ตลาดหุ้นอิหร่านเปิดทำการอีกครั้ง: เหตุใดการเพิ่มขึ้นของดัชนีจึงอาจเป็นการเข้าใจผิด

ประเด็นสำคัญจากตลาดหุ้นอิหร่าน

• การเพิ่มขึ้นของดัชนี TEDPIX นั้นแคบ ไม่กว้างขวาง: ดัชนีปรับตัวสูงขึ้น แต่มีเพียง 28% ของหุ้นเท่านั้นที่ซื้อขายในราคาสูงขึ้น

• ส่วนที่ขาดหายไป 36% คือบททดสอบที่แท้จริง: บริษัทในกลุ่มปิโตรเคมี เหล็ก สาธารณูปโภค และโครงสร้างพื้นฐานที่ถูกระงับการซื้อขาย ยังไม่ได้ประเมินมูลค่าความเสียหายจากสงคราม

• การกำหนดเพดานราคาที่ 3% ช่วยชะลอการตัดสินใจ: อิหร่านลดความเสี่ยงจากการดิ่งลงของราคาโดยการกระจายราคาปิดตลาดออกไปในหลายช่วงการซื้อขายในอนาคต

• ราคาน้ำมัน ทองคำ และค่าเงินเรียลเป็นสัญญาณจากภายนอก: หากความเสี่ยงจากน้ำมันลดลง แต่ค่าเงินเรียลอ่อนค่าลง และหุ้นที่ถูกระงับการซื้อขายกลับมาเปิดตลาดในราคาต่ำกว่าเดิม การเพิ่มขึ้นของดัชนี TEDPIX จะดูเหมือนเป็นการปรับราคาที่ล่าช้ามากกว่าการฟื้นตัว

การเปิดตลาดหุ้นอิหร่านอีกครั้งอาจทำให้เข้าใจผิดได้ เนื่องจากดัชนีหลักเคลื่อนไหวก่อนหุ้นที่ได้รับผลกระทบหนักที่สุด TEDPIX ปรับตัวขึ้น แต่บริษัทที่น่าจะเปิดเผยความเสียหายจากสงครามมากที่สุด ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนประมาณหนึ่งในสามของตลาด ยังคงถูกระงับการซื้อขายอยู่

เหตุใดการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้นเตหะรานจึงอาจเป็นข้อมูลที่ทำให้เข้าใจผิด

มีสัญญาณสามประการที่ทำให้ดัชนี TEDPIX ปรับตัวขึ้นอ่อนกว่าที่คาดไว้ ได้แก่ ภาวะตลาดที่ไม่แข็งแกร่ง หุ้นที่ได้รับผลกระทบจากสงครามถูกระงับการซื้อขาย และเพดานราคาต่อวันอยู่ที่ 3% แม้ว่า TEDPIX จะปรับตัวขึ้น แต่มีเพียง 28% ของหุ้นทั้งหมดที่ซื้อขายในราคาสูงขึ้น หุ้น 42 ตัวที่คิดเป็นประมาณ 36% ของตลาดโดยรวมยังคงปิดการซื้อขาย และหุ้นที่เหลือถูกจำกัดการเคลื่อนไหวต่อวันไว้ที่ 3%

ภาพรวมตลาดไม่ได้ยืนยันการเคลื่อนไหวหลัก ดัชนีหุ้นอาจปรับตัวขึ้นได้เมื่อหุ้นขนาดใหญ่หรือหุ้นที่มีความยืดหยุ่นมากกว่าช่วยหนุนดัชนี แม้ว่าตลาดโดยรวมจะอ่อนแอ การซื้อขายในรอบแรกของอิหร่านแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างนี้อย่างชัดเจน: ดัชนีปรับตัวขึ้นในขณะที่หุ้นส่วนใหญ่ไม่ได้เคลื่อนไหวตามไปด้วย

หุ้นที่ถูกระงับการซื้อขายนั้นสะท้อนข้อมูลที่สำคัญที่สุดของตลาด บริษัทปิโตรเคมี Fajr และ Mobin บริษัทเหล็ก Khuzestan และ Mobarakeh รวมถึงบริษัทสาธารณูปโภคและบริษัทลงทุนที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน ต่างก็อยู่ในกลุ่มบริษัทที่ยังคงถูกระงับการซื้อขาย บริษัทเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะเปิดเผยความเสียหายทางกายภาพ การหยุดชะงักของการผลิต การสูญเสียรายได้ และค่าใช้จ่ายในการฟื้นฟูมากที่สุด

การกำหนดเพดานราคาช่วยชะลอการตัดสินใจ หุ้นในส่วนที่เหลืออีกสองในสามของตลาดสามารถขึ้นหรือลงได้เพียง 3% ต่อวันเท่านั้น ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงของการล่มสลายในวันเดียว แต่ก็ทำให้ราคาปิดตลาดที่แท้จริงเลื่อนไปอยู่ในช่วงการซื้อขายถัดไป

อิหร่านไม่ได้เปิดตลาดมากพอที่จะกำหนดราคาของสงคราม แต่เปิดตลาดมากพอที่จะป้องกันไม่ให้ราคานั้นปรากฏขึ้นพร้อมกันทั้งหมด

สิ่งที่ต้องจับตาหลังตลาดหุ้นอิหร่านเปิดทำการอีกครั้ง

สัญญาณแรกคือหุ้นที่ถูกระงับการซื้อขาย ไม่ใช่ดัชนี TEDPIX หากหุ้นกลุ่มปิโตรเคมี เหล็ก และสาธารณูปโภคกลับมาเปิดตลาดอีกครั้งโดยมีผู้ซื้อเข้ามา การเพิ่มขึ้นของดัชนีก็จะมีความน่าเชื่อถือมากขึ้น แต่หากกลับมาเปิดตลาดโดยมีแรงขายเข้ามา การปรับตัวขึ้นครั้งแรกก็จะถูกกรองด้วยสิ่งที่ตลาดไม่ได้รับอนุญาตให้ซื้อขาย

การตีความที่ชัดเจนที่สุดไม่ใช่ “อิหร่านเปิดประเทศอีกครั้ง ความเสี่ยงลดลง” แต่เป็นการดูว่าสินค้าที่หายไปจะกลับคืนมาโดยไม่ต้องมีการขายแบบบังคับหรือไม่ ในขณะที่ราคาน้ำมันและค่าเงินเรียลยืนยันว่าผลกระทบจากสงครามกำลังจางหายไป

เหตุใดภาวะเงินเฟ้อจึงอาจทำให้ราคาหุ้นดูสูงกว่าความเป็นจริง

การเพิ่มขึ้นของมูลค่าเงินเรียลไม่ได้หมายความว่าเป็นการเพิ่มขึ้นของมูลค่าที่แท้จริงเสมอไป หากดัชนี TEDPIX ปรับตัวสูงขึ้นในขณะที่อัตราเงินเฟ้อและความอ่อนค่าของสกุลเงินยังคงกัดเซาะกำลังซื้อ ดัชนีอาจดูแข็งแกร่งกว่ามูลค่าทรัพย์สินที่อยู่เบื้องหลังก็ได้

ด้วยเหตุนี้ การเปิดประเทศของอิหร่านจึงต้องพิจารณาผ่านมุมมองของค่าเงินเรียล ค่าเงินที่อ่อนลงสามารถช่วยกระตุ้นผู้ส่งออกได้ เพราะรายได้จากเงินตราต่างประเทศจะแปลงเป็นเงินเรียลได้มากขึ้น ในขณะที่บริษัทที่ดำเนินธุรกิจภายในประเทศยังคงเผชิญกับต้นทุนการนำเข้าที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายในการฟื้นฟู และกำลังซื้อของครัวเรือนที่ลดลง

การทดสอบที่ดีกว่าไม่ใช่ว่าดัชนี TEDPIX จะปรับตัวสูงขึ้นหรือไม่ แต่เป็นการดูว่าดัชนีจะสามารถเอาชนะอัตราเงินเฟ้อ การอ่อนค่าของสกุลเงิน และการปรับราคาหุ้นของบริษัทที่ถูกระงับการจำหน่ายในที่สุดได้หรือไม่

ราคาน้ำมันบ่งชี้อะไรบ้างก่อนที่หุ้นเตหะรานจะปรับตัวลงอย่างสมบูรณ์

ราคาน้ำมันเริ่มสะท้อนความเสียหายบางส่วนแล้ว ในขณะที่หุ้นของเตหะรานที่ถูกระงับไว้ยังไม่ได้สะท้อนความเสียหายอย่างเต็มที่ ความแตกต่างนี้มีความสำคัญมากกว่าข่าวการเปิดประเทศ เพราะความเสี่ยงด้านอุปทานทั่วโลกอาจลดลงก่อนที่ความเสียหายจากตลาดหุ้นในประเทศอิหร่านจะปรากฏให้เห็นอย่างเต็มที่

หนังสือพิมพ์ Financial Times รายงานว่า ราคาน้ำมันลดลงเกือบ 6% เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม หลังจากเรือบรรทุกน้ำมันขนาดใหญ่ 2 ลำที่บรรทุกน้ำมันดิบจากอิรักมุ่งหน้าไปยังจีนแล่นผ่านช่องแคบฮอร์มุซ และพบเห็นเรือบรรทุกน้ำมันจากคูเวตลำที่สามอยู่ในช่องแคบเช่นกัน ราคาน้ำมันเบรนท์ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 105 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เนื่องจากตลาดคาดการณ์ถึงความเสี่ยงด้านการขนส่งที่ลดลง

สำนักงานสารสนเทศด้านพลังงาน (EIA) ยังคงคาดการณ์ว่าราคาน้ำมันเบรนต์จะเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 106 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน โดยปริมาณสำรองน้ำมันทั่วโลกจะลดลง 8.5 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาสที่สอง และคาดว่าการจราจรทางน้ำผ่านช่องแคบฮอร์มุซจะค่อยๆ กลับมาดำเนินการอีกครั้ง หากการเปิดช่องแคบล่าช้าออกไปหนึ่งเดือน ราคาน้ำมันดิบจะสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ในปัจจุบันมากกว่า 20 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

หากราคาน้ำมันเบรนท์ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่หุ้นอิหร่านที่ถูกระงับการซื้อขายกลับมาเปิดตลาดในสภาพอ่อนแอ สัญญาณที่ส่งออกมานั้นไม่ใช่การคลายความเสี่ยงในวงกว้าง แต่เป็นการที่ความกังวลเรื่องอุปทานทั่วโลกเริ่มลดลง ก่อนที่ความเสียหายของตลาดหุ้นในประเทศจะถูกสะท้อนออกมาอย่างเต็มที่

อะไรที่จะเปลี่ยนแปลงตลาดได้บ้าง? (อ่านเพิ่มเติม)

คำถามที่พบบ่อย（FAQ）

นักลงทุนต่างชาติสามารถซื้อหุ้นอิหร่านได้หรือไม่?

การเข้าถึงหุ้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เตหะรานโดยตรงนั้นถูกจำกัดสำหรับนักลงทุนต่างชาติส่วนใหญ่ เนื่องจากมาตรการคว่ำบาตร การควบคุมเงินทุน และข้อจำกัดในการเข้าถึงตลาด ทำให้ราคาน้ำมัน ทองคำ และเงินเรียล เป็นตัวชี้วัดตลาดที่มีประโยชน์มากกว่าสำหรับนักลงทุนภายนอกอิหร่าน

อะไรจะเป็นหลักฐานยืนยันว่าการเพิ่มขึ้นของดัชนีนั้นเป็นเรื่องจริง?

หุ้นกลุ่มปิโตรเคมี เหล็ก และสาธารณูปโภคที่ถูกระงับการซื้อขาย จะต้องกลับมาเปิดทำการอีกครั้งโดยปราศจากแรงขายจำนวนมาก หากการซื้อขายเป็นไปอย่างราบรื่น การปรับตัวขึ้นครั้งแรกของดัชนี TEDPIX ก็จะน่าเชื่อถือมากขึ้น แต่หากเปิดทำการในระดับที่ต่ำลง การปรับตัวขึ้นของดัชนีก็จะถูกกรองด้วยหุ้นที่นักลงทุนยังไม่สามารถขายได้

ทำไมเงินเรียลถึงมีความสำคัญสำหรับ TEDPIX?

หุ้นอิหร่านมีราคาเป็นเงินเรียล หากดัชนี TEDPIX ปรับตัวสูงขึ้นในขณะที่เงินเรียลอ่อนค่าลง ดัชนีอาจดูแข็งแกร่งขึ้นแม้ว่ากำลังซื้อที่แท้จริงจะลดลงก็ตาม ในกรณีเช่นนั้น หุ้นอาจทำหน้าที่เหมือนเป็นที่หลบภัยจากภาวะเงินเฟ้อมากกว่าเป็นเครื่องมือในการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ

การทดสอบที่แท้จริงยังไม่เริ่มต้นขึ้น

TEDPIX แสดงให้เห็นว่าการซื้อขายสามารถเริ่มต้นใหม่ได้ ส่วนที่เหลืออีกหนึ่งในสามจะแสดงให้เห็นว่านักลงทุนได้ประเมินราคาการฟื้นตัวไว้แล้วหรือไม่ หรือประเมินเฉพาะส่วนของตลาดที่ปลอดภัยที่จะเปิดทำการอีกครั้งเท่านั้น