Нийтэлсэн огноо: 2026-04-29
Booking Holdings нь эрсдэлийг харгалзах үндэслэлээр Airbnb-ээс стратегийн давуу талтай, гэхдээ энэ давуу тал нь Booking-ийн 25:1 хувьцааны хуваалтаас гараагүй. Энэ нь цар хүрээ, маржин, тогтвортой байдал болон бэлэн мөнгө үүсгэх чадвараас үүдэлтэй.
Booking-ийн жинхэнэ давуу тал нь үндсэн үзүүлэлтүүдэд оршино: 2025 онд $186.1 billion хэмжээний gross bookings, 36.9% adjusted EBITDA маржин, $9.1 billion үнэгүй бэлэн мөнгөний урсгал, мөн 2026 оны 4-р сарын 1-ний хаалтын ханшаар ойролцоогоор 15.6x forward P/E — энэ нь BKNG-ABNB-EXPE аяллын багц дотор дунд орчимд байрлаж, хэт үнэтэй үзүүлэлттэй байгаа талд биш.
Airbnb нь ангиллын хувьд илүү өргөн сонголт санал болгох хэвээр байна, гэхдээ түүний өндөр мультипликатор нь өнөөгийн аяллын макро орчноос илүү цэвэр нөхцөлийг шаардана.
Хэрэв портфель нь цар хүрээ, маржины тогтвортой байдал болон сахилга баттай хөрөнгө буцаалтын бодлогыг тэргүүнчилдэг бол BKNG нь бүтэц талаасаа илүү давуу.
Хэрэв макро орчин хүүгийн түвшин буурах, түлшний зардал тогтвортой байх, мөн премиум өсөлтийн мультипликаторуудад дахин сонирхол бий болох чиглэл рүү шилжвэл ABNB нь илүү сайн опциональ арилжаа санал болгоно.
Аяллын компаниуд дөрөвдүгээр сард бодит макро хөндлөн урсгалтай орсон. 2026 оны 3-р сарын 31-ний байдлаар АНУ-ын хэрэглэгчийн итгэл 91.8-д хүрсэн бөгөөд газрын тосны хэлбэлзэл ба ойролцоогоор 4.3% байсан 10 жилийн Засгийн газрын бондын өгөөж нь discretionary (сонголттой) нэр төрлийн хувьцаанд хүүгийн шаардлага өндөр хэвээр байлгасан.
Энэ нөхцөлд Booking-ийн хувьцааны хуваалт цаг үеэ олсон гэж хэлж болно, учир нь хөрөнгө оруулагчид гадна талын урамшууллыг бэлэн мөнгөний урсгалын чанараас ялгах шаардлагатай болсон үед тохиолдсон. Booking компани 25:1 хуваалт нь 2026 оны 4-р сарын 2-ноос хүчинтэй болохыг мэдэгдсэн бөгөөд хуваалт тохируулсан арилжаа 2026 оны 4-р сарын 6-нд эхлэхээр төлөвлөгдсөн.
Тухайн шууд өгөгдөл нь домог ярианаас илүү чухал. 2026 оны 4-р сарын 1-ний хаалтын ханшаар BKNG нь $4,184.56 байсан бөгөөд хуваалтын дараа эквивалент нь ойролцоогоор $167.38 болсон бол ABNB нь $124.74 байсан. Хуваалтын дараа хүртээмжийн зөрүү багасна, гэхдээ үнэлгээ болон үйл ажиллагааны үр ашиг нь зэрэглэлийг тодорхойлсоор байна.
| Үзүүлэлт | BKNG | ABNB | EXPE |
|---|---|---|---|
| Хувьцааны ханш, 2026 оны 4-р сарын 1-ний хаалтын ханш | $4,184.56 | $124.74 | $227.67 |
| Хуваалт тохируулсан эквивалент ханш | $167.38 | хамаарахгүй | хамаарахгүй |
| 2025 оны нийт захиалгын хэмжээ / GBV | $186.1B | $91.3B | $119.6B |
| 2025 оны орлого | $26.9B | $12.2B | $14.7B |
| 2025 оны зохицуулагдсан EBITDA | $9.9B | $4.3B | $3.5B |
| 2025 оны зохицуулагдсан EBITDA маржин | 36.9% | 35% | 23.8% |
| 2025 оны үнэгүй бэлэн мөнгөний урсгал | $9.1B | $4.6B | $3.1B |
| Forward P/E, 2026 оны 4-р сарын 1 | 15.62x | 25.42x | 11.76x |
| EV/EBITDA, 2026 оны 4-р сарын 1 | 13.29x | 25.76x | 12.45x |
| Ирээдүйн ашиг өгөөж ба 10 жилийн Засгийн газрын бондын өгөөжийн зөрүү | +2.1 п.п. | -0.35 п.п. | +4.2 п.п. |
| 2026 оны орлогын удирдамж | Q1 орлого +14%-аас +16%, constant-currency-д ойролцоогоор +7%-аас +9%; жил бүрийн constant-currency орлогын өсөлт өндөр нэг оронтой хувьд | Q1 орлого $2.59B-аас $2.63B, +14%-аас +16%; жил бүрийн орлогын өсөлт дор хаяж бага хоёр оронтой хувь | Q1 орлого $3.32B-аас $3.37B, +11%-аас +13%; жил бүрийн орлого $15.6B-аас $16.0B, +6%-аас +9% |
*Таблын тайлбар: BKNG ба EXPE-ийн "gross bookings" нь компанийн тайлагнасан нийт захиалгын хэмжээ юм. Airbnb нь Gross Booking Value буюу GBV-ийг тайлагнадаг. Earnings-yield spread нь 1-ийг forward P/E-ээр хуваасан утгаас 10 жилийн Засгийн газрын бондын өгөөжийг хасах замаар тооцогдоно.
Booking-ийн давуу тал нь харагдах байдал (split optics)-д бус харин түгээлтийн нягтрал дээр суурилсаар байна. 2025 онд өрөөний шөнийн тоо 8%-аар өсөж, gross bookings 12%-аар өсөж $186.1 billion болсон, орлого 13%-аар өсч $26.9 billion-д хүрсэн, зохицуулагдсан EBITDA нь $9.9 billion болон 36.9% маржтай болсон.
Маржийн эх үүсвэр нь бүтцийн шинжтэй. Сүүлийн дөрвөн улиралд шууд суваг нь захиалсан нийт өрөө-шөнөний тооны ойролцоогоор 55%-ийг бүрдүүлсэн. Мөн Booking.com дахь альтернатив орон сууцны өрөө-шөнөний тоо дөрөвдүгээр улиралд ойролцоогоор 9%-иар өссөн. Захиргаа өөрчлөлтийн хөтөлбөр жил тутмын гүйцэтгэлийн түвшинд ойролцоогоор $550 million хэмнэлт бий болгосон гэж тэмдэглэсэн. Энэ бол хэмжээ, үр ашиг дээр суурилсан механизмыг бий болгосон бөгөөд сэтгэл хөдлөл дээр суурилсан арилжаа биш.
Airbnb хөрөнгө багатай ч хүчтэй платформ хэвээр байна. 2025 онд орлого 10%-иар өсөж $12.2 billion болсон, GBV 12%-иар өсөж $91.3 billion-т хүрсэн, adjusted EBITDA $4.3 billion-т хүрч 35%-ийн маржтай, чөлөөт мөнгөний урсгал $4.6 billion-т хүрч 38%-ийн маржтай болсон. Асуудал нь абсолют биш, харин харьцангуй тал дээр байна. Airbnb-ийн маржин профайл нь дээд зэргийнх боловч Booking нь илүү том захиалгын суурь дээр бага зэрэг өндөр adjusted EBITDA маржтай байсан бөгөөд орлогын өсөлтөө илүү хурдан хадгалсан. Энэ нь гол харьцуулалт юм.
Удирдлагын чиглүүлэлт энэ ялгааг бататгана. Booking компани 2026 оны 1-р улиралд өрөө-шөнөний өсөлтийг 5%-иас 7% гэж зааж, тайлагнасан орлогын өсөлтийг 14%-иас 16% гэж заасан бөгөөд тогтмол валютын нөхцөлд энэ нь ойролцоогоор 7%-иас 9% байна гэж мэдэгдсэн. Мөн жил бүрийн тогтмол валютын орлогын өсөлт нь өндөр нэг оронтой хувьтай байхаар төлөвлөсөн ба adjusted EBITDA-гийн өсөлт орлогын өсөлтөөс хурдан гарахыг илтгэж байна.
Airbnb 2026 оны 1-р улирлын орлогыг $2.59 billion-аас $2.63 billion хүртэл гэж чиглүүлсэн бөгөөд өсөлт нь 14%-иас 16% байх төлөвтэй, GBV нь бага арван хувийн өсөлттэй, 1-р улиралд adjusted EBITDA марж ойролцоогоор хэвээр байх, мөн 2026 оны нийт жилийн хувьд adjusted EBITDA марж тогтвортой хэвээр байхаар дор хаяж бага хоёр оронтой хувийн орлогын өсөлт үзүүлэхээр тусгажээ.
Товчхондоо, Airbnb ойрын хугацаанд илүү хурдан толгойтсон өсөлт үзүүлж магадгүй ч Booking-ийн чиглүүлэлт нь үйл ажиллагааны давуу байдлыг тодорхой хадгалж байгаа тул илүү чанартай гэж үзнэ.
Зах зээл Booking-д гарч байгаа толгойтсон хэлэлцээний үр дүнгээр хэт bubble multiple төлж байгаа хэрэг биш. 2026 оны 4-р сарын 1-ний байдлаар BKNG-ийн урьдчилсан P/E харьцаа ойролцоогоор 15.6x байсан. Харин харьцуулбал ABNB-ийн урьдчилсан P/E ойролцоогоор 25.4x, Expedia (EXPE) нь ойролцоогоор 11.8x байв. Энэ нь Booking нь илүү том захиалгын баазтай, 2025 онд adjusted EBITDA марж нь бага зэрэг өндөр байсан ч Airbnb-гээс мэдэгдэхүйц бага үнэлэгдэж байгааг харуулж байна.
EV/EBITDA-гийн хувьд BKNG ойролцоогоор 13.3x-д арилжаалагдсан бол ABNB ойролцоогоор 25.8x, EXPE нь 12.5x байсан (2026 оны 4-р сарын 1-ний хаалтын ханшаар). Илүү цэвэр ойлголтоор хэлбэл Booking нь Expedia-гаас чанарын премиумтай хэвээр байгаа ч Airbnb-гийн премиумтай ойролцоо биш.
Энэхүү зөрүү чухал хэвээр байна. 10 жилийн Төрийн бондын өгөөжийг ойролцоогоор 4.28% гэж аваад үзвэл BKNG-ийн урьдчилсан ашиг өгөөж ба Төрийн бондын өгөөжийн зөрүү ойролцоогоор 2.1 процентын нэгж, харин ABNB-гийнх ойролцоогоор -0.35 процентын нэгж байна. EXPE нь ойролцоогоор +4.2 нэгжээр хямд харагдаж байгаа боловч энэ хөнгөлөлт нь 2025 оны adjusted EBITDA маржийн илт бага үзүүлэлттэй хамт байна.
Expedia ойролцоогоор +4.1 нэгжийн ойролцоо байгаагийн улмаас EXPE-ийг хямдтайгаар үзэж байна; мөн энэ нь зах зээл яагаад Booking-ийн илүү сайн маржин бүтэцтэйг Expedia-гийн 23.8%-ийн EBITDA маржтай харьцуулахад илүү үнэлж байгааг тайлбарлаж байна.
Дүгнэж хэлэхэд, BKNG нь чанарын хувьд премиум шинжтэй боловч үнэ нь илүү бодитой орчимд тогтсон харагдаж байгаа бол ABNB нь премиум боломжууд санал болгож байгаа мэт арилжаалагдаж байна.
Эхний эрсдэл нь давтамжтай буюу циклтэй холбоотой. Хэрэв түлшний үнэ тогтворгүй хэвээр байж нислэгийн үнэ өндөр хэвээр байвал хил дамнасан эрэлт буурч болно.
Хэрэв Европ эдийн засгийн суларсан шинж тэмдэг үзүүлбэл, бид оргил зуны улирал руу ойртож байх үед Booking-ийн зочид буудалд төвлөрсөн загвар нь өөрийнхөө уян хатан чанарыг зарим талаар алдаж магадгүй. Ийм нөхцөлд аяллын эрэлт зах зээлийн хүлээлтээс илүү муу гүйцэтгэл үзүүлэх магадлалтай.
Хоёр дахь эрсдэл нь илүү бүтцийн шинжтэй. AI-гийн тусламжтай олж илрүүлэх чадвар нь онлайн аялалын агентлагуудын өрсөлдөх динамикийг хугацааны явцад сулруулж болно, ялангуяа зочид буудал болон агаарын тээвэр компаниуд хэрэглэгчдийг шууд хөрвүүлэх чадвараа сайжруулбал.
Хэрэв ийм зүйл тохиолдвол, аяллын эрэлт шууд удаашрахгүй байсан ч Booking нь траффикын чанар болон take rate-үүд дээр дарамттай тулгарах магадлалтай.
Гурав дахь эрсдэл нь хүлээлттэй холбоотой. Зах зээлийн мэдээллээр Booking-ийн хувьцаа эзэмшигчид ихэвчлэн институционал шинжтэй бөгөөд нийт хувьцааны ойролцоогоор 93.6%-ийг эзэлж байна. Хувьцаа хуваах нь жижиг хөрөнгө оруулагчдын түр зуурын сонирхлыг өдөөж мэдэх боловч үнэлгээг тодорхойлдог үндсэн хөрөнгө оруулагчдын суурийг өөрчлөх магадлал бага юм.
Хэрэв компанийн өөрчлөлтийн хөтөлбөрийн хэмнэлтүүд тогтвортой дахин хөрөнгө оруулалтын өгөөж рүү шилжихгүй бол тухайн хувьцааны мультипликатор нь салбарын дунджаас ойртож магадгүй, мөнгөн урсгалын хүчтэй байдал нь байсан ч ийм эрсдэл үүсэж болно.
Booking ба Airbnb нь бие биенээ бодитоор хедж болгодоггүй. Аль аль компани нь хувийн сонголт дээр суурилсан аяллын эрэлтэд ихээр найдаж байгаа ч өмнөх нь зочид буудалд илүү төвлөрдөг бол Airbnb нь альтернатив орон сууц (alternative accommodations)-д мэргэшдэг.
Энэ нь аль алиных нь хувьцааг эзэмших нь аяллын циклтэй холбоотой эрсдэлийг төрөлжүүлэхийн оронд нэмэгдүүлэх боломжтой.
BKNG нь чанартай өсөлтийн компанийн профайлд нийцэж байна. Хувьцааны задрал нь хүртээмжийг сайжруулж байгаа ч стратегийн давуу тал нь хэмжээ, шууд хэрэглэгчийн урсгал, тогтвортой маржин болон хөрөнгө буцаалтанд оршдог.
ABNB нь боломж дээр тулгуурласан өсөлтийн компанийн профайлд нийцнэ. Энэ нь илүү цэвэр баланс болон хүчтэй чөлөөт мөнгөн урсгалтай. Гэхдээ зах зээл нь ангиллын өргөжилтөд өндөр нэмэгдэл үнэ төлж байгаа бөгөөд энэ нь одоогоор харьцангуй илүү эдийн засгийн үр ашгад шилжээгүй байна.
Өнөөдрийн байдлаар эрсдэлд тохируулагдсан боломжийн дагуу аяллын хувьцааг зэрэглэсэн портфолионуудын хувьд Booking тэргүүлж байна.
Үгүй. 25-1 задрал нь хувьцааны тоог нэмэгдүүлж, нэгж хувьцааны үнийг бууруулна, гэхдээ энэ нь Booking-ы зах зээлийн капитализаци, мөнгөн урсгал эсвэл орлогын чадамжийг өөрчлөхгүй. Энэ нь зөвхөн хүртээмжийг сайжруулах үйл явдал бөгөөд өөрөө суурь үнэлгээг өөрчлөхгүй.
Booking нь орлогын хурдан өсөлт, илүү том захиалгын бааз, бага зэрэг өндөр EBITDA маржин болон ирээдүйн орлогын үржвэрийн хувьд илт доогуур үнэлэгддэг онцлогтой. Тиймээс зах зээл BKNG-ийн төсөөлөгдсөн нэг доллар орлогод ABNB-ээс хавьгүй бага үнэ төлж байна.
Үнэлгээний үржвэрүүдийг харьцуулбал Expedia нь илүү хямд байдаг. Гэхдээ үйл ажиллагааны чанарын хувьд энэ компани нь Booking-ы араас хол хоцорсон хэвээр байна. EXPE-ийн 2025 оны тохируулагдсан EBITDA маржин нь ойролцоогоор 23.8% байсан нь Booking-ы 36.9%-аас ихээр доогуур байна. Маржины энэ том зөрүү нь хямдрал нь тохиолдлын шинжтэй биш болохыг илтгэнэ. Энэ нь үнэ цэнэтэй боловч ижил чанарын зэрэглэлд ордоггүй.
Мэдэгдэл: Энэ материал нь ерөнхий мэдээллийн зориулалттай бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын эсвэл бусад зөвлөгөө гэж үзэх ёсгүй (мөн ийм зорилгоор ашиглах ёсгүй). Материалд илэрхийлсэн ямар нэгэн үзэл бодол нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс тухайн хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги нь тодорхой тухайн хүн бүрт тохиромжтой гэж санал болгож байгаа хэрэг биш юм.
