เผยแพร่เมื่อ: 2026-07-14
หุ้น Oracle ร่วงลงเนื่องจากนักลงทุนให้ความสนใจกับยอดสั่งซื้อคงค้างด้าน AI มูลค่า 638 พันล้านดอลลาร์น้อยลง และหันไปให้ความสนใจกับเงินสด หนี้สิน และความเสี่ยงในการดำเนินงานที่จำเป็นในการส่งมอบโครงการเหล่านั้นมากขึ้น บริษัทปิดงบประมาณปี 2026 ด้วยยอดสั่งซื้อคงค้างที่เพิ่มขึ้น 363% ในหนึ่งปี แต่หุ้นกลับร่วงลง 6.47% เหลือ 131.54 ดอลลาร์ในวันที่ 13 กรกฎาคม ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสิบสองเดือน และต่ำกว่าระดับเมื่อเดือนก่อนประมาณ 28%
ยอดสั่งซื้อที่สูงเป็นประวัติการณ์เกิดขึ้นพร้อมกับภาวะขาดดุลกระแสเงินสดอิสระ 23.7 พันล้านดอลลาร์ และการปรับลดอันดับเครดิตของ S&P ลงเหลือ BBB- ส่งผลให้ตลาดต้องปรับราคาหุ้นใหม่โดยมีคำถามสำคัญเพียงข้อเดียวคือ ใครจะเป็นผู้ให้ทุนในการก่อสร้างครั้งนี้
ยอดคำสั่งซื้อคงค้างมูลค่า 638 พันล้านดอลลาร์เพิ่มขึ้น 363% ในหนึ่งปี แต่ในขณะเดียวกัน มูลค่าตลาดของ Oracle กลับลดลงต่ำกว่ามูลค่าคำสั่งซื้อคงค้างของตนเอง ซึ่งเป็นสัญญาณที่ผิดปกติสำหรับบริษัทที่มีกำไร
การใช้จ่ายด้านการลงทุนสูงถึง 55.7 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 83% ของรายได้ ส่งผลให้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่สูงเป็นประวัติการณ์กลับกลายเป็นขาดดุลกระแสเงินสดอิสระ 23.7 พันล้านดอลลาร์
รายงานระบุว่า OpenAI รับผิดชอบงานที่ค้างอยู่เกือบครึ่งหนึ่ง โดยเป็นสัญญาที่มีระยะเวลาห้าปี มูลค่าประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งจะเริ่มในปี 2027
S&P ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของ Oracle ลงเหลือ BBB- ทำให้ Oracle อยู่เหนืออันดับความน่าเชื่อถือระดับ "ขยะ" ขึ้นหนึ่งขั้น และเปลี่ยนจากเรื่องราวการเติบโตไปเป็นเรื่องราวความน่าเชื่อถือ
เมื่อพิจารณาจากงบกำไรขาดทุน ผลประกอบการไตรมาสที่สี่ของ Oracle ถือว่าโดดเด่น รายได้เพิ่มขึ้น 21% เป็น 19.2 พันล้านดอลลาร์ รายได้จากบริการคลาวด์โดยรวมเพิ่มขึ้น 47% เป็น 9.9 พันล้านดอลลาร์ และ Oracle Cloud Infrastructure ซึ่งเป็นแผนกที่ให้เช่าทรัพยากรประมวลผล AI เติบโตขึ้น 93% เป็น 5.8 พันล้านดอลลาร์ ผู้บริหารได้ปรับเพิ่มประมาณการรายได้สำหรับปีงบประมาณ 2027 เป็นประมาณ 90 พันล้านดอลลาร์ และกำไรต่อหุ้นที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP อยู่ที่ 8.05 ดอลลาร์
เมื่อพิจารณาจากผลประกอบการแล้ว สถานการณ์กลับตาลปัตร ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนพุ่งสูงถึง 55.7 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 162% และคิดเป็นประมาณ 83 เซนต์ต่อรายได้ทุกๆ ดอลลาร์ ซึ่งเป็นอัตราการลงทุนที่พบได้ทั่วไปในบริษัทสาธารณูปโภคมากกว่าบริษัทผู้จำหน่ายซอฟต์แวร์ กระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่สูงเป็นประวัติการณ์ถึง 32.0 พันล้านดอลลาร์ยังไม่เพียงพอต่อการครอบคลุมค่าใช้จ่าย ทำให้กระแสเงินสดอิสระติดลบถึง 23.7 พันล้านดอลลาร์
| เมตริก | ค่า |
|---|---|
| ปิดวันที่ 13 กรกฎาคม | 131.54 ดอลลาร์ ลดลง 6.47% (ต่ำสุดในรอบหนึ่งปี) |
| ย้ายบ้านหนึ่งเดือน | ประมาณ -28% |
| รายได้ไตรมาสที่ 4 ปีงบประมาณ 2026 | 19.2 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 21% เมื่อเทียบกับปีก่อน |
| รายได้ OCI ไตรมาส 4 | 5.8 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 93% เมื่อเทียบกับปีก่อน |
| RPO / งานค้าง | 638 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 363% เมื่อเทียบกับปีก่อน |
| งบประมาณลงทุนปีงบประมาณ 2026 | 55.7 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 162% |
| กระแสเงินสดอิสระ ปีงบประมาณ 2026 | ติดลบ 23.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ |
| อันดับเครดิต | BBB- (S&P, 9 กรกฎาคม 2026) |
| รายงานสัญญา OpenAI | ประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์ในระยะเวลาห้าปี |
การลดลงเกิดขึ้นในช่วงหลายสัปดาห์ ไม่ใช่แค่ในวันเดียว S&P Global ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของ Oracle จาก BBB เป็น BBB- เมื่อวันที่ 9 กรกฎาคม ซึ่งเป็นระดับความน่าเชื่อถือลงทุนสุดท้าย โดยเตือนว่าการเปลี่ยนไปทำธุรกิจ AI ที่ต้องใช้เงินทุนจำนวนมาก ทำให้บริษัทมีสภาพคล่องทางการเงินน้อยกว่า Microsoft, Amazon หรือ Alphabet
รายงานเกี่ยวกับบันทึกดังกล่าวระบุว่า การคาดการณ์การขาดดุลกระแสเงินสดในปีงบประมาณ 2027 อยู่ที่ประมาณ 42 พันล้านดอลลาร์ และค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน (capex) อยู่ที่ 90 ถึง 95 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 60 พันล้านดอลลาร์ที่ S&P คาดการณ์ไว้เมื่อปีก่อน ความเชื่อมั่นเริ่มเปราะบางแล้วตั้งแต่วันที่ 13 กรกฎาคม เมื่อคดีฟ้องร้องของ Apple ต่อ OpenAI ทำให้เกิดข่าวพาดหัวเพิ่มเติมเกี่ยวกับลูกค้าที่อยู่เบื้องหลังการลงทุนด้าน AI ครั้งใหญ่ที่สุดของ Oracle
การขายหุ้นโดยบุคคลภายในที่กำหนดไว้ล่วงหน้าก็เป็นที่น่าจับตามองเช่นกัน: รองประธาน เจฟฟ์ เฮนลีย์ ขายหุ้น 400,000 หุ้นในช่วงปลายเดือนมิถุนายน ในราคา 155.50 ถึง 165.57 ดอลลาร์ ภายใต้แผนตามกฎ Rule 10b5-1 ที่เชื่อมโยงกับออปชั่นที่กำลังจะหมดอายุ ซึ่งเป็นการซื้อขายที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ไม่ใช่การเรียกราคาตามตลาดใหม่
ภาระผูกพันด้านประสิทธิภาพที่เหลืออยู่ หรือ RPO (Remaining Performance Obligations) คือรายได้ที่ Oracle ได้ลงนามไปแล้วแต่ยังไม่รับรู้ ประมาณ 75 พันล้านดอลลาร์เป็นเงินที่ชำระล่วงหน้าหรือครอบคลุมโดย GPU ที่ลูกค้าซื้อและจัดหาไป ซึ่งช่วยลดเงินทุนที่ Oracle ต้องออกล่วงหน้า
ส่วนที่เหลือจะแปลงเป็นรายได้ที่รับรู้ได้เมื่อ Oracle ส่งมอบกำลังการผลิตตามสัญญา ในขณะที่ช่วงเวลาของการได้รับเงินสดจริงขึ้นอยู่กับการชำระเงินล่วงหน้าและเงื่อนไขการเรียกเก็บเงิน ภาระผูกพันที่หนักที่สุดเป็นของ OpenAI แม้ว่า Oracle จะไม่เปิดเผยสัดส่วนการแบ่งลูกค้าก็ตาม
หนังสือพิมพ์วอลล์สตรีทเจอร์นัลรายงานว่า ข้อตกลงระยะเวลาห้าปีมูลค่าประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์ เริ่มต้นในปี 2027 คิดเป็นเกือบ 47% ของยอดสั่งซื้อคงค้าง และประมาณ 60 พันล้านดอลลาร์ต่อปีเมื่อเริ่มดำเนินการจริง
ตัวเลขรายปีดังกล่าวเพียงอย่างเดียวก็สูงกว่ารายได้ทั้งหมดของ OpenAI แล้ว ซึ่งสำนักข่าวรอยเตอร์ประเมินว่า OpenAI จะมีรายได้ 25 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026 ในขณะที่ยังคงขาดทุนอยู่ และการใช้จ่ายของบริษัทได้รับการสนับสนุนจากนักลงทุนอย่าง SoftBank, Nvidia และ Amazon ซึ่งต่างก็ได้รับผลประโยชน์จากการพัฒนา AI ด้วยเช่นกัน
เนื่องจากสัญญาจะเริ่มมีผลในปีงบประมาณ 2028 ของ Oracle เท่านั้น เงินจำนวน 300 พันล้านดอลลาร์เกือบทั้งหมดจึงไม่ได้อยู่ในช่วงราคา 90 พันล้านดอลลาร์ที่ตลาดประเมินไว้ในปัจจุบัน
Oracle ระดมทุนได้ 43 พันล้านดอลลาร์จากการกู้ยืมและ 5 พันล้านดอลลาร์จากการขายหุ้นในปีงบประมาณ 2026 และคาดว่าจะระดมทุนเพิ่มอีกประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ โดยมาจากการขายหุ้นในตลาดหลักทรัพย์มูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์ ขณะเดียวกันก็ตัดความเป็นไปได้ที่จะกู้ยืมเงินใหม่ในปี 2026 ออกไป หนี้สินรวมอยู่ที่ประมาณ 167 พันล้านดอลลาร์ และภาระผูกพันรวมเพิ่มขึ้นประมาณ 48% เป็น 218.7 พันล้านดอลลาร์
การระดมทุนผ่านการออกหุ้นช่วยหลีกเลี่ยงการใช้หนี้เพิ่มขึ้น แต่การออกหุ้นอย่างต่อเนื่องจะทำให้กำไรต่อหุ้นลดลง ซึ่งกำไรต่อหุ้นนั้นต้องรับภาระค่าเสื่อมราคาของ GPU ที่สูงอยู่แล้ว สำหรับบริษัทที่ให้ความสำคัญกับความยั่งยืนของสัญญาอนุญาตใช้ซอฟต์แวร์มาโดยตลอด ปัจจัยสำคัญในขณะนี้คือวินัยในการใช้จ่ายด้านการลงทุน ต้นทุนทางการเงิน และเครดิตของลูกค้า
ความต้องการใช้งานนั้นไม่ต้องสงสัยเลย Oracle กล่าวว่ากลุ่ม GPU ของบริษัทมีการใช้งานอยู่ที่ 97.5% และการเติบโต 93% ของ OCI แสดงให้เห็นว่าบริษัทกำลังแย่งชิงภาระงานด้าน AI จากคู่แข่งรายใหญ่ในตลาดคลาวด์ แนวทางการคาดการณ์ชี้ไปที่การเติบโตของคลาวด์ในไตรมาสแรกอยู่ที่ 58% ถึง 64% และนักวิเคราะห์แสดงให้เห็นว่าราคาเป้าหมายเฉลี่ยอยู่ที่ 251.85 ดอลลาร์ โดยมีคำแนะนำให้ซื้อ 37 ราย ถือ 5 ราย และขาย 1 ราย แม้ว่าราคาเป้าหมายเหล่านั้นจะไม่แน่นอนก็ตาม
มุมมองของตลาดหมีนั้นอิงอยู่กับการคำนวณและจังหวะเวลามากกว่าความสงสัยเกี่ยวกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) อันดับเครดิต BBB- ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้น ในขณะที่ Oracle กำลังพึ่งพาเงินทุนจากภายนอกอย่างหนัก และการระดมทุนด้วยการออกหุ้นใหม่จะทำให้สัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมลดลง
การก่อสร้าง พลังงาน และการจัดหา GPU อาจล่าช้าในช่วงเวลาที่รายได้ควรจะเริ่มเข้ามา และเงินสดที่เกินงบประมาณจะทำให้ต้องระดมทุนเพิ่มเติม การที่ Oracle ผูกมัดคำสั่งซื้อที่ค้างอยู่เกือบครึ่งหนึ่งกับลูกค้าที่ไม่ทำกำไรรายเดียว ทำให้ Oracle มีความเสี่ยงต่อคู่สัญญาที่ตนเองควบคุมไม่ได้
ไตรมาสต่อๆ ไปจะช่วยคลี่คลายข้อสงสัยเรื่องการจัดหาเงินทุน การเติบโตของบริการคลาวด์ในไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2027 เมื่อเทียบกับเป้าหมายที่ 58% ถึง 64% เป็นตัวชี้วัดความต้องการที่ชัดเจนที่สุด โดยการแปลง RPO จะแสดงให้เห็นว่ายอดค้างส่งกลายเป็นรายได้ที่เรียกเก็บได้เร็วแค่ไหน
กระแสเงินสดอิสระยังคงเป็นตัวชี้วัดสำคัญ และการออกตราสารหนี้หรือหุ้นใหม่จะแสดงให้เห็นว่ายังมีเงินทุนเหลืออยู่เท่าใด รายได้และการระดมทุนของ OpenAI มีน้ำหนักมากที่สุด เนื่องจากส่วนแบ่งในยอดสั่งซื้อของบริษัท
ผลประกอบการดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยพิจารณาจากรายได้ ไม่ใช่กระแสเงินสด ยอดสั่งซื้อคงค้าง 638 พันล้านดอลลาร์ถูกหักล้างด้วยกระแสเงินสดอิสระติดลบ 23.7 พันล้านดอลลาร์ ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนเกือบ 83% ของรายได้ การจัดอันดับเครดิต S&P ถูกปรับลดเหลือ BBB- และการพึ่งพา OpenAI อย่างมากสำหรับรายได้ตามสัญญาในอนาคต
รายงานต่างๆ ประเมินว่าประมาณครึ่งหนึ่ง วอลล์สตรีทเจอร์นัลอ้างถึงสัญญาห้าปีมูลค่าประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่เริ่มตั้งแต่ปี 2027 ซึ่งคิดเป็นเกือบ 47% ของ RPO มูลค่า 638 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม ออราเคิลไม่ได้เปิดเผยสัดส่วนลูกค้าที่แน่นอน หุ้น Oracle ร่วงท่ามกลางความไม่แน่นอนนี้ เพราะตลาดไม่สามารถประเมินมูลค่าที่แท้จริงของงานค้างได้อย่างมั่นใจ
S&P ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงเชิงโครงสร้างจากการพัฒนา AI ที่ต้องใช้เงินทุนจำนวนมาก การเพิ่มขึ้นของหนี้สิน และการพึ่งพา OpenAI อันดับเครดิต BBB- อยู่เหนือระดับเก็งกำไรหรือระดับ "ขยะ" เพียงหนึ่งขั้น
รายงานผลประกอบการไตรมาสแรกของปีงบประมาณในเดือนกันยายนจะเป็นข้อมูลสำคัญถัดไปที่จะช่วยให้นักลงทุนสามารถวัดการเติบโตของ OCI เทียบกับเป้าหมายที่ 58% ถึง 64% และตรวจสอบว่าการขาดดุลเงินสดลดลงหรือไม่ อัตราการขายหุ้นมูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์ รวมถึงรายได้และการระดมทุนของ OpenAI จะแสดงให้เห็นว่าพันธสัญญา 300 พันล้านดอลลาร์ยังคงน่าเชื่อถือหรือไม่ก่อนที่จะเริ่มต้นในปี 2027
จนกว่ากระแสเงินสดอิสระจะดีขึ้น หุ้น Oracle ร่วงเปรียบเสมือนการเดิมพันว่ายอดสั่งซื้อคงค้างที่ใหญ่ที่สุดในด้านซอฟต์แวร์สำหรับองค์กรจะสามารถหาเงินทุนได้เร็วกว่าการใช้เงินสดไปกับการพัฒนาโครงการ
