Publicado em: 2026-02-25
A narrativa de 'enfraquecimento do USD' soa simples, mas o USD/JPY raramente recompensa pensamento linear. Em 2026, o desempenho do iene não está mecanicamente ligado a uma fragilidade ampla do dólar dos EUA. O USD/JPY reflete precificação relativa baseada em diferenciais de taxa de juros, na economia do hedge e no regime de volatilidade global predominante. Quando esses fatores divergem, o dólar pode enfraquecer frente a uma cesta de moedas enquanto o iene continua a apresentar desempenho inferior.
Dados recentes ilustram essa divergência. Entre 20 de fevereiro de 2025 e 20 de fevereiro de 2026, o Índice Nominal Amplo do Dólar dos EUA do Federal Reserve caiu de 127.1126 para 117.9917, uma queda de 7.18%. No mesmo período, o USD/JPY aumentou de 149.63 para 154.99, um incremento de 3.58%. Isso indica que o iene se enfraqueceu frente ao dólar dos EUA mesmo com a depreciação ampla do dólar.
Muitos investidores concebem o USD/JPY apenas em termos de força ou fraqueza do dólar. Contudo, a precificação de mercado reflete uma realidade mais complexa. Em condições típicas, o USD/JPY funciona como um instrumento sensível aos diferenciais de taxa de juros. Quando as taxas de curto prazo dos EUA excedem as do Japão por várias centenas de pontos-base, os investidores exigem um motivo convincente para sair de operações de carry. Esses motivos geralmente se enquadram em uma de duas categorias:
Uma compressão duradoura nos diferenciais de taxa esperados entre EUA e Japão, tipicamente impulsionada por um afrouxamento crível do Fed, um aperto crível do BOJ, ou ambos.
Um choque de volatilidade que força o desmonte de posições alavancadas de carry e de posições cobertas.
Quando nenhum dos dois está presente, a fraqueza ampla do USD pode aparecer em outros pares enquanto o USD/JPY permanece elevado.
Seguradoras, fundos de pensão e bancos japoneses tipicamente avaliam ativos dos EUA com base em exposição cambial protegida. A consideração crítica não é simplesmente se os yields dos EUA são mais altos, mas se eles permanecem atraentes após cobrir a exposição em dólar dos EUA de volta para o iene. A proteção cambial é comumente implementada por meio de contratos a termo e swaps de câmbio. Mudanças nos custos de hedge ou em restrições de balanço podem provocar mudanças significativas na alocação, muitas vezes sem fluxos correspondentes no mercado à vista.
O relatório diário de câmbio do BOJ demonstra por que o iene pode se comportar em sentido contrário aos movimentos amplos do dólar dos EUA. Em 24 de fevereiro de 2026, o volume reportado de swaps USD/JPY atingiu $66.214 bilhões, em comparação com o volume à vista de $3.837 bilhões. Em mercados dominados por swaps, exposição cambial significativa é frequentemente estabelecida e gerida fora do mercado à vista.
A reputação do iene como moeda de porto seguro permanece válida, mas é condicional. O iene tipicamente se aprecia quando a volatilidade de mercado aumenta e a alavancagem é reduzida. Por outro lado, em ambientes de baixa volatilidade e maior apetite por risco, o iene frequentemente atua como moeda de financiamento, o que pode resultar em fraqueza do iene mesmo quando o dólar dos EUA se deprecia amplamente.
Uma implicação-chave para 2026 é que, se a fraqueza do dólar dos EUA coincidir com queda da volatilidade e aumento do apetite por risco, o desempenho superior do iene não deve ser considerado a expectativa padrão.
Uma abordagem mais eficaz para analisar 2026 é distinguir entre fatores que mudaram e aqueles que permanecem constantes.
O Fed manteve a faixa-alvo da taxa de federal funds em 3.50%–3.75% na reunião do final de janeiro.
A decisão de política do BOJ em janeiro teve como alvo a taxa overnight call não colateralizada em torno de 0.75%, com um voto dissidente a favor de 1.0%.
A inflação medida pelo CPI dos EUA desacelerou para 2.4% ano a ano em janeiro e o core CPI ficou em 2.5%.
O dado do CPI do Japão para janeiro mostrou a inflação geral em 1.5%, mas as medidas core permaneceram em 2.0% e 2.6%, mantendo a normalização do BOJ crível mesmo com o arrefecimento do índice geral.
Os mercados de juros também reforçam a narrativa do spread. O rendimento do US 10Y estava em 4.03% em 23 de fevereiro de 2026. O rendimento do 10Y do Japão estava em 2.12% em 24 de fevereiro de 2026, implicando um diferencial de longo prazo ainda amplo.
| Métrica | EUA | Japão | Por que importa |
|---|---|---|---|
| Taxa de política monetária | 3.50%–3.75% | ~0.75% | Incentivo ao carry e estrutura de pontos a termo |
| IPC (geral) | 2.4% ano a ano | 1.5% ano a ano | Molda a credibilidade da política e a evolução da taxa real |
| IPC (subjacente) | Núcleo 2.5% ano a ano | 2.0% (ex alimentos frescos), 2.6% (ex alimentos frescos e energia) | Determina se a divergência de política persiste |
| Yield de 10 anos | 4.03% | 2.12% | Ancoragem do spread de médio prazo |
| Referência spot USD/JPY | 154.99 (20 de fevereiro) | Taxa central do BOJ 154.82 (24 de fevereiro) | Âncora de precificação e 'teste de realidade' do mercado |
O Japão permanece estruturalmente 'comprado' em ativos estrangeiros. O Ministério das Finanças lista a posição líquida de investimento internacional do Japão em ¥533,050bn no final de 2024. Esse estoque importa porque gera um grande fluxo de renda no exterior e pode apoiar o JPY em momentos de estresse.
No entanto, a dinâmica dos fluxos pode enganar investidores. Embora o superávit em conta corrente do Japão seja real, ele é cada vez mais impulsionado pela renda de investimentos, que não resulta necessariamente em compras imediatas de iene spot.
Em dezembro de 2025, a balança de pagamentos do Japão mostrou:
Conta corrente: 7,288 (¥100m), ou cerca de ¥728.8bn
Renda primária: 11,894 (¥100m), ou cerca de ¥1,189.4bn
Balança de bens: 1,349 (¥100m)
Balança de serviços: -3,401 (¥100m)
O superávit externo do Japão é agora conduzido principalmente pela renda de investimentos, em vez de superávits comerciais consistentes. Os dados de comércio reforçam o ponto. As exportações do Japão no ano-calendário de 2025 foram cerca de ¥110.448tn e as importações cerca de ¥113.099tn, deixando um déficit comercial em torno de ¥2.651tn. Um déficit comercial persistente reduz o “suporte automático” que os investidores associavam aos ciclos japoneses anteriores.
Se a desinflação nos EUA continuar e a Fed credivelmente se tornar mais dovish, a ponta curta da curva dos EUA normalmente faz a maior parte do trabalho para o USD/JPY. A declaração da Fed de janeiro enfatiza manutenção em 3.50%-3.75%, mas os mercados permanecem sensíveis a qualquer evidência de que o próximo movimento será significativamente menor. Se a inflação do Japão permanecer persistente em termos subjacentes, o BOJ pode continuar a normalizar. A decisão do BOJ em janeiro e a dissidência a favor de uma taxa-alvo mais alta mantêm essa possibilidade viva.
A volatilidade decide se o iene se comporta como moeda de refúgio ou de financiamento. Episódios de aversão ao risco podem provocar fortes rallies do iene por meio de desalavancagem e demanda por hedge. Períodos de busca por risco podem provocar o efeito contrário, mesmo se o índice do dólar cair.
Quando o preço dos swaps FX e a economia do hedge mudam, instituições japonesas podem alterar suas proporções de hedge ou a atratividade dos títulos dos EUA numa base coberta. Como esses ajustes frequentemente ocorrem via swaps, eles podem afetar o USD/JPY sem uma grande pegada no spot. Os números de giro diário do BOJ deixam isso claro.
| Cenário / regime | Fator de compressão do spread de taxas | Tom de risco | Resultado provável para o câmbio |
|---|---|---|---|
| Desinflação nos EUA se fortalece; Fed precificado para cortes mais profundos | Forte compressão pelo lado dos EUA | Neutro a leve aversão ao risco | USD/JPY tende a cair; iene tem desempenho superior |
| A inflação no Japão permanece firme; BOJ sinaliza normalização adicional | Compressão pelo lado do Japão | Misto | Iene com desempenho superior, especialmente em crosses |
| Rotação global risk-on para fora do USD | Compressão limitada | Baixo | Iene frequentemente fica para trás; USD/JPY pode permanecer elevado |
| Choque de política eleva incerteza e prêmio de risco | Misto | Alto | Iene pode se valorizar fortemente como porto seguro |
Diversos desdobramentos em 2026 aumentam a probabilidade de flutuações significativas no USD/JPY, mesmo que o USD enfraqueça:
As atas do Fed mostraram preocupação de que o progresso rumo à inflação de 2% poderia ser “mais lento e mais desigual”, e o debate sobre o caminho da política permanece ativo.
A inflação dos EUA está mais amena no CPI em 2.4%, contudo a medida de inflação preferida pelo Fed, o PCE, mostrou 2.9% ano a ano em dezembro, lembrando que o afrouxamento da política pode não ser linear.
O mercado de dívida do Japão foi reprecificado de forma material em relação a anos anteriores. A cobertura da mídia destacou episódios em que os yields dos JGBs chegaram a níveis não vistos desde antes da crise financeira global, apertando o diferencial de juros global que apoiou o USD/JPY em ciclos anteriores.
As autoridades do Japão continuam sensíveis a movimentos unilaterais. A atenção do mercado aos sinais oficiais aumentou, e episódios de movimentos acentuados do iene foram associados à percepção de escrutínio de política.
Nenhuma dessas forças garante força do iene. Elas aumentam a probabilidade de mudanças de regime, que é quando o iene tende a se mover de forma mais decisiva.
| Indicador | Nível atual | O que sinaliza / o que observar | Implicação para o mercado |
|---|---|---|---|
| Posição da política do Fed | 3.50%–3.75% | Caminho claro para uma taxa terminal mais baixa | Comprime o carry e os pontos a termo |
| Posição da política do BOJ | ~0.75% | Orientação de que a normalização continua | Reduz o diferencial pelo lado japonês |
| Rendimento dos EUA a 10 anos | 4.03% (fev. 23) | Queda sustentada com inflação mais branda | Reduz o prêmio de duração do USD |
| Rendimento do Japão a 10 anos | 2.12% (fev. 24) | Estável a mais alto sem um susto de crescimento | Aumenta o retorno alternativo doméstico |
| US CPI | 2.4% YoY (jan.) | Resfriamento contínuo | Apoia a narrativa de afrouxamento do Fed |
| Japan CPI | 1.5% headline, 2.0% core, 2.6% core-core (jan.) | Persistência na inflação subjacente | Mantém a credibilidade do BOJ intacta |
| Infraestrutura do mercado cambial | Swaps $66.214bn vs spot $3.837bn | Estresse de financiamento ou redução de risco | Move rapidamente o posicionamento para o mercado à vista |
Não. De 20 de fevereiro de 2025 a 20 de fevereiro de 2026, o índice amplo do dólar caiu -7.18%, enquanto o USD/JPY subiu +3.58%. A fraqueza ampla do USD pode coexistir com fraqueza do iene se os diferenciais de rendimento e o apetite ao risco mantiverem as operações de carry atrativas.
Uma compressão duradoura no caminho de taxa esperado entre EUA e Japão. Com o Fed em 3.50%–3.75% e o BOJ em torno de 0.75%, o iene precisa que o diferencial se estreite de forma significativa para vencer pelos fundamentos em vez de movimentos episódicos de aversão ao risco.
Porque o superávit é cada vez mais impulsionado por rendimentos de investimentos em vez do comércio, e esses rendimentos podem ser reinvestidos ou protegidos sem criar demanda imediata por JPY à vista. Em dezembro de 2025, a renda primária foi 11,894 (¥100m), comparada com um superávit em conta corrente de 7,288 (¥100m).
São centrais. O relatório diário do BOJ mostrou um volume de swaps de USD/JPY de $66.214bi contra um volume à vista de $3.837bi. Em um mercado dominado por swaps, condições de cobertura e financiamento podem deslocar o USD/JPY sem um aumento visível nos fluxos à vista.
Sim, se rendimentos mais altos dos JGB persistirem e reduzirem o incentivo para investidores japoneses manterem títulos estrangeiros, ou se elevarem o perfil de taxa real do Japão o suficiente para sustentar uma trajetória de política monetária mais alta. O rendimento de 10 anos do Japão estava em 2.12% em 24 de fevereiro de 2026.
Um dólar mais fraco em 2026 não produz automaticamente uma valorização do iene. O iene se fortalece de forma sustentável quando a diferença de rendimentos entre EUA e Japão se comprime, quando a volatilidade sobe o suficiente para desfazer alavancagem, ou quando a normalização do BOJ permanece crível enquanto o caminho do Fed é reprecificado para baixo. Se a fraqueza do USD ocorrer num ambiente de baixa volatilidade e alto apetite por risco, o iene pode ficar para trás mesmo com a tendência ampla de enfraquecimento do USD. Isso não é um paradoxo. É assim que o USD/JPY é formado.
Aviso: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não se destina a ser (e não deve ser considerado como) aconselhamento financeiro, de investimento ou outro em que se deva confiar. Nenhuma opinião expressa neste material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento seja adequado para qualquer pessoa em particular.
1) Balança de Pagamentos do Japão (dezembro de 2025)
2) FRED
