게시일: 2026-05-28
3개 분기 연속으로 유지율이 정체됐던 스노우플레이크가 마침내 기존 고객의 지출 확대를 다시 보여줬습니다. 이번 변화는 AI 워크로드가 단순한 제품 스토리에서 실제로 측정 가능한 사용량 증가로 전환되고 있는지를 확인하는 초기 시험대가 되고 있습니다.
스노우플레이크의 순매출유지율, NRR이 125%에서 126%로 단 1%포인트 상승했다고 해서 일반적으로 주가가 37%나 재평가되지는 않습니다. 그러나 이번에는 달랐습니다. NRR이 126%로 개선되자 스노우플레이크 주가는 시간외 거래에서 37.5% 급등했습니다. 이 모순처럼 보이는 반응이 바로 핵심입니다. 투자자들은 단순한 실적 호조를 반영한 것이 아니라, 1년 넘게 약세론의 근거가 됐던 유지율 정체 흐름이 처음으로 뚜렷하게 깨진 점을 재평가한 것입니다. 그렇다면 왜 단 1%포인트가 이렇게 중요했을까요?
제품 매출은 전년 대비 34% 증가한 13억 3,000만 달러를 기록했습니다. 이는 직전 분기의 30% 성장률에서 가속된 것이며, 스노우플레이크의 자체 1분기 가이던스를 6,000만 달러 이상 웃도는 수치입니다.
순매출유지율은 3개 분기 연속 125%에 머물렀다가 126%로 개선됐습니다. 이는 기존 고객의 지출 확대가 안정화될 수 있다는 강세론자들의 첫 번째 명확한 신호가 됐습니다.
2027회계연도 전체 제품 매출 가이던스는 기존 56억 6,000만 달러에서 58억 4,000만 달러로 상향됐습니다. 2분기 가이던스는 14억 1,500만~14억 2,000만 달러로, 약 30% 성장을 의미합니다.
Cortex Code는 현재 7,100개 이상의 계정에서 사용되고 있으며, Snowflake Intelligence 도입은 전 분기 대비 두 배 이상 증가했습니다. 이는 AI 투자 논리에 실제 사용량이라는 측정 가능한 신호를 제공했습니다.
다음 시험대는 지속성입니다. 2분기 NRR이 126%를 유지하거나 다시 상승해야 이번 개선이 일회성 반등이 아니라 고객 지출 확대 흐름의 전환임을 입증할 수 있습니다.
출처 : 스노우플레이크 2027년 1분기 보고서
시장은 스노우플레이크의 유지율이 단 1%포인트 올랐기 때문에 수학적으로 기업가치가 크게 달라졌다고 본 것이 아닙니다. 시장이 반응한 이유는 약세론이 가장 강하게 의존했던 핵심 지표에서 방향성이 바뀌었기 때문입니다.
순매출유지율은 기존 고객이 이전 기간과 비교해 얼마나 더 많이 지출했는지를 보여주는 지표입니다. 126%라는 수치는 스노우플레이크의 기존 고객 기반이 여전히 의미 있게 사용량을 확대하고 있음을 뜻합니다. 하지만 이번에 중요한 것은 수치 자체만이 아니었습니다. 더 중요한 점은 2026회계연도 2분기, 3분기, 4분기 동안 모두 125%에 머물렀던 NRR이 다시 상승했다는 사실입니다.
소비 기반 소프트웨어 모델에서는 매출이 실제 플랫폼 사용량과 연결됩니다. 신규 고객도 매출 성장을 뒷받침할 수 있지만, 기존 고객이 더 많이 지출하는 것은 스노우플레이크가 기업 워크로드 안에 계속 깊게 자리 잡고 있다는 더 확실한 증거입니다.
한 분기만으로 새로운 유지율 바닥이 확립됐다고 보기는 어렵습니다. 그러나 이번 변화는 약세론자들에게 새로운 입증 부담을 안겼습니다. 그들이 의존하던 지표가 더 이상 회사에 불리한 방향으로 움직이지 않았기 때문입니다.
스노우플레이크는 2027회계연도 1분기 제품 매출을 12억 6,200만~12억 6,700만 달러로 제시했습니다. 실제로는 13억 3,400만 달러를 기록하며 전년 대비 34% 성장했습니다. 이 실적 호조는 충분히 의미 있었지만, 주가 급등의 유일한 이유는 아니었습니다.
총매출은 13억 9,000만 달러로 전년 대비 33% 증가했고, 비GAAP 주당순이익은 0.39달러를 기록했습니다. 잔여수행의무, RPO는 92억 1,000만 달러로 38% 증가했습니다. 이는 투자자들이 단기 사용량에 집중하는 상황에서도 계약 기반 수요가 여전히 탄탄하다는 점을 보여줍니다.
| 신호 | 2027회계연도 1분기 전 | 2027회계연도 1분기 신호 | 시장 의미 |
|---|---|---|---|
| 제품 매출 성장률 | 2026회계연도 4분기 30% | 2027회계연도 1분기 34% | 소비 증가세가 둔화되지 않고 가속 |
| 순매출유지율 | 3개 분기 연속 125% | 126% | 기존 고객 지출 확대가 마침내 개선 |
| 2027회계연도 제품 매출 전망 | 56억 6,000만 달러, 27% 성장 | 58억 4,000만 달러, 31% 성장 | 연간 전망 1억 8,000만 달러 상향 |
| 2분기 제품 매출 가이던스 | 아직 확인 전 | 14억 1,500만~14억 2,000만 달러 | 다음 분기 기준선 상향 |
| 비GAAP 영업이익률 전망 | 12.5% | 13.5% | 성장과 함께 마진 관리도 개선 |
가장 중요한 항목은 NRR입니다. 제품 매출은 강한 수요를 보여줬지만, 125%에서 126%로의 변화는 기존 고객의 지출 확대가 멈춘 것이 아닌지에 대한 시장의 시각을 바꿨습니다.
스노우플레이크의 AI 스토리는 이제 단순한 제품 출시 이야기에만 머물지 않습니다. 13,600개 이상의 계정이 Snowflake AI 기능을 사용하고 있으며, Snowflake Intelligence 도입은 전 분기 대비 두 배 이상 증가했습니다. Cortex Code는 이미 7,100개 이상의 계정에서 사용되고 있습니다.
물론 이 수치가 모든 AI 워크로드의 지속성을 입증하는 것은 아닙니다. 일부 사용량은 아직 초기 단계이거나 실험적이거나, 초기 도입 주기에 묶여 있을 수 있습니다.
하지만 더 중요한 점은 AI 도입 증가가 제품 매출 확대, 연간 전망 상향, NRR 개선과 함께 나타났다는 것입니다. 이 조합은 AI 투자 논리를 마케팅 문구에서 측정 가능한 사용량 증거로 끌어올렸습니다.
바로 이 때문에 NRR 수치가 AI 관련 표현보다 더 중요합니다. AI 제품이 기존 계정 안에서 사용량을 심화시킨다면, 투자자들이 가장 먼저 확인해야 할 곳은 유지율입니다.
Cortex Code가 중요한 이유는 개발자 워크플로에 가깝게 위치해 있기 때문입니다. 7,100개 이상의 계정에서 사용되는 도구는 단순한 제품 발표가 아니라, 반복적인 플랫폼 활동을 만들어낼 수 있는 잠재적 원천입니다.
투자 포인트는 Cortex Code를 사용하는 모든 개발자가 즉시 대규모 매출 기여자가 된다는 것이 아닙니다. 핵심은 코드 생성, 에이전트 개발, 거버넌스가 적용된 데이터 접근이 더 많은 쿼리, 더 많은 컴퓨팅 사용량, 그리고 고객이 스노우플레이크 안에 머물러야 할 더 많은 이유를 만들 수 있다는 점입니다.
이 지점에서 약세론은 더 정교해져야 합니다. 이제 단순히 AI가 검증되지 않았다고 주장하기 어렵습니다. 초기 AI 도입이 지속 가능한 사용량으로 전환되지 못할 것이라는 점을 입증해야 하는 상황이 됐습니다.
스노우플레이크와 AWS의 5년, 60억 달러 규모 계약은 스노우플레이크의 AI 인프라 야심이 얼마나 큰지를 보여줍니다. 이 계약은 클라우드 관계를 확대하며, AI 및 에이전트형 애플리케이션을 구동하는 데 필요한 AWS 인프라를 포함합니다.
투자자 입장에서 AWS 계약은 지지 요인이자 동시에 제약 요인입니다. 이 계약은 스노우플레이크가 AI 워크로드를 확장할 수 있는 인프라 기반을 제공하지만, 기업 AI 성장이 더 크고 더 길며 더 비용이 많이 드는 클라우드 약정을 요구한다는 사실도 상기시킵니다.
Natoma는 전략의 또 다른 축을 보여줍니다. 스노우플레이크는 기업용 Model Context Protocol 플랫폼을 인수하기 위한 최종 계약을 체결했습니다. 이는 AI 에이전트가 스노우플레이크 안팎의 도구와 데이터에 안전하게 연결될 수 있도록 지원하기 위한 것입니다. 이 인수는 에이전트형 AI가 데모에서 실제 운영 워크플로로 이동하기 전에 기업들이 필요로 하는 거버넌스 계층을 강화합니다.
전략적 메시지는 분명합니다. 스노우플레이크는 단순한 기업 데이터 웨어하우스가 아니라, 기업 AI 작업을 관리하는 거버넌스 기반의 통제 계층이 되고자 합니다.
약세론이 사라진 것은 아닙니다. 다만 가장 깔끔했던 근거 하나를 잃었습니다.
첫 번째 우려는 밸류에이션입니다. 시간외 거래에서 37% 이상 오른 주가는 단순히 좋은 한 분기 실적이 아니라 지속적인 재가속을 가격에 반영하고 있습니다. 만약 NRR이 다시 125%로 내려간다면, 시장은 1분기가 진정한 전환점이었는지, 아니면 억눌렸던 낙관론이 일시적으로 풀린 것인지 판단해야 할 것입니다.
두 번째 우려는 수익성입니다. 스노우플레이크는 1분기에 비GAAP 영업이익 1억 6,580만 달러를 기록했지만, GAAP 기준으로는 3억 2,620만 달러의 영업손실을 냈습니다. 이 차이는 주식보상비용과 GAAP 수익성 논쟁을 계속 남겨둡니다. 특히 주가가 크게 재평가된 이후에는 더욱 그렇습니다.
세 번째 우려는 경쟁입니다. 스노우플레이크는 기업 시스템과 AI 모델 사이의 거버넌스 및 데이터 계층을 차지하려고 하고 있지만, 하이퍼스케일러들도 자체 AI 도구를 공격적으로 강화하고 있습니다. AWS 계약은 스노우플레이크의 확장을 돕지만, 동시에 AI 구축이 클라우드 인프라 경제성에 얼마나 크게 의존하는지도 보여줍니다.
이제 가장 강한 약세론은 스노우플레이크에 AI 신호가 없다는 주장이 아닙니다. 그 신호가 지속되지 않을 수 있다는 주장입니다.
스노우플레이크는 2027회계연도 2분기 제품 매출을 14억 1,500만~14억 2,000만 달러로 제시했습니다. 이는 전년 대비 약 30% 성장을 의미합니다. 이 범위는 투자자들에게 명확한 매출 기준선을 제공하지만, 더 중요한 신호는 유지율이 될 것입니다.
NRR이 126%를 유지하거나 다시 상승한다면, 1분기는 유지율 회복의 시작으로 보이기 시작할 것입니다. 반대로 다시 125%로 내려간다면, 이번 랠리는 지속 가능한 전환의 확인이라기보다 강한 한 분기에 대한 급격한 재평가로 보일 가능성이 큽니다.
투자자들은 이 관점에서 봐야 합니다. 제품 매출은 소비가 계속 강했는지를 보여줄 것입니다. NRR은 기존 고객이 계속 지출을 확대했는지를 보여줄 것입니다.
스노우플레이크 주가는 단순한 실적 호조 이상의 내용을 반영하며 급등했습니다. 제품 매출 성장률은 34%로 가속됐고, 연간 가이던스는 1억 8,000만 달러 상향됐으며, 순매출유지율은 126%로 개선됐습니다. 특히 NRR 개선이 가장 중요했습니다. 이는 기존 고객의 지출 확대가 정체됐다는 약세론에 도전하는 신호였기 때문입니다.
126% 순매출유지율은 스노우플레이크의 기존 고객들이 이전 비교 기간보다 26% 더 많이 지출했다는 뜻입니다. 소비 기반 소프트웨어 모델에서는 이는 고객 사용량을 직접적으로 보여주는 신호입니다. 중요한 것은 수치 자체뿐만 아니라, NRR이 3개 분기 연속 정체된 이후 다시 상승했다는 점입니다.
2분기 NRR이 다시 125%로 내려가거나, AI 도입이 지속적인 제품 매출 성장으로 이어지지 못하거나, 인프라 비용이 마진을 압박한다면 랠리는 약해질 수 있습니다. 현재 밸류에이션은 1분기가 유지율 회복의 시작이었다는 전제를 반영하고 있습니다. 2분기 결과가 약하면 이 가정은 빠르게 흔들릴 수 있습니다.
스노우플레이크의 다음 실적 발표가 모든 AI 워크로드의 지속성을 증명할 필요는 없습니다. 중요한 것은 1분기의 개선이 일회성 유지율 반등이 아니었다는 점을 입증하는 것입니다.
NRR이 126%를 유지하거나 다시 상승한다면 회복 논리는 더 강해질 것입니다. 반대로 다시 하락한다면 37% 급등은 확인이라기보다 단순한 재평가로 보일 수 있습니다.
스노우플레이크 강세론의 핵심 숫자는 이제 분명합니다. 바로 126%입니다.
