米国の30年債利回りは、インフレ率が鈍化しているにもかかわらず、なぜ5.22%に達したのか？

米国財務省は木曜日、30年債250億ドル相当を5.216%の利回りで売却した。これは2001年以来の30年債入札における最高利回りとなる。7月の消費者物価指数(CPI)と生産者物価指数(PPI)が軟調だったため、取引時間中は国債利回りが低下したが、米国の30年債利回りは依然として5.21%近辺で取引を終えた。今回の入札は、買い手が現在の市場金利で供給を受け入れる意思を示したにもかかわらず、30年間の投資に対する要求収益率の上昇を示唆している。

主なポイント

• 8月13日に行われた250億ドル規模の30年物米国債入札は、5.216%で落札され、2001年以来の最高利回りとなった。前日の10年物米国債入札は4.683%で落札され、2007年以来の最高利回りとなった。こうした結果が米国の30年債利回りの上昇基調を裏付けている。

• 7月の消費者物価指数(CPI)は前年同月比3.4%増に低下し、生産者物価指数(PPI)は6月と横ばいだった。その結果、10年債利回りは木曜日の終値で4.640%、30年債利回りは5.212%となり、インフレ率の低下が金利上昇圧力をいくらか緩和したものの、長期金利は5%を下回ることはなかった。

• 8月13日時点の米国債30年物名目利回り(固定利回り)は約5.21%、実質利回りは約2.97%だった。この約2.24パーセントポイントの差は、長期金利の高水準がインフレ対策だけにとどまらないことを示している。

• 入札需要は、例外的なものではなく、十分な水準にとどまった。入札倍率は7月の2.44倍から2.39倍に低下したが、財務省は7月から12月までの四半期における民間保有の純市場性借入額を1兆3670億ドルと見込んでいる。

インフレ率の低下により利回りは低下したが、30年物マネーサプライは5％を上回った。

7月の消費者物価指数は6月比0.1%上昇、前年同月比3.4%上昇となり、6月の3.5%上昇から低下した。コアCPIは2.6%から2.5%に緩和した。7月の生産者物価指数は前月比横ばいだったが、最終需要PPIは前年同月比4.7%上昇したままであり、物価見通しが完全に安定した水準を上回っている。

債券市場は軟調なデータに反応した。10年物米国債利回りは木曜終値で4.640%となり、約5ベーシスポイント低下した。米国の30年債利回りは5.212%となり、約3ベーシスポイント低下した。生産者物価指数(PPI)の発表により、9月のFRB利上げの市場予想確率も40%を下回った。インフレ率の低下は短期的な金利上昇圧力を緩和したが、長期借入コストは依然として歴史的に高い水準にある。

水曜日に実施された420億ドル規模の10年債入札でも、イールドカーブの別の部分から同様のシグナルが示された。落札利回りは4.683%で、2007年以来の最高水準となった。したがって、高水準の借入コストは、木曜日の30年債入札後も続く見込みだ。

長期金利は次回のFRB会合以上のものを織り込んでいる

連邦準備制度理事会(FRB)の政策金利目標レンジは3.50%～3.75%のままである。翌日物政策金利と長期国債利回りの間にプラスの乖離が生じることは、両金利が想定する期間が大きく異なるため、必ずしも異常なことではない。より注目すべき点は、インフレ率の低下によって短期的な追加金融引き締めへの期待が薄れた後も、米国の30年債利回りが5%を上回っていることである。

長期利回りは、将来の短期金利に対する期待に加え、インフレリスクや数十年にわたる固定金利債務保有に伴う不確実性に対する補償を反映している。期間プレミアムもその枠組みの一部ではあるが、財政リスク、インフレ、期間プレミアムそれぞれに具体的なベーシスポイント数を割り当てるための信頼できる根拠はここでは存在しない。

財務省の実質利回りデータを用いると、より明確な比較が可能となる。8月13日時点で、30年物名目定利回りは約5.21%、30年物実質定利回りは2.97%であった。約2.24パーセントポイントの差は、長期的なインフレ補償のおおよその指標となるが、損益分岐点スプレッドはインフレリスクや流動性の影響も反映する可能性がある。

実質利回りが3%に近づくという数字の方が、より実態を反映していると言える。長期利回り5.2%は、市場が今後数十年にわたって5%近いインフレ率を予想していることを意味するものではない。利回りの大部分は、非常に長い期間にわたって資金を投じるために必要な実質利回りから生まれている。

オークション需要は劇的な減少ではなく、やや弱まった。

財務省は、250億ドルの募集額に対し、598億ドルの入札を受け、入札倍率は2.39倍となった。間接入札者は、落札された競争入札の約66.8%、直接入札者は21.6%、プライマリーディーラーは11.5%を獲得した。CMEは、今回の売却は平均的な需要を集めたと述べ、清算利回りは概ね市場価格と一致していた。

最近のオークション履歴は、その変化をより明確に示している。

※競争入札で落札された案件のおおよその割合。

2月から8月にかけて、入札利回りは46.6ベーシスポイント上昇し、入札カバー率は2.66から2.39に低下した。さらに最近では、7月以降、利回りは15.8ベーシスポイント上昇したが、入札カバー率は2.44とわずかに低下したにとどまった。投資家は米国債を拒否したわけではなく、長期資金を調達するために必要な条件がより高くなったのである。

財務省は今後2四半期で1兆3700億ドルの市場からの資金調達が必要

財務省は、7月から9月にかけて民間保有の純市場性借入額が7390億ドル、10月から12月にかけて6280億ドルになると見込んでいる。この2つの推定値を合わせると、総額は1兆3670億ドルに達する。

連邦予算は7月までに累計1兆7990億ドルの赤字を記録し、2026会計年度の最初の10か月間で純利払い額は9310億ドルに達した。継続的な資金調達ニーズにより、個々の長期債入札が管理可能な範囲内であっても、国債市場は大量の政府債務を吸収せざるを得ない状況となっている。

木曜日に実施された250億ドルの債券売却自体は、特に大規模なものではなかった。財務省の現在の資金調達計画では、8月に30年債を250億ドル発行し、9月と10月にそれぞれ220億ドルの発行を再開する予定だ。より広範な借入需要は、単一の入札規模よりも分析上重要な意味を持つ。

国債利回り5％は市場全体のハードルを引き上げる

長期国債利回りが5%を超えると、他の利回りの価格決定基準が引き上げられる。国債利回りの上昇は、将来の企業キャッシュフローに適用される割引率を上昇させる一方、企業の借入コストは通常、国債のベンチマークを基準として算出され、そこに信用スプレッドが加算される。

既存の固定金利債券は、逆価格効果に直面する。市場金利が上昇するにつれて、固定金利の低い古い債券の価値は低下し、長期債の価格は長期金利のさらなる上昇に対して特に敏感になる。

よくある質問

オークション利回りが5.216%ということは、その債券は5.216%のクーポンを支払うということか？

いいえ。この債券は5.125%のクーポンが付いており、額面100ドルあたり約98.63ドルで売却された。購入価格からの割引により、オークション利回りは5.216%と高くなっている。

国債利回りが上昇すると、なぜ国債価格 は下落するのか？

債券の利払い額は固定されている。新たに発行される債券の利回りがより高い場合、既存の低利回り債券は、新たな買い手に対して競争力のある利回りを提供するために、より低い価格で取引されなければならない。

間接的な米国債入札者は、外国の購 入者と同じか？

いいえ。このカテゴリーには、プライマリーディーラーやその他のチャネルを通じて間接的に提出された競争入札が含まれる。外国機関も含まれる可能性があるが、間接入札者のシェアは海外需要の直接的な指標として扱うべきではない。

米国債への需要が実際に弱まっている ことを示す指標は何か？

オークションのテール価格の上昇、入札価格とカバー価格の比率の低下、エンドバイヤーの参加率の低下、プライマリーディーラーが保有するシェアの増加といった要因が揃えば、より強力な証拠となるだろう。高いクリアリング利回りだけでは、資金調達の問題を立証するものではない。

これはアメリ カの債務危機 なのか？

木曜日の入札結果は、米国の資金繰り危機を示すものではない。財務省は、2.39倍の入札倍率で全額を調達したが、需要は2月と7月に比べてやや弱まっている。より強い兆候は、その需要を確保するためのコストであり、投資家は現在、30年間の政府資金調達に5.2%以上の利回りを要求している。

財政圧力は依然として大きい。7月末時点での赤字は1兆7990億ドルに達し、CBOの2月の基本シナリオでは、公的債務は2026年のGDP比約101%から2036年には120%に上昇すると予測されている。次の30年債の再開は9月10日に予定されており、現在220億ドルが計画されている。高いクリアリング利回りに加えて、入札の弱さとディーラーの吸収率の高さが重なれば、5.216%単独よりも深刻な警告となるだろう。