إعادة فتح سوق الأسهم الإيراني: لماذا قد يكون ارتفاع المؤشر مضللاً

أبرز نقاط سوق الأسهم الإيراني

• كان ارتفاع TEDPIX محدوداً وليس واسعاً: ارتفع المؤشر، لكن 28% فقط من الأسهم تداولت على ارتفاع.

• النسبة المفقودة 36% هي الاختبار الحقيقي: شركات البتروكيماويات والصلب والمرافق والشركات المرتبطة بالبنية التحتية الموقوفة لم تُسعر بعد أضرار الحرب.

• حد السعر 3% أبطأ الحكم: خفّضت إيران مخاطر الانهيار عن طريق توزيع سعر المقاصة في السوق على جلسات لاحقة.

• النفط والذهب والريال يعطون الإشارة الخارجية: إذا تلاشى مخاطر النفط لكن الريال ضعف وأعيد فتح الأسهم الموقوفة على مستويات أدنى، فسيبدو ارتفاع TEDPIX أقرب إلى إعادة تسعير مؤجلة منه إلى انتعاش.

قد يكون إعادة فتح سوق الأسهم الإيراني مضللاً، إذ تحرك المؤشر العام قبل تحرك الأسهم الأكثر تأثراً. ارتفع TEDPIX، لكن الشركات الأرجح أن تكشف عن أضرار الحرب، والتي تشكّل نحو ثلث السوق من حيث الوزن، كانت لا تزال موقوفة.

لماذا قد يكون ارتفاع بورصة طهران مضللاً

ثلاث إشارات جعلت ارتفاع TEDPIX أضعف من العنوان: انخفاض الاتساع، والأسهم الموقوفة المعرضة للحرب، وحد سعر يومي 3%. ارتفع TEDPIX، لكن 28% فقط من الأسهم تداولت على ارتفاع، وظلت 42 شركة تمثل نحو 36% من السوق خارج التداول، وكانت حركات بقية الأسهم محدودة بحد يومي قدره 3%. (الجزيرة)

لم يؤكد الاتساع الحركة العنوانية. يمكن لمؤشر الأسهم أن يصعد عندما تدعم أسماء أكبر أو أكثر صموداً المؤشر المرجعي، حتى لو كان السوق الأوسع ضعيفاً. أظهرت الجلسة الأولى في إيران هذا الانقسام بوضوح: ارتفع المؤشر بينما فشلت أغلب الأسهم في الانضمام إلى الحركة.

تحمل الأسماء الموقوفة أصعب المعلومات في السوق. كانت شركات البتروكيماويات فجر ومبين، وأسماء الصلب خوزستان ومباركة، وشركات المرافق وشركات الاستثمار المرتبطة بالبنية التحتية من بين تلك التي لا تزال خارج التداول. هذه الشركات الأكثر احتمالاً أن تكشف عن أضرار مادية، وتعطيل إنتاج، وخسائر في الإيرادات، وتكاليف إعادة الإعمار.

حد السعر أبطأ من عملية الحكم. يمكن لأسهم ثلثي السوق المتبقي أن ترتفع أو تهبط بنسبة 3% فقط يومياً. هذا يقلل مخاطر انهيار في يوم واحد، لكنه يدفع سعر المقاصة الحقيقي إلى جلسات لاحقة.

لم تعِد إيران فتح جزء كافٍ من السوق بحيث يُسعر الحرب. أعادت الفتح بما يكفي فقط لمنع وصول ذلك السعر دفعة واحدة.

ما الذي يجب مراقبته بعد إعادة فتح سوق الأسهم الإيراني

الإشارة الأولى هي الأسهم الموقوفة، وليس TEDPIX. إذا أعيد فتح أسماء البتروكيماويات والصلب والمرافق مع وجود مشترين، يكتسب ارتفاع المؤشر مصداقية. إذا أعيد فتحها في طوابير بيع، فكان الارتفاع الأول مُصفّياً بما لم يسمح السوق بتداوله.

القراءة الأكثر وضوحاً ليست «إيران أعادت الفتح، المخاطر أقل». بل هي ما إذا عادت الأسهم المفقودة دون بيع قسري، بينما يؤكد النفط والريال أن علاوة الحرب تتلاشى.

لماذا يمكن للتضخم أن يجعل مكاسب الأسهم تبدو أفضل مما هي عليه

الارتفاع بالريال ليس بالضرورة مكسباً حقيقياً. إذا ارتفع TEDPIX بينما يواصل التضخم وضعف العملة تآكل القدرة الشرائية، فقد يبدو المؤشر أقوى من الثروة الحقيقية وراءه.

لهذا السبب يجب قراءة إعادة فتح إيران من خلال عدسة الريال. العملة الأضعف يمكن أن ترفع أسهم المصدرين لأن عائداتهم بالعملات الأجنبية تتحول إلى ريالات أكثر، بينما لا تزال الشركات المحلية تواجه تكاليف واردات أعلى، وتكاليف إعادة الإعمار، وضعف القدرة الشرائية للأسر.

الاختبار الأفضل ليس ما إذا كان TEDPIX يرتفع. بل ما إذا كان المؤشر قادراً على التفوق على التضخم وانخفاض قيمة العملة وإعادة تسعير الشركات الموقوفة في النهاية.

ما الذي يقوله النفط قبل أن تنتهي أسهم طهران من إعادة التسعير

النفط يعكس بالفعل جزءًا من التخفيف، بينما لم تُدرَج خسائر الأسهم المعلقة في طهران بشكل كامل بعد. هذا الانقسام أهم من عنوان إعادة الفتح: إذ يمكن أن يتلاشى خطر الإمدادات العالمية قبل أن تُسجَّل خسائر الأسهم المحلية في إيران بالكامل.

فايننشال تايمز أفادت أن النفط هبط تقريبًا بنسبة 6% في 20 مايو بعد عبور ناقلتين عملاقتين متجهتين إلى الصين كانتا تحملان خامًا عراقيًا عبر مضيق هرمز، كما لوحظت شحنة كويتية ثالثة في المضيق. انخفض خام برنت إلى نحو $105 للبرميل مع احتساب الأسواق تخفيفًا في مخاطر الشحن.

EIA لا تزال تتوقع أن يسجل خام برنت متوسطًا يقارب $106 للبرميل في مايو ويونيو، مع تراجع المخزونات العالمية بمقدار 8.5 مليون برميل يوميًا في الربع الثاني وافتراض استئناف حركة المرور بمضيق هرمز بشكل تدريجي. تأخير إعادة فتح المضيق لمدة شهر واحد سيضع أسعار الخام بأكثر من $20 للبرميل فوق التوقع الحالي.

إذا استمر خام برنت في الهبوط بينما تُعاد فتح الأسهم الإيرانية المعلقة بشكل ضعيف، فإن الإشارة ليست تخفيفًا عامًا للمخاطر. بل هي تبريد للخوف من نقص الإمدادات العالمية قبل أن تُسعَّر الخسائر في الأسهم المحلية بالكامل.

ما الذي سيغير قراءة السوق

الأسئلة الشائعة

هل يمكن للمستثمرين الأجانب شراء الأسهم الإيرانية؟

الوصول المباشر إلى الأسهم المدرجة في طهران محدود لمعظم المستثمرين الأجانب بسبب العقوبات، وضوابط رأس المال، وقيود الوصول إلى السوق. وهذا يجعل النفط والذهب والريال إشارات سوقية أكثر فائدة خارج إيران.

ما الذي يثبت أن ارتفاع المؤشر كان حقيقيًا؟

ستحتاج أسماء شركات البتروكيماويات والصلب والمرافق المعلقة إلى إعادة الفتح دون طوابير بيع ثقيلة. إذا تداولت بسلاسة، تصبح الزيادة الأولى في TEDPIX أكثر مصداقية. إذا أعيد فتحها عند مستويات أقل، فكان ارتفاع المؤشر متأثرًا بما لم يتمكن المستثمرون من بيعه بعد.

لماذا يهم الريال بالنسبة لـTEDPIX؟

تُسعر الأسهم الإيرانية بالريال. إذا ارتفع TEDPIX بينما يضعف الريال، قد يبدو المؤشر أقوى حتى مع تراجع القوة الشرائية الحقيقية. في هذه الحالة، قد تتصرف الأسهم أكثر كالملاذ من التضخم بدلاً من كونها صفقة انتعاش.

الاختبار الحقيقي لم يُتداول بعد

أظهر TEDPIX أن التداول يمكن أن يعاود. سينبئ الجزء الثالث المفقود بما إذا كان المستثمرون قد سعّروا انتعاشًا، أم فقط الجزء من السوق الذي كان آمنًا لإعادة الفتح.