Дата публикации: 2026-06-09
От Швейцарского национального банка (SNB) ожидают, что он сохранит процентную ставку на уровне 0% 18 июня, тем не менее франк остаётся твёрдым по отношению к основным валютам. Объяснение кроется в реальной доходности, внешних профицитах, спросе на безопасные активы и доверии к центральному банку, а не в номинальной ставке.
Валюта с нулевой ставкой всё равно может быть сильной, и швейцарский франк — самый наглядный текущий пример.
Учетная ставка SNB составляет 0%, и рынки ожидают, что она останется на этом уровне, когда политики соберутся 18 июня. Майский показатель инфляции (CPI) в размере 0.6% в целом совпадает с условным прогнозом SNB на II квартал, и следующее решение по ставке 18 июня, как ожидается, сохранит её на уровне 0.0%. Несмотря на это, франк торгуется близко к многолетним максимумам.
Этот пример показывает, почему низкие ставки не означают автоматического ослабления валюты. Рынки Forex оценивают больше, чем номинальную доходность. Они учитывают реальную доходность, потоки по платёжному балансу, спрос на безопасные активы и доверие к центральному банку. По всем этим показателям франк смотрится хорошо.
Ожидается, что SNB сохранит процентную ставку на уровне 0% 18 июня, при этом майская инфляция составила 0.6% в годовом выражении.
Швейцарская инфляция одна из самых низких в развитых странах, поэтому франк сохраняет покупательную способность даже без доходности.
Франк — классическая валюта-фандеринг, которая имеет тенденцию укрепляться при сворачивании carry-сделок.
Большой профицит по текущему счёту создаёт устойчивый структурный спрос на франк.
Доверие к SNB и его готовность вмешиваться на валютном рынке влияют на франк сильнее, чем сама процентная ставка.
Та же готовность к интервенциям также может ограничивать степень его возможного укрепления.
Франк остаётся твёрдым против нескольких ключевых кроссов, за которыми внимательно следят трейдеры. Данные Европейского центрального банка показывают EUR/CHF на уровне 0.9175 5 июня 2026 и 0.9187 8 июня. Рыночные данные SNB показали GBP/CHF на уровне 1.0631 8 июня, тогда как AUD/CHF торговался около 0.56 в начале июня, что делает франк сильным в европейском блоке, против фунта и в блоке валют сырьевого экспорта.
За предыдущие двенадцать месяцев EUR/CHF колебался от максимума 0.9430 в августе 2025 до минимума 0.9008 в марте 2026. На уровне примерно 0.92 франк находится ближе к сильному концу этого диапазона, недалеко от мартовского минимума по EUR/CHF, несмотря на отсутствие доходности по политической ставке. Валюта не удерживает такую позицию только на основании сентимента.
Первый драйвер — реальная ценность. При номинальной ставке 0% и инфляции 0.6% реальная процентная ставка умеренно отрицательная, примерно минус 0.6%. Это гораздо менее глубокая эрозия покупательной способности, чем у держателей более высокодоходных валют, у которых инфляция значительно превышает ставки.
Детали подтверждают этот тезис. Базовый индекс CPI, исключая свежие и сезонные продукты, энергию и топлива, в мае удержался на уровне 0.3% в годовом выражении, что подтверждает сдержанность базового ценового давления. Держатель франка теряет очень мало покупательной способности со временем.
Это практический смысл силы валюты при низкой ставке: вопрос не в том, сколько она платит, а в том, сколько она сохраняет.
Поскольку швейцарское финансирование дёшево, франк часто берут в долг, чтобы финансировать позиции в активах с более высокой доходностью за рубежом. Это имеет тенденцию удерживать его в слабой позиции, когда на рынках спокойно и капитал уходит в поисках carry.
Динамика меняется в условиях стресса. Когда волатильность растёт, трейдеры закрывают эти позиции и вынуждены выкупать франк, чтобы погасить боры. Свертывание carry-сделок происходит в понятной последовательности: берут франк в долг, продают его в пользу активов с более высокой доходностью, затем выкупаю его при закрытии сделки.
Этот поток обратных покупок может резко поднять валюту, независимо от её доходности. Размер движения зависит от того, насколько "переполненной" была сделка и как быстро она сворачивается.
Швейцарский франк также опирается на прочный баланс платежей. Швейцария постоянно показывает профицит текущего счёта, зарабатывая больше на экспорте, инвестиционном доходе и зарубежных активах, чем тратит за рубежом. Это создаёт регулярный структурный спрос на валюту, независимый от уровня ключевой ставки.
Несколько потоков усиливают это: экспортеры конвертируют валютную выручку обратно во франки, швейцарские страховщики и пенсионные фонды репатриируют зарубежные активы в периоды стресса, а сильная чистая международная инвестиционная позиция поддерживает доверие.
Экономики с профицитом также меньше зависят от иностранного капитала для собственного финансирования, что снижает уязвимость франка к внезапным оттокам. Эффект постепенен, но он создаёт подпорку, которую таблица ставок не отражает.
Франк — один из основных оборонительных активов на рынке. Во время шоков волатильности инвесторы отдают приоритет ликвидности и сбережению капитала над доходностью, и капитал перемещается в глубокие, надёжные рынки, где позиции можно без проблем закрыть. Нулевая ставка становится второстепенным фактором.
В марте 2026 года SNB оставил свою ключевую ставку на уровне 0% и дал сигнал о большей готовности вмешиваться на валютном рынке, чтобы противодействовать быстрому и чрезмерному укреплению франка, которое угрожало бы ценовой стабильности.
Такая позиция работает в обе стороны. Она укрепляет кредитоспособность, что снижает премию за риск, которую инвесторы требуют за хранение франков, и одновременно сигнализирует о потолке: SNB скорее будет продавать франки, чем позволять их дальнейшее укрепление, что может сдерживать масштаб ралли в режиме «убежище».
Если SNB сохранит ставку на уровне 0%, как и ожидается, структурные факторы, поддерживающие франк, останутся в силе: низкая инфляция, профицит и достоверная страховая мера. EUR/CHF около 0.92, GBP/CHF около 1.06 и AUD/CHF около 0.56 отражают этот баланс скорее, чем историю о доходности.
Два исхода могут изменить картину. «Голубиная» неожиданность, например переход к отрицательным ставкам или усиленный сигнал об интервенциях, будет давить на франк. Новый эпизод снижения аппетита к риску сработает наоборот, притянув капитал обратно в валюту и заставив закрываться carry-позиции. Само решение по ставке в меньшей степени повлияет на франк, чем тон вокруг инфляционного риска и интервенций.
Нулевая доходность не является безусловной силой. Франк, как правило, слабеет, когда опорные условия разрушаются. Главные давления включают:
Дефляция, достаточно глубокая, чтобы подтолкнуть SNB к отрицательным ставкам.
Активные валютные интервенции, направленные на ограничение укрепления.
Длительное возвращение глобального аппетита к риску, которое восстанавливает карри-трейды.
Швейцарская инфляция, растущая быстрее, чем ключевая ставка, в течение продолжительного периода.
Переток капитала в сторону более высоких реальных доходностей в других юрисдикциях.
Когда эти силы доминируют, отсутствие доходности перестаёт быть нейтральным и начинает действовать как тормоз.
Да. Швейцарский франк остаётся сильным при 0%, потому что инфляция очень низкая, экономика демонстрирует внешнеторговый профицит, а валюта привлекает спрос как защитный и как фондирующий инструмент. Номинальная доходность — лишь один из факторов оценки валют.
Он часто используется для финансирования карри-трейдов. Когда волатильность растёт, инвесторы закрывают эти позиции и выкупают франки, чтобы погасить займы, а также франк привлекает оборонительные потоки. Оба фактора могут вызывать его укрепление.
Рынки ожидают, что SNB сохранит ключевую ставку на уровне 0%, при этом инфляция в мае составляет 0.6% и находится в пределах целевого диапазона по ценовой стабильности. Снижение означало бы возврат к отрицательным ставкам, чего SNB сигнализировал, что предпочёл бы избегать в пользу валютных интервенций.
Переход к отрицательным ставкам, активные интервенции для ограничения укрепления или широкое восстановление аппетита к риску, возрождающее карри-трейды, финансируемые во франках.
Швейцарский франк показывает, что валюта с 0% доходностью может быть сильной, потому что FX-рынки учитывают в ценах не только доход. Они учитывают в ценах покупательную способность, внешние балансы, механизмы финансирования и доверие.
Доходность — это та часть, которая отражается в таблице ставок. Сила франка заключается во всём, что туда не попадает.
