Diterbitkan pada: 2026-06-19
Setelah Federal Reserve (Fed) mulai melonggarkan kebijakan pada September 2024, imbal hasil Treasury AS 10-tahun tidak mengikuti suku bunga jangka pendek turun. Imbal hasil itu naik dari 3.65% menjadi puncak jangka pendek sekitar 4.79% pada Januari 2025.
Sebuah analisis kemudian dari Federal Reserve Bank of St. Louis menemukan bahwa premi jangka yang lebih tinggi menjelaskan lebih dari separuh kenaikan itu, menunjukkan investor meminta imbal hasil lebih besar untuk memegang utang jangka panjang.
Fed mengarahkan suku bunga jangka pendek, tetapi ujung panjang pasar obligasi tetap harus mencari pembeli. Jika para pembeli itu menginginkan imbal hasil lebih tinggi untuk memegang obligasi dengan jatuh tempo panjang, imbal hasil 10-tahun dapat tetap tinggi atau bahkan naik. Investor menyebut ekstra imbal hasil yang mereka minta sebagai premi jangka.
Premi jangka adalah apa yang diminta investor ketika mereka meminjamkan uang untuk bertahun-tahun dibandingkan hanya beberapa bulan. Suku bunga jangka pendek sangat bergantung pada apa yang dilakukan Fed; imbal hasil 10-tahun juga mencerminkan risiko inflasi, pinjaman pemerintah, pasokan obligasi, dan kepercayaan terhadap kebijakan di masa depan.
Pertanyaan kuncinya adalah apakah imbal hasil jangka panjang bergerak karena investor mengharapkan suku bunga berubah, atau karena mereka menginginkan imbal hasil lebih besar sebagai kompensasi atas pengambilan risiko jangka panjang. Ini penting bagi dolar AS, emas, saham, mata uang pasar berkembang, dan spread kredit.
Imbal hasil obligasi jangka panjang terbelah menjadi dua bagian. Bagian pertama adalah jalur yang diharapkan untuk suku bunga jangka pendek, yang merespons panduan Fed, data inflasi, angka ketenagakerjaan, dan ekspektasi untuk pemotongan atau kenaikan suku bunga di masa depan. Bagian kedua adalah premi jangka; tambahan imbal hasil yang diminta investor untuk tahun-tahun di mana inflasi, kebijakan fiskal, pasokan Treasury, dan keputusan politik harus berubah sebelum obligasi jatuh tempo.
Fed mengarahkan bagian pertama melalui suku bunga kebijakan dan komentar publiknya. Ia tidak bisa menetapkan bagian kedua.
Pada Januari 2026, Federal Open Market Committee (FOMC) mempertahankan kisaran target suku bunga federal funds pada 3.50% hingga 3.75%, namun imbal hasil jangka panjang tetap cukup tinggi untuk menunjukkan bahwa pelonggaran di ujung pendek tidak menarik seluruh kurva turun.
Pada 2013, gejolak tapering menghasilkan pola yang sama. Imbal hasil Treasury AS jangka panjang naik tajam begitu investor mulai mengharapkan Fed memperlambat pembelian obligasinya. Tidak ada siklus kenaikan suku bunga baru; pasar mendorong imbal hasil jangka panjang lebih tinggi karena dukungan bank sentral yang diharapkan berubah.
Imbal hasil jangka panjang dapat naik ketika investor mengharapkan dukungan yang lebih sedikit dari Fed.
Tiga kekuatan mendorong premi jangka pada 2026.
Yang pertama adalah pinjaman pemerintah. Congressional Budget Office (CBO) memperkirakan defisit federal AS sebesar $1.9 trillion untuk tahun fiskal 2026, meningkat menjadi $3.1 trillion pada 2036. Defisit yang lebih besar berarti penerbitan Treasury yang lebih banyak, dan ketika pasar harus menyerap lebih banyak utang, pembeli bisa meminta imbal hasil yang lebih tinggi, terutama pada jatuh tempo yang lebih panjang. Defisit besar tidak memaksa aksi jual dengan sendirinya, tetapi ekspektasi kenaikan pasokan dapat menaikkan imbal hasil yang diminta investor sebelum mereka membeli.
Faktor kedua adalah ketidakpastian tentang inflasi. Bahkan jika inflasi headline melambat, investor masih harus memutuskan apakah inflasi akan tetap dekat dengan target Fed dalam jangka panjang. Obligasi yang membayar bunga tetap selama 10 tahun menjadi kurang menarik ketika investor tidak yakin berapa nilai dolar di masa depan.
Yang ketiga adalah neraca Fed. Melalui bertahun-tahun pembelian obligasi besar-besaran, Fed menyerap jumlah besar pasokan Treasury. Pengetatan kuantitatif (QT) membalik aliran itu, dan investor swasta harus mengambil lebih banyak. Reuters melaporkan pada Februari 2026 bahwa hampir 60% dari analis strategi obligasi yang disurvei berpikir penerbitan besar-besaran akan membuat pengurangan lebih lanjut yang signifikan terhadap neraca Fed sebesar $6.6 trillion menjadi sulit.
Suku bunga jangka pendek dan jangka panjang dapat bergerak ke arah yang berlawanan. Fed dapat memangkas suku bunga jangka pendek, sementara investor jangka panjang mungkin masih meminta imbal hasil yang lebih tinggi karena kekhawatiran tentang utang pemerintah, inflasi, dan pasokan obligasi. Dalam kasus itu, kurva imbal hasil mungkin tidak bergerak seperti yang biasanya diharapkan orang ketika Fed melonggarkan kebijakan.
Pendekatan analitis yang umum adalah memulai dengan imbal hasil Treasury 10-tahun. Jika Fed memangkas suku bunga tetapi imbal hasil 10-tahun tetap tinggi atau terus naik, pasar kemungkinan sedang memperhitungkan lebih dari sekadar jalur yang diharapkan untuk suku bunga jangka pendek. Imbal hasil 10-tahun yang tinggi atau meningkat tidak membuktikan bahwa premi jangka adalah alasan utamanya, tetapi ini dapat menunjukkan bahwa pasar sedang memperhitungkan faktor-faktor di luar pertemuan Fed berikutnya.
Periksa perkiraan term premium untuk melihat apa yang memengaruhi yield 10-tahun. Seri 10-tahun Kim-Wright di Federal Reserve Economic Data (FRED), seri THREEFYTP10, adalah salah satu opsi publik; model Adrian-Crump-Moench (ACM) dari New York Fed adalah opsi lain. Keduanya merupakan perkiraan, bukan harga pasar langsung, dan mereka dapat memberikan pembacaan yang berbeda. Analis sering memantau satu ukuran secara konsisten dan menggunakannya sebagai panduan apakah pergerakan yield jangka panjang didorong oleh ekspektasi suku bunga atau oleh penetapan harga risiko. Kenaikan yield 10-tahun menunjukkan bahwa ada sesuatu yang berubah. Perkiraan term premium membantu menunjukkan apakah perubahan itu dipicu oleh investor yang menuntut kompensasi lebih untuk risiko.
Permintaan pada lelang Treasury membantu mengonfirmasi cerita pasokan. Jika permintaan terhadap obligasi jangka panjang lemah, terlihat dari rasio bid-to-cover yang lebih rendah atau lelang yang berakhir pada yield lebih tinggi daripada yang diperkirakan pedagang, hal itu dapat menunjukkan bahwa pembeli menginginkan imbal hasil lebih besar sebelum menerima pasokan baru. Satu lelang yang lemah mungkin tidak banyak berarti. Namun beberapa lelang lemah berturut-turut menunjukkan pasar menjadi kurang nyaman dengan jumlah utang jangka panjang yang diterbitkan.
Credit spread dapat membantu memisahkan cerita suku bunga dari cerita risiko. Credit spread adalah imbal hasil ekstra yang dibayar oleh obligasi korporasi dibandingkan Treasury yang sebanding. Jika yield Treasury naik, tetapi credit spread investment-grade tetap stabil, pergerakan itu lebih mungkin berkaitan dengan pasokan obligasi, kekhawatiran inflasi, atau term premium daripada kekhawatiran tentang perusahaan. Jika yield naik dan credit spread melebar pada saat yang sama, pasar mungkin menunjukkan penurunan selera risiko yang lebih luas.
Penetapan harga inflasi membantu menunjukkan seberapa besar pergerakan yang terkait dengan inflasi. Breakeven 5-year, 5-year forward menunjukkan bagaimana pasar memprice inflasi selama periode lima tahun di masa depan. Ini bukan prakiraan sempurna, tetapi dapat menunjukkan apakah risiko inflasi masih dibangun ke dalam yield jangka panjang.
Term premium yang lebih tinggi dapat memperketat kondisi keuangan bahkan ketika The Fed memangkas suku bunga.
Dampak pada mata uang biasanya paling langsung. Yield AS jangka panjang yang lebih tinggi dapat membuat aset berdenominasi dolar lebih menarik, yang dapat menopang dolar AS dan memberi tekanan pada mata uang pasar negara berkembang. Trader yang memantau pasangan seperti USDZAR, USDMXN, atau USDSGD harus memperhatikan apakah yield jangka panjang menentang gagasan bahwa pelonggaran kebijakan The Fed akan menurunkan suku bunga.
Emas bereaksi melalui dolar dan yield riil. Dolar yang lebih kuat dapat membuat komoditas yang dihargakan dalam dolar menjadi lebih mahal bagi pembeli yang menggunakan mata uang lain. Emas memiliki sensitivitas lain karena tidak memberikan bunga. Jika term premium mengangkat yield nominal sementara ekspektasi inflasi tidak naik sebanyak itu, yield riil dapat bergerak lebih tinggi, yang bisa membuat obligasi dan kas lebih kompetitif dibanding emas.
Emas tidak harus turun setiap kali term premium naik. Pembelian bank sentral, risiko geopolitik, dan permintaan safe-haven masih bisa mendukungnya, meskipun yield riil yang lebih tinggi dan dolar yang lebih kuat membuat kenaikannya lebih sulit dipertahankan.
Saham merasakan tekanan melalui valuasi. Yield jangka panjang yang lebih tinggi menaikkan tingkat yang digunakan investor untuk menilai keuntungan masa depan, yang membuat pendapatan masa depan menjadi bernilai lebih sedikit dalam harga hari ini. Efek ini biasanya lebih besar untuk saham growth dan perusahaan lain yang valuasinya sangat bergantung pada keuntungan yang diharapkan bertahun-tahun ke depan.
Pasar kredit adalah pemeriksaan silang. Spread yang tenang bersamaan dengan kenaikan yield menunjukkan cerita suku bunga dan pasokan; spread yang melebar bersamaan dengan yield menunjukkan sesuatu yang lebih defensif.
Untuk trader yang memantau bagaimana yield Treasury memengaruhi dolar AS, produk forex EBC menawarkan akses ke pasangan mata uang utama dan terpilih dari pasar negara berkembang, termasuk pasar yang sensitif terhadap pergeseran ekspektasi suku bunga AS.
Pemangkasan suku bunga masih membentuk suku bunga jangka pendek, ekspektasi suku bunga, dan sentimen pasar, tetapi bukan keseluruhan cerita yield. Ketika term premium naik, yield jangka panjang bisa tetap tinggi, dolar bisa tetap didukung, emas mungkin menghadapi tekanan yield riil, dan valuasi saham bisa tertekan tergantung kondisi pasar yang berlaku.
Pandangan tersebut melemah jika yield 10-tahun turun bersamaan dengan term premium yang lebih rendah, permintaan lelang yang lebih kuat, penetapan harga inflasi yang lebih lunak, dan dolar yang lebih lemah.
Langkah The Fed berikutnya menentukan ujung pendek kurva imbal hasil. Apakah pasar obligasi menerima pelonggaran atau terus menuntut imbal hasil lebih tinggi di ujung panjang yang akan menentukan sisanya.
