Дата публикации: 2026-06-19
После того как Федеральная резервная система (Fed) начала смягчать политику в сентябре 2024 года, доходность 10‑летних казначейских облигаций США не последовала вниз за краткосрочными ставками. Она выросла с 3.65% до ближайшего пика в 4.79% в январе 2025 года.
Позднее анализ Федерального резервного банка Сент‑Луиса показал, что более высокая премия за срок объясняла более половины этого роста, что указывает на то, что инвесторы требовали большей доходности за владение долгосрочными долгами.
ФРС задаёт ориентиры для краткосрочных ставок, но длинный конец рынка облигаций всё равно должен найти покупателей. Если эти покупатели хотят большую доходность за владение долгосрочными облигациями, доходность 10‑летних бумаг может оставаться высокой или даже расти. Инвесторы называют дополнительную доходность, которую они требуют, премией за срок.
Премия за срок — это то, что инвесторы требуют, когда они ссужают деньги на многие годы вместо нескольких месяцев. Краткосрочная ставка в значительной степени зависит от действий ФРС; доходность 10‑летних облигаций также отражает риск инфляции, государственные заимствования, предложение облигаций и уверенность в будущей политике.
Ключевой вопрос в том, движутся ли долгосрочные доходности потому, что инвесторы ожидают изменения процентных ставок, или потому, что они требуют большей доходности за принятие долгосрочного риска. Это важно для доллара США, золота, акций, валют развивающихся рынков и кредитных спредов.
Доходность долгосрочной облигации делится на две части. Первая — ожидаемый путь краткосрочных процентных ставок, который реагирует на указания ФРС, данные по инфляции, показатели занятости и ожидания будущих снижений или повышений ставок. Вторая — премия за срок; дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за годы, в течение которых инфляция, фискальная политика, объём эмиссии Казначейства и политические решения могут измениться до погашения облигации.
ФРС направляет первую часть через свою ставку и публичные комментарии. Вторая часть ей не подвластна.
В январе 2026 года Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) сохранил целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3.50%–3.75%, тем не менее долгосрочные доходности оставались достаточно высокими, что показывало: смягчение на коротком конце не тянуло вниз всю кривую.
В 2013 году явление, известное как «taper tantrum», породило ту же картину. Доходности долгосрочных казначейских облигаций США резко выросли, как только инвесторы начали ожидать, что ФРС замедлит выкуп облигаций. Не начинался новый цикл повышения ставок; рынок подтолкнул долгосрочные доходности вверх потому, что изменились ожидания относительно поддержки со стороны центрального банка.
Долгосрочные доходности могут расти, когда инвесторы ожидают меньшей поддержки со стороны ФРС.
Три фактора давят на премию за срок в 2026 году.
Первый — государственные заимствования. Бюджетное управление Конгресса (CBO) спрогнозировало дефицит федерального бюджета США в размере $1.9 триллиона на фискальный 2026 год с ростом до $3.1 триллиона к 2036 году. Большие дефициты означают большее предложение облигаций Казначейства, и когда рынку приходится усваивать больше долга, покупатели могут требовать более высокую доходность, особенно по более долгим выпускам. Сам по себе большой дефицит не вызывает немедленной распродажи, но ожидание роста предложения может повысить доходность, которую инвесторы требуют перед покупкой.
Второй фактор — неопределённость по инфляции. Даже если базовая инфляция замедляется, инвесторам всё ещё нужно решить, останется ли она в долгосрочной перспективе близкой к целевому уровню ФРС. Облигация с фиксированной ставкой на 10 лет становится менее привлекательной, когда инвесторы не уверены в реальной стоимости будущих долларов.
Третий — баланс ФРС. В годы активной покупки облигаций ФРС поглотила значительные объёмы предложения Казначейства. Свертывание количественного смягчения (quantitative tightening, QT) изменило этот поток, и частным инвесторам пришлось принимать на себя больше. Reuters сообщил в феврале 2026 года, что почти 60% опрошенных стратегов по облигациям считали, что крупная эмиссия затруднит значительное дальнейшее сокращение баланса ФРС в $6.6 триллиона.
Краткосрочные и долгосрочные ставки могут двигаться в противоположных направлениях. ФРС может снижать краткосрочные ставки, в то время как долгосрочные инвесторы всё ещё будут требовать более высокой доходности из‑за опасений по поводу государственного долга, инфляции и предложения облигаций. В таком случае кривая доходности может не вести себя так, как обычно ожидают при смягчении политики ФРС.
Распространённый аналитический подход — начинать с доходности 10‑летних казначейских облигаций. Если ФРС снижает ставки, но доходность 10‑летних остаётся высокой или продолжает расти, рынок, вероятно, закладывает в цены нечто большее, чем ожидаемый путь краткосрочных ставок. Высокая или растущая доходность 10‑летних бумаг не доказывает, что премия за срок — главная причина, но это может указывать на то, что рынки учитывают факторы, выходящие за рамки следующего заседания ФРС.
Затем проверьте оценку премии за срок, чтобы понять, на что реагирует 10-летняя доходность. Серия Kim‑Wright для 10-летних облигаций в базе данных Federal Reserve Economic Data (FRED), серия THREEFYTP10, — один из публичных вариантов; модель Adrian‑Crump‑Moench (ACM) от Нью-Йоркского ФРС — другой. Обе — это оценки, а не рыночные цены в реальном времени, и они могут давать разные показания. Аналитики часто последовательно отслеживают одну меру и используют её как ориентир, чтобы понять, вызваны ли движения в долгосрочных доходностях ожиданиями по ставкам или ценой риска. Рост 10-летней доходности показывает, что что‑то изменилось. Оценка премии за срок помогает понять, вызвано ли это тем, что инвесторы требуют большую компенсацию за риск.
Спрос на аукционах казначейских облигаций помогает подтвердить историю предложения. Если спрос на долгосрочные облигации слаб, о чём свидетельствуют более низкие коэффициенты bid-to-cover или аукционы, завершившиеся по доходности выше, чем ожидали трейдеры, это может указывать на то, что покупатели хотят большую доходность, прежде чем принять новый выпуск. Один слабый аукцион может ничего не значить. Но несколько слабых аукционов подряд показывают, что рынок становится всё менее комфортным с объёмом выпускаемого долгосрочного долга.
Кредитные спреды помогают отделить историю про ставки от истории про риск. Кредитный спред — это дополнительная доходность, которую платит корпоративная облигация по сравнению с сопоставимым казначейским инструментом. Если доходности казначейских бумаг растут, но спреды по облигациям инвестиционного уровня остаются стабильными, движение скорее связано с предложением облигаций, инфляционными опасениями или премией за срок, чем с заботами о компаниях. Если доходности растут и спреды одновременно расширяются, рынок может демонстрировать более широкое снижение аппетита к риску.
Инфляционное прайсирование помогает показать, какая часть движения связана с инфляцией. Показатель форвардного breakeven 5y5y показывает, как рынки оценивают инфляцию в будущем пятилетнем периоде. Это не идеальный прогноз, но он может показать, закладывается ли риск инфляции в долгосрочные доходности.
Рост премии за срок может ужесточать финансовые условия, даже когда ФРС снижает ставки.
Валютное влияние обычно наиболее прямое. Более высокие долгосрочные доходности в США делают долларовые активы более привлекательными, что может поддерживать курс доллара США и оказывать давление на валюты развивающихся рынков. Трейдерам, следящим за парами вроде USDZAR, USDMXN или USDSGD, стоит обращать внимание на то, не противостоят ли долгосрочные доходности представлению о том, что смягчение политики ФРС приведёт к снижению ставок.
Золото реагирует через доллар и реальные доходности. Более сильный доллар делает товары, номинированные в долларах, дороже для покупателей в других валютах. У золота есть ещё одна чувствительность — оно не приносит процентного дохода. Если премия за срок повышает номинальные доходности, а ожидания инфляции при этом не растут столь же сильно, реальные доходности могут подняться, что делает облигации и наличные более конкурентоспособными по сравнению с золотом.
Золото не обязательно должно падать при каждом росте премии за срок. Покупки центробанков, геополитические риски и спрос на безопасные активы всё ещё могут его поддерживать, даже если более высокие реальные доходности и укрепляющийся доллар усложняют дальнейший рост.
Акции ощущают давление через переоценку. Более высокие долгосрочные доходности повышают ставку дисконтирования, которую инвесторы используют для оценки будущих прибылей, из‑за чего будущие прибыли стоят меньше в сегодняшней цене. Этот эффект обычно сильнее для роста (growth) и для компаний, чьи оценки сильно зависят от прибылей, ожидаемых через много лет.
Кредитные рынки служат перекрёстной проверкой. Спокойные спреды на фоне роста доходностей указывают на историю про ставки и предложение; расширение спредов вместе с ростом доходностей — на более оборонительную настроенность рынка.
Для трейдеров, отслеживающих, как доходности казначейских бумаг влияют на доллар США, форекс‑продукты EBC предоставляют доступ к основным и выбранным валютным парам развивающихся рынков, включая рынки, чувствительные к сдвигам в ожиданиях по ставкам в США.
Снижения ставок по‑прежнему формируют краткосрочные ставки, ожидания по ставкам и рыночное настроение, но они не объясняют всей картины доходности. Когда премия за срок растёт, долгосрочные доходности могут оставаться высокими, доллар может сохранять поддержку, золото может столкнуться с давлением со стороны реальных доходностей, а оценки акций могут испытать стресс в зависимости от текущих рыночных условий.
Позиция ослабевает, если 10‑летняя доходность падает одновременно с уменьшением премии за срок, улучшением спроса на аукционах, ослаблением инфляционного прайсирования и ослаблением доллара.
Следующий шаг ФРС определяет короткий конец кривой. Примет ли рынок облигаций смягчение или будет продолжать требовать большую доходность на длинном конце — это решит остальное.
