การแตกหุ้น Booking: เปรียบเทียบหุ้น BKNG และหุ้น ABNB

ประเด็นสำคัญ

• Booking Holdings มีข้อได้เปรียบเชิงกลยุทธ์เหนือ Airbnb เมื่อพิจารณาจากความเสี่ยง แต่ข้อได้เปรียบนั้นไม่ได้มาจากการแตกหุ้น Booking ในอัตราส่วน 25 ต่อ 1 แต่มาจากขนาดธุรกิจ อัตรากำไร ความมั่นคง และการสร้างกระแสเงินสด

• จุดแข็งที่แท้จริงของ Booking อยู่ที่ปัจจัยพื้นฐาน ได้แก่ ยอดจองรวม 186.1 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 อัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้ว 36.9% กระแสเงินสดอิสระ 9.1 พันล้านดอลลาร์ และอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้าประมาณ 15.6 เท่า ณ วันที่ 1 เมษายน 2026 ซึ่งอยู่ในระดับกลางของกลุ่มบริษัทท่องเที่ยว BKNG-ABNB-EXPE มากกว่าที่จะอยู่ในกลุ่มพรีเมียมสุดขั้ว

• Airbnb ยังคงมีตัวเลือกหมวดหมู่ที่หลากหลายกว่า แต่ค่าคอมมิชชั่นที่สูงกว่าของ Airbnb ต้องการภาพรวมระดับมหภาคที่ชัดเจนกว่าที่อุตสาหกรรมการท่องเที่ยวเป็นอยู่ในปัจจุบัน

• หากพอร์ตการลงทุนให้ความสำคัญกับขนาด ความมั่นคงของอัตรากำไร และการคืนเงินทุนอย่างมีวินัย BKNG ก็มีโครงสร้างที่เหมาะสมให้เลือกใช้

• หากสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคเปลี่ยนไปสู่ภาวะอัตราดอกเบี้ยต่ำ ต้นทุนเชื้อเพลิงคงที่ และความต้องการผลตอบแทนจากการลงทุนระดับพรีเมียมเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ABNB ก็จะมอบทางเลือกการลงทุนที่แข็งแกร่งกว่า

หุ้นกลุ่มท่องเที่ยวเริ่มต้นเดือนเมษายนด้วยกระแสปัจจัยมหภาคที่ขัดแย้งกัน ณ วันที่ 31 มีนาคม 2569 ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคในสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อยอยู่ที่ 91.8 ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันและผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.3% ทำให้ระดับผลตอบแทนขั้นต่ำสำหรับหุ้นกลุ่มที่ไม่จำเป็นยังคงอยู่ในระดับสูง

จากสถานการณ์ดังกล่าว การแตกหุ้น Booking จึงเกิดขึ้นอย่างทันท่วงที เพราะเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่นักลงทุนถูกบังคับให้แยกแยะระหว่างปัจจัยกระตุ้นด้านภาพลักษณ์กับคุณภาพกระแสเงินสด Booking กล่าวว่าการแตกหุ้น 25 ต่อ 1 จะมีผลในวันที่ 2 เมษายน 2569 โดยคาดว่าจะเริ่มซื้อขายหุ้นโดยปรับตามการแตกหุ้นในวันที่ 6 เมษายน

ข้อมูล ณ ปัจจุบันมีความสำคัญมากกว่าเรื่องราวโดยรวม ณ วันที่ 1 เมษายน 2569 ราคาหุ้น BKNG อยู่ที่ 4,184.56 ดอลลาร์ หรือประมาณ 167.38 ดอลลาร์หลังการแตกหุ้น ในขณะที่ ABNB อยู่ที่ 124.74 ดอลลาร์ ช่องว่างด้านการเข้าถึงแคบลงหลังการแตกหุ้น แต่การประเมินมูลค่าและประสิทธิภาพในการดำเนินงานยังคงเป็นตัวกำหนดอันดับ

หุ้น BKNG และหุ้น ABNB เทียบกับหุ้น EXPE: ภาพรวมเปรียบเทียบ

*หมายเหตุในตาราง : ยอดจองรวมสำหรับ BKNG และ EXPE เป็นยอดจองรวมที่บริษัทรายงาน Airbnb รายงานมูลค่าการจองรวม (Gross Booking Value หรือ GBV) ส่วนต่างผลตอบแทนจากกำไรคำนวณจาก 1 หารด้วยอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (Forward P/E) ลบด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี

ประสิทธิภาพการดำเนินงานและความได้เปรียบทางการแข่งขันของ หุ้น BKNG และหุ้น ABNB

จุดแข็งของ Booking.com ยังคงอยู่ที่ความหนาแน่นของช่องทางการจัดจำหน่าย ไม่ใช่การแบ่งแยกช่องทาง ในปี 2025 จำนวนห้องพักที่จองเพิ่มขึ้น 8% ยอดจองรวมเพิ่มขึ้น 12% เป็น 186.1 พันล้านดอลลาร์ รายได้เพิ่มขึ้น 13% เป็น 26.9 พันล้านดอลลาร์ และ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 9.9 พันล้านดอลลาร์ โดยมีอัตรากำไร 36.9%

ที่มาของอัตรากำไรนั้นมาจากโครงสร้าง ในช่วงสี่ไตรมาสที่ผ่านมา ช่องทางการจองโดยตรงคิดเป็นประมาณ 55% ของจำนวนห้องพักทั้งหมดที่จองได้ นอกจากนี้ จำนวนห้องพักที่จองผ่านช่องทางอื่น ๆ บน Booking.com เพิ่มขึ้นประมาณ 9% ในไตรมาสที่สี่ ผู้บริหารยังระบุด้วยว่าโครงการปรับเปลี่ยนธุรกิจนี้ได้สร้างผลประหยัดต่อปีประมาณ 550 ล้านดอลลาร์ นั่นคือกลไกการขยายขนาดและประสิทธิภาพ ไม่ใช่การซื้อขายตามอารมณ์ความรู้สึก

Airbnb ยังคงเป็นแพลตฟอร์มที่มีสินทรัพย์น้อยแต่ทรงประสิทธิภาพอย่างมาก ในปี 2025 รายได้เพิ่มขึ้น 10% เป็น 12.2 พันล้านดอลลาร์ มูลค่ารวมของการจอง (GBV) เพิ่มขึ้น 12% เป็น 91.3 พันล้านดอลลาร์ กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 4.3 พันล้านดอลลาร์ โดยมีอัตรากำไร 35% และกระแสเงินสดอิสระรวม 4.6 พันล้านดอลลาร์ โดยมีอัตรากำไร 38% ประเด็นอยู่ที่ความสัมพันธ์ ไม่ใช่ความแน่นอน อัตรากำไรของ Airbnb นั้นยอดเยี่ยม แต่ Booking สร้างอัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วได้สูงกว่าเล็กน้อยบนฐานการจองที่ใหญ่กว่ามาก และยังเติบโตด้านรายได้เร็วกว่า นั่นคือการเปรียบเทียบที่สำคัญ

คำแนะนำจากฝ่ายบริหารตอกย้ำช่องว่างดังกล่าว Booking คาดการณ์การเติบโตของจำนวนห้องพักต่อคืนในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 อยู่ที่ 5% ถึง 7% รายงานการเติบโตของรายได้อยู่ที่ 14% ถึง 16% หรือประมาณ 7% ถึง 9% เมื่อคิดเป็นสกุลเงินคงที่ และการเติบโตของรายได้ทั้งปีเมื่อคิดเป็นสกุลเงินคงที่อยู่ในระดับเลขหลักเดียวสูง ขณะที่ยังคงรักษาการเติบโตของ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วให้เร็วกว่าการเติบโตของรายได้

Airbnb คาดการณ์รายได้ไตรมาสที่ 1 ปี 2026 อยู่ที่ 2.59 พันล้านดอลลาร์ถึง 2.63 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 14% ถึง 16% โดยมีมูลค่าธุรกิจรวม (GBV) เติบโตในระดับเลขสองหลักต้นๆ อัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วค่อนข้างทรงตัวในไตรมาสที่ 1 และคาดการณ์การเติบโตของรายได้อย่างน้อยในระดับเลขสองหลักต้นๆ สำหรับปี 2026 ทั้งปี โดยมีอัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วคงที่

โดยสรุปแล้ว Airbnb อาจแสดงอัตราการเติบโตในระยะสั้นที่เร็วกว่า แต่แนวทางการคาดการณ์ของ Booking มีคุณภาพสูงกว่า เนื่องจากบริษัทได้รักษาระดับกำไรจากการดำเนินงานไว้อย่างชัดเจน

การประเมินมูลค่าหุ้น Booking: คุณภาพระดับพรีเมียม ไม่ใช่การแตกหุ้นตามกระแส

ตลาดไม่ได้ให้ราคาหุ้น Booking สูงเกินจริงอย่างที่การถกเถียงในพาดหัวข่าวบอกเป็นนัย ณ วันที่ 1 เมษายน 2569 BKNG มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ล่วงหน้าอยู่ที่ประมาณ 15.6 เท่า ในขณะที่ ABNB มีอัตราส่วน P/E ล่วงหน้าอยู่ที่ประมาณ 25.4 เท่า และ Expedia (EXPE) อยู่ที่ประมาณ 11.8 เท่า นี่หมายความว่า Booking มีมูลค่าต่ำกว่า Airbnb อย่างมาก แม้ว่าจะมีฐานการจองที่ใหญ่กว่าและอัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วสูงกว่าเล็กน้อยในปี 2568 ก็ตาม

เมื่อพิจารณาจากอัตราส่วน EV/EBITDA หุ้น BKNG อยู่ที่ประมาณ 13.3 เท่า เทียบกับประมาณ 25.8 เท่าสำหรับ ABNB และ 12.5 เท่าสำหรับ EXPE ณ วันที่ 1 เมษายน 2026 กล่าวโดยสรุปคือ Booking ยังคงมีระดับคุณภาพที่สูงกว่า Expedia แต่ยังห่างไกลจากระดับคุณภาพของ Airbnb มาก

ส่วนต่างนั้นยังคงมีความสำคัญ หากใช้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ที่ประมาณ 4.28% ผลตอบแทนจากกำไรในอนาคตของ BKNG ลบด้วยผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะอยู่ที่ประมาณ 2.1 จุดเปอร์เซ็นต์ ในขณะที่ของ ABNB อยู่ที่ประมาณ -0.35 จุดเปอร์เซ็นต์ ดัชนี EXPE ดูเหมือนจะถูกกว่าที่ประมาณ +4.2 จุดเปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตาม ส่วนลดนี้มาพร้อมกับอัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วในปี 2025 ที่ต่ำกว่าอย่างมาก

Expedia มีคะแนนนำอยู่ประมาณ +4.1 จุด ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไม EXPE ถึงมีราคาถูกกว่า แต่ก็เป็นเหตุผลว่าทำไมตลาดถึงยังคงให้รางวัลกับอัตรากำไรที่เหนือกว่าของ Booking มากกว่าอัตรากำไร EBITDA 23.8% ของ Expedia

โดยสรุปแล้ว BKNG ดูเหมือนจะมีคุณภาพระดับพรีเมียมแต่ราคาใกล้เคียงกับมูลค่าที่แท้จริง ในขณะที่ ABNB ยังคงซื้อขายราวกับว่าเสนอทางเลือกที่เหนือกว่า

การจองการแตกหุ้น: กรณีขาลงและความเสี่ยงด้านความสัมพันธ์

1) อุปสงค์และความเสี่ยงระดับมหภาค

ความเสี่ยงประการแรกคือความเสี่ยงตามวัฏจักร หากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงยังคงผันผวน ส่งผลให้ค่าโดยสารเครื่องบินสูงขึ้น และความต้องการเดินทางข้ามพรมแดนอาจลดลง

หากยุโรปแสดงสัญญาณของการชะลอตัวทางเศรษฐกิจในช่วงใกล้ถึงฤดูท่องเที่ยวสูงสุดในฤดูร้อน โมเดลธุรกิจที่เน้นโรงแรมเป็นหลักของ Booking อาจสูญเสียความยืดหยุ่นไปบ้าง ในสถานการณ์เช่นนั้น ความต้องการเดินทางอาจแย่กว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้

2) แรงกดดันเชิงโครงสร้างจาก AI และการจองโดยตรง

ความเสี่ยงประการที่สองเป็นเรื่องโครงสร้างมากกว่า การค้นหาข้อมูลโดยใช้ AI อาจบั่นทอนพลวัตการแข่งขันของบริษัทตัวแทนท่องเที่ยวออนไลน์ในระยะยาว โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากโรงแรมและสายการบินพัฒนาความสามารถในการดึงดูดลูกค้าโดยตรงได้ดียิ่งขึ้น

หากเกิดเหตุการณ์เช่นนั้น Booking อาจเผชิญกับแรงกดดันทั้งในด้านคุณภาพการรับส่งข้อมูลและอัตราค่าธรรมเนียม แม้ว่าจะไม่มีการชะลอตัวของความต้องการเดินทางในทันทีก็ตาม

3) ความเสี่ยงด้านความคาดหวังและการประเมินมูลค่า

ความเสี่ยงประการที่สามคือความคาดหวัง ฐานผู้ถือหุ้น Booking ส่วนใหญ่เป็นนักลงทุนสถาบัน คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 93.6% ของหุ้นทั้งหมด ตามข้อมูลตลาด แม้ว่าการแตกหุ้นอาจกระตุ้นความสนใจจากนักลงทุนรายย่อยได้ชั่วคราว แต่ก็ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงฐานนักลงทุนหลักที่เป็นตัวกำหนดมูลค่าของบริษัทได้

หากเงินออมจากโครงการปฏิรูปของบริษัทไม่นำไปสู่ผลตอบแทนจากการลงทุนที่ยั่งยืน อัตราส่วนราคาต่อกำไรของหุ้นอาจปรับตัวเข้าใกล้ค่ามัธยฐานของกลุ่มอุตสาหกรรม แม้ว่าบริษัทจะมีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งก็ตาม

4) ความเสี่ยงจากการเปิดรับความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอ

Booking และ Airbnb ต่างก็ไม่ได้ช่วยลดความเสี่ยงให้กันและกันมากนัก ทั้งสองบริษัทพึ่งพาความต้องการเดินทางตามความต้องการของผู้บริโภคเป็นอย่างมาก แม้ว่า Booking จะเน้นไปที่โรงแรมเป็นหลัก ในขณะที่ Airbnb เชี่ยวชาญด้านที่พักทางเลือกอื่นๆ

นั่นหมายความว่าการเป็นเจ้าของทั้งสองอย่างอาจเพิ่มความเสี่ยงจากวัฏจักรการเดินทางมากกว่าที่จะกระจายความเสี่ยง

สรุป: หุ้น BKNG ในธุรกิจท่องเที่ยวน่าซื้อตอนนี้หรือไม่?

BKNG เข้าข่ายหุ้นคุณภาพสูงที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง การแตกหุ้นช่วยให้เข้าถึงได้ง่ายขึ้น แต่ข้อได้เปรียบเชิงกลยุทธ์อยู่ที่ขนาดธุรกิจ การเข้าถึงลูกค้าโดยตรง อัตรากำไรที่ยั่งยืน และผลตอบแทนจากเงินลงทุน

ABNB เข้าข่ายหุ้นที่มีศักยภาพในการเติบโตแบบทวีคูณ มีงบดุลที่แข็งแกร่งและกระแสเงินสดอิสระที่ดี อย่างไรก็ตาม ตลาดยังคงเรียกเก็บค่าพรีเมียมสูงสำหรับธุรกิจที่ขยายประเภทสินค้าโดยที่ยังไม่ส่งผลให้เกิดผลตอบแทนทางเศรษฐกิจที่เหนือกว่าอย่างเห็นได้ชัด

สำหรับพอร์ตการลงทุนที่จัดอันดับหุ้นกลุ่มการท่องเที่ยวตามศักยภาพที่ปรับตามความเสี่ยงในปัจจุบัน Booking ครองตำแหน่งผู้นำ

คำถามที่พบบ่อย（FAQ）

การแตกหุ้น Booking จะเปลี่ยนแปลงมูลค่าของ BKNG หรือไม่?

ไม่ การแตกหุ้น 25 ต่อ 1 ทำให้จำนวนหุ้นเพิ่มขึ้นและราคาต่อหุ้นลดลง แต่ไม่ได้เปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาด กระแสเงินสด หรือศักยภาพในการทำกำไรของ Booking แต่อย่างใด นี่เป็นเพียงการเพิ่มโอกาสในการเข้าถึงหุ้น ไม่ใช่การปรับมูลค่าหุ้นครั้งสำคัญด้วยตัวมันเอง

ทำไม BKNG ถึงมีอันดับสูงกว่า ABNB ในตอนนี้?

ระบบการจองให้การเติบโตของรายได้ที่เร็วกว่า ฐานการจองที่ใหญ่กว่า อัตรากำไร EBITDA ที่สูงขึ้นเล็กน้อย และอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้าที่ต่ำกว่าอย่างมาก ตลาดจ่ายเงินน้อยกว่ามากสำหรับกำไรที่คาดการณ์ไว้ของ BKNG ในแต่ละดอลลาร์ เมื่อเทียบกับกำไรของ ABNB

Expedia คุ้มค่ากว่าทั้งสองอย่างหรือไม่?

เมื่อเปรียบเทียบอัตราส่วนการประเมินมูลค่า Expedia มีราคาที่ย่อมเยากว่า อย่างไรก็ตาม ในแง่ของคุณภาพการดำเนินงาน Expedia ยังคงด้อยกว่า Booking อัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วของ Expedia ในปี 2025 อยู่ที่ประมาณ 23.8% ซึ่งต่ำกว่า Booking ที่ 36.9% อย่างมาก ความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในอัตรากำไรนี้บ่งชี้ว่าส่วนลดนั้นไม่ใช่เรื่องบังเอิญ Expedia มีมูลค่า แต่ไม่ได้อยู่ในระดับคุณภาพเดียวกัน

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ