اريخ النشر: 2026-08-27
ظل زوج الدولار/الين قرب مستوى 159 يوم الخميس، حتى بعد أن أيّد ريوزو هيمينو نائب محافظ بنك اليابان مزيدًا من رفع أسعار الفائدة، وقال إن على صناع السياسة إيلاء اهتمام أكبر لمخاطر ارتفاع الأسعار.
كانت أسواق المال تسعّر بالفعل احتمال 87% لرفع الفائدة في سبتمبر. وأظهر استطلاع منفصل أجرته رويترز بين الاقتصاديين أن 57% منهم يتوقعون ارتفاع سعر الفائدة إلى 1.25% الشهر المقبل، مقابل 5% فقط توقعوا في يوليو أي رفع خلال الربع الثالث.
عزز هيمينو اتجاه السياسة النقدية من دون الالتزام بتوقيت محدد. ومع تسعير السوق لرفع سبتمبر إلى حد كبير، يصبح السؤال الأصعب هو ما الذي يجب على بنك اليابان الإشارة إليه بشأن الرفعات اللاحقة.
ظل زوج USD/JPY قرب مستوى 159.2 بعد تأييد هيمينو مزيدًا من رفع الفائدة من بنك اليابان، بتغير أقل من 0.1% خلال اليوم.
تسعّر أسواق المال احتمال 87% لرفع الفائدة في سبتمبر، بينما وضعه استطلاع رويترز للاقتصاديين عند 57%، ارتفاعًا من 5% في يوليو.
التحول الأكبر يكمن في الأفق الأبعد: إذ يرى 50% من الاقتصاديين الآن أن سعر الفائدة النهائي سيبلغ 1.75%، مقابل 19% قبل شهر واحد فقط.
أكد هيمينو اتجاه التشديد النقدي من دون ترسيخ الجدول الزمني، وهو ما يفسر عدم استجابة الين تقريبًا لرسالة متشددة.
| توقعات بنك اليابان | استطلاع يوليو | استطلاع أغسطس |
|---|---|---|
| رفع سبتمبر إلى 1.25% | 5% توقعوا أي رفع في الربع الثالث | 57% |
| سعر الفائدة النهائي عند 1.75% | 19% | 50% |
| سعر الفائدة النهائي عند 2.0% أو أعلى | 23% | 36% |
| ما لا يقل عن 1.75% بحلول الربع الثالث من 2027 | غير متاح | نحو 60% |
| السعر الفوري لزوج USD/JPY | مرتفع | نحو 159.2 |
أُعيدت كتابة التوقعات الخاصة بالسياسة النقدية خلال أربعة أسابيع فقط، في حين عاد زوج USD/JPY إلى قرب نقطة انطلاقه، وتكمن خلفية هذه الفجوة في أسباب عودة USD/JPY إلى قرب 160 بعد التدخل.
في كلمة أمام قادة الأعمال في سايتاما صباح الخميس، قال هيمينو إن على البنك المركزي مواصلة رفع سعر الفائدة الرئيسي وتعديل حجم الدعم النقدي بما يتماشى مع التطورات الاقتصادية وتطورات الأسعار والأوضاع المالية.
وأضاف أن على صناع السياسة «الانتباه لمخاطر ارتفاع الأسعار أكثر من أي وقت مضى»، في صياغة أكثر تشددًا مقارنة بلغة التوازن في المخاطر التي كان يفضلها سابقًا.
وحدد مصدرين لهذا الضغط: ضعف الين الذي ينعكس على التضخم المحلي، وتصاعد الطلب العالمي على الذكاء الاصطناعي الذي يرفع مستويات النشاط والأسعار معًا. ويظل الهدف هو تثبيت التضخم الأساسي قرب 2%، مع الإشارة إلى أن تجاوزه هذا المستوى سيحمل تكاليفه الخاصة.
أما ما لم يفصح عنه فهو الجدول الزمني، إذ وضع هيمينو التوقعات وميزان المخاطر كمعطيات حاسمة في كل اجتماع بدلًا من الإشارة إلى سبتمبر تحديدًا. كما أن كلمته المكتوبة سبقت مؤتمرًا صحفيًا لاحقًا في اليوم نفسه، ما يعني أن رسالة المجلس للجلسة لم تكتمل بعد. فالاتجاه تأكد، أما السرعة فلم تتأكد.
لم يكن التأكيد يومًا هو العنصر النادر. فقد أشارت أسواق المال يوم الخميس إلى احتمال بنسبة 87% لرفع الفائدة الشهر المقبل، وفقًا لبيانات وسيط أسواق المال Totan Tanshi. وكان التسعير المماثل قد بلغ نحو 23% قبل اجتماع يوليو.
ويروي استطلاع رويترز، الذي أُجري بين 17 و24 أغسطس، القصة نفسها من زاوية مختلفة. فإلى جانب النسبة الرئيسية البالغة 57%، يتوقع 10 من أصل 58 مشاركًا رفعًا إضافيًا إلى 1.5% في أكتوبر أو ديسمبر.
وقدّمت أياكو فوجيتا، كبيرة اقتصاديي اليابان في JPMorgan Securities، قراءة معاكسة للمخاطر. فمع تسعير السوق لرفع سبتمبر بشكل كبير، رأت أن تأجيله هو ما قد يزعزع الاستقرار فعليًا.
وبذلك انقلبت معادلة التداول. فخلال النصف الأول من العام، كان رفع الفائدة من بنك اليابان يحمل قيمة المفاجأة بالنسبة للين الياباني، أما الآن فهو يحمل قيمة التأكيد فقط، وهي قيمة أقل بكثير بالنسبة لسوق سبق أن بنى مراكزه على هذا التوقع.
أكثر الأرقام لفتًا للنظر في استطلاع أغسطس لا علاقة لها بسبتمبر.
إذ يتوقع نحو ثلثي المحللين، أي 35 من أصل 54، أن يصل سعر الفائدة الرئيسي إلى 1.5% على الأقل بحلول نهاية مارس 2027، أي قبل ثلاثة أشهر من التوقيت الذي أشار إليه استطلاع يوليو. ويرى نحو 60% منهم أنه سيبلغ 1.75% أو أعلى بحلول نهاية الربع الثالث من 2027.
وتحرك سقف التوقعات أيضًا؛ إذ وضع نصف الاقتصاديين الـ36 الذين أجابوا عن سؤال إضافي سعر الفائدة النهائي عند 1.75%، مقابل 19% قبل شهر واحد. وارتفعت نسبة من اختاروا 2% أو أعلى إلى 36% من 23%. وتوصل استطلاع منفصل لصحيفة يوميوري شيمبون شمل 14 اقتصاديًا يابانيًا إلى النتيجة نفسها.
وقد غذّى بنك اليابان هذا التحول؛ إذ ذكرت رويترز هذا الشهر، نقلًا عن مصادر مطلعة على المداولات، أن صناع السياسة يدرسون رفعًا مبكرًا للفائدة إلى جانب تسريع وتيرة الزيادات اللاحقة. وسجل عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 5 سنوات مستوى قياسيًا عقب هذا التقرير.
فالسوق الذي لا يكترث بتصاعد الثقة في رفع سبتمبر بينما يتحول الاقتصاديون بحدة نحو توقع سعر فائدة نهائي عند 1.75% يرسل إشارة واضحة عما يريد تسعيره: الوجهة النهائية، وسرعة الوصول إليها.
وتداول الزوج عند نحو 159.24 بُعيد صدور التصريحات، منخفضًا بنحو 0.04% خلال اليوم وضمن نطاق بضع نقاط (pips) من مستواه قبل الخطاب. وكان مؤشر الدولار قد ارتفع 0.21% خلال التعاملات الليلية إلى 99.13، أعلى مستوى له منذ 19 أغسطس.
وهذا الغياب شبه التام لرد الفعل هو أوضح دليل متاح على ما ينتظره الين فعليًا. فتصريحات نائب المحافظ المتشددة لم تُحدث تقريبًا أي ارتفاع في قيمة العملة، لأن التشدد جاء ردًا على سؤال كانت السوق قد حسمته بالفعل.
رفع بنك اليابان سعر الفائدة الليلي المستهدف إلى 1.0% في يونيو، وأبقى عليه دون تغيير في اجتماع 30 و31 يوليو بتصويت 8 مقابل 1، حيث عارض هاجيمي تاكاتا القرار مطالبًا برفعه إلى 1.25%. وتحمل خطوة يونيو تلك درسًا خاصًا بها حول أسباب فشل رفع الفائدة السابق من بنك اليابان في تعزيز الين.
تُسعّر أسواق العملات المعلومات مسبقًا، ولا تتحرك الأسعار إلا عندما تختلف المعلومة الجديدة عما كان مفترضًا من قبل. وقد أكد هيمينو اتجاه المسار، فيما تبقى سرعته مفتوحة، ويقترب مستوى 160 من النقطة التي تدخل عندها المسؤولون خلال تدخل يوليو المشترك بين الولايات المتحدة واليابان بشأن الين.
وتلقى الجانب المتعلق بالدولار في الزوج دعمًا جديدًا يوم الأربعاء، إذ ارتفع مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) في الولايات المتحدة بنسبة 3.7% خلال الأشهر الاثني عشر المنتهية في يوليو، من دون تغيير عن يونيو، وأعلى من توقعات إجماع المحللين في استطلاع رويترز البالغة 3.6%. وفاق الارتفاع الشهري بنسبة 0.2% تقديرات 0.1%. وحافظ مؤشر PCE الأساسي على مستوى 3.3%.
ورفعت أسواق العقود الآجلة احتمالات رفع الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (الفيدرالي) في اجتماع 15 و16 سبتمبر إلى نحو 40%، ارتفاعًا من نحو الثلث قبل أسبوع واحد. ويظل نطاق سعر الفائدة الفيدرالية المستهدف عند 3.50% إلى 3.75% منذ ديسمبر.
هذا التوقيت غير مناسب للمراهنين على صعود الين. فتوقعات السياسة النقدية اليابانية تتعزز في التوقيت نفسه الذي تتعزز فيه التوقعات الأمريكية أيضًا. وكلا طرفي الزوج يعاد تسعيرهما في الوقت نفسه، وهو ما يفسر جزئيًا سبب بقاء السعر الفوري قرب 159 رغم تصريحات هيمينو المتشددة.
يتخذ بنك اليابان قراره يومي 17 و18 سبتمبر، بينما يصدر قرار الفيدرالي قبل ذلك بيومين.
ولا يهم من الأحداث سوى ما يمكن أن يغيّر المسار المتوقع. فمؤتمر هيمينو الصحفي يعقد لاحقًا يوم الخميس، فيما تصدر بيانات تضخم طوكيو ومعدل البطالة في اليابان يوم الجمعة، إلى جانب أول خطاب لرئيس الفيدرالي كيفن وارش في مؤتمر جاكسون هول. ويتحدث تاكاتا في 2 سبتمبر وكازويوكي ماسو في 10 سبتمبر، وكلاهما قادر على تعزيز أو تخفيف الإشارة المتعلقة بوتيرة الرفع.
والمعيار في كل حالة محدد وضيق: هل يغيّر هذا الحدث سرعة اعتقاد السوق بقدرة اليابان على تجاوز مستوى 1.25%؟
يشير اقتراب USD/JPY من مستوى 160 إلى أن سبتمبر لم يعد السؤال الوحيد الذي تحاول الأسواق الإجابة عنه. فقد اقترب رفع الفائدة إلى 1.25% كثيرًا من أن يصبح إجماعًا عامًا، بينما شهدت توقعات سعر الفائدة النهائي لبنك اليابان ارتفاعًا ملحوظًا خلال شهر واحد فقط.
ولذلك لم يضف تأييد هيمينو لمزيد من التشديد النقدي الكثير. فالإشارة الأكثر أهمية هي ما إذا كان بنك اليابان سيمنح الأسواق سببًا لتقديم موعد المسار نحو 1.5% أو 1.75% أو أعلى، خصوصًا في ظل تعزز توقعات أسعار الفائدة الأمريكية في الوقت نفسه.
