USDIDR หลังธนาคารกลางอินโดนีเซียคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 5.75%: เงินรูเปียห์จะฟื้นตัวได้หรือไม่?

นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าธนาคารกลางอินโดนีเซียจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง แต่ธนาคารกลางกลับให้สิ่งจูงใจแก่พวกเขาแทน เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม 2569 ธนาคารกลางสร้างความประหลาดใจให้กับตลาดด้วยการคงอัตราดอกเบี้ย BI ไว้ที่ 5.75% หลังจากปรับขึ้น 100 จุดพื้นฐานตั้งแต่เดือนพฤษภาคม โดยแบ่งเป็น 3 ครั้งระหว่างวันที่ 20 พฤษภาคมถึง 18 มิถุนายน อัตราดอกเบี้ยเงินฝากและเงินกู้ยังคงอยู่ที่ 4.75% และ 6.50% ตามลำดับ และมีเพียง 3 ใน 9 นักเศรษฐศาสตร์ที่สำรวจโดย The Wall Street Journal เท่านั้น ที่คาดการณ์การคงอัตราดอกเบี้ยได้อย่างถูกต้อง

ประเด็นสำคัญ

• ธนาคารกลางอินโดนีเซียคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 5.75% ซึ่งสวนทางกับความคาดหวังว่าจะมีการปรับขึ้น 25 จุดพื้นฐาน

• การตัดสินใจดังกล่าวระงับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 100 จุดพื้นฐาน ซึ่งดำเนินการผ่านการปรับขึ้นสามครั้งนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม

• เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม ราคาหุ้น JISDOR อยู่ที่ 17,909.00 รูเปียห์ ลดลงจากราคาสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 18,171.00 รูเปียห์ เมื่อวันที่ 8 มิถุนายน

• ธนาคารกลางอินโดนีเซีย (BI) กำลังใช้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลกลางเซอร์เบีย (SRBI) การป้องกันความเสี่ยงที่ถูกกว่า และการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อดึงดูดเงินทุนต่างประเทศ โดยการเคลื่อนไหวครั้งต่อไปขึ้นอยู่กับการไหลเวียนของเงินทุนในพอร์ตโฟลิโอ ราคาน้ำมัน ค่าเงินดอลลาร์ และอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งทั้งหมดล้วนเป็นปัจจัยขับเคลื่อนทิศทาง USDIDR

สรุปการตัดสินใจของธนาคารกลางอินโดนีเซียประจำเดือนกรกฎาคม

เป้าหมายอัตราเงินเฟ้อของธนาคารกลางอังกฤษ (BI) คือ 2.5% บวกหรือลบ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ หรือช่วง 1.5%-3.5% การคงอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมเกิดขึ้นหลังจากปรับขึ้น 50 จุดพื้นฐานเมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม ปรับขึ้น 25 จุดพื้นฐานนอกกำหนดการเมื่อวันที่ 9 มิถุนายน และปรับขึ้นอีก 25 จุดพื้นฐานเมื่อวันที่ 18 มิถุนายน

เหตุใดธนาคารกลางอินโดนีเซียจึงคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 5.75%?

การตัดสินใจครั้งนี้เป็นการประนีประนอมระหว่างการสนับสนุนค่าเงินรูเปียห์โดยไม่ทำให้การเงินภายในประเทศตึงตัวมากขึ้น การขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งที่สี่จะทำให้ผลตอบแทนจากสินทรัพย์รูเปียห์สูงขึ้น แต่ก็จะทำให้ต้นทุนการกู้ยืมเพิ่มขึ้นอีก 100 จุดพื้นฐานภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งเดือน

ธนาคารกลางอังกฤษ (BI) หยุดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยชั่วคราวเพื่อประเมินผลกระทบจากการปรับขึ้นครั้งก่อน ซึ่งเป็นการซื้อเวลาเพื่อดูว่าการปรับขึ้นเหล่านั้นส่งผลอย่างไร อัตราเงินเฟ้อในเดือนมิถุนายนอยู่ที่ 3.34% ซึ่งอยู่ในช่วงเป้าหมายอย่างหวุดหวิด โดยต่ำกว่าเพดาน 3.5% เพียง 0.16 จุดเปอร์เซ็นต์

ผู้ว่าการธนาคารกลางอินโดนีเซีย เพอร์รี วาร์จิโย กล่าวถึงการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยและมาตรการต่างๆ ที่เกี่ยวข้องว่าเป็นแนวทางแบบบูรณาการ โดยนโยบายการเงินมุ่งเน้นไปที่เสถียรภาพของเงินรูเปียห์และอัตราเงินเฟ้อ ขณะที่นโยบายการกำกับดูแลเสถียรภาพทางการเงินมหภาคและนโยบายระบบการชำระเงินยังคงสนับสนุนการเติบโต การคงอัตราดอกเบี้ยไว้ชั่วคราวนี้เป็นเพียงเงื่อนไข ไม่ใช่ข้อสรุปสุดท้าย ธนาคารกลางอินโดนีเซียสามารถปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 6.00% ได้หากเงินรูเปียห์อ่อนค่าลงอีกครั้ง การไหลออกของเงินทุนกลับมาอีกครั้ง หรืออัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นเกินช่วงที่กำหนด

ค่าเงิน USDIDR มีปฏิกิริยาอย่างไร?

ค่าเงินรูเปียห์ญี่ปุ่น (JISDOR) ทรงตัวอยู่ที่ 17,909.00 รูเปียห์ เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม ไม่เปลี่ยนแปลงจากวันที่ 21 กรกฎาคม ค่าเงินรูเปียห์ฟื้นตัวจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 18,171.00 รูเปียห์ เมื่อวันที่ 8 มิถุนายนแล้ว แต่ระดับนี้ยังคงอ่อนค่าเมื่อเทียบกับระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยต่ำกว่าระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ถึง 262.00 รูเปียห์ หรือแข็งค่าขึ้นประมาณ 1.44%

การถือครองเงินตราต่างประเทศในขณะที่ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจทำให้ค่าเงินอ่อนลงได้ แต่การที่ค่าเงินแทบไม่เปลี่ยนแปลงแสดงให้เห็นว่าแรงจูงใจของ BI และการรักษาสถานะแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่มั่นคงได้ช่วยดูดซับปฏิกิริยาดังกล่าวไว้ได้

BI ได้เปลี่ยนมาใช้แรงจูงใจด้านสกุลเงินมากขึ้นแล้ว

หลักทรัพย์รูเปียห์ของธนาคารกลางอินโดนีเซีย หรือ SRBI เป็นหัวใจสำคัญของกลยุทธ์ใหม่นี้ ตราสารที่ออกเป็นสกุลเงินรูเปียห์เหล่านี้ให้ผลตอบแทนที่ออกแบบมาเพื่อชดเชยนักลงทุนต่างชาติสำหรับความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนบางส่วนในการถือครองสินทรัพย์ของอินโดนีเซีย

การทำให้ SRBI น่าดึงดูดยิ่งขึ้นจะช่วยให้ BI สามารถแข่งขันเพื่อดึงดูด เงินทุนต่างประเทศ ได้โดยไม่ต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย แต่จะได้ผลก็ต่อเมื่อความต้องการใหม่มีมากกว่าการไหลออกของเงินทุนจากพันธบัตรและหุ้นของอินโดนีเซีย

หลักฐานเบื้องต้นน่ายินดี: มูลค่าการถือครอง SRBI ของชาวต่างชาติเพิ่มขึ้นจาก 238.09 ล้านล้านรูเปียห์ในวันที่ 15 มิถุนายน เป็น 288.65 ล้านล้านรูเปียห์ในวันที่ 20 กรกฎาคม คิดเป็น 27.11% ของมูลค่า SRBI ที่หมุนเวียนอยู่ทั้งหมด

นอกจากนี้ BI ยังขยายแรงจูงใจในการป้องกันความเสี่ยง โดยเพิ่มการลดเบี้ยประกันภัยสำหรับธุรกรรม Swap Sell Hedging จาก 10% เป็น 12.5% และแนะนำแรงจูงใจ 15% สำหรับ DNDF Sell Hedging

ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงที่ลดลงช่วยเพิ่มผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงของหลักทรัพย์อินโดนีเซียเมื่อเทียบกับหลักทรัพย์ทางเลือกที่เป็นดอลลาร์ การแทรกแซงโดยตรง ยังคงมีอยู่เช่นกัน ผ่าน NDF นอกประเทศ และธุรกรรมสปอตและ DNDF ในประเทศ ทำให้ธนาคารกลางอินโดนีเซียสามารถรับมือกับการเคลื่อนไหวที่ไม่เป็นระเบียบในขณะที่แรงจูงใจช่วยฟื้นฟูเงินทุนไหลเข้า

ปัจจัยสี่ประการที่อาจส่งผลต่อค่าเงิน USDIDR ในครั้งต่อไป

1. ความต้องการจากต่างประเทศสำหรับพันธบัตรธนาคารกลางศรีลังกาและพันธบัตรรัฐบาล

ตัวชี้วัดที่ชัดเจนและเร็วที่สุดว่าการเดิมพันของ BI ได้ผลหรือไม่ จะมาจากบัญชีพอร์ตการลงทุน และโดยเฉพาะอย่างยิ่งจากว่าผู้ที่ไม่ใช่ผู้มีถิ่นที่อยู่ยังคงเพิ่มการลงทุนใน SRBI และพันธบัตรรัฐบาลต่อไปหรือไม่ แทนที่จะลดจำนวนลง

สัญญาณที่ควรติดตาม ได้แก่ การถือครอง SRBI ของชาวต่างชาติ การไหลเวียนของพันธบัตรและหุ้นรายสัปดาห์ อัตราส่วนการเสนอราคาต่อการครอบคลุมในการประมูล SRBI และแนวโน้มของเงินสำรองต่างประเทศ เนื่องจากกลยุทธ์ที่สร้างขึ้นจากผลตอบแทนจะใช้ได้ผลก็ต่อเมื่อผลตอบแทนนั้นดึงดูดเงินทุนข้ามพรมแดนได้จริง

ตัวเลขล่าสุดทำให้ BI มีข้อมูลที่น่าสนใจ: เงินทุนไหลเข้าสุทธิจากต่างประเทศแตะระดับ 8.5 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองสิ้นสุดวันที่ 30 มิถุนายน ซึ่งเป็นการพลิกผันอย่างเด็ดขาดจากเงินทุนไหลออก 0.8 พันล้านดอลลาร์ที่บันทึกไว้ในไตรมาสแรก การรักษาและขยายการพลิกผันนี้ต่อไป แทนที่จะปล่อยให้มันหยุดชะงัก คือเป้าหมายเร่งด่วนของมาตรการในเดือนกรกฎาคม

2. ราคาน้ำมันและดุลการค้าภายนอก

สถานะของอินโดนีเซียในฐานะประเทศ ผู้นำเข้าน้ำมัน สุทธิ ทำให้ค่าเงินรูเปียห์ผูกติดกับราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกโดยตรง และการส่งผ่านผลกระทบนั้นเป็นไปในเชิงกลไกมากกว่าที่จะขึ้นอยู่กับอารมณ์ความรู้สึก เมื่อราคาน้ำมันสูงขึ้น ค่าใช้จ่ายในการนำเข้าก็เพิ่มขึ้น ผู้ซื้อในประเทศก็พยายามหาเงินดอลลาร์มาชำระ ทำให้ดุลการค้าแย่ลง และค่าเงินก็รับภาระนั้นไว้

พลังงานเป็นช่องทางที่ทำให้ผลกระทบจากภายนอกกลายเป็นปัญหาของค่าเงินภายในประเทศ

3. แนวโน้มของดอลลาร์สหรัฐและธนาคารกลางสหรัฐ

เงินรูเปียห์ยังแข่งขันกับดอลลาร์ในการดึงดูดเงินทุน และการแข่งขันนั้นเกิดขึ้นในวอชิงตันพอๆ กับในจาการ์ตา

ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นโดยทั่วไป หรือธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ผ่อนคลายนโยบายการเงินช้ากว่าที่ตลาดคาดการณ์ จะทำให้ความน่าสนใจของสินทรัพย์สกุลเงินรูเปียห์ลดลง เนื่องจากผลตอบแทนที่ทำให้ SRBI น่าดึงดูดนั้นวัดจากผลตอบแทนของสหรัฐฯ ไม่ใช่พิจารณาแยกต่างหาก

หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นในขณะที่ธนาคารกลางอินโดนีเซีย (BI) ปรับเพิ่มอัตราผลตอบแทนจากหลักทรัพย์ของตนเอง การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนที่ควรจะชดเชยนักลงทุนสำหรับการถือครองความเสี่ยงด้านเงินรูเปียห์อาจลดลง แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของอินโดนีเซียจะคงที่ก็ตาม ดังนั้น สถานการณ์อัตราดอกเบี้ยภายนอกจึงอาจส่งผลเสียต่อธนาคารกลางอินโดนีเซียได้ ไม่ว่าอะไรจะเกิดขึ้นภายในประเทศก็ตาม

4. อัตราเงินเฟ้อภายในประเทศ

ปัจจัยสุดท้ายคือปัจจัยที่ BI สามารถมองเห็นได้อย่างชัดเจนที่สุด อัตราเงินเฟ้อในเดือนมิถุนายนอยู่ที่ 3.34% ซึ่งอยู่ในช่วงเป้าหมายอย่างหวุดหวิด โดยต่ำกว่าเพดาน 3.5% เพียง 0.16 จุดเปอร์เซ็นต์ ทำให้มีช่องว่างน้อยมากก่อนที่หากทะลุเป้าหมาย ธนาคารกลางจะต้องดำเนินการ

หากเศรษฐกิจเร่งตัวขึ้นอีก จะยิ่งทำให้พื้นที่ที่ธนาคารกลางอินโดนีเซีย (BI) เพิ่งซื้อมาเพื่อพยุงเศรษฐกิจให้คงอยู่ลดลง และความเสี่ยงนี้ส่วนหนึ่งก็เป็นการเสริมแรงกันเอง กล่าวคือ ค่าเงินรูเปียห์ที่อ่อนลงจะทำให้ต้นทุนของเชื้อเพลิงและอาหารนำเข้าในสกุลเงินท้องถิ่นสูงขึ้น ซึ่งส่งผลโดยตรงต่ออัตราเงินเฟ้อที่จำกัดนโยบายตั้งแต่แรก

โดยรวมแล้ว บัญชีพอร์ตโฟลิโอให้หลักฐานแรกและเร็วที่สุดว่ากลยุทธ์นั้นได้ผลหรือไม่ ในขณะที่ราคาน้ำมันและดอลลาร์ยังคงเป็นความเสี่ยงที่สำคัญกว่าซึ่งอยู่นอกเหนือการควบคุมของ BI

ระดับราคา USDIDR ที่แน่นอนนับตั้งแต่ทำสถิติสูงสุดในเดือนมิถุนายน

ตารางนี้แสดงข้อมูลราคา JISDOR รายวันของ BI นับตั้งแต่วันที่ 8 มิถุนายน ซึ่งเป็นวันที่มีการบันทึกข้อมูลมากที่สุด ข้อมูลเหล่านี้เป็นข้อมูลในอดีต ไม่ใช่แนวรับหรือแนวต้าน หากต้องการอ่านข้อมูลแบบเรียลไทม์ จำเป็นต้องใช้ราคาปัจจุบัน เนื่องจาก JISDOR จะเผยแพร่เพียงวันละครั้งในวันทำการ

หากราคาลดลงต่ำกว่า 17,909.00 รูเปียห์อย่างต่อเนื่อง จะบ่งชี้ว่าความต้องการและการแทรกแซงจากต่างประเทศกำลังลดแรงกดดันลง ในขณะที่หากราคาลดลงกลับไปที่ 18,171.00 รูเปียห์ จะหมายความว่าการฟื้นตัวกำลังชะลอตัวลง

อะไรบ้างที่อาจทำให้ BI ต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง?

ปัจจัยข้างต้นอธิบายถึงสิ่งที่ส่งผลต่อค่าเงินรูเปียห์แล้ว คำถามคือ ความอดทนต่อการเคลื่อนไหวเหล่านั้นจะสิ้นสุดลงที่ระดับใด การอ่อนค่าเพียงครั้งเดียวอาจไม่เพียงพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการปรับตัวขึ้นอีกครั้ง ดังนั้น ตัวกระตุ้นที่น่าจะเป็นไปได้มากกว่าคือ กลุ่มสัญญาณที่ทะลุระดับต่างๆ พร้อมกัน ระดับสำคัญที่ควรจับตามองมีดังนี้:

• JISDOR ทดสอบราคาอีกครั้งที่ 18,171.00 รู เปียห์ การกลับไปสู่ระดับสูงสุดในเดือนมิถุนายนจะลบล้างการฟื้นตัวที่มาตรการในเดือนกรกฎาคมพยายามปกป้อง และเป็นการบ่งชี้เส้นแบ่งที่ชัดเจนที่สุด

• บัญชีพอร์ตโฟลิโอพลิกกลับเป็นติดลบ การไหลเข้า 8.5 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองที่ไหลกลับออกไปนั้น บ่งชี้ว่ากลยุทธ์การเพิ่มผลตอบแทนและการป้องกันความเสี่ยงนั้นไม่ได้สร้างผลตอบแทนที่คุ้มค่าอีกต่อไปแล้ว

• อัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ 3.5% ตัวเลขที่สูงกว่าเพดานราคาหุ้นทำให้ BI สามารถคงสถานะการลงทุนไว้ได้สอดคล้องกับเป้าหมาย

• เงินสำรองระหว่างประเทศ ลดลงเนื่องจากการแทรกแซงอย่างต่อเนื่อง หากการพยุงค่าเงินทำให้เงินสำรองลดลงอย่างเห็นได้ชัดโดยไม่ทำให้เสถียรภาพเกิดขึ้น ทางเลือกที่ประหยัดกว่าก็คือการรักษาระดับอัตราแลกเปลี่ยนไว้

การเปลี่ยนแปลง 25bp ไปสู่ 6.00% จะกลับมาอยู่ในสายตาอีกครั้งเมื่อปัจจัยเหล่านี้เกิดขึ้นพร้อมกันหลายตัว แทนที่จะเกิดขึ้นทีละตัว

สถานการณ์ที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดที่จะบีบให้ธนาคารกลางอินโดนีเซียต้องเข้าแทรกแซง คือสถานการณ์ที่ทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ: ค่าเงินรูเปียห์อ่อนค่าลงจนทำให้เงินไหลออกมากขึ้น ซึ่งจะส่งผลให้เงินเฟ้อจากการนำเข้าเพิ่มสูงขึ้น และในที่สุดก็จะทำให้ต้องมีการแทรกแซงมากขึ้น และทำให้เงินสำรองระหว่างประเทศลดลงไปอีก วงจรป้อนกลับนี้ ไม่ใช่ความผิดพลาดเพียงครั้งเดียว คือสิ่งที่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยมีจุดประสงค์เพื่อทำลาย

สรุป: การไหลเวียนของเงินทุนคือบททดสอบแรก

การคงอัตราเงินเฟ้อที่ 5.75% ช่วยให้เศรษฐกิจมีพื้นที่ในการรองรับการเพิ่มขึ้นก่อนหน้านี้ ในขณะเดียวกันก็ถ่ายโอนการป้องกันความเสี่ยงด้านสกุลเงินไปยังผลตอบแทนพันธบัตร SRBI การป้องกันความเสี่ยงที่ถูกกว่า และการแทรกแซงมากขึ้น หลักฐานแรกจะมาจากกระแสเงินทุนในพอร์ตการลงทุน และทิศทางต่อไปของ JISDOR หลังจากการอ่านค่าในวันที่ 22 กรกฎาคมที่ Rp17,909.00

หากราคาปรับตัวลงอย่างต่อเนื่องจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 18,171.00 รูเปียห์ จะเป็นการสนับสนุนแนวทางของธนาคารกลางอินโดนีเซีย แต่หากราคากลับไปแตะระดับดังกล่าวอีกครั้ง จะยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้ธนาคารกลางอินโดนีเซียขึ้นราคาอีกครั้ง