氷見野良三が日銀の追加利上げを支持したことで、米ドル／円は160円近辺に迫る：市場は何を待っているのか？

木曜日、日銀の氷野良三副総裁がさらなる利上げを支持し、政策担当者は価格上昇リスクにもっと注意を払うべきだと述べた後も、米ドル/円は159円近辺で推移した。氷見野良三が日銀の追加利上げを支持したものの、円相場の反応は限定的だった。

金融市場ではすでに、9月の利上げ確率が87%と織り込まれていた。ロイター通信がエコノミストを対象に行った別の調査では、政策金利が来月1.25%に引き上げられると予想する人が57%だったのに対し、7月に第3四半期の利上げを予想する人はわずか5%だった。

氷野総裁は政策の方向性を改めて示したものの、具体的な時期については明言しなかった。9月の利上げは大幅に見送られたため、より難しい問題は、日銀がその後の利上げについてどのようなシグナルを送るべきかということだ。

主なポイント

• 氷見野良三が日銀の追加利上げを支持したことを受け、米ドル/円は159.2付近で推移し、この日の変動率は0.1%未満にとどまった。

• 金融市場では、9月の利上げ確率は87%と見込まれている。ロイター通信がエコノミストを対象に行った調査では、その確率は57%で、7月の5%から上昇している。

• より大きな変化はさらに先の将来に見られる。エコノミストの50%が1.75%を最終金利と見なしているが、これは1か月前の19%から増加している。

• 氷野氏は具体的な時期を明示せずに引き締め方向を承認したため、タカ派的な発言にもかかわらず円の反応はほとんどなかった。

日銀の期待値はどれほど急速に変化したか

政策見通しはわずか4週間で書き換えられた。USD/JPYは最終的に開始時点に近い水準に戻ったが、その乖離の背景には、介入後にUSD/JPYが160付近まで戻った理由がある。

ヒミノ氏はさらなるハイキングを支持するが、ペースについては未定とした。

氷野総裁は木曜午前、埼玉県の経済界関係者に対し、中央銀行は政策金利の引き上げを継続し、経済、物価、金融情勢の推移に合わせて金融支援を調整すべきだと述べた。

政策立案者は「これまで以上に価格上昇リスクに注意を払わなければならない」と彼は付け加えた。これは、彼がこれまで好んできた「リスクバランス」という表現よりも、より強い言い回しである。

彼はその圧力の要因として、円安が国内インフレに波及していることと、世界的なAI需要の高まりが経済活動と物価の両方を押し上げていることの2点を挙げた。コアインフレ率を2%近辺で安定させることが依然として目標であり、それを超えるとそれなりのコストがかかるだろう。

彼が明かさなかったのはタイムテーブルだった。日野氏は、9月という具体的な日付を示すのではなく、見通しとリスクのバランスを各会合における決定要因として位置づけた。また、彼が用意した原稿は、その日の後半に行われる記者会見に先立って発表されるため、取締役会のこの会合でのメッセージはまだ確定していない。方向性は確認されたが、スピードは未確定だった。

9月は日銀の利上げ予想の基準になりつつある

確認はこれまで決して不足していたものではなかった。マネーマーケットブローカーのトタン・タンシのデータによると、木曜日のマネーマーケットでは、来月の動きの可能性が87%と示唆されていた。7月の会合前は、同様の価格設定は23%前後だった。

ロイター通信が8月17日から24日にかけて実施した調査は、別の角度から同じ状況を示している。57%という主要な数字に加え、回答者58人のうち10人が、10月か12月に1.5%へのさらなる上昇をすでに予想している。

JPモルガン証券のチーフ・ジャパン・エコノミスト、藤田綾子氏は、リスクを逆の視点から捉えた。9月の政策変更はほぼ織り込み済みであり、延期こそが不安定化を招く結果になると主張した。

したがって、取引の流れは逆転した。上半期を通して、日銀の利上げは円にとってサプライズ価値を持っていた。しかし、現在は確認価値を持つようになり、ポジションを保有している市場にとってはその価値は著しく低下している。

ターミナル料金に関す る議論は、あらゆる議論の中で最も進展している。

8月の世論調査で最も注目すべき数字は、9月とは何の関係もない。

アナリストの約3分の2にあたる54人中35人が、政策金利が2027年3月末までに少なくとも1.5%に達すると予想しており、これは7月の調査結果よりも3カ月早い。約60%は、2027年第3四半期末までに1.75%以上になると見込んでいる。

ピークも移動した。補足質問に回答した36人のエコノミストのうち、半数が終末金利を1.75%と回答した(前月は19%)。2%以上を選択した人の割合は23%から36%に上昇した。読売新聞が日本人エコノミスト14人を対象に行った別の調査でも、同様の結果となった。

日本銀行もこの流れを後押ししている。ロイター通信は今月、協議内容に詳しい関係者の話として、政策担当者らは早期利上げだけでなく、その後の段階的な利上げも検討していると報じた。この報道を受け、5年物国債利回りは過去最高値を記録した。

9月の景気回復に対する市場の反応が鈍い一方で、エコノミストたちが最終金利を1.75%に急激にシフトさせている状況は、市場が価格に反映させたいもの、つまり目的地とそこへ向かう移動速度を明確に示している。

USD/JPYがほとんど動かなかった 理由

発言直後、この通貨ペアは159.24付近で取引され、前日比約0.04%下落し、発言前の水準から数ピップ以内の水準となった。ドル指数は前夜に0.21%上昇し、99.13となり、8月19日以来の高値をつけた。

その無反応こそ、円が何を待っているのかを最も明確に示す証拠だ。氷見野良三が日銀の追加利上げを支持したにもかかわらず、タカ派的な副総裁の発言が円高をほとんど引き起こさなかったのは、そのタカ派的な発言が、市場が既に解決済みの問題を取り上げたものだったからだ。

日銀は6月に政策金利の翌日物目標を1.0%に引き上げ、7月30日から31日にかけて8対1の賛成多数で同水準を維持した(高田肇総裁は1.25%を主張して反対票を投じた)。この6月の利上げは、日銀の前回の利上げが円高に繋がらなかった理由を理解する上で、それ自体が教訓となる。

為替市場は情報を割り引いて価格を変動させる。情報が価格を動かすのは、それが既に想定されていたものと異なる場合のみである。氷野氏はその方向性を確認した。その速度は未定であり、160は7月の米日円介入時に当局が行動した水準に近い。

米国のインフレ率上昇が円高のハード ルを上げる

水曜日、ドル建ての株価は新たな支援を受けた。米国のPCE価格指数は7月までの12カ月間で3.7%上昇し、6月から横ばいとなり、ロイターの調査における市場予想の3.6%を上回った。月間上昇率は0.2%で、予想の0.1%を上回った。コアPCEは3.3%で横ばいだった。

先物市場では、9月15～16日のFRB会合での利上げ確率が、1週間前の約3分の1から40%近くまで上昇した。フェデラルファンド金利の目標レンジは、12月以降3.50%～3.75%で推移している。

円強勢にとってはタイミングが悪い。日本の政策期待が高まっている時期と、米国の政策期待が高まっている時期がまさに重なっている。円相場の上下両方向が同時に再評価されており、これがタカ派のヒミノ氏が159付近でスポット取引を終えた理由の一つとなっている。

9月の日本銀行会合前に何が起こるの か

日本銀行は9月17日と18日に決定を下し、FRBの決定はそれより2日早く行われる。

予想される流れを変える可能性のある出来事のみが重要となる。木曜後半には氷野氏の記者会見が予定されている。金曜には東京の消費者物価指数と日本の失業率が発表され、同時にFRB議長のケビン・ウォーシュ氏がジャクソンホールで初の講演を行う。9月2日には高田氏が、9月10日には増一之氏が講演を行う予定で、いずれも景気動向に関するシグナルを強めるか弱めるかの判断材料となる。

それぞれのテスト範囲は狭い。市場が日本が1.25%を超えるペースで経済成長を遂げると見なす度合いは変わるだろうか?

円の今後の見通しを 左右するもの

米ドル/円が160円近辺にあることは、市場が9月の利上げ時期だけを気にしているわけではないことを示唆している。1.25%への上昇は市場コンセンサスにかなり近づき、日銀の最終的な利上げピークに対する期待はわずか1ヶ月で大幅に高まった。

氷見野良三が日銀の追加利上げを支持したことは、さほど大きな意味を持たなかった。より重要なのは、特に米国の金利期待が高まっている中で、日銀が市場に1.5%、1.75%、あるいはそれ以上の水準への引き上げを促すような材料を与えるかどうかである。