Diterbitkan pada: 2026-04-02
Booking Holdings memiliki keunggulan strategis dibanding Airbnb berdasarkan penyesuaian risiko, tetapi keunggulan itu bukan berasal dari pemecahan saham Booking 25-untuk-1. Keunggulan itu berasal dari skala, margin, daya tahan, dan kemampuan menghasilkan kas.
Keunggulan nyata Booking bersifat fundamental: $186.1 billion dalam pemesanan kotor 2025, margin EBITDA disesuaikan 36.9%, $9.1 billion dalam arus kas bebas, dan forward P/E sekitar 15.6x pada penutupan 1 April 2026, yang berada dekat tengah kelompok perjalanan BKNG-ABNB-EXPE daripada di posisi premium ekstrem.
Airbnb masih menawarkan opsionalitas kategori yang lebih kuat, tetapi multiple yang lebih mahal menuntut kondisi makro yang lebih bersih daripada yang dialami sektor perjalanan saat ini.
Jika portofolio memprioritaskan skala, daya tahan margin, dan pengembalian modal yang disiplin, maka BKNG menawarkan keunggulan struktural.
Jika lingkungan makro bergeser ke suku bunga lebih rendah, biaya bahan bakar yang stabil, dan minat yang pulih untuk multiple pertumbuhan premium, maka ABNB menawarkan peluang opsionalitas yang lebih kuat.
Saham perjalanan memasuki April dengan arus silang makro yang nyata. Per 31 Maret 2026, tingkat kepercayaan konsumen AS naik tipis menjadi 91.8, sementara volatilitas minyak dan yield Treasury 10-tahun sekitar 4.3% menjaga tingkat hambatan tetap tinggi bagi saham diskresioner.
Dalam konteks itu, split saham Booking menjadi tepat waktu karena terjadi ketika investor dipaksa memisahkan katalis kosmetik dari kualitas arus kas. Booking mengatakan pemecahan saham 25-untuk-1 akan efektif pada 2 April 2026, dengan perdagangan yang disesuaikan pasca-split diharapkan dimulai pada 6 April.
Data langsung lebih berpengaruh daripada narasi. Pada penutupan 1 April 2026, BKNG berada di $4,184.56, atau sekitar $167.38 pada basis pasca-split, sementara ABNB berada di $124.74. Kesenjangan aksesibilitas menyempit setelah split, tetapi valuasi dan efisiensi operasional tetap menentukan peringkat.
| Metrik | BKNG | ABNB | EXPE |
|---|---|---|---|
| Harga saham, penutupan 1 April 2026 | $4,184.56 | $124.74 | $227.67 |
| Harga ekuivalen pasca-split | $167.38 | tidak tersedia | tidak tersedia |
| Pemesanan kotor 2025 / GBV | $186.1B | $91.3B | $119.6B |
| Pendapatan 2025 | $26.9B | $12.2B | $14.7B |
| EBITDA disesuaikan 2025 | $9.9B | $4.3B | $3.5B |
| Margin EBITDA disesuaikan 2025 | 36.9% | 35% | 23.8% |
| Arus kas bebas 2025 | $9.1B | $4.6B | $3.1B |
| Forward P/E, 1 April 2026 | 15.62x | 25.42x | 11.76x |
| EV/EBITDA, 1 April 2026 | 13.29x | 25.76x | 12.45x |
| Forward earnings yield dikurangi yield Treasury 10-tahun | +2.1 poin | -0.35 poin | +4.2 poin |
| Panduan pendapatan 2026 | Pendapatan Q1 +14% hingga +16%, sekitar +7% hingga +9% dalam mata uang konstan; pertumbuhan pendapatan FY dalam mata uang konstan di angka sembilan atas | Pendapatan Q1 $2.59B hingga $2.63B, +14% hingga +16%; pertumbuhan pendapatan FY setidaknya dua digit rendah | Pendapatan Q1 $3.32B hingga $3.37B, +11% hingga +13%; pendapatan FY $15.6B hingga $16.0B, +6% hingga +9% |
*Catatan tabel: Gross bookings untuk BKNG dan EXPE adalah pemesanan kotor yang dilaporkan perusahaan. Airbnb melaporkan Gross Booking Value, atau GBV. Selisih earnings-yield dihitung sebagai 1 dibagi forward P/E, dikurangi acuan yield Treasury 10-tahun.
Parit Booking masih dibangun pada kepadatan distribusi, bukan pada optik split. Pada 2025, kamar-malam meningkat 8%, pemesanan kotor meningkat 12% menjadi $186.1 billion, pendapatan naik 13% menjadi $26.9 billion, dan EBITDA disesuaikan mencapai $9.9 billion dengan margin 36.9%.
Sumber margin bersifat struktural. Selama empat kuartal terakhir, saluran langsung menyumbang sekitar 55% dari total malam menginap yang dipesan. Selain itu, malam menginap untuk akomodasi alternatif di Booking.com meningkat sekitar 9% pada kuartal keempat. Manajemen juga mencatat bahwa program transformasi telah menghasilkan penghematan run-rate tahunan sekitar $550 million. Itu adalah mesin skala dan efisiensi, bukan sekadar permainan sentimen.
Airbnb tetap menjadi platform asset-light yang tangguh. Pada 2025, pendapatan naik 10% menjadi $12.2 billion, GBV meningkat 12% menjadi $91.3 billion, adjusted EBITDA mencapai $4.3 billion dengan margin 35%, dan arus kas bebas mencapai $4.6 billion untuk margin 38%. Isunya bersifat relatif, bukan absolut. Profil margin Airbnb sangat unggul, tetapi Booking menghasilkan margin adjusted EBITDA yang sedikit lebih tinggi pada basis pemesanan yang jauh lebih besar dan masih tumbuh lebih cepat dalam pendapatan. Itu adalah perbandingan kuncinya.
Panduan manajemen mempertegas jurang itu. Booking memberi panduan pertumbuhan malam menginap Kuartal 1 2026 sebesar 5% hingga 7%, pertumbuhan pendapatan yang dilaporkan 14% hingga 16%, atau sekitar 7% hingga 9% dalam mata uang konstan, serta pertumbuhan pendapatan sepanjang tahun dalam mata uang konstan di angka satu digit tinggi, sambil menjaga pertumbuhan adjusted EBITDA lebih cepat daripada pertumbuhan pendapatan.
Airbnb memberi panduan pendapatan Kuartal 1 2026 sebesar $2.59 billion hingga $2.63 billion, naik 14% hingga 16%, dengan pertumbuhan GBV di kisaran belasan rendah, margin adjusted EBITDA yang kurang lebih datar di Kuartal 1, dan setidaknya pertumbuhan pendapatan dua digit rendah untuk seluruh tahun 2026 dengan margin adjusted EBITDA yang stabil.
Singkatnya, Airbnb mungkin mencatat pertumbuhan utama jangka pendek yang lebih cepat, tetapi panduan Booking lebih berkualitas karena secara eksplisit mempertahankan leverage operasional.
Pasar tidak membayar kelipatan gelembung untuk Booking seperti yang disiratkan perdebatan utama. Pada 1 April 2026, BKNG memiliki rasio price-to-earnings (P/E) forward sekitar 15.6x. Sebagai perbandingan, ABNB memiliki rasio P/E forward sekitar 25.4x, sementara Expedia (EXPE) berada di sekitar 11.8x. Ini berarti Booking dinilai jauh lebih rendah daripada Airbnb, meskipun memiliki basis pemesanan yang lebih besar dan margin adjusted EBITDA yang sedikit lebih tinggi pada 2025.
Pada metrik EV/EBITDA, BKNG diperdagangkan sekitar 13.3x, versus sekitar 25.8x untuk ABNB dan 12.5x untuk EXPE pada penutupan 1 April 2026. Bacaan yang lebih bersih adalah bahwa Booking masih membawa premium kualitas dibandingkan Expedia, tetapi jauh dari premium Airbnb.
Selisih itu tetap penting. Dengan menggunakan imbal hasil Treasury 10-tahun sekitar 4.28%, forward earnings yield BKNG dikurangi imbal hasil Treasury sekitar 2.1 poin persentase, sementara ABNB sekitar -0.35 poin persentase. Layar EXPE tampak lebih murah sekitar +4.2 poin; namun, diskon ini datang dengan margin adjusted EBITDA 2025 yang jauh lebih rendah.
Expedia berada di dekat +4.1 poin, yang menjelaskan mengapa EXPE terlihat lebih murah, tetapi juga mengapa pasar masih memberi penghargaan pada keunggulan tumpukan margin Booking dibandingkan margin EBITDA Expedia sebesar 23.8%.
Ringkasnya, BKNG tampak memiliki kualitas premium namun dihargai lebih dekat ke nilai wajar, sementara ABNB terus diperdagangkan seolah menawarkan opsionalitas premium.
Risiko pertama bersifat siklikal. Jika harga bahan bakar tetap volatil dan menyebabkan tarif udara tinggi, permintaan lintas batas bisa menurun.
Jika Eropa menunjukkan tanda-tanda pelemahan ekonomi saat kita mendekati puncak musim panas, model Booking yang berat pada hotel bisa kehilangan sebagian ketahanannya. Dalam skenario itu, permintaan perjalanan dapat berkinerja lebih buruk daripada yang diperkirakan pasar.
Risiko kedua lebih bersifat struktural. Penemuan berbasis AI dapat merusak dinamika kompetitif agen perjalanan online dari waktu ke waktu, terutama jika hotel dan maskapai meningkatkan kemampuan mereka untuk mengonversi pelanggan secara langsung.
Jika itu terjadi, Booking bisa menghadapi tekanan pada kualitas trafik dan take rates, bahkan tanpa perlambatan permintaan perjalanan yang langsung terasa.
Risiko ketiga adalah ekspektasi. Basis pemegang saham Booking terutama institusional, mencakup sekitar 93.6% dari sahamnya, menurut data pasar. Meskipun pemecahan saham mungkin memicu minat sementara dari investor ritel, hal itu kecil kemungkinannya mengubah basis investor inti yang menentukan penilaian.
Jika penghematan dari program transformasi perusahaan tidak menghasilkan tingkat pengembalian reinvestasi yang berkelanjutan, kelipatan saham dapat bergerak lebih dekat ke median sektor, meskipun arus kas yang kuat.
Booking dan Airbnb juga tidak benar-benar saling lindung nilai. Kedua perusahaan sangat bergantung pada permintaan perjalanan diskresioner, meskipun yang pertama lebih fokus pada hotel sementara Airbnb berspesialisasi pada akomodasi alternatif.
Itu berarti memiliki keduanya bisa meningkatkan risiko siklus perjalanan, bukan mendiversifikasikannya.
BKNG sesuai dengan profil 'quality compounder'. Pemecahan saham meningkatkan aksesibilitas, tetapi keunggulan strategis terletak pada skala, lalu lintas langsung, margin yang tahan lama, dan pengembalian modal.
ABNB sesuai dengan profil 'optionality compounder'. Perusahaan ini menawarkan neraca yang lebih bersih dan arus kas bebas yang kuat. Namun, pasar masih membebankan premi tinggi untuk perluasan kategori yang belum terefleksi menjadi ekonomi relatif yang lebih unggul.
Untuk portofolio yang mengurutkan saham perjalanan berdasarkan potensi yang disesuaikan dengan risiko saat ini, Booking memimpin.
Tidak. Pemecahan 25-for-1 meningkatkan jumlah saham dan menurunkan harga per saham, tetapi tidak mengubah kapitalisasi pasar, arus kas, atau kemampuan menghasilkan laba Booking. Ini adalah peristiwa yang meningkatkan aksesibilitas, bukan penilaian ulang fundamental dengan sendirinya.
Booking menawarkan pertumbuhan pendapatan yang lebih cepat, basis pemesanan yang lebih besar, margin EBITDA yang sedikit lebih tinggi, dan multiple pendapatan ke depan yang secara signifikan lebih rendah. Pasar membayar jauh lebih sedikit untuk setiap dolar dari proyeksi laba BKNG dibandingkan laba ABNB.
Dalam perbandingan multiple penilaian, Expedia lebih terjangkau. Namun, dari segi kualitas operasional, masih tertinggal dari Booking. Margin EBITDA yang disesuaikan EXPE untuk 2025 sekitar 23.8%, jauh lebih rendah daripada 36.9% milik Booking. Perbedaan margin yang signifikan ini menunjukkan bahwa diskon tersebut bukan kebetulan. Itu berharga, tetapi bukan tingkat kualitas yang sama.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan sebagai (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi, atau nasihat lain yang dapat dijadikan dasar untuk mengambil keputusan. Tidak ada pendapat yang disampaikan dalam materi ini yang merupakan rekomendasi oleh EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.
