Đăng vào: 2026-04-02
Booking Holdings có lợi thế chiến lược so với Airbnb trên cơ sở đã điều chỉnh theo rủi ro, nhưng lợi thế đó không đến từ việc chia tách cổ phiếu 25-1 của Booking. Nó đến từ quy mô, biên lợi nhuận, tính bền vững và khả năng tạo tiền.
Lợi thế thực sự của Booking là nền tảng cơ bản: $186.1 billion in 2025 gross bookings, a 36.9% adjusted EBITDA margin, $9.1 billion in free cash flow, and a forward P/E of about 15.6x as of the ngày 1 tháng 4 năm 2026 close, which sits near the middle of the BKNG-ABNB-EXPE travel set rather than at a premium extreme.
Airbnb vẫn cung cấp khả năng lựa chọn danh mục mạnh hơn, nhưng hệ số định giá cao hơn của nó đòi hỏi một bối cảnh vĩ mô thuận lợi hơn so với hiện tại của lĩnh vực du lịch.
Nếu một danh mục ưu tiên quy mô, tính bền vững của biên lợi nhuận và trả vốn có kỷ luật, thì BKNG cung cấp lợi thế cấu trúc.
Nếu môi trường vĩ mô chuyển sang lãi suất thấp hơn, chi phí nhiên liệu ổn định và nhu cầu trở lại đối với hệ số tăng trưởng cao cấp, thì ABNB mang đến cơ hội lựa chọn mạnh hơn.
Cổ phiếu ngành du lịch bước vào tháng 4 trong bối cảnh vĩ mô có chiều hướng trái chiều thực sự, đòi hỏi nhà đầu tư phải cẩn trọng với những tác nhân kinh tế vĩ mô ảnh hưởng tới định giá tài sản rủi ro. Tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, độ tin cậy của người tiêu dùng Mỹ đã tăng lên 91.8, trong khi biến động giá dầu và lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm quanh mức 4.3% giữ ngưỡng chi phí vốn ở mức cao đối với các cổ phiếu mang tính tùy ý.
Trong bối cảnh đó, việc chia tách cổ phiếu của Booking trở nên đúng thời điểm bởi nó xuất hiện đúng lúc các nhà đầu tư buộc phải tách biệt một chất xúc tác mang tính hình thức khỏi chất lượng dòng tiền. Booking cho biết việc chia tách 25-1 sẽ có hiệu lực vào ngày 2 tháng 4 năm 2026, với giao dịch đã điều chỉnh theo chia tách dự kiến bắt đầu vào ngày 6 tháng 4 năm 2026.
Dữ kiện ngay lập tức quan trọng hơn câu chuyện. Tại mức đóng cửa ngày 1 tháng 4 năm 2026, BKNG là $4,184.56, hay khoảng $167.38 theo quy đổi sau chia, trong khi ABNB là $124.74. Khoảng cách về khả năng tiếp cận thu hẹp sau chia, nhưng định giá và hiệu quả hoạt động vẫn quyết định thứ hạng.
| Chỉ số | BKNG | ABNB | EXPE |
|---|---|---|---|
| Giá cổ phiếu, đóng cửa ngày 1 tháng 4 năm 2026 | $4,184.56 | $124.74 | $227.67 |
| Giá tương đương sau chia tách | $167.38 | không áp dụng | không áp dụng |
| Tổng giá trị đặt phòng 2025 / GBV | $186.1B | $91.3B | $119.6B |
| Doanh thu 2025 | $26.9B | $12.2B | $14.7B |
| EBITDA điều chỉnh 2025 | $9.9B | $4.3B | $3.5B |
| Biên EBITDA điều chỉnh 2025 | 36.9% | 35% | 23.8% |
| Dòng tiền tự do 2025 | $9.1B | $4.6B | $3.1B |
| P/E kỳ vọng, đóng cửa ngày 1 tháng 4 năm 2026 | 15.62x | 25.42x | 11.76x |
| EV/EBITDA, đóng cửa ngày 1 tháng 4 năm 2026 | 13.29x | 25.76x | 12.45x |
| Chênh lệch lợi suất thu nhập kỳ vọng so với lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm | +2.1 pts | -0.35 pts | +4.2 pts |
| Dự báo doanh thu 2026 | Quý 1 doanh thu +14% đến +16%, khoảng +7% đến +9% theo cùng kỳ tiền tệ; cả năm tăng trưởng doanh thu theo cùng kỳ tiền tệ ở mức một chữ số cao | Quý 1 doanh thu $2.59B đến $2.63B, +14% đến +16%; cả năm tăng trưởng doanh thu ít nhất ở mức hai chữ số thấp | Quý 1 doanh thu $3.32B đến $3.37B, +11% đến +13%; cả năm doanh thu $15.6B đến $16.0B, +6% đến +9% |
*Ghi chú bảng: Tổng giá trị đặt phòng của BKNG và EXPE là tổng giá trị đặt phòng do công ty báo cáo. Airbnb báo cáo Gross Booking Value, hay GBV. Khoảng cách lợi suất thu nhập được tính bằng 1 chia cho P/E kỳ vọng, trừ đi lợi suất tham chiếu của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm.
Hào quang cạnh tranh của Booking thực chất vẫn được xây dựng dựa trên khả năng phủ sóng và chiếm lĩnh ưu thế phân phối, chứ không phải là hiệu ứng bề nổi của việc chia tách. Trong năm 2025, số đêm phòng tăng 8%, tổng giá trị đặt phòng tăng 12% lên 186.1 tỷ USD, doanh thu tăng 13% lên 26.9 tỷ USD, và EBITDA điều chỉnh đạt 9.9 tỷ USD với biên 36.9%.
Nguồn gốc của biên lợi nhuận mang tính cấu trúc. Trong bốn quý vừa qua, kênh trực tiếp chiếm khoảng 55% tổng số đêm phòng được đặt. Thêm vào đó, số đêm cho chỗ ở thay thế trên Booking.com đã tăng khoảng 9% trong quý tư. Ban lãnh đạo cũng lưu ý chương trình chuyển đổi đã tạo ra khoảng $550 million tiết kiệm theo run-rate hàng năm. Đó là một máy móc quy mô và hiệu quả, chứ không phải một giao dịch theo cảm tính.
Airbnb vẫn là một nền tảng kinh doanh ít tài sản (asset-light) đáng gờm. Trong 2025, doanh thu tăng 10% lên $12.2 billion, GBV tăng 12% lên $91.3 billion, adjusted EBITDA đạt $4.3 billion với biên 35%, và dòng tiền tự do đạt $4.6 billion tương ứng biên 38%. Vấn đề là tương đối, không phải tuyệt đối. Hồ sơ biên lợi nhuận của Airbnb thuộc hàng đầu, nhưng Booking tạo ra biên adjusted EBITDA nhỉnh hơn một chút trên một cơ sở đặt phòng lớn hơn nhiều và vẫn tăng trưởng doanh thu nhanh hơn. Đó là so sánh then chốt.
Hướng dẫn của ban lãnh đạo củng cố khoảng cách đó. Booking dự báo tăng đêm phòng Q1 2026 ở mức 5% đến 7%, doanh thu báo cáo tăng 14% đến 16%, hoặc khoảng 7% đến 9% theo tỷ giá không đổi, và tăng trưởng doanh thu cả năm theo tỷ giá không đổi ở mức cao một chữ số, đồng thời giữ tăng trưởng adjusted EBITDA nhanh hơn tăng trưởng doanh thu.
Airbnb dự báo doanh thu Q1 2026 đạt $2.59 billion đến $2.63 billion, tăng 14% đến 16%, với GBV tăng ở mức hai chữ số thấp, biên adjusted EBITDA Q1 tương đối đi ngang, và cả năm 2026 dự kiến đạt tăng trưởng doanh thu ít nhất ở mức hai chữ số thấp với biên adjusted EBITDA ổn định.
Tóm lại, Airbnb có thể báo cáo tăng trưởng tiêu đề nhanh hơn trong ngắn hạn, nhưng hướng dẫn của Booking có chất lượng cao hơn vì nó thể hiện rõ việc bảo toàn đòn bẩy hoạt động.
Thị trường không hề trả một hệ số bong bóng cho Booking như những cuộc tranh luận trên mặt báo gợi ý. Tại ngày 1 tháng 4 năm 2026, BKNG có hệ số giá trên mức sinh lời tương đối trên từng đơn vị cổ phần dự báo (P/E) khoảng 15.6x. So sánh với đó, ABNB có P/E dự báo khoảng 25.4x, trong khi Expedia (EXPE) ở khoảng 11.8x. Điều này có nghĩa là Booking đang được định giá thấp hơn đáng kể so với Airbnb, bất chấp việc sở hữu cơ sở đặt phòng lớn hơn và biên adjusted EBITDA cao hơn một chút trong năm 2025.
Trên EV/EBITDA, BKNG giao dịch ở khoảng 13.3x, so với khoảng 25.8x cho ABNB và 12.5x cho EXPE tại đóng cửa ngày 1 tháng 4 năm 2026. Nhận định rõ ràng hơn là Booking vẫn mang một ưu phí chất lượng so với Expedia, nhưng chẳng thể so sánh với ưu phí của Airbnb.
Khoảng cách đó vẫn có ý nghĩa. Dùng lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm ở khoảng 4.28%, lợi suất thu nhập dự báo của BKNG trừ đi lợi suất Kho bạc khoảng 2.1 điểm phần trăm, trong khi của ABNB khoảng -0.35 điểm phần trăm. EXPE có vẻ rẻ hơn ở khoảng +4.2 điểm phần trăm; tuy nhiên, chiết khấu này đi kèm với biên adjusted EBITDA 2025 thấp hơn đáng kể.
Expedia ở quanh +4.1 điểm phần trăm, điều này giải thích vì sao EXPE có vẻ rẻ hơn, nhưng cũng giải thích vì sao thị trường vẫn thưởng cho cấu trúc biên lợi nhuận vượt trội của Booking so với biên EBITDA 23.8% của Expedia.
Tóm lại, BKNG có vẻ sở hữu chất lượng ưu việt nhưng được định giá gần với giá trị hợp lý hơn, trong khi ABNB tiếp tục giao dịch như thể nó mang lại tính tùy chọn cao cấp.
Rủi ro đầu tiên cần nhắc đến chính là tính chu kỳ, vốn phụ thuộc rất lớn vào sự luân chuyển của các giai đoạn phát triển vĩ mô. Nếu giá nhiên liệu tiếp tục biến động tiêu cực, dẫn đến giá vé máy bay trở nên đắt đỏ hơn, nhu cầu di chuyển xuyên biên giới của khách hàng chắc chắn có thể suy giảm đáng kể.
Nếu châu Âu có dấu hiệu suy giảm kinh tế khi tiến đến mùa hè cao điểm, mô hình nặng về khách sạn của Booking có thể mất bớt độ bền bỉ. Trong kịch bản đó, nhu cầu du lịch có thể diễn biến kém hơn kỳ vọng của thị trường.
Rủi ro thứ hai mang tính cơ cấu hơn. Việc khám phá dịch vụ do AI hỗ trợ có thể làm suy yếu động lực cạnh tranh của các đại lý du lịch trực tuyến theo thời gian, đặc biệt nếu khách sạn và hãng hàng không cải thiện khả năng chuyển đổi khách hàng trực tiếp.
Nếu điều đó xảy ra, Booking có thể đối mặt với áp lực cả về chất lượng lưu lượng truy cập và tỷ lệ thu (take rates), ngay cả khi nhu cầu du lịch không suy giảm ngay lập tức.
Rủi ro thứ ba chính là yếu tố kỳ vọng của thị trường. Cơ cấu cổ đông của Booking chủ yếu là các quỹ định chế ưu tiên chiến lược nắm giữ tài sản xuyên suốt nhiều năm, chiếm khoảng 93.6% tổng số lượng lưu hành theo dữ liệu hiện tại. Mặc dù một vụ chia tách có thể kích thích sự chú ý chớp nhoáng từ nhà đầu tư bán lẻ, động thái đó khó lòng làm thay đổi quan điểm của nhóm cổ đông cốt lõi, những người trực tiếp quyết định đến định giá.
Nếu khoản tiết kiệm từ chương trình chuyển đổi của công ty không dẫn đến lợi suất tái đầu tư bền vững, hệ số định giá của cổ phiếu có thể dịch chuyển gần về trung vị ngành, mặc dù công ty có khả năng tạo tiền mặt mạnh.
Booking và Airbnb cũng không thực sự phòng ngừa rủi ro cho nhau. Cả hai công ty đều phụ thuộc nặng vào nhu cầu du lịch mang tính tùy ý, mặc dù bên trước tập trung nhiều hơn vào khách sạn trong khi Airbnb chuyên về chỗ ở thay thế.
Điều đó có nghĩa là sở hữu cả hai có thể tăng rủi ro chu kỳ du lịch thay vì giúp đa dạng hóa.
BKNG phù hợp với mô hình doanh nghiệp tích lũy chất lượng. Việc chia tách cổ phiếu cải thiện khả năng tiếp cận, nhưng lợi thế chiến lược nằm ở quy mô, lưu lượng trực tiếp, biên lợi nhuận bền vững và việc trả vốn cho cổ đông.
ABNB phù hợp với mô hình doanh nghiệp tích lũy mang tính tùy chọn (optionality compounder). Nó có bảng cân đối kế toán sạch hơn và dòng tiền tự do mạnh. Tuy nhiên, thị trường vẫn tính mức phí cao cho việc mở rộng danh mục mà chưa chuyển hóa thành lợi thế kinh tế tương đối vượt trội.
Đối với các danh mục đầu tư tập trung vào các mã chứng khoán niêm yết trên thị trường Hoa Kỳ, đặc biệt khi xếp hạng ngành du lịch theo mức lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro hiện tại, Booking rõ ràng đang là cái tên đứng ở vị trí dẫn đầu.
Không. Việc chia tách 25-for-1 làm tăng số lượng cổ phiếu và hạ giá trên mỗi cổ phiếu, nhưng không thay đổi vốn hóa thị trường, dòng tiền hay năng lực sinh lời của Booking. Đây là một sự kiện giúp tăng khả năng tiếp cận, không phải là một việc định giá cơ bản lại.
Booking có tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh hơn, cơ sở đặt phòng lớn hơn, biên EBITDA cao hơn một chút và hệ số giá trên thu nhập tương lai thấp hơn đáng kể. Thị trường trả ít hơn nhiều cho mỗi đô la lợi nhuận dự kiến của BKNG so với ABNB.
Khi so sánh các bội số định giá, Expedia có vẻ rẻ hơn. Tuy nhiên, về chất lượng hoạt động, nó vẫn thua kém Booking. Biên EBITDA đã điều chỉnh của EXPE cho năm 2025 khoảng 23.8%, thấp hơn đáng kể so với 36.9% của Booking. Sự khác biệt lớn về biên này cho thấy mức chiết khấu không phải là ngẫu nhiên. Nó có giá trị, nhưng không cùng tầng về chất lượng.
Miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm (và không nên được coi là) tư vấn tài chính, đầu tư hoặc các tư vấn khác để dựa vào. Không quan điểm nào đưa ra trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân nào.
