น้ำมัน พันธบัตร และหุ้น: Doom Loop ตลาดรูปแบบใหม่

นักลงทุนทุกคนเรียนรู้กลยุทธ์การปรับฐานแบบเดียวกันตั้งแต่ช่วงแรกๆ ของอาชีพ ราคาหุ้นตก ราคาพันธบัตรสูงขึ้น ผลตอบแทนพันธบัตรลดลง ธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดอัตราดอกเบี้ย และวัฏจักรก็เริ่มต้นใหม่ มันเป็นกลยุทธ์ที่ชัดเจน มีเหตุผล และได้ผลอย่างน่าเชื่อถือมาเกือบสี่ทศวรรษแล้ว

กรอบแนวคิดนี้ใช้ไม่ได้ผลอีกต่อไปในปี 2026 ราคาน้ำมันและตลาดหุ้นกำลังเบี่ยงเบนออกจากกัน และตลาดพันธบัตรกำลังเพิ่มความผันผวนแทนที่จะลดลง

ผู้ที่อยู่ในตลาดต่างเรียกความไม่ลงรอยกันระหว่างราคาน้ำมัน ราคาหุ้น ผลตอบแทนพันธบัตร และความคาดหวังด้านการเติบโตว่า "วงจรแห่งความหายนะ"

วิธีการทำงานของ Doom Loop ตลาด

กลไกนี้ไม่ซับซ้อนเมื่อเข้าใจลำดับขั้นตอนแล้ว สิ่งที่ทำให้มันอันตรายคือแต่ละขั้นตอนจะยิ่งทำให้ขั้นตอนต่อไปแย่ลง

• ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น เนื่องจากความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลให้ปริมาณน้ำมันลดลงและทำให้ต้นทุนพลังงานทั่วทั้งเศรษฐกิจสูงขึ้น

• ภาวะเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นเนื่องจากเชื้อเพลิงเป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อราคาการขนส่ง การผลิต และอาหาร

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับตัวสูงขึ้น เนื่องจากนักลงทุนในพันธบัตรเรียกร้องค่าตอบแทนที่มากขึ้นสำหรับความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้น

• ราคาหุ้นอ่อนตัวลงเนื่องจากอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นทำให้มูลค่าหุ้นลดลงและสร้างแรงกดดันต่อผลกำไรในอนาคต

• การเติบโตชะลอตัวลงเนื่องจากพลังงานราคาสูง สินเชื่อตึงตัว และความเชื่อมั่นที่อ่อนแอส่งผลกระทบต่อความต้องการสินค้า

• ธนาคารกลางสหรัฐฯ เผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกในการกำหนดนโยบาย เนื่องจากต้องรักษาสมดุลระหว่างการเติบโตที่ชะลอตัวกับอัตราเงินเฟ้อที่ตนไม่สามารถควบคุมได้โดยตรง

• สภาวะทางการเงินตึงตัวขึ้นอีก และวงจรเดิมก็เริ่มต้นขึ้นอีกครั้ง

ความเสียหายของตลาดแบบเรียลไทม์

ตลาดได้ปรับราคาใหม่เพื่อรับมือกับวิกฤตการณ์เดียวกันในสินทรัพย์หลักทุกประเภท ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นท่ามกลางความกังวลเรื่องอุปทาน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้นท่ามกลางความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ และราคาหุ้นลดลงท่ามกลางความเชื่อมั่นที่อ่อนแอลงและการประเมินมูลค่าที่ต่ำลง

ณ วันที่ 31 มีนาคม ราคาน้ำมันเบรนท์ปิดที่ 103.97 ดอลลาร์ ราคาน้ำมัน WTI ที่ 101.38 ดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีลดลงเหลือ 4.31% หลังจากแตะระดับ 4.44% เมื่อวันที่ 27 มีนาคม และดัชนี S&P 500 ยังคงปิดไตรมาสแรกลดลง 4.6% ขณะที่ดัชนี Nasdaq ปิดไตรมาสลดลง 7.1%

สรุปผลกระทบข้ามสินทรัพย์มีดังนี้:

พันธบัตรไม่ใช่ที่หลบภัยที่ปลอดภัยอีกต่อไป

พันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ ไม่ได้ช่วยชดเชยการขาดทุนจากตลาดหุ้นเหมือนอย่างที่เคยเป็นมาอีกต่อไปแล้ว เนื่องจากราคาน้ำมันทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีจึงเพิ่มขึ้นจากประมาณ 3.97% ในต้นเดือนมีนาคม เป็น 4.44% ในวันที่ 27 มีนาคม ก่อนที่จะปรับตัวลดลง

เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มสูงขึ้นในช่วงที่ตลาดหุ้นตกต่ำ พอร์ตการลงทุนแบบสมดุลจะสูญเสียกลไกป้องกันความเสี่ยงตามปกติไป

ความอ่อนแอของพันธบัตรนี้สะท้อนถึงความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อมากกว่าการเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้น องค์การเพื่อความร่วมมือและการพัฒนาทางเศรษฐกิจ (OECD) ตั้งข้อสังเกตว่า ราคาน้ำมันและก๊าซที่สูงขึ้น ประกอบกับสภาวะทางการเงินที่ตึงตัวขึ้น อาจทำให้ GDP โลกลดลง 0.5% ในสองปีข้างหน้า ในขณะที่ราคาสินค้าอุปโภคบริโภคอาจเพิ่มขึ้น 0.7 จุดเปอร์เซ็นต์ในปีแรก และ 0.9 จุดเปอร์เซ็นต์ในปีที่สอง

สถานการณ์ที่เป็นไปไม่ได้ของธนาคารกลางสหรัฐ

เมื่อวันที่ 18 มีนาคม เฟดได้คงช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% โดยเจอโรม พาวเวลล์ กล่าวว่าเศรษฐกิจยังคงขยายตัวในอัตราที่แข็งแกร่ง แต่เขาก็เตือนว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะผลักดันอัตราเงินเฟ้อโดยรวมให้สูงขึ้นในระยะสั้น และผลกระทบจากวิกฤตการณ์ในตะวันออกกลางยังคงไม่แน่นอน

นี่คือภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางนโยบาย การลดอัตราดอกเบี้ยอาจช่วยกระตุ้นการเติบโต แต่ก็อาจทำให้ภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากภาคพลังงานแย่ลง การคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงเป็นเวลานานจะยิ่งจำกัดสินเชื่อ การใช้จ่าย และมูลค่าของสินทรัพย์มากขึ้น

ภายในวันที่ 27 มีนาคม ตลาดได้ประเมินราคาโดยตัดความเป็นไปได้ที่อัตราดอกเบี้ยจะลดลงในปี 2026 ออกไปแล้ว และแสดงให้เห็นว่ามีโอกาส 54% ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งภายในเดือนธันวาคม

ตลาดกำลังประเมินความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อ

ตลาดยังไม่ได้สะท้อนภาวะเงินเฟ้อควบคู่กับเศรษฐกิจชะงักงันอย่างเต็มที่ แต่มีตัวชี้วัดหลายอย่างเริ่มปรากฏให้เห็นแล้ว ผลสำรวจเบื้องต้นประจำเดือนมีนาคมของ S&P Global แสดงให้เห็นว่าดัชนี PMI รวมของสหรัฐฯ อยู่ที่ 51.4 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 11 เดือน ขณะที่ต้นทุนการผลิตเพิ่มขึ้นในอัตราที่เร็วที่สุดในรอบสิบเดือน

สิ่งนี้บ่งชี้ถึงการเติบโตที่ชะลอตัวและแรงกดดันด้านราคาที่เกิดขึ้นอีกครั้ง ซึ่งสร้างสภาพแวดล้อมที่ท้าทายมากขึ้นสำหรับตลาดหุ้น

นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมวิกฤตการณ์ราคาน้ำมันในปัจจุบันจึงส่งผลกระทบในวงกว้าง พาวเวลล์ระบุว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกำลังเพิ่มความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในระยะสั้น ทำให้เรื่องนี้เป็นทั้งปัญหาด้านอัตราดอกเบี้ยและการเติบโตทางเศรษฐกิจ

อะไรจะทำลายวงจรแห่งความหายนะได้

วิธีที่ชัดเจนที่สุดในการหยุดวงจรนี้คือ การลดลงอย่างต่อเนื่องของราคาน้ำมันดิบ หากราคาน้ำมันลดลง ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อก็จะบรรเทาลง ผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลก็จะเผชิญกับแรงกดดันขาขึ้นน้อยลง และตลาดหุ้นก็จะได้รับประโยชน์จากทั้งต้นทุนการผลิตที่ลดลงและแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง

ตลาดได้แสดงให้เห็นแล้วว่ากลไกนี้ได้ผลอย่างไร เมื่อวันที่ 31 มีนาคม ราคาน้ำมันลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีลดลงเหลือ 4.31% และดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้น 2.9%

จนกว่าราคาน้ำมันจะทรงตัวและข้อมูลการเติบโตทางเศรษฐกิจจะดีขึ้น ความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ (stagflation) น่าจะยังคงเป็นแรงกดดันสำคัญต่อแนวโน้มของดัชนี S&P 500 ต่อไป

คำถามที่พบบ่อย (FAQ)

1) การลงทุนใน Doom Loop ในสัดส่วน 60/40 นั้นไม่ดีหรือไม่?

ใช่แล้ว พอร์ตการลงทุนแบบสมดุลแบบดั้งเดิมจะมีประสิทธิภาพมากที่สุดเมื่อพันธบัตรมีมูลค่าเพิ่มขึ้นในขณะที่หุ้นมีมูลค่าลดลง ในวิกฤตการณ์น้ำมันในปัจจุบัน สินทรัพย์ทั้งสองประเภทต่างประสบกับแรงกดดันด้านลบ ทำให้ประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงลดลง

2) ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นอาจทำให้เฟดชะลอการลดงบประมาณหรือไม่?

ใช่ พาวเวลล์กล่าวว่าเฟดกำลังจับตาดูความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้ออย่างใกล้ชิด และไม่สามารถมองข้ามวิกฤตพลังงานได้หากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในวงกว้างชะงักงัน

3) การลดลงของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจะรับประกันการฟื้นตัวของตลาดหุ้นหรือไม่?

ไม่ อัตราผลตอบแทนอาจลดลงท่ามกลางความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ โดยปกติแล้ว ตลาดหุ้นจะฟื้นตัวได้แข็งแกร่งกว่าเมื่ออัตราผลตอบแทนลดลงควบคู่ไปกับราคาน้ำมันที่ลดลงและความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่ลดลง

4) โดยทั่วไปแล้วภาคส่วนใดที่รับมือกับวิกฤตการณ์น้ำมันได้ดีกว่า?

โดยทั่วไปแล้ว ผู้ผลิตพลังงานและโรงกลั่นบางแห่งจะทำผลงานได้ดีกว่าในช่วงที่ราคาน้ำมันตกต่ำ เนื่องจากราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นช่วยหนุนรายได้และอัตรากำไร ในทางตรงกันข้าม ภาคส่วนที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยและภาคส่วนสินค้าฟุ่มเฟือยของผู้บริโภคมักเผชิญกับแรงกดดันที่มากกว่า

สรุป

ในปี 2026 ความสัมพันธ์ระหว่างราคาน้ำมันและราคาหุ้นจะไม่ใช่ความสัมพันธ์แบบผกผันอย่างง่ายอีกต่อไป

เหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ เช่น ความขัดแย้งในตะวันออกกลางและราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ได้ก่อให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ ส่งผลให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นเวลานาน ซึ่งปัจจุบันเป็นข้อจำกัดหลักต่อตลาดหุ้น

การรับมือกับสภาพแวดล้อมเช่นนี้ นักลงทุนจำเป็นต้องตระหนักว่ากลยุทธ์แบบดั้งเดิม เช่น การซื้อหุ้นเมื่อราคาตก และการกระจายการลงทุนในพันธบัตรนั้น ไม่ได้ผลในปัจจุบัน

การหลุดพ้นจาก Doom Loop ตลาดจำเป็นต้องอาศัยการลดลงของราคาน้ำมัน ซึ่งจะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ผลักดันให้เกิดภาวะช็อกด้านอุปทานเปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญ

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ