Нийтэлсэн огноо: 2026-06-09
Швейцарийн Үндэсний Банк (SNB)-ийн бодлогын хүүг 6-р сарын 18-нд 0%-д хэвээр үлдээх магадлалтай, гэвч франк гол валютуудын эсрэг тогтвортой хэвээр байна. Үүний тайлбар нь нэрлэсэн өгөөж биш, бодит өгөөж, гадаад тэнцэл, аюулгүй орон хайн эрэлт болон төв банкны итгэлцэлд оршиж байна.
0%-ийн хүүтэй валют ч хүчтэй байж болно, тэгээд швейцарийн франк өнөөгийн хамгийн тод жишээ юм.
SNB-ийн бодлогын хүү 0%-д байгаа бөгөөд зах зээлүүд 6-р сарын 18-нд хуралдахдаа үүнийг хэвээр үлдээх гэж үзэж байна. 5-р сарын CPI 0.6% гарсан нь SNB-ийн Q2 нөхцөлт таамагтай ерөнхийд нь нийцэж байгаа тул 6-р сарын 18-ны дараагийн бодлогын шийдвэр хүүг 0.0%-д хадгалах хүлээлттэй байна. Гэсэн хэдий ч франк олон жилийн хугацааны өндөр түвшний орчимд арилжаалагдаж байна.
Энэхүү жишээ нь хүү бага байгаагаас заавал валют сул болно гэсэн үг биш болохыг харуулж байна. Валютын зах зээлүүд нь зүгээр л нэрлэсэн өгөөжийг тооцдоггүй. Тэд бодит өгөөж, төлбөрийн тэнцлийн урсгал, аюулгүй орон хайн эрэлт, төв банкинд итгэх итгэлийг харгалзан жинлэдэг. Эдгээр тохиолдлууд бүр дээр франк сайн үзүүлэлттэй байна.
SNB 6-р сарын 18-нд бодлогын хүүгээ 0%-д хадгалах магадлалтай; 5-р сарын инфляци жил тутмын өсөлтээр 0.6% байна.
Швейцарийн инфляци нь хөгжсөн орнуудын дунд хамгийн бага талд ордог тул франк өгөөжгүй байсан ч худалдан авах чадварыг хадгалж чадна.
Франк нь уламжлалт санхүүжүүлэх валют бөгөөд кэрри арилжаа сулрах үед ихэвчлэн бэхждэг.
Их хэмжээний төлбөрийн тэнцлийн илүүдэл нь франкт тогтмол бүтцийн эрэлт бий болгодог.
SNB-ийн нэр хүнд болон гадаад валютын зах зээлд оролцох бэлэн байдал нь франкт бодлогын хүүгээс илүү нөлөөлдөг.
Мөн энэ оролцох байр суурь нь франкийн ханш хэр их өсөх боломжтойг хязгаарлаж болно.
Франк нь арилжаачид нарийвчлан ажигладаг хэд хэдэн гол хосуудын эсрэг бэхжээ. Европын Төв Банкны лавлагаа өгөгдлээр EUR/CHF нь 2026 оны 6-р сарын 5-нд 0.9175, 6-р сарын 8-нд 0.9187 байсан. SNB-ийн зах зээлийн өгөгдлээр GBP/CHF нь 6-р сарын 8-нд 1.0631 байсан бол AUD/CHF нь 6-р сарын эхээр ойролцоогоор 0.56-д арилжаалагдаж, франкийг Европын, стерлинг болон бараа валютын бүлгүүдэд хүчтэй хэвээр үлдээсэн.
Сүүлийн 12 сард EUR/CHF нь 2025 оны 8-р сард 0.9430-ийн оргилоос 2026 оны 3-р сард 0.9008-ийн доод түвшинд хэлбэлзсэн. Ойролцоогоор 0.92-т байх тул франк тухайн хүрээний хүчтэй тал руу ойрхон байрлаж байгаа бөгөөд мартын доод түвшнээс холгүй байна, бодлогын өгөөж олоогүй байхад ч. Валют ийм байрлалыг зөвхөн сэтгэл хөдлөлөөр хадгалдаггүй.
Эхний хөдөлгөгч нь бодит үнэ цэнэ юм. Нэрлэсэн 0% ба инфляци 0.6%-ийн үед бодит бодлогын хүү нь бага зэрэг сөрөг, ойролцоогоор -0.6% байна. Энэ нь өөрсдийн инфляц хүүгээсээ давсан өндөр инфляцтай валютуудын эзэмшигчид амсдаг уналтаас харьцангуй бага юм.
Дэлгэрэнгүй нь энэ санааг бататгана. Шинэхэн ба улирлын бүтээгдэхүүн, эрчим хүч болон түлшийг хассан Core CPI нь 5-р сард жил тутмын өсөлтөөр 0.3% байсан нь суурь үнэ дарамт хязгаарлагдсан хэвээр байгааг нотолж байна. Франкийг барьж байгаа хүн цаг хугацааны явцад худалдан авах чадвараасаа тун бага алдана.
Бага хүүтэй валютын хувьд FX-ийн хүчний практик утга нь энэ: асуудал нь хэр их өгдөг вэ биш, харин хэр ихийг хадгалж үлддэг вэ гэдгээр илэрдэг.
Швейцарийн санхүүжилт хямд тул франкийг ихэвчлэн гадаадын өндөр өгөөжтэй хөрөнгө оруулалтыг санхүүжүүлэх зорилгоор зээлдэг. Зах зээл тайван, капитал кэрри хайж гадагш урсаж байх үед энэ нь франкийг сул байлгахад нөлөөлдөг.
Стресс үүсэх үед энэ динамик эсрэгээрээ ажилладаг. Волатиль байдал нэмэгдэхэд арилжаачид тэр байршуулалтуудаа хааж, зээлсэн франкийг төлөхийн тулд эргэн худалдан авах шаардлагатай болдог. Кэрри арилжааны сулрал тод дарааллаар явагддаг: франкийг зээлэх, өндөр өгөөжтэй хөрөнгөд сольж зарах, арилжааг хаахад франкийг эргэн худалдаж авах.
Тэрхүү эргэн худалдан авах урсгал нь өгөөжөөс үл хамааран валютын ханшийг хурдан өсгөж чадна. Хөдөлгөөний хэмжээ нь арилжаа хэр ихээр цугларсан байсан болон хэр хурдан суллагдсанаас хамаарна.
Швейцарийн франк мөн төлбөрийн тэнцлийн бат бөхийн дээр сууж байна. Швейцарь тогтмол гадаад дансны илүүдэлтэй ажиллаж, экспорт, хөрөнгө оруулалтын орлого болон гадаадад эзэмшиж буй хөрөнгөөс олох орлогоороо гадаадад зарцуулах мөнгөтэйгээс илүү олддог. Энэ нь бодлогын хүүгээс хамааралгүйгээр валютын тогтмол эрэлтийг бүрдүүлдэг.
Үүнийг хэд хэдэн урсгал бэхжүүлнэ: экспортлогчид гадаад орлогоо франк руу хөрвүүлдэг, швейцарийн даатгалчид ба тэтгэвэрийн сангууд стрессийн үед гадаадад байрлаж байсан хөрөнгө оруулалтаа татдаг бөгөөд хүчтэй цэвэр олон улсын хөрөнгө оруулалтын байр суурь итгэлцлийг дэмждэг.
Илүүдэлтэй эдийн засаг гадаад капиталаас харьцангуй бага хамааралтай тул гэнэт хөрөнгө урсах тохиолдолд франк илүү эмзэг биш байдаг. Энэхүү нөлөө нь аажмаар илрэх боловч бодлогын хуудас шинжлэх хэлбэрээр баримжаалагддаггүй доод дэмжлэгийг хангадаг.
Швейцарийн франк бол зах зээлийн гол хамгаалалтын хөрөнгийн нэг юм. Санхүүгийн хэлбэлзлийн үед хөрөнгө оруулагчид өгөөжөөсээ илүүтэй шингээлт болон хөрөнгийн хадгалалтыг чухалчилж, байрлалаа амархан хааж болох гүнзгий, итгэл даасан зах зээл рүү хөрөнгөө татдаг. Ийм үед 0% хүү хоёрдогч ач холбогдолтой болдог.
2026 оны гуравдугаар сард SNB бодлогын хүүг 0%-д хадгалсан бөгөөд үнийн тогтворт занал учруулах хурдан, хэт их франк өсөлтийг эсэргүүцэх үүднээс валютын зах зээлд оролцох хүсэл эрмэлзэлээ нэмэгдүүлэх дохио өгсөн.
Энэхүү байр суурь нь хоёр талын нөлөөтэй: нэг талаас итгэлцлийг бэхжүүлж, франкийг баримтлахад хөрөнгө оруулагчид шаардах эрсдлийн шимтгэлийг бууруулна; нөгөө талаас SNB франкийг тасралтгүй өсгөхийг зөвшөөрөхөөс илүү франкийг зарахыг илүүд үзэж болох нь аюулгүй хөрөнгийн үсрэлтийг хэр хол тэлэхэд саад болдог.
Хэрэв SNB хүлээгдэж байгаагаар 0%-д хадгалбал франкийг дэмжих бүтэц хэвээр байна: инфляц бага, гадаад дансны илүүдэл, болон итгэлтэй баталгаа. EUR/CHF ойролцоогоор 0.92, GBP/CHF ойролцоогоор 1.06, болон AUD/CHF ойролцоогоор 0.56 нь өгөөжийн түүхээс илүү тэр тэнцвэрийг тусгаж байна.
Зургийг өөрчлөх хоёр хувилбар бий. Нэг нь зөөлөн бодлогын гэнэтийн шийдэл — жишээ нь сөрөг хүү рүү шилжих эсвэл илүү хүчтэй интервенцийн дохио — франкийн эсрэг нөлөөлөх болно. Харин шинэ эрсдэл буурах (risk-off) үе гарвал эсрэгээр үйлчлэх ба капитал франк руу буцаж орох, carry байрлалуудыг хаахад түлхэц өгөнө. Бодлогын шийдвэр өөрөө инфляцийн эрсдэл ба оролцооны өнгөнөөс илүү франкийг хөтлөх магадлал багатай.
0% өгөөж нь нөхцөлгүй давуу тал биш. Дэмжих нөхцлүүд суларсан үед франк зөөлрөх хандлагатай болдог. Үүнд голчлон дараах дарамтууд орно:
SNB-ийг сөрөг хүү рүү түлхэж чадахуйц гүн дефляци.
Өсөлтийг хязгаарлах зорилготой их хэмжээний валютын интервенц.
Carry арилжааг сэргээж болох дэлхийн эрсдэлд ээлтэй урт хугацааны сэргээлт.
Швейцарийн инфляц нь тогтмол хугацаанд бодлогын хүүгээс илүү хурдан өсөх.
Капитал бусад бүс нутагт илүү өндөр бодит өгөөж рүү шилжих.
Эдгээр хүчин зүйл давамгайлбал, өгөөжийн дутагдал нь төвийг сахих байдал биш, харин таталцал болж эхэлнэ.
Тийм. Швейцарийн франк 0% хүүтэй байх үед хүчтэй байж чадна. Учир нь инфляц маш бага, эдийн засаг гадаад илүүдэлтэй, мөн валют нь аюулгүй хөрөнгө болон санхүүгийн хэрэгцээний эрэлтийг татдаг. Номинал өгөөж нь валютын үнэлгээнд орох зэргийн зөвхөн нэг орц юм.
Олонтоо франк нь carry арилжааг санхүүжүүлэхэд ашиглагддаг. Хэлбэлзэл нэмэгдэхэд хөрөнгө оруулагчид эдгээр байрлалуудыг хааж, зээлсэн хөрөнгийг буцаан төлөхөд франк худалдаж авдаг; мөн франк хамгаалалтын урсгалыг татдаг. Эдгээр нь хамтдаа үнэ өсөлтөд түлхэц өгдөг.
Зах зээл SNB-ийг бодлогын хүүг 0%-д хадгална гэж хүлээж байна; 5-р сарын инфляц 0.6% нь үнийн тогтворын хүрээнд байрлаж байна. Хүүг бууруулах нь сөрөг хүү рүү буцахыг 의미лэх бөгөөд SNB үүнийг хийхээс илүү валютын зах зээлд оролцохыг илүүд үзэх дохио өгсөн.
Сөрөг хүү рүү шилжих, өсөлтийг хязгаарлах идэвхитэй интервенц, эсвэл франктай санхүүжигдсэн carry арилжааг сэргээх өргөн хүрээний эрсдэлд ээлтэй нөхцөлүүд нь франкийг сулруулж болно.
Швейцарийн франк 0% өгөөжтэй валют ч хүчтэй байж чаддагийг харуулж байна, учир нь валютын зах зээл нь орлогоос гадна илүү олон зүйлийг үнэлдэг. Тэд худалдан авах чадвар, гадаад тэнцвэр, санхүүжилтийн механизм болон итгэлийг үнэлдэг. Инфляци бага, илүүдэл хэвээр, мөн итгэл даахуйц төв банк дэмжиж байгаатай зэрэгцэн, SNB нь 6-р сарын 18-нд хүүг 0% дээр хадгална гэж таамаглагдаж байгаа ч франк байр сууриа хадгалсаар байна.
Өгөөж нь хүүгийн хүснэгт дээр илэрдэг хэсэг юм. Франкийн хүч нь харин илэрдэггүй бүхнээс бүрддэг.
