USD/JPY ใกล้ระดับ 160 หลังฮิมิโนสนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่น: ตลาดกำลังรออะไรอยู่?

USD/JPY อยู่ใกล้ระดับ 159 ในวันพฤหัสบดี แม้นายเรียวโซ ฮิมิโนะ รองผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) จะออกมาสนับสนุนให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป และระบุว่าผู้กำหนดนโยบายต้องจับตาความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อขาขึ้นอย่างใกล้ชิดมากขึ้น

ตลาดเงินให้น้ำหนักโอกาส 87% ที่ BOJ จะปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนไปแล้ว ขณะที่ผลสำรวจนักเศรษฐศาสตร์ของรอยเตอร์อีกฉบับพบว่า 57% คาดว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะปรับขึ้นสู่ระดับ 1.25% ในเดือนหน้า เทียบกับเพียง 5% ที่คาดว่าจะมีการปรับขึ้นในไตรมาส 3 เมื่อครั้งสำรวจในเดือนกรกฎาคม

ฮิมิโนะเพียงตอกย้ำทิศทางของนโยบาย โดยไม่ได้ยืนยันกรอบเวลาที่ชัดเจน เมื่อตลาดรับรู้การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนไปมากแล้ว คำถามที่ยากกว่าจึงอยู่ที่ว่า BOJ ต้องส่งสัญญาณอย่างไรเกี่ยวกับการขึ้นดอกเบี้ยรอบต่อ ๆ ไป

ประเด็นสำคัญ

• USD/JPY ทรงตัวใกล้ระดับ 159.2 หลังฮิมิโนะสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมของ BOJ โดยเคลื่อนไหวไม่ถึง 0.1% ในระหว่างวัน

• ตลาดเงินให้น้ำหนัก 87% ต่อโอกาสที่ BOJ จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ขณะที่ผลสำรวจของรอยเตอร์อยู่ที่ 57% เพิ่มขึ้นจาก 5% ในเดือนกรกฎาคม

• การเปลี่ยนแปลงที่ใหญ่กว่านั้นอยู่ในระยะถัดไป โดย 50% ของนักเศรษฐศาสตร์มองว่าอัตราดอกเบี้ยสูงสุด (terminal rate) จะอยู่ที่ 1.75% เทียบกับ 19% เมื่อเดือนก่อนหน้า

• ฮิมิโนะยืนยันทิศทางการคุมเข้มนโยบายการเงิน แต่ไม่ได้กำหนดกรอบเวลาที่ชัดเจน จึงเป็นเหตุผลที่ถ้อยแถลงเชิงสายเหยี่ยวแทบไม่ส่งผลต่อค่าเงินเยน

มุมมองต่อการขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ เปลี่ยนไปเร็วแค่ไหน

มุมมองด้านนโยบายเปลี่ยนแปลงไปทั้งหมดภายในเวลาเพียง 4 สัปดาห์ ขณะที่ USD/JPY กลับมาอยู่ใกล้ระดับเดิมที่เริ่มต้น และเบื้องหลังของช่องว่างดังกล่าวอยู่ใน "เหตุผลที่ USD/JPY กลับสู่ระดับใกล้ 160 หลังการแทรกแซงค่าเงิน"

ฮิมิโนะหนุนขึ้นดอกเบี้ยต่อ แต่ยังไม่ชี้ชัดจังหวะเวลา

ในการกล่าวปาฐกถาต่อกลุ่มผู้นำภาคธุรกิจที่จังหวัดไซตามะเมื่อเช้าวันพฤหัสบดี ฮิมิโนะระบุว่าธนาคารกลางควรเดินหน้าปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายต่อไป และปรับระดับการสนับสนุนทางการเงินให้สอดคล้องกับพัฒนาการด้านเศรษฐกิจ ราคา และภาคการเงิน 

เขากล่าวเสริมว่าผู้กำหนดนโยบาย "ต้องให้ความสำคัญกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อขาขึ้นมากกว่าที่เคยเป็นมา" ซึ่งเป็นถ้อยคำที่หนักแน่นกว่าน้ำเสียงที่เน้นความสมดุลของความเสี่ยงที่เขาเคยใช้ในอดีต

เขาระบุแรงกดดันดังกล่าวไว้ 2 ปัจจัย ได้แก่ เงินเยนที่อ่อนค่าซึ่งส่งผ่านไปยังเงินเฟ้อในประเทศ และความต้องการด้าน AI ทั่วโลกที่เพิ่มขึ้นซึ่งหนุนทั้งกิจกรรมทางเศรษฐกิจและราคาสินค้า เป้าหมายยังคงเป็นการรักษาเสถียรภาพของเงินเฟ้อพื้นฐานให้อยู่ใกล้ระดับ 2% และหากเงินเฟ้อพุ่งเกินระดับดังกล่าวก็จะมีต้นทุนตามมาเช่นกัน

สิ่งที่ฮิมิโนะไม่ได้เปิดเผยคือกรอบเวลาที่ชัดเจน เขาระบุว่าแนวโน้มเศรษฐกิจและความสมดุลของความเสี่ยงจะเป็นปัจจัยชี้ขาดในการประชุมแต่ละครั้ง มากกว่าจะระบุเจาะจงถึงเดือนกันยายน นอกจากนี้ถ้อยแถลงที่เตรียมไว้ยังเกิดขึ้นก่อนการแถลงข่าวในช่วงบ่ายของวันเดียวกัน ทำให้ข้อความจากคณะกรรมการสำหรับการประชุมครั้งนี้ยังไม่สมบูรณ์ ทิศทางได้รับการยืนยันแล้ว แต่จังหวะเวลายังไม่ชัดเจน

เดือนกันยายนกำลังกลายเป็นสถานการณ์พื้นฐานสำหรับการเดิมพันขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ

การยืนยันทิศทางไม่ใช่สิ่งที่ขาดแคลนมาตั้งแต่แรก ข้อมูลจากโทตัน ทันชิ (Totan Tanshi) นายหน้าตลาดเงิน ระบุว่าตลาดเงินในวันพฤหัสบดีสะท้อนโอกาส 87% ที่ BOJ จะปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนหน้า เทียบกับระดับใกล้เคียง 23% ก่อนการประชุมเดือนกรกฎาคม

ผลสำรวจของรอยเตอร์ซึ่งจัดทำระหว่างวันที่ 17 ถึง 24 สิงหาคม สะท้อนภาพเดียวกันในอีกมุมมองหนึ่ง นอกจากตัวเลขหลักที่ 57% แล้ว ผู้ตอบแบบสอบถาม 10 จาก 58 รายยังคาดว่าจะมีการปรับขึ้นดอกเบี้ยรอบต่อไปสู่ระดับ 1.5% ในเดือนตุลาคมหรือธันวาคม

นางอายาโกะ ฟูจิตะ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ประจำญี่ปุ่นของเจพีมอร์แกน ซีเคียวริตีส์ มองความเสี่ยงในมุมกลับ โดยเห็นว่าเมื่อตลาดรับรู้การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนไปมากแล้ว การเลื่อนการปรับขึ้นออกไปต่างหากที่จะเป็นปัจจัยสร้างความไม่แน่นอน

ด้วยเหตุนี้ ลักษณะการเทรดจึงกลับด้าน ในช่วงครึ่งปีแรก การขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ ยังมีมูลค่าในแง่ความเหนือความคาดหมายต่อเงินเยน แต่ปัจจุบันกลายเป็นเพียงการยืนยันสิ่งที่ตลาดรับรู้อยู่แล้ว ซึ่งมีมูลค่าน้อยกว่ามากสำหรับตลาดที่วางสถานะไว้ล่วงหน้าแล้ว

ประเด็นถกเถียงเรื่องอัตราดอกเบี้ยสูงสุดเปลี่ยนแปลงมากที่สุด

ตัวเลขที่โดดเด่นที่สุดในผลสำรวจเดือนสิงหาคมไม่ได้เกี่ยวข้องกับเดือนกันยายนเลย

นักวิเคราะห์เกือบสองในสาม หรือ 35 จาก 54 ราย คาดว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะแตะระดับอย่างน้อย 1.5% ภายในสิ้นเดือนมีนาคม 2027 ซึ่งเร็วกว่าที่ผลสำรวจเดือนกรกฎาคมบ่งชี้ไว้ 3 เดือน ขณะที่ราว 60% มองว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ที่ 1.75% หรือสูงกว่าภายในสิ้นไตรมาส 3 ปี 2027

จุดสูงสุดของอัตราดอกเบี้ยก็เปลี่ยนแปลงเช่นกัน โดยครึ่งหนึ่งของนักเศรษฐศาสตร์ 36 รายที่ตอบคำถามเพิ่มเติมระบุว่าอัตราดอกเบี้ยสูงสุดจะอยู่ที่ 1.75% เทียบกับ 19% เมื่อเดือนก่อนหน้า ส่วนสัดส่วนของผู้ที่เลือก 2% หรือสูงกว่าเพิ่มขึ้นเป็น 36% จาก 23% ผลสำรวจแยกต่างหากของหนังสือพิมพ์โยมิอูริ ชิมบุน ที่สอบถามนักเศรษฐศาสตร์ญี่ปุ่น 14 ราย ก็ให้ผลไปในทิศทางเดียวกัน

BOJ เองก็มีส่วนผลักดันการเปลี่ยนแปลงนี้ โดยรอยเตอร์รายงานในเดือนนี้ อ้างแหล่งข่าวที่ใกล้ชิดกับการหารือภายในว่า ผู้กำหนดนโยบายกำลังพิจารณาไม่เพียงแค่การขึ้นดอกเบี้ยเร็วขึ้นเท่านั้น แต่ยังรวมถึงจังหวะการปรับขึ้นที่ถี่ขึ้นในระยะต่อไปด้วย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) อายุ 5 ปี ทำสถิติสูงสุดใหม่หลังรายงานดังกล่าวเผยแพร่ออกมา

การที่ตลาดแทบไม่ตอบสนองต่อความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับเดือนกันยายน ขณะที่นักเศรษฐศาสตร์ปรับมุมมองไปทางอัตราดอกเบี้ยสูงสุดที่ 1.75% อย่างชัดเจน สะท้อนให้เห็นว่าสิ่งที่ตลาดต้องการสะท้อนไว้ในราคาคือปลายทางของวัฏจักรดอกเบี้ย และความเร็วในการไปถึงจุดนั้น

เหตุใด USD/JPY จึงแทบไม่ขยับ

คู่เงินดังกล่าวเคลื่อนไหวอยู่ที่ราว 159.24 ไม่นานหลังถ้อยแถลงของฮิมิโนะเผยแพร่ออกมา ลดลงราว 0.04% ในระหว่างวัน และอยู่ห่างจากระดับก่อนการกล่าวสุนทรพจน์เพียงไม่กี่จุด ขณะที่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐปรับตัวขึ้น 0.21% ในชั่วข้ามคืนสู่ระดับ 99.13 ซึ่งเป็นระดับแข็งค่าสุดนับตั้งแต่วันที่ 19 สิงหาคม

การที่ตลาดแทบไม่ตอบสนองเช่นนี้คือหลักฐานที่ชัดเจนที่สุดว่าเงินเยนกำลังรอปัจจัยใด ถ้อยแถลงเชิงสายเหยี่ยวจากรองผู้ว่าการ BOJ แทบไม่ทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้นเลย เพราะเนื้อหาดังกล่าวเป็นคำตอบต่อคำถามที่ตลาดรับรู้ไปแล้วล่วงหน้า 

BOJ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนสู่ระดับ 1.0% ในเดือนมิถุนายน และคงอัตราดังกล่าวไว้ในการประชุมวันที่ 30 ถึง 31 กรกฎาคม ด้วยมติ 8 ต่อ 1 เสียง โดยนายฮาจิเมะ ทากาตะ ลงมติไม่เห็นด้วยและสนับสนุนให้ปรับขึ้นสู่ระดับ 1.25% การปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนครั้งนั้นให้บทเรียนสำคัญไว้ใน "เหตุผลที่การขึ้นดอกเบี้ยครั้งก่อนของ BOJ ไม่ได้ทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น"

ตลาดค่าเงินสะท้อนข้อมูลข่าวสารไว้ในราคาล่วงหน้าเสมอ และข้อมูลจะส่งผลต่อราคาก็ต่อเมื่อแตกต่างไปจากสิ่งที่ตลาดคาดการณ์ไว้แล้วเท่านั้น ฮิมิโนะเพียงยืนยันทิศทางของนโยบาย ส่วนความเร็วยังคงเป็นคำถามที่เปิดกว้าง และระดับ 160 ก็อยู่ใกล้กับจุดที่ทางการเคยเข้าแทรกแซงค่าเงินใน "การแทรกแซงค่าเงินเยนของสหรัฐฯ และญี่ปุ่นในเดือนกรกฎาคม"

เงินเฟ้อสหรัฐฯ ที่ร้อนแรงขึ้นเพิ่มอุปสรรคต่อการแข็งค่าของเงินเยน

ฝั่งเงินดอลลาร์สหรัฐของคู่เงินได้รับแรงหนุนใหม่เมื่อวันพุธ โดยดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ของสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้น 3.7% ในรอบ 12 เดือนจนถึงเดือนกรกฎาคม ทรงตัวจากเดือนมิถุนายน และสูงกว่าตัวเลขคาดการณ์เฉลี่ยที่ 3.6% จากผลสำรวจของรอยเตอร์ ขณะที่ตัวเลขรายเดือนเพิ่มขึ้น 0.2% ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.1% ส่วนดัชนี Core PCE ทรงตัวที่ 3.3%

ตลาดฟิวเจอร์สปรับเพิ่มโอกาสที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 15 ถึง 16 กันยายน ขึ้นสู่ระดับราว 40% จากราว 1 ใน 3 เมื่อสัปดาห์ก่อนหน้า กรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟด (federal funds rate) อยู่ที่ 3.50% ถึง 3.75% นับตั้งแต่เดือนธันวาคม

จังหวะเวลานี้ไม่เป็นผลดีนักสำหรับฝ่ายที่มองเงินเยนแข็งค่า เนื่องจากมุมมองต่อนโยบายของญี่ปุ่นกำลังแข็งแกร่งขึ้นในช่วงเวลาเดียวกับที่มุมมองต่อนโยบายของสหรัฐฯ ก็กำลังแข็งแกร่งขึ้นเช่นกัน ทั้งสองฝั่งของคู่เงินจึงกำลังปรับมุมมองใหม่ไปพร้อมกัน ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งที่อธิบายว่าเหตุใดถ้อยแถลงเชิงสายเหยี่ยวของฮิมิโนะจึงทำให้ราคายังคงอยู่ใกล้ระดับ 159

เหตุการณ์สำคัญก่อนการประชุม BOJ เดือนกันยายน

BOJ จะประกาศผลการประชุมในวันที่ 17 และ 18 กันยายน ขณะที่เฟดจะประกาศผลการประชุมของตนก่อนหน้านั้น 2 วัน

มีเพียงเหตุการณ์ที่สามารถเปลี่ยนแปลงเส้นทางที่ตลาดคาดการณ์ไว้เท่านั้นที่มีนัยสำคัญ การแถลงข่าวของฮิมิโนะจะมีขึ้นในช่วงบ่ายของวันพฤหัสบดี ส่วนดัชนีราคาผู้บริโภคของกรุงโตเกียวและอัตราการว่างงานของญี่ปุ่นจะประกาศในวันศุกร์ พร้อมกับสุนทรพจน์ครั้งแรกของนายเควิน วอร์ช ประธานเฟด ที่งาน Jackson Hole นอกจากนี้นายทากาตะจะกล่าวสุนทรพจน์ในวันที่ 2 กันยายน และนายคาซึยูกิ มาสุ ในวันที่ 10 กันยายน ซึ่งทั้งคู่มีโอกาสที่จะตอกย้ำหรือลดทอนสัญญาณเรื่องจังหวะการขึ้นดอกเบี้ย

เกณฑ์ตัดสินสำหรับแต่ละเหตุการณ์มีเพียงข้อเดียว นั่นคือเหตุการณ์นั้นเปลี่ยนมุมมองของตลาดเกี่ยวกับความเร็วที่ญี่ปุ่นจะสามารถขึ้นดอกเบี้ยเกินระดับ 1.25% หรือไม่

ปัจจัยที่จะกำหนดทิศทางเงินเยนจากนี้ไป

การที่ USD/JPY เคลื่อนไหวใกล้ระดับ 160 สะท้อนว่าเดือนกันยายนไม่ใช่คำถามเดียวที่ตลาดกำลังหาคำตอบอีกต่อไป การปรับขึ้นดอกเบี้ยสู่ 1.25% กลายเป็นมุมมองที่ตลาดส่วนใหญ่เห็นพ้องกันมากขึ้นอย่างชัดเจน ขณะที่ความคาดหวังต่ออัตราดอกเบี้ยสูงสุดในที่สุดของ BOJ ก็เพิ่มขึ้นอย่างมากภายในเวลาเพียงเดือนเดียว

ด้วยเหตุนี้ การที่ฮิมิโนะสนับสนุนการคุมเข้มนโยบายการเงินต่อไปจึงแทบไม่ได้เพิ่มข้อมูลใหม่ให้ตลาด สัญญาณที่มีนัยสำคัญกว่าคือ BOJ จะให้เหตุผลแก่ตลาดในการเลื่อนเส้นทางสู่ระดับ 1.5% 1.75% หรือสูงกว่านั้นให้เร็วขึ้นหรือไม่ โดยเฉพาะในช่วงที่ความคาดหวังต่ออัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ก็กำลังแข็งแกร่งขึ้นเช่นกัน