mas o Asset Purchase Facility (APF, o fundo de compra de ativos do BoE) ainda pode encolher à medida que as posições existentes vencem, a menos que o BoE retome o reinvestimento.
Poderia eliminar uma fonte de pressão altista, principalmente se as vendas de longo prazo forem reduzidas. Ainda assim, expectativas de inflação, condições fiscais, emissões do DMO e os mercados globais de renda fixa podem continuar dominando o movimento.
Sim. A Bank Rate controla a postura de política monetária, enquanto o QT reflete também o ritmo de normalização do balanço e as condições do mercado de gilts. As duas decisões não precisam andar juntas.
O BoE definirá seu próximo programa anual de QT em 17 de setembro de 2026. Uma meta de £ 50 bilhões coincidiria exatamente com a mediana da pesquisa de julho, deixando o total de vendas ativas e o tratamento dado aos gilts acima de 20 anos como os verdadeiros indicadores da mudança de política.
Mais de 90% da desaceleração esperada vem dos vencimentos. O que o BoE decidir continuar vendendo dirá muito mais.
