หุ้น Costco ร่วงลงหลังประกาศผลประกอบการไตรมาส 3: เหตุใดยอดขายที่แข็งแกร่งจึงไม่เพียงพอ

หุ้น Costco ร่วงลงหลังจากประกาศผลประกอบการไตรมาส 3 เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม เนื่องจากผลประกอบการในไตรมาสนี้ยืนยันถึงความแข็งแกร่งของอุปสงค์ แต่ไม่ได้ขยายผลกำไรมากพอที่จะสนับสนุนการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป ธุรกิจดูแข็งแรงดี แต่ปฏิกิริยาของหุ้นแสดงให้เห็นว่าตลาดต้องการมากกว่านี้

Costco รายงานผลประกอบการไตรมาสที่แข็งแกร่งอีกครั้ง โดยมียอดขายที่สูงขึ้น รายได้จากค่าสมาชิกเพิ่มขึ้น ยอดขายเทียบเคียงที่คงที่ และกิจกรรมดิจิทัลที่เร่งตัวขึ้น อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้น COST ปิดที่ประมาณ 995.20 ดอลลาร์ในวันที่ 29 พฤษภาคม ลดลง 0.85% หลังจากเปิดตลาดที่สูงกว่า 1,011 ดอลลาร์ ด้วย อัตราส่วนราคาต่อกำไรย้อนหลังประมาณ 52 เท่า หุ้นจึงแทบไม่มีความอดทนต่อการพลาดเป้าหมายกำไรต่อหุ้นเพียงเล็กน้อย อัตรากำไรที่รายงานลดลง และสัญญาณการเติบโตของสมาชิกที่กลับสู่ภาวะปกติ

ประเด็นสำคัญ

• ราคาหุ้น Costco ร่วงลงแม้ว่ายอดขายในไตรมาสที่ 3 จะแข็งแกร่ง แสดงให้เห็นว่าปฏิกิริยาของตลาดนั้นเกิดจากวินัยในการประเมินมูลค่ามากกว่าความกังวลเกี่ยวกับความต้องการของผู้บริโภค

• ยอดขายสุทธิเพิ่มขึ้น 11.6% เป็น 69.15 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้รวมอยู่ที่ 70.53 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งยืนยันว่าความต้องการคลังสินค้า ยอดขายน้ำมันเบนซิน และการใช้จ่ายของสมาชิกยังคงแข็งแกร่ง

• กำไรต่อหุ้นปรับลด (Diluted EPS) เพิ่มขึ้นจาก 4.28 ดอลลาร์ เป็น 4.93 ดอลลาร์ แต่ตัวเลขดังกล่าวต่ำกว่าประมาณการฉันทามติที่ 4.98 ดอลลาร์ ซึ่งระบุโดยนักวิเคราะห์ตลาดเล็กน้อย

• ยอดขายเทียบเคียงเพิ่มขึ้น 9.8% แต่ยอดขายเทียบเคียงที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้น 6.6% หลังจากไม่รวมผลกระทบจากราคาน้ำมันและอัตราแลกเปลี่ยน ทำให้เห็นภาพความต้องการที่แท้จริงได้ชัดเจนขึ้น แต่ก็ไม่น่าตื่นเต้นเท่าปัจจุบัน

• รายได้จากค่าธรรมเนียมสมาชิกเพิ่มขึ้น 10.7% เป็น 1.37 พันล้านดอลลาร์ โดยมีสมาชิกที่ชำระค่าสมาชิกแล้ว 82.9 ล้านคน และอัตราการต่ออายุสมาชิกในสหรัฐอเมริกาและแคนาดายังคงอยู่ที่ 92.2%

• ยอดขายที่เทียบเคียงได้ซึ่งดำเนินการผ่านระบบดิจิทัลเพิ่มขึ้น 21.5% แต่ดิจิทัลยังคงเป็นตัวช่วยเสริมการเติบโตมากกว่าที่จะเป็นตัวขับเคลื่อนผลกำไรโดยรวมในระยะสั้น

Costco ไตรมาส 3 ปี 2026: ตัวเลขต่างๆ แสดงให้เห็นอะไรบ้าง

Costco รายงานยอดขายสุทธิ 69.15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับช่วง 12 สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 10 พฤษภาคม 2026 เพิ่มขึ้น 11.6% จากปีก่อนหน้า รายได้รวมอยู่ที่ 70.53 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งรวมถึงค่าธรรมเนียมสมาชิก 1.37 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 2.19 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 4.93 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้นปรับลด เมื่อเทียบกับ 1.90 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 4.28 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้นปรับลด ในปีก่อนหน้า

ตัวเลขที่บริษัทยืนยันนั้นแข็งแกร่ง แต่การเปรียบเทียบกับตลาดนั้นไม่ชัดเจนนัก นักวิเคราะห์ตลาดระบุว่ากำไรต่อหุ้น (EPS) อยู่ที่ 4.98 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 0.05 ดอลลาร์ ในขณะที่รายได้สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 69.68 พันล้านดอลลาร์ ความแตกต่างนี้อธิบายถึงปฏิกิริยาของหุ้นที่ค่อนข้างเงียบงัน: รายได้สูงกว่าที่คาดการณ์ แต่คุณภาพของกำไรต่ำกว่าที่คาดการณ์

น้ำมันเบนซินช่วยกระตุ้นยอดขาย แต่ทำให้กำไรมีความซับซ้อนมากขึ้น

น้ำมันเบนซินเป็นสินค้าสำคัญในไตรมาสนี้ ฝ่ายบริหารกล่าวว่า ในแต่ละช่วงสี่สัปดาห์ทั้งสามช่วงของปีงบประมาณ มียอดปริมาณการขายน้ำมันสูงสุดเป็นประวัติการณ์ของบริษัท โดยห้าสัปดาห์สุดท้ายเป็นห้าสัปดาห์ที่มีปริมาณการขายน้ำมันสูงสุดตลอดกาลของ Costco ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและความอ่อนไหวต่อราคาของผู้บริโภคช่วยกระตุ้นให้ลูกค้ามาใช้บริการสถานีบริการน้ำมันของ Costco มากขึ้น

นั่นช่วยให้ยอดขายดูดีขึ้น แต่ก็ทำให้คุณภาพของส่วนผสมทางการขายมีความซับซ้อนมากขึ้นด้วย

ยอดขายเทียบเคียงที่รายงานเพิ่มขึ้น 9.8% แต่ยอดขายเทียบเคียงที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้น 6.6% หลังจากไม่รวมผลกระทบจากราคาน้ำมันและอัตราแลกเปลี่ยน ผู้บริหารกล่าวว่าอัตราแลกเปลี่ยนทำให้ยอดขายเพิ่มขึ้นประมาณ 1 เปอร์เซ็นต์ ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อของน้ำมันเพิ่มขึ้นประมาณ 2.2 เปอร์เซ็นต์ ปริมาณลูกค้าเพิ่มขึ้น 2.4% ในขณะที่ราคาต่อบิลเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 7.3% หรือ 4.2% หากไม่รวมราคาน้ำมันและอัตราแลกเปลี่ยน

ภาพรวมอัตรากำไรสะท้อนให้เห็นถึงปัญหาเรื่องส่วนผสมของผลิตภัณฑ์เช่นเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 11.04% ลดลง 21 จุดจากปีก่อนหน้า หากไม่รวมอัตราเงินเฟ้อของน้ำมันเบนซิน อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเพียง 1 จุดเท่านั้น อัตรากำไรหลักลดลง 46 จุด เมื่อพิจารณาตามรายงาน และ ลดลง 29 จุดหากไม่รวมอัตราเงินเฟ้อของน้ำมันเบนซิน โดยฝ่ายบริหารชี้ว่าสาเหตุมาจากอัตรากำไรที่ลดลงในสินค้าสด อาหาร และของใช้เบ็ดเตล็ด รวมถึงการลงทุนด้านราคาอย่างรอบคอบในสินค้าอุปโภคบริโภคประจำวัน เช่น ไข่และเนื้อวัว

สำหรับ Costco แล้ว น้ำมันเบนซินมีประโยชน์ในเชิงกลยุทธ์ เพราะช่วยเสริมคุณค่าของการเป็นสมาชิกและเพิ่มการมีส่วนร่วมของลูกค้า สำหรับหุ้น COST การเติบโตของยอดขายที่นำโดยน้ำมันเบนซินจะได้รับอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ต่ำกว่า หากการเติบโตนั้นไม่ได้ส่งผลต่อกำไรอย่างชัดเจน

การเป็นสมาชิกยังดูมีอนาคตที่สดใส

การเป็นสมาชิกยังคงเป็นกลไกทางการเงินที่มีคุณภาพสูงสุดของ Costco

รายได้จากค่าธรรมเนียมสมาชิกเพิ่มขึ้น 10.7% เป็น 1.37 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จำนวนสมาชิกที่ชำระค่าสมาชิกแล้วอยู่ที่ 82.9 ล้านราย เพิ่มขึ้น 4.1% ขณะที่จำนวนผู้ถือบัตรทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 148.5 ล้านราย อัตราการต่ออายุสมาชิกทั่วโลกยังคงอยู่ที่ 89.7% ขณะที่อัตราการต่ออายุสมาชิกในสหรัฐอเมริกาและแคนาดาอยู่ที่ 92.2% สมาชิกประเภทผู้บริหารคิดเป็น 75% ของยอดขายทั้งหมด

ตัวเลขเหล่านั้นยังคงทำให้ Costco แตกต่างจากร้านค้าปลีกส่วนใหญ่ รูปแบบสมาชิกสร้างรายได้ประจำอย่างต่อเนื่อง เสริมสร้างความภักดี และทำให้ Costco มีพื้นที่มากขึ้นในการตั้งราคาสินค้าอย่างดุดัน

ประเด็นสำคัญคือ การปรับตัวของอัตราการเติบโตให้เป็นปกติ ฝ่ายบริหารระบุว่า การเติบโตของสมาชิก 4% ถึง 5% เป็นอัตราปกติเมื่อ Costco ไม่ได้รับประโยชน์จากเหตุการณ์ผิดปกติ เช่น การเข้าสู่ตลาดใหม่ครั้งใหญ่ หรือพฤติกรรมในช่วงการระบาดใหญ่ นี่ไม่ใช่สัญญาณเตือนภัย แต่เป็นการย้ำเตือนว่าฐานสมาชิกของ Costco ในปัจจุบันมีขนาดใหญ่มาก และฐานสมาชิกขนาดใหญ่จะเติบโตช้าลง

การเติบโตของยุคดิจิทัลเป็นเรื่องจริง แต่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น

ธุรกิจดิจิทัลเป็นหนึ่งในปัจจัยบวกที่ชัดเจนที่สุดในไตรมาสที่ 3 ยอดขายเทียบเคียงที่ดำเนินการผ่านช่องทางดิจิทัลเพิ่มขึ้น 21.5% หรือ 20.8% เมื่อปรับตามอัตราแลกเปลี่ยน การเข้าชมเว็บไซต์และแอปพลิเคชันเพิ่มขึ้น 37% โดยแข็งแกร่งในกลุ่มร้านขายยา ทองคำและเครื่องประดับ เฟอร์นิเจอร์ตกแต่งบ้าน ยางรถยนต์ เครื่องใช้ในบ้าน และหมวดหมู่หลักอื่นๆ

นอกจากนี้ Costco ยังได้ให้ข้อมูลอัปเดตด้านเทคโนโลยีที่เจาะจงมากขึ้น เครื่องมือแนะนำสินค้าส่วนบุคคลช่วยเพิ่มอัตราการแปลงลูกค้าได้ประมาณสามเท่าของอัตราปกติ และมีส่วนช่วยสร้างยอดขายอีคอมเมิร์ซเกือบ 500 ล้านดอลลาร์ ผู้บริหารยังกล่าวอีกว่า ปริมาณการเข้าชมเว็บไซต์ผ่านการค้นหาด้วย AI เติบโตในอัตราสามหลัก และมีอัตราการแปลงลูกค้าสูงที่สุดในบรรดาแหล่งที่มาของการเข้าชมเว็บไซต์ทั้งหมด แม้ว่าจะระบุว่าปริมาณการเข้าชมยังคงอยู่ในระดับต่ำก็ตาม

ความแตกต่างนี้สำคัญมาก การเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับ AI เป็นสัญญาณเชิงบวกในเบื้องต้น แต่ยังไม่ใช่ปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนกำไร สิ่งที่สำคัญกว่าคือ Costco กำลังใช้เครื่องมือดิจิทัลเพื่อเพิ่มความสัมพันธ์กับสมาชิกโดยไม่ละทิ้งรูปแบบคลังสินค้า

ปัญหาการประเมินค่า

คุณภาพการดำเนินธุรกิจของ Costco ไม่ใช่ปัญหา ปัญหาอยู่ที่มูลค่าของบริษัทต่างหาก

จากข้อมูลตลาด ณ วันที่ 29 พฤษภาคม หุ้น COST ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 995 ดอลลาร์ โดยมีมูลค่าตลาดใกล้เคียง 442 พันล้านดอลลาร์ และอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ย้อนหลังอยู่ที่ประมาณ 52 เท่า อัตราส่วนดังกล่าวตั้งอยู่บนสมมติฐานของการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมอย่างต่อเนื่อง เศรษฐกิจสมาชิกที่มั่นคง การควบคุมอัตรากำไร และการขยายธุรกิจไปต่างประเทศอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ยังแทบไม่มีช่องว่างสำหรับผลประกอบการที่แข็งแกร่งเพียงอย่างเดียว หรือผลประกอบการที่แข็งแกร่งเกินความคาดหมาย

ผลประกอบการไตรมาสที่ 3 ไม่ได้ทำให้แนวโน้มระยะยาวอ่อนแอลง แต่ก็ไม่ได้ทำให้แนวโน้มดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน

รายได้เติบโตอย่างแข็งแกร่ง รายได้จากสมาชิกขยายตัว และยอดขายดิจิทัลเร่งตัวขึ้น แต่ในไตรมาสนี้ยังมีการขาดทุนต่อหุ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับประมาณการที่ระบุไว้ อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง ยอดขายที่เน้นน้ำมันเบนซินเป็นหลัก และการเติบโตของสมาชิกที่เริ่มทรงตัวมากขึ้น สำหรับหุ้นที่มีราคาใกล้เคียงกับระดับที่สมบูรณ์แบบ การรวมกันของปัจจัยเหล่านี้เพียงพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการควบคุมการประเมินมูลค่า

อะไรจะเกิดขึ้นต่อไป

บททดสอบต่อไปคือว่า Costco จะสามารถเปลี่ยนความต้องการที่แข็งแกร่งให้เป็นผลกำไรที่ชัดเจนขึ้นได้หรือไม่ โดยมีตัวชี้วัดสี่ประการที่ควรให้ความสำคัญเป็นอันดับแรก:

• แนวโน้มอัตรากำไรหลัก: การลงทุนด้านราคาจะยังคงอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ หรือจะส่งผลกระทบต่อผลกำไรจากการขายสินค้ามากขึ้น

• การเติบโตของสมาชิก: สมาชิกแบบชำระค่าธรรมเนียมจะคงอยู่ในช่วงปกติที่ 4% ถึง 5% หรือไม่

• สัดส่วนของน้ำมันเบนซิน: ยอดขายที่ขับเคลื่อนด้วยสินค้าจะสามารถชดเชยส่วนแบ่งกำไรที่ต่ำกว่าจากเชื้อเพลิงได้หรือไม่

• ความสามารถในการทำกำไรจากดิจิทัล: การเติบโตของอีคอมเมิร์ซจะเริ่มมีส่วนช่วยต่อกำไรรวมอย่างเห็นได้ชัดมากขึ้นหรือไม่

ผลประกอบการไตรมาส 3 ของ Costco ไม่ได้แสดงให้เห็นถึงปัญหาด้านอุปสงค์ แต่แสดงให้เห็นถึงปัญหาด้านการประเมินมูลค่า ผู้บริโภคยังคงให้รางวัลแก่โมเดลคลังสินค้า แต่หุ้นของ COST สะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นในโมเดลนั้นในระดับสูงอยู่แล้ว

ดังนั้นปฏิกิริยาของตลาดจึงสมเหตุสมผล คอสต์โก้ทำผลงานได้ดีในไตรมาสนี้ แต่ด้วยอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่มากกว่า 50 เท่า คำว่า "ดี" จึงยังไม่เพียงพอ

สรุป

ผลประกอบการไตรมาสที่ 3 ปีงบประมาณ 2026 ของ Costco แสดงให้เห็นว่าธุรกิจยังคงดำเนินไปได้ดี โดยมีการเติบโตของยอดขายที่แข็งแกร่ง จำนวนลูกค้าที่เข้าใช้บริการยังคงที่ รายได้จากสมาชิกมีความยั่งยืน และการขยายตัวทางดิจิทัลที่รวดเร็ว

ปฏิกิริยาของราคาหุ้นเกิดจากปัจจัยด้านการประเมินมูลค่า ไม่ใช่ความต้องการที่อ่อนแอ ด้วยอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่มากกว่า 50 เท่า COST ต้องการมากกว่าแค่ผลประกอบการที่แข็งแกร่ง การที่กำไรต่อหุ้นต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย แรงกดดันด้านอัตรากำไร และส่วนผสมของยอดขายที่ขับเคลื่อนด้วยน้ำมันเบนซิน ล้วนเพียงพอที่จะทำให้ราคาหุ้นอยู่ภายใต้แรงกดดัน

แหล่งที่มา

1. ฝ่ายนักลงทุนสัมพันธ์ของ Costco: ข่าวประชาสัมพันธ์ผลประกอบการไตรมาส 3 ปีงบประมาณ 2026
   https://investor.costco.com/news/default.aspx

2. ฝ่ายนักลงทุนสัมพันธ์ของ Costco: การประชุมแถลงผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2026 / กิจกรรมและการนำเสนอ
   https://investor.costco.com/events-and-presentations/default.aspx

3. ฝ่ายนักลงทุนสัมพันธ์ของ Costco: เอกสารที่ยื่นต่อ SEC / ระบบ SEC EDGAR
   https://investor.costco.com/financials/sec-filings/default.aspx

ตัวเลขทางการเงินอ้างอิงจากรายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 3 ปีงบประมาณ 2026 ของ Costco และคำอธิบายในการประชุมแถลงผลประกอบการเมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม 2026 การประมาณการของตลาดอ้างอิงจากข้อมูลฉันทามติจากบุคคลที่สามที่รายงานโดยสื่อทางการเงิน ราคาหุ้น มูลค่าตลาด และตัวเลขการประเมินมูลค่าสะท้อนข้อมูลตลาดที่มีอยู่ ณ วันที่ 29 พฤษภาคม 2026