スイス国立銀行は6月18日に政策金利を0%に据え置くと予想されていますが、フランは主要通貨に対して堅調に推移しています。その理由は名目利回りではなく、実質収益、経常収支黒字、安全資産需要、そして中央銀行の信頼性にあります。これが、0%金利の通貨が強さを維持できる根本的なメカニズムです。
金利が0%の通貨でも強い場合があり、スイスフランはその最も分かりやすい例です。
スイス国立銀行(SNB)の政策金利は0%で、市場は6月18日の政策決定会合でも金利が据え置かれると予想しています。5月の消費者物価指数(CPI)は0.6%で、SNBの第2四半期条件付き予測とほぼ一致しており、6月18日の次回の政策決定会合でも金利は0.0%に据え置かれると見られています。それでもなお、フランは数年来の高値圏で推移しています。
この事例は、低金利が必ずしも通貨安を意味するわけではない理由を示しています。外国為替市場は名目利回りだけでなく、実質収益、国際収支、安全資産への需要、中央銀行への信頼といった要素も考慮して価格を決定します。そして、これらの基準のいずれにおいても、フランは高い評価を得ています。
主なポイント
スイス国立銀行(SNB)は6月18日に政策金利を0%に据え置くと予想されており、5月のインフレ率は前年同月比0.6%となる見込みです。この環境下で、0%金利の通貨であるフランがなぜ買われるのかが焦点です。
スイスのインフレ率は先進国の中でも最も低い水準にあるため、フランは利回りがなくても購買力を維持できます。
フランは典型的な資金調達通貨であり、キャリートレードが解消される際に強くなる傾向があります。
大幅な経常収支黒字は、フランに対する安定した構造的需要を生み出します。
スイス国立銀行(SNB)の信頼性と為替市場への介入意欲は、政策金利よりもフラン相場に大きな影響を与えます。
そうした介入姿勢は、フランの上昇幅を制限することにもなり得ます。
ゼロ金利の強いフラン
フランは、トレーダーが注視するいくつかの主要通貨ペアに対して堅調に推移しています。欧州中央銀行の基準データによると、EUR/CHFは2026年6月5日に0.9175、6月8日に0.9187となっています。スイス国立銀行の市場データでは、GBP/CHFは6月8日に1.0631、AUD/CHFは6月初旬に0.56付近で取引されており、フランは欧州、ポンド、資源国通貨圏全体で強い状態を維持しています。0%金利の通貨がここまで幅広く買われているのは、極めて異例な現象です。
過去12か月間、EUR/CHFは2025年8月の高値0.9430から2026年3月の安値0.9008まで変動しました。フランは約0.92で、政策利回りがないにもかかわらず、EUR/CHFの3月の安値からそれほど離れていない、この変動幅の強い方の端付近に位置しています。通貨がこのような水準を維持するのは、センチメントだけではありません。
低インフレは利回りではできない働きをする
第一の要因は実質価値です。名目金利が0%、インフレ率が0.6%の場合、実質政策金利はわずかにマイナス、マイナス0.6%付近となります。これは、インフレ率が金利を大幅に上回った場合に、高利回り通貨の保有者が直面する価値の目減りよりもはるかに緩やかなものです。
詳細を見れば、その点がさらに裏付けられます。生鮮食品、季節商品、エネルギー、燃料を除いたコアCPIは5月に前年同月比0.3%で横ばいとなり、物価上昇圧力は依然として抑制されていることが確認されました。フラン保有者は、時間の経過とともに購買力をほとんど失わないのです。
低金利通貨にとっての為替レートの強さの実際的な意味は、それがどれだけの利益をもたらすかではなく、どれだけの資産を維持できるかということです。この点が、0%金利の通貨を評価する上で最も重要な視点です。
資金調達通貨としてのフラン
スイスの資金調達コストは低いため、フランはしばしば海外の高利回り資産への投資資金として借り入れられます。そのため、市場が安定し、キャリー(利回り)を求めて資本が海外へ流出する局面では、フランは軟調に推移する傾向があります。
ストレスがかかると、この力学は逆転します。ボラティリティが上昇すると、トレーダーはポジションを決済し、借り入れた資金を返済するためにフランを買い戻さなければなりません。キャリーアンワインドは明確な順序で行われます。フランを借り入れ、より利回りの高い資産と交換し、取引が決済されたらフランを買い戻します。
こうした買い戻しの流れは、利回りに関係なく通貨を急激に押し上げる可能性があります。その変動幅は、取引の混雑度と解消の速さによって左右されます。
スイスの対外黒字
スイスフランは、健全な国際収支にも支えられています。スイスは経常収支黒字を継続的に計上しており、輸出、投資収益、海外資産からの収入が海外支出を上回っています。そのため、政策金利とは無関係に、フランに対する構造的な需要が継続的に生み出されています。
いくつかの資金の流れがそれを強化しています。輸出業者は外貨収入をスイスフランに還流させ、スイスの保険会社や年金基金は経済危機時に海外資産を本国に還流させ、強力な国際投資純残高は信用を支えています。
財政黒字国は資金調達を外国資本に頼る度合いが低いため、フランが急激な資金流出に脆弱になるリスクが軽減されます。その効果は徐々に現れますが、為替レート表では捉えきれない底値効果をもたらします。
安全資産需要とスイス国立銀行のバックストップ
フランは市場における主要な防衛資産の一つです。市場の変動が激しい局面では、投資家は利回りよりも流動性と資本保全を優先し、資金はポジションをスムーズに解消できる、信頼できる深みのある市場へと移動します。そのため、0%金利の通貨であっても、安全資産としての需要が利回りの欠如を補って余りあるのです。
2026年3月、スイス国立銀行(SNB)は政策金利を0%に据え置き、物価安定を危うくするような急激かつ過度なフラン高に対抗するため、為替市場への介入を強化する意向を示しました。
この姿勢は二つの側面を持ちます。一つは信頼性を高め、投資家がフランを保有するために要求するリスクプレミアムを下げること。もう一つは、上昇の上限を示すことです。つまり、スイス国立銀行(SNB)はフランを売り越す方が、通貨高を放置するよりも望ましいと考えており、安全資産としてのフランへの需要の高まりを抑制する効果があります。
十字架が語る6月18日
スイス国立銀行(SNB)が予想通り0%の金利を維持すれば、フランを支える構造、すなわち低インフレ、黒字、そして信頼できるセーフティネットはそのまま維持されます。ユーロ/スイスフランが0.92付近、英ポンド/スイスフランが1.06付近、豪ドル/スイスフランが0.56付近となっているのは、利回り重視のシナリオではなく、こうしたバランスを反映しています。
状況を大きく左右する可能性のあるシナリオは2つあります。マイナス金利への移行やより強い介入シグナルといったハト派的なサプライズは、フランにとって不利に働きます。一方、新たなリスク回避局面が到来すれば、その逆で、資本がフランに引き戻され、キャリーポジションの解消を余儀なくされるでしょう。政策決定そのものよりも、インフレリスクと介入に関する世論の方が、フランの動向を大きく左右する可能性が高いです。
フランが弱体化する可能性がある時
ゼロ利回りは無条件の強さを意味するものではありません。フランは、支えとなる条件が崩れると軟化する傾向があります。主な圧力要因は以下の通りです。
スイス国立銀行(SNB)がマイナス金利に傾くほど深刻なデフレ。
大幅な為替介入は、相場上昇を抑制することを目的としています。
世界的なリスク選好度の持続的な回復により、キャリートレードが再構築されます。
スイスのインフレ率は、政策金利を上回るペースで長期にわたり上昇しています。
資本は、より高い実質利回りが見込める他地域へと移動しています。
これらの力が支配的になると、収益の欠如は中立ではなくなり、足かせとして作用し始めます。
よくある質問
金利が0％の通貨でも強い通貨はあり得るでしょうか？
はい。スイスフランはインフレ率が非常に低く、経済が黒字を計上しており、安全資産および資金調達手段としての需要が高いため、0%の利回りでも強いのです。名目利回りは、為替評価における要素の一つに過ぎません。
市場が混乱している時にフランが上昇するのはなぜですか？
フランはしばしばキャリートレードの資金源となります。市場の変動性が高まると、投資家はこれらのポジションを決済し、借入金を返済するためにフランを買い戻します。また、フランはディフェンシブな資金流入も引き付けます。これらの要因はいずれもフラン高を促進する可能性があります。
スイス国立銀行（SNB）は6月18日にどのような措置を取ると予想されていますか？
市場は、スイス国立銀行(SNB)が政策金利を0%に据え置くと予想しています。5月のインフレ率は0.6%で、SNBの物価安定目標範囲内にあります。利下げはマイナス金利への回帰を意味し、SNBは為替介入を優先し、マイナス金利は避けたい意向を示しています。
フランを弱体化させる要因は何でしょうか？
マイナス金利への移行、強気相場を抑制するための積極的な介入、あるいはフラン建てのキャリートレードを復活させるようなリスク選好度の広範な回復です。
結論：ゼロ収支、真の強さ
スイスフランは、為替市場が所得だけでなく、購買力、対外収支、資金調達メカニズム、そして信頼といった要素も評価するため、0%金利の通貨でも強くなり得ることを示しています。インフレ率が低く、財政黒字が維持され、信頼できる中央銀行が後ろ盾となっている状況下で、スイス国立銀行(SNB)が6月18日に金利を0%に据え置くと予想されているにもかかわらず、フランは堅調に推移しています。
利回りは金利表に記載される部分です。フランの強さは、記載されない部分すべてから生まれます。
