Нийтэлсэн огноо: 2026-08-14
Шинэчилсэн огноо: 2026-08-14
АНУ-ын Сангийн яам Пүрэв гарагт 30 жилийн хугацаатай 25 тэрбум ам.долларын бондыг 5.216%-ийн өгөөжтэйгээр арилжаалсан нь 2001 оноос хойшхи 30 жилийн хугацаатай бондын дуудлага худалдааны хамгийн өндөр өгөөж боллоо. 7 дугаар сарын Хэрэглээний үнийн индекс (CPI) болон Үйлдвэрлэгчийн үнийн индекс (PPI) саарч, арилжааны явцад Сангийн яамны бондын өгөөжийг бууруулсан хэдий ч 30 жилийн хугацаатай бондын зах зээлийн өгөөж 5.21%-ийн орчимд хаагдсан хэвээр байв. Бондын дуудлага худалдаа нь худалдан авагчид зах зээлд ноёлж буй ханшаар нийлүүлэлтийг хүлээж авахад бэлэн байсан ч гучин жилийн хугацаанд байршуулах хөрөнгөөс шаардах ашгийн түвшин өндөр байгааг харуулж байна.
дугаар сарын 13-ны өдрийн 25 тэрбум ам.долларын 30 жилийн хугацаатай Сангийн яамны бондын арилжаа 5.216%-ийн өгөөжөөр хаагдсан нь 2001 оноос хойшхи хамгийн өндөр өгөөж болсон ба үүний өмнөх өдөр арилжаалагдсан 10 жилийн хугацаатай бонд 4.683%-д хүрсэн нь 2007 оноос хойшхи хамгийн өндөр үзүүлэлт байв.
7 дугаар сарын CPI жилийн 3.4% хүртэл саарч, PPI 6 дугаар сарынхаас өөрчлөлтгүй гарлаа. Үүний үр дүнд 10 жилийн өгөөж Пүрэв гарагт 4.640%-д, 30 жилийн өгөөж 5.212%-д хүрч хаагдсан бөгөөд энэ нь инфляци саарсан нь хүүгийн дарамтыг бага зэрэг хөнгөлсөн ч урт хугацааны өгөөжийг 5%-иас доош буулгаж чадаагүйг харуулж байна.
8 дугаар сарын 13-ны байдлаар Сангийн яамны 30 жилийн хугацаатай нэрлэсэн өгөөж (nominal constant-maturity yield) орчим 5.21% байсан бол 30 жилийн бодит өгөөж (real yield) нь 2.97% байв. Оролцогчдын 2.24 хувийн налуугийн зөрүү нь урт хугацааны өндөр өгөөж нь зөвхөн инфляцийн нөхөн олговор төдий бус түүнээс хальж байгааг харуулж байна.
Дуудлага худалдааны эрэлт онцгой байж чадаагүй ч хангалттай түвшинд байлаа. Эрэлт ба нийлүүлэлтийн харьцаа (bid-to-cover ratio) 7 дугаар сард 2.44 байснаас 2.39 болж үл mүлэг буурсан бол Сангийн яам 7-оос 12 дугаар сарын улирлуудын хооронд хувийн хэвшлийн эзэмшилд байх цэвэр арилжаалагдах бондын зээлийг 1.367 триллион ам.доллар болно гэж таамаглаж байна.
7 дугаар сарын хэрэглээний үнэ 6 дугаар сараас 0.1%, өнгөрсөн оны мөн үеэс 3.4%-иар өссөн нь 6 дугаар сарын жилийн 3.5%-ийн инфляциас буурсан үзүүлэлт болов. Суурь CPI 2.6%-иас 2.5% болж буурсан. 7 дугаар сарын үйлдвэрлэгчийн үнэ тухайн сардаа өөрчлөлтгүй байсан ч эцсийн хэрэгцээний PPI өнгөрсөн оны мөн үеэс 4.7%-иар өндөр хэвээр байсан нь үнийн төлөв байдал бүрэн тогтворжоогүй байгааг харуулж, инфляцийг тодорхой түвшинд барьсаар байна.
Бондын зах зээл суларсан тоо баримтад хариу үйлдэл үзүүлсэн. 10 жилийн хугацаатай Сангийн яамны бондын өгөөж Пүрэв гарагт ойролцоогоор таван суурь нэгжээр буурч 4.640%-д, 30 жилийн өгөөж бараг гурван суурь нэгжээр буурч 5.212%-д хүрч хаагдсан. PPI-ийн мэдээлэл гарахад захад тусгагдсан Холбооны Нөөцийн Сан (ХНС) 9 дүгээр сард хүүгээ өсгөх магадлал 40%-иас доош буув. Инфляци саарсан нь ойрын хугацааны хүүгийн дарамтыг бууруулсан хэдий ч урт хугацааны зээлийн өртөг түүхэн өндөр түвшинд хэвээр үлдлээ.
Лхагва гарагт болсон 42 тэрбум ам.долларын 10 жилийн хугацаатай бондын дуудлага худалдаа зах зээлийн өөр нэг хэсгээс төстэй дохиог өгөв. Ингэхдээ өгөөж нь 4.683%-д хүрч, 2007 оноос хойшхи хамгийн өндөр түвшиндээ хүрч хаагджээ. Тиймээс өндөр зээлийн өртөг нь зөвхөн Пүрэв гарагийн 30 жилийн хугацаатай арилжаанаас илүү өргөн хүрээг хамарч байна.
Холбооны Нөөцийн Сангийн зорилтот интервал 3.50%-иас 3.75%-ийн хооронд хэвээр байна. Хоног хоорондын боpolicy хүү болон урт хугацааны Сангийн яамны бондын өгөөж хоорондын эерэг зөрүү нь зарчмын хувьд сонин зүйл биш юм, учир нь энэ хоёр хүү нь огт өөр хугацааг үнэлдэг. Харин илүү анхаарал татах дохио нь, инфляци саарч ойрын хугацаанд мөнгөний бодлогыг цаашид чангаруулах хүлээлт буурсан ч 30 жилийн өгөөж 5%-иас дээш хэвээр байгаа явдал юм.
Урт хугацааны өгөөж нь ирээдүйн богино хугацааны хүүгийн хүлээлтээс гадна инфляцийн эрсдэлийн нөхөн олговор, тухайн тогтмол хүүтэй өрийг хэдэн арван жилийн турш эзэмших тодорхойгүй байдлыг тусгадаг. Хугацааны урамшуулал (term premium) нь энэ бүтэц дотор багтах бөгөөд төсвийн эрсдэл, инфляци эсвэл хугацааны урамшуулалд тус тусад нь тодорхой суурь нэгжийг хуваарилах найдвартай үндэслэл байхгүй.
Сангийн яамны бодит өгөөжийн мэдээлэл илүү тодорхой харьцуулалтыг харуулдаг. 8 дугаар сарын 13-ны байдлаар 30 жилийн хугацаатай нэрлэсэн өгөөж 5.21% орчим, засагдсан бодит өгөөж 2.97% байв. Баримжаагаар 2.24 хувийн зөрүү нь урт хугацааны инфляцийн нөхөн олговрын баримжаа мөн хэдий ч ашгийн зөрүү нь инфляцийн эрсдэл болон хөрвөх чадварын нөлөөг тусгаж болно.
Бараг 3%-д хүрч буй бодит ашиг нь илүү их зүйлийг илэрхийлэх үзүүлэлт юм. 5.2%-ийн урт хугацааны хүү нь зах зээл хэдэн арван жилийн турш 5%-ийн инфляцийг хүсэн хүлээж байгаа гэсэн үг биш. Өгөөжийн ихэнх хэсэг нь маш урт хугацаанд мөнгөө байршуулахад шаардагдах бодит ашгаас үүдэлтэй юм.
Сангийн яам санал болгосон 25 тэрбум ам.долларт зориулж 59.8 тэрбум ам.долларын санал хүлээн авснаар 2.39 гэсэн эрэлт ба нийлүүлэлтийн харьцаа үүссэн. Шууд бус оролцогчид зөвшөөрөгдсөн өрсөлдөөнт саналын 66.8%-ийг, шууд оролцогчид 21.6%-ийг, анхдагч дилерүүд 11.5%-ийг эзэлжээ. CME энэхүү худалдааг дундаж эрэлтийг татсан гэж тодорхойлсон ба хаалтын өгөөж нь зах зээлд давамгайлж буй үнэтэй ерөнхийдөө нийцэж байв.
Сүүлийн үеийн дуудлага худалдааны түүх нь өөрчлөлтийг илүү тодорхой харуулж байна.
| 30 жилийн хугацаатай дуудлага худалдаа | 2026 оны 2 дугаар сар | 2026 оны 7 дугаар сар | 2026 оны 8 дугаар сар |
| Санал болгосон хэмжээ | $25 тэрбум | $22 тэрбум | $25 тэрбум |
| Дээд өгөөж | 4.750% | 5.058% | 5.216% |
| Эрэлт ба нийлүүлэлтийн харьцаа | 2.66 | 2.44 | 2.39 |
| Анхдагч дилерүүдийн эзлэх хувь* | 5.9% | 10.1% | 11.5% |
*Зөвшөөрөгдсөн өрсөлдөөнт саналын баримжаа хувь.
2 дугаар сараас 8 дугаар сар хүртэл дуудлага худалдааны өгөөж 46.6 суурь нэгжээр өссөн бол эрэлт ба нийлүүлэлтийн харьцаа 2.66-аас 2.39 хүртэл буурсан. Сүүлийн үед 7 дугаар сараас хойш өгөөж дахин 15.8 суурь нэгжээр огцом өссөн боловч эрэлт ба нийлүүлэлтийн харьцаа 2.44 хүртэл ялигүй буурчээ. Хөрөнгө оруулагчид Сангийн яамны өрөөс татгалзаагүй; харин урт хугацааны хөрөнгийг татахад шаардагдах нөхцөлүүд илүү өндөр өртөгтэй болсон байна.
Сангийн яам 7-оос 9 дүгээр сар хүртэл хувийн хэвшлийн эзэмшилд байх цэвэр арилжаалагдах зээлийг 739 тэрбум ам.доллар, үүний дараа 10-аас 12 дугаар сар хүртэл 628 тэрбум ам.доллар болно гэж таамаглаж байна. Энэ хоёр таамаглалыг нийлүүлбэл 1.367 триллион ам.долларт хүрнэ.
Холбооны төсөв 7 дугаар сарын байдлаар 1.799 триллион ам.долларын кумулятив алдагдал бичсэн бол 2026 оны төсвийн жилийн эхний 10 сарын хугацаанд хүүгийн цэвэр зардал 931 тэрбум ам.долларт хүрсэн. Тогтвортой санхүүжилтийн шаардлага нь урт хугацааны бондын зарим дуудлага худалдааг удирдах боломжтой байсан ч Сангийн яамны зах зээлийг их хэмжээний засгийн газрын өрийг шингээхэд хүргэж байна.
Пүрэв гарагийн 25 тэрбум ам.долларын арилжаа өөрөө онцгой том байсангүй. Сангийн яамны одоогийн санхүүжилтийн төлөвлөгөө нь 30 жилийн хугацаатай бонд гаргалтыг 8 дугаар сард 25 тэрбум ам.долларт барьж, үүний дараа 9 болон 10 дугаар саруудад 22 тэрбум ам.доллараар давтан гаргахаар (reopenings) төлөвлөж байна. Гэвч ганц дуудлага худалдааны хэмжээнээс илүүтэй зээлжих ерөнхий шаардлага нь дүн шинжилгээний хувьд илүү жин дарж байна.
Урт хугацааны засгийн газрын өгөөж 5%-иас дээш байгаа нь бусад ашгийг үнэлэх жишиг стандартыг өсгөдөг. Сангийн яамны өндөр хүү нь компаниудын ирээдүйн мөнгөн хүрээлэлд ашиглагдах дисконт хүүг өсгөдөг бөгөөд байгууллагуудын зээлийн өртөг нь нэмэлт зээлийн марж (credit spread) нэмэгдэхээс өмнө Сангийн яамны жишиг хүүгээс эхэлдэг.
Одоо байгаа тогтмол хүүтэй бондуудад үнийн эсрэг нөлөө тусдаг. Давамгайлж буй өгөөж өсөхийн хэрээр бага тогтмол хүү төлж буй хуучин бондуудын үнэ цэнэ буурч, урт хугацаатай бондын үнүүдийг урт хугацааны өгөөжийн цаашдын өсөлтөд онцгой мэдрэмтгий болгодог.
Дуудлага худалдааны 5.216%-ийн өгөөж нь бонд 5.216%-ийн купон төлнө гэсэн үг үү?
Үгүй. Бонд нь 5.125%-ийн купонтой бөгөөд нэрлэсэн үнийн 100 доллар тутамд ойролцоогоор 98.63 доллараар худалдаалагдсан. Худалдан авсан үнийн хөнгөлөлт нь дуудлага худалдааны өгөөжийг 5.216% болгож өсгөж байгаа юм.
Өгөөж өсөхөд Сангийн яамны бондын үнэ яагаад буудаг вэ?
Бондын купоны төлбөр тогтмол байдаг. Шинээр гарсан өр илүү өндөр ашиг санал болгох үед, одоо байгаа бага өгөөжтэй бонд шинэ худалдан авагчид өрсөлдөхүйц өгөөж санал болгохын тулд илүү хямд үнээр арилжаалагдах ёстой.
Сангийн яамны шууд бус оролцогчид нь гадаадын худалдан авагчидтай адилхан уу?
Үгүй. Энэ ангилалд анхдагч дилерүүд болон бусад сувгуудаар дамжуулан шууд бусаар ирүүлсэн өрсөлдөөнт саналууд багтдаг. Гадаадын байгууллагууд багтаж болох ч шууд бус оролцогчдын хувийг гадаад дахь эрэлтийн шууд хэмжүүр гэж үзэж болохгүй.
АНУ-ын Сангийн яамны өрийн эрэлт үнэхээр суларч байгааг юу харуулах вэ?
Дуудлага худалдааны сүүл хэсэг давтагдах (auction tails), эрэлт ба нийлүүлэлтийн харьцаа буурах, эцсийн худалдан авагчдын оролцоо буурч, дилерүүдэд үлдсэн хувь хэмжээ нэмэгдэх нь илүү тодорхой нотолгоо болно. Хаалтын өгөөж өндөр байгаа нь дангаараа санхүүжилтийн асуудал үүссэнийг нотлохгүй.
Пүрэв гарагийн дуудлага худалдаа нь АНУ-ын санхүүжилтийн хямралыг илэрхийлэхгүй. Сангийн яам санал болгосон хэмжээг 2.39 гэсэн эрэлт ба нийлүүлэлтийн харьцаагаар бүрэн байршуулсан ч эрэлт 2 болон 7 дугаар сартай харьцуулахад бага зэрэг суларсан. Харин илүү тодорхой дохио бол энэхүү эрэлтийг хангах өртөг бөгөөд хөрөнгө оруулагчид засгийн газрыг 30 жилийн хугацаанд санхүүжүүлэхийн тулд одоо 5.2%-иас дээш ашиг шаардаж байна.
Төсвийн дарамт үлэмж хэвээр байна. Төсвийн алдагдал 7 дугаар сарын байдлаар 1.799 триллион ам.долларт хүрсэн бөгөөд Конгрессын Төсвийн Албаны (CBO) 2 дугаар сарын суурь таамаглалаар олон нийтийн эзэмшиж буй өр 2026 онд ДНБ-ий 101% орчим байгаагаас 2036 он гэхэд 120% болж өсөхөөр байна. Дараагийн 30 жилийн хугацаатай бондын давтан арилжаа 9 дүгээр сарын 10-нд товлогдсон бөгөөд одоогоор 22 тэрбум ам.долларыг төлөвлөөд байна. Хаалтын өндөр өгөөж нь сул санал болон дилерүүдийн дийлэнх хувийг шингээх шаардлагатай хосолвол зөвхөн 5.216%-ийн өгөөжөөс илүү ноцтой анхааруулга болно.
