เผยแพร่เมื่อ: 2026-05-28
หลังจากที่ฐานลูกค้าเดิมทรงตัวติดต่อกันสามไตรมาส ในที่สุด Snowflake ก็แสดงให้เห็นว่าฐานลูกค้าเดิมเริ่มขยายตัวอีกครั้ง การเคลื่อนไหวนี้ทำให้นักลงทุนได้เห็นการทดสอบเบื้องต้นว่าปริมาณงานด้าน AI กำลังเปลี่ยนจากเพียงแค่การเล่าเรื่องผลิตภัณฑ์ไปสู่การเติบโตของการบริโภคที่วัดผลได้หรือไม่
โดยปกติแล้ว การเปลี่ยนแปลงเพียงหนึ่งจุดในอัตราส่วนการรักษารายได้สุทธิ (Net Revenue Retention หรือ NRR) ไม่น่าจะทำให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นถึง 37% แต่การที่ NRR ของ Snowflake เพิ่มขึ้นจาก 125% เป็น 126% กลับช่วยผลักดันให้ราคาหุ้น Snowflake พุ่งขึ้น 37.5% ในช่วงหลังปิดตลาด ความขัดแย้งอยู่ที่ตรงนี้: นักลงทุนไม่ได้ปรับราคาหุ้นเพราะผลประกอบการดีเกินคาด แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งแรกที่ชัดเจนในแนวโน้มการรักษารายได้ที่เคยเป็นตัวกำหนดสถานการณ์ขาลงมานานกว่าหนึ่งปี ทำไมเพียงหนึ่งเปอร์เซ็นต์ถึงมีความสำคัญมากขนาดนั้น?
รายได้จากผลิตภัณฑ์เพิ่มขึ้น 34% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า อยู่ที่ 1.33 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเร่งตัวขึ้นจากอัตราการเติบโต 30% ในไตรมาสก่อนหน้า และสูงกว่าเป้าหมายที่ Snowflake ตั้งไว้สำหรับไตรมาสแรกมากกว่า 60 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
อัตราการรักษาฐานรายได้สุทธิปรับตัวดีขึ้นเป็น 126% หลังจากอยู่ที่ 125% ติดต่อกันสามไตรมาส ซึ่งเป็นสัญญาณแรกที่ชัดเจนสำหรับนักลงทุนที่มองโลกในแง่ดีว่าการขยายตัวของฐานลูกค้าอาจเริ่มทรงตัวแล้ว
การคาดการณ์รายได้จากผลิตภัณฑ์สำหรับปีงบประมาณ 2027 เพิ่มขึ้นเป็น 5.84 พันล้านดอลลาร์ จาก 5.66 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่การคาดการณ์รายได้ในไตรมาสที่ 2 อยู่ที่ 1.415 พันล้านดอลลาร์ ถึง 1.420 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ถึงการเติบโตประมาณ 30%
ปัจจุบัน Cortex Code ถูกใช้งานในบัญชีผู้ใช้มากกว่า 7,100 บัญชี ในขณะที่การใช้งาน Snowflake Intelligence เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าในแต่ละไตรมาส ซึ่งเป็นการแสดงให้เห็นถึงสัญญาณการใช้งานที่วัดผลได้ของแนวคิด AI
บททดสอบต่อไปคือความยั่งยืน : อัตรารายได้สุทธิ (NRR) ในไตรมาสที่ 2 ต้องคงอยู่ที่ 126% หรือเพิ่มขึ้นอีกครั้งเพื่อพิสูจน์ว่านี่เป็นการเปลี่ยนแปลงไปสู่การขยายฐานลูกค้าอย่างแท้จริง ไม่ใช่แค่การฟื้นตัวชั่วคราวในไตรมาสเดียว
ที่มา : รายงาน Snowflake ไตรมาสที่ 1 ปี 2027
ตลาดไม่ได้ให้รางวัลแก่ Snowflake เพียงเพราะจุดคงอยู่เพียงจุดเดียวเปลี่ยนแปลงแบบจำลองทางคณิตศาสตร์ แต่ตลาดให้รางวัลแก่บริษัทเพราะทิศทางเปลี่ยนไป ณ ตัวชี้วัดที่กรณีขาลงมีความแข็งแกร่งที่สุด
อัตราการรักษาลูกค้าสุทธิ (Net Revenue Retention หรือ NRR) วัดจากจำนวนเงินที่ลูกค้าปัจจุบันใช้จ่ายเมื่อเทียบกับช่วงเวลาก่อนหน้า ที่ระดับ 126% ฐานลูกค้าของ Snowflake ยังคงขยายการใช้งานอย่างมีนัยสำคัญ แต่ระดับดังกล่าวไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจ สิ่งที่น่าประหลาดใจคือ NRR ปรับตัวสูงขึ้นหลังจากไตรมาสที่ 2, 3 และ 4 ของปีงบประมาณ 2026 ซึ่งคงที่อยู่ที่ 125% มาตลอด
เรื่องนี้มีความสำคัญในโมเดลการบริโภค เพราะรายได้นั้นเชื่อมโยงกับการใช้งานแพลตฟอร์มจริง ลูกค้าใหม่สามารถช่วยเพิ่มรายได้โดยรวมได้ แต่การที่ลูกค้าเดิมใช้จ่ายมากขึ้นนั้นเป็นหลักฐานที่ชัดเจนกว่าว่า Snowflake ยังคงเป็นส่วนหนึ่งของระบบงานระดับองค์กรอย่างแท้จริง
ผลประกอบการไตรมาสเดียวไม่ได้สร้างเกณฑ์ขั้นต่ำใหม่ในการรักษาผลกำไร แต่เป็นการสร้างภาระการพิสูจน์ใหม่สำหรับผู้ที่มองในแง่ลบ เพราะตัวชี้วัดที่พวกเขาใช้ประเมินนั้นหยุดเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้ามกับบริษัทแล้ว
Snowflake คาดการณ์รายได้จากผลิตภัณฑ์ในไตรมาสที่ 1 ปีงบประมาณ 2027 ไว้ที่ 1.262 พันล้านดอลลาร์ถึง 1.267 พันล้านดอลลาร์ แต่ผลประกอบการจริงอยู่ที่ 1.334 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 34% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ผลประกอบการที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้นั้นมีความสำคัญ แต่ก็ไม่ใช่เหตุผลเดียวที่ทำให้ราคาหุ้นเปลี่ยนแปลง
รายได้รวมอยู่ที่ 1.39 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 33% ขณะที่กำไรต่อหุ้นที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP อยู่ที่ 0.39 ดอลลาร์ ภาระผูกพันตามผลการดำเนินงานคงเหลืออยู่ที่ 9.21 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 38% แสดงให้เห็นว่าความต้องการตามสัญญายังคงมีอยู่มาก แม้ว่านักลงทุนจะมุ่งเน้นไปที่การบริโภคในระยะสั้นก็ตาม
ตารางแสดงให้เห็นว่าเหตุใดปฏิกิริยาของราคาหุ้นจึงไม่ได้มาจากผลประกอบการที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้เพียงอย่างเดียว การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญคือ Snowflake สามารถรักษาฐานลูกค้าได้ดีขึ้น พร้อมทั้งปรับเพิ่มประมาณการรายได้และอัตรากำไรในอนาคตด้วย
| สัญญาณ | ก่อนไตรมาสที่ 1 ปีงบประมาณ 2027 | สัญญาณไตรมาสที่ 1 ปีงบประมาณ 2027 | ผลกระทบต่อตลาด |
|---|---|---|---|
| การเติบโตของรายได้จากผลิตภัณฑ์ | 30% ในไตรมาสที่ 4 ปีงบประมาณ 2026 | 34% ในไตรมาสที่ 1 ปีงบประมาณ 2027 | การบริโภคกลับเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว แทนที่จะลดลง |
| การรักษารายได้สุทธิ | 125% ติดต่อกันสามไตรมาส | 126% | การขยายฐานลูกค้าในที่สุดก็ก้าวไปสู่ระดับที่สูงขึ้น |
| แนวโน้มรายได้จากผลิตภัณฑ์สำหรับปีงบประมาณ 2027 | 5.66 พันล้านดอลลาร์ หรือเติบโต 27% | 5.84 พันล้านดอลลาร์ หรือเติบโต 31% | ฝ่ายบริหารได้ปรับเพิ่มเป้าหมายรายได้ประจำปีขึ้น 180 ล้านดอลลาร์ |
| แนวทางการคาดการณ์รายได้จากผลิตภัณฑ์ในไตรมาสที่ 2 | ยังไม่ได้ทดสอบ | จาก 1.415 พันล้านดอลลาร์ เป็น 1.420 พันล้านดอลลาร์ | ไตรมาสถัดไปเริ่มต้นจากฐานที่สูงขึ้น |
| แนวโน้มอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP | 12.5% | 13.5% | การเติบโตมาพร้อมกับการควบคุมอัตรากำไรที่ดีขึ้น |
แถวที่สำคัญที่สุดคือ NRR รายได้จากผลิตภัณฑ์แสดงให้เห็นถึงความต้องการที่แข็งแกร่ง แต่การเปลี่ยนแปลงจาก 125% เป็น 126% ทำให้มุมมองของตลาดเปลี่ยนไปว่าลูกค้าเดิมของ Snowflake หยุดการขยายตัวแล้วหรือไม่
เรื่องราวของ AI ของ Snowflake ไม่ได้สร้างขึ้นจากเพียงแค่การเปิดตัวผลิตภัณฑ์อีกต่อไปแล้ว ปัจจุบันมีบัญชีผู้ใช้มากกว่า 13,600 บัญชีที่ใช้ความสามารถด้าน AI ของ Snowflake การใช้งาน Snowflake Intelligence เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าในแต่ละไตรมาส และ Cortex Code ก็ถูกใช้งานแล้วในบัญชีผู้ใช้มากกว่า 7,100 บัญชี
ตัวเลขเหล่านั้นไม่ได้พิสูจน์ว่างาน AI ทุกรูปแบบมีความยั่งยืนเสมอไป การใช้งานบางอย่างอาจยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ทดลอง หรือเกี่ยวข้องกับวงจรการเปิดตัวในระยะแรก
จุดแข็งที่สำคัญกว่านั้นคือ การนำ AI มาใช้ในปัจจุบันควบคู่ไปกับรายได้จากผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น การคาดการณ์ผลประกอบการทั้งปีที่เพิ่มขึ้น และรายได้สุทธิที่ปรับตัวดีขึ้น การรวมกันนี้ทำให้แนวคิดเรื่อง AI เปลี่ยนจากเพียงแค่คำกล่าวอ้างทางการตลาดไปสู่หลักฐานการบริโภคที่วัดผลได้
นี่คือเหตุผลที่ตัวเลข NRR มีความสำคัญมากกว่าภาษาของ AI เอง หากผลิตภัณฑ์ AI ช่วยเพิ่มการใช้งานภายในบัญชีที่มีอยู่ สิ่งแรกที่นักลงทุนควรเห็นคือการรักษาฐานลูกค้า
Cortex Code มีความสำคัญเพราะมันทำงานใกล้ชิดกับขั้นตอนการทำงานของนักพัฒนา เครื่องมือที่ใช้งานในบัญชีผู้ใช้มากกว่า 7,100 บัญชี ไม่ใช่แค่การประกาศผลิตภัณฑ์เท่านั้น แต่ยังเป็นแหล่งที่มาของการใช้งานแพลตฟอร์มซ้ำอีกด้วย
ข้อดีของการลงทุนไม่ใช่ว่านักพัฒนาทุกคนที่ใช้ Cortex Code จะกลายเป็นผู้สร้างรายได้รายใหญ่ในทันที แต่ข้อดีคือ การสร้างโค้ด การพัฒนาเอเจนต์ และการเข้าถึงข้อมูลที่มีการกำกับดูแล สามารถสร้างคำสั่งค้นหามากขึ้น การใช้ทรัพยากรประมวลผลมากขึ้น และเหตุผลเพิ่มเติมที่ทำให้ลูกค้ายังคงใช้ Snowflake ต่อไป
ในจุดนี้ ข้อโต้แย้งในแง่ลบต้องมีความแม่นยำมากขึ้น ไม่สามารถอ้างได้เพียงแค่ว่า AI ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ แต่ต้องอ้างว่าการนำ AI มาใช้ในระยะแรกจะไม่สามารถเปลี่ยนไปสู่การใช้งานอย่างยั่งยืนได้
ข้อตกลงมูลค่า 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ระยะเวลา 5 ปีระหว่าง Snowflake กับ AWS ตอกย้ำความทะเยอทะยานด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI ของบริษัท ข้อตกลงนี้ขยายความสัมพันธ์ด้านคลาวด์และรวมถึงโครงสร้างพื้นฐานของ AWS ที่ใช้ในการขับเคลื่อน AI และแอปพลิเคชันแบบเอเจนต์
สำหรับนักลงทุน ข้อตกลงกับ AWS เป็นทั้งการสนับสนุนและข้อจำกัด มันช่วยให้ Snowflake มีโครงสร้างพื้นฐานที่พร้อมรองรับงานด้าน AI ในขณะเดียวกันก็เตือนตลาดว่าการเติบโตของ AI ในระดับองค์กรจะต้องการการลงทุนด้านคลาวด์ที่ใหญ่ขึ้น ยาวนานขึ้น และมีราคาแพงขึ้น
นาโตมาชี้ให้เห็นถึงอีกครึ่งหนึ่งของกลยุทธ์ สโนว์เฟลกได้ลงนามในข้อตกลงขั้นสุดท้ายเพื่อเข้าซื้อแพลตฟอร์ม Model Context Protocol สำหรับองค์กร เพื่อช่วยให้เอเจนต์ AI เชื่อมต่อกับเครื่องมือและข้อมูลภายในและภายนอกสโนว์เฟลกได้อย่างปลอดภัย การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้ช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับชั้นการกำกับดูแลที่องค์กรต่างๆ จำเป็นต้องมีก่อนที่ AI เอเจนต์จะสามารถย้ายจากการสาธิตไปสู่เวิร์กโฟลว์การผลิตได้
สาระสำคัญเชิงกลยุทธ์นั้นชัดเจน Snowflake ต้องการเป็นมากกว่าแค่คลังเก็บข้อมูลสำหรับองค์กร แต่ต้องการเป็นชั้นควบคุมที่มีการกำกับดูแลสำหรับการดำเนินการ AI ในองค์กร
คดีหมีไม่ได้หายไปไหน เพียงแต่สูญเสียจุดข้อมูลที่ชัดเจนที่สุดไป
การประเมินมูลค่าเป็นสิ่งแรกที่ต้องกังวล หุ้นที่พุ่งขึ้นมากกว่า 37% หลังปิดตลาดนั้นสะท้อนถึงการเร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง ไม่ใช่แค่ผลประกอบการไตรมาสที่ดีขึ้น หากอัตราผลตอบแทนสุทธิ (NRR) ลดลงเหลือ 125% ตลาดจะต้องตัดสินใจว่าผลประกอบการไตรมาสแรกเป็นจุดเปลี่ยนหรือเป็นเพียงการระบายความคาดหวังในแง่ดีที่อัดอั้นไว้ชั่วคราว
ความสามารถในการทำกำไรเป็นข้อกังวลประการที่สอง สโนว์เฟลกยังคงรายงานผลขาดทุนจากการดำเนินงานตามมาตรฐาน GAAP ที่ 326.2 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก แม้ว่ากำไรจากการดำเนินงานที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP จะสูงถึง 165.8 ล้านดอลลาร์ก็ตาม ความแตกต่างนี้ทำให้การจ่ายค่าตอบแทนด้วยหุ้นและความสามารถในการทำกำไรตามมาตรฐาน GAAP ยังคงเป็นประเด็นถกเถียง โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากราคาหุ้นมีการปรับลดลงอย่างมาก
การแข่งขันเป็นข้อกังวลประการที่สาม Snowflake พยายามที่จะครอบครองเลเยอร์การกำกับดูแลและข้อมูลระหว่างระบบขององค์กรและโมเดล AI แต่ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ยังคงรุกหนักในด้านเครื่องมือ AI โดยเฉพาะ ข้อตกลงกับ AWS ช่วยให้ Snowflake ขยายขนาดได้ แต่ก็ยังเน้นให้เห็นว่าการพัฒนา AI ยังคงขึ้นอยู่กับเศรษฐศาสตร์ของโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์มากเพียงใด
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดเกี่ยวกับแนวโน้มขาลงของ Snowflake ไม่ใช่ว่าขาดสัญญาณ AI อีกต่อไปแล้ว แต่เป็นเพราะสัญญาณนั้นอาจไม่ยั่งยืน
Snowflake คาดการณ์รายได้จากผลิตภัณฑ์ในไตรมาสที่ 2 ปีงบประมาณ 2027 อยู่ที่ 1.415 พันล้านดอลลาร์ถึง 1.420 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นการเติบโตประมาณ 30% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ช่วงตัวเลขดังกล่าวช่วยให้นักลงทุนเห็นฐานรายได้ที่ชัดเจน แต่การรักษาฐานลูกค้าจะเป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญกว่า
หากอัตราส่วนรายได้สุทธิ (NRR) ทรงตัวอยู่ที่ 126% หรือปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง ผลประกอบการไตรมาสแรกจะดูเหมือนจุดเริ่มต้นของการฟื้นตัวด้านการรักษาฐานลูกค้า แต่หากลดลงเหลือ 125% การปรับตัวขึ้นจะดูเหมือนการปรับราคาอย่างรุนแรงหลังจากผลประกอบการที่ดีในไตรมาสเดียว มากกว่าจะเป็นการยืนยันถึงการพลิกฟื้นที่ยั่งยืน
นั่นคือกรอบความคิดที่นักลงทุนต้องการ รายได้จากผลิตภัณฑ์จะแสดงให้เห็นว่าการบริโภคยังคงแข็งแกร่งหรือไม่ อัตราผลตอบแทนสุทธิ (NRR) จะแสดงให้เห็นว่าฐานลูกค้าเดิมยังคงขยายตัวต่อไปหรือไม่
หุ้น Snowflake พุ่งขึ้นเนื่องจากนักลงทุนประเมินมูลค่าหุ้นมากกว่าแค่ผลประกอบการที่ดีเกินคาด รายได้จากผลิตภัณฑ์เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเป็น 34% แนวทางการคาดการณ์รายได้ทั้งปีเพิ่มขึ้น 180 ล้านดอลลาร์ และอัตราการรักษาฐานรายได้สุทธิ (Net Revenue Retention หรือ NRR) ดีขึ้นเป็น 126% การเปลี่ยนแปลงของ NRR มีความสำคัญที่สุด เพราะเป็นการหักล้างข้อสันนิษฐานในแง่ลบที่ว่าการขยายฐานลูกค้าเดิมหยุดชะงักลง
อัตราการรักษาลูกค้าสุทธิ (Net Revenue Retention Rate หรือ NRR) ที่ 126% หมายความว่าลูกค้าปัจจุบันของ Snowflake ใช้จ่ายมากกว่าช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อนหน้าถึง 26% สำหรับโมเดลซอฟต์แวร์แบบคิดค่าบริการตามการใช้งาน นี่เป็นสัญญาณโดยตรงของการใช้งานของลูกค้า ความสำคัญไม่ได้อยู่ที่ระดับของ NRR เท่านั้น แต่ยังอยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่า NRR เพิ่มขึ้นหลังจากทรงตัวมาสามไตรมาสติดต่อกัน
การฟื้นตัวของตลาดอาจล้มเหลวหากรายได้สุทธิจากการดำเนินงาน (NRR) ในไตรมาสที่ 2 ลดลงเหลือ 125% การนำ AI มาใช้ไม่ส่งผลให้รายได้จากผลิตภัณฑ์เติบโตอย่างต่อเนื่อง หรือต้นทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานกดดันอัตรากำไร การประเมินมูลค่าในปัจจุบันตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าไตรมาสที่ 1 เป็นจุดเริ่มต้นของการฟื้นตัวของการรักษาฐานลูกค้า หากผลประกอบการในไตรมาสที่ 2 อ่อนแอ สมมติฐานดังกล่าวก็จะถูกท้าทายอย่างรวดเร็ว
รายงานฉบับต่อไปของ Snowflake ไม่จำเป็นต้องพิสูจน์ว่าภาระงาน AI ทุกอย่างมีความยั่งยืน แต่จำเป็นต้องพิสูจน์ว่าผลประกอบการไตรมาสแรกไม่ใช่การฟื้นตัวเพียงไตรมาสเดียว
หากอัตราส่วนเงินสำรองสุทธิ (NRR) ทรงตัวอยู่ที่ 126% หรือปรับตัวสูงขึ้นอีก โอกาสในการฟื้นตัวก็จะแข็งแกร่งขึ้น แต่หากปรับตัวลดลง การพุ่งขึ้น 37% ก็จะดูเหมือนเป็นการปรับราคามากกว่าการยืนยันแนวโน้มขาขึ้น
ปัจจัยบวกมีตัวเลขอยู่ นั่นคือ 126%
