Нийтэлсэн огноо: 2026-06-11
USD/INR нь бодлогын мэдрэг мужид шилжсэн байна, Энэтхэгийн Төв Банк (RBI)-ийн шинэ долларын своп цонхнууд нь рупиг гадаад урсгал, өндөр түүхий тосны үнэ болон хүчтэй байгаа АНУ-ын долларын эсрэг шинэ хамгаалалтын шугам болгон өгч байна.
Энэ нь ямар нэг тогтмол төвшинг хамгаалах арга биш харин спот зах зээлийн даралт эмх замбараагүй болохоос өмнө банк, төрийн өмчит зээл авагчид болон оршин суудаггүй иргэдийн хадгаламжийн сувгаар долларын урсгалыг сэргээх чиглэсэн зорилттой оролдлого юм.
FBIL-ийн лавлагаа ханш USD/INR-ыг Июньын 10-нд 95.1855-д тогтоож, хэрэгслүүд Июньын 11-ний эхэнд 95-ын дунд орчимд арилжаалагдсан байна. Энэ нь Май дахь стресс бүсээс доогуур (USD/INR Май сарын 20-нд 96.8441-т хүрсэн) ч түүхэн харахад сул төвшнүүдэд ойр хэвээр байгаагаараа своп зохион байгуулалт валютын ирээдүйд төвлөрсөн үүрэг гүйцэтгэж байна.
USD/INR 95 төвшний орчим хэвээр байгаа нь RBI-ийн дэмжлэгтэй байсан ч рупигийн сэтгэл зүйг эмзэг хэвээр үлдээж байна.
Июнь 8-ны FCNR(B) своп цонх нь 3-5 жилийн хугацаатай шинэ хадгаламжуудыг хамарч, Есдүгээр сарын 30-нд татагдсан хадгаламжийн хувьд 2026 оны 10-р сарын 16 хүртэл нээлттэй байна.
ECB болон OFCB цонх нь эрх бүхий төрийн өмчит байгууллагуудын зээл болон банкуудын гадаад зээлд жарим жил тутамд нийлэгдэн тоологддог, жилд тогтмол 1.5% зардлаар своп хийх боломж олгодог бөгөөд үүнд хандалт 2027 оны 1-р сарын 15 хүртэл нээгдэнэ.
RBI нь эрх бүхий своп байрлалуудыг банкуудын NOP-INR хязгаараас чөлөөлж, балансийн нэг хязгаарыг авч хаясан.
Шинжээчдийн тооцоогоор уг багц нь ойролцоогоор $40 тэрбум-аас $50 тэрбумыг татах бололцоотой гэж үзэж байна; бүх суваг зэрэг нийцвэл дээд тал нь $60 тэрбум орчимд хүрч магадгүй бөгөөд үүнийг 2013 онд босгосон ойролцоогоор $34 тэрбумтай харьцуулж байна.
Июнь 8-ны циркулярууд нь Губернаторын Июнь 5-ны бодлогын мэдэгдэлд анх тэмдэглэгдсэн арга хэмжээг хэрэгжүүлсэн бөгөөд тус бүр нь долларын өөр замыг нээх гурван ажиллагааны сувагт тулгуурласан:
FCNR(B) хадгаламжууд. Зөвшөөрөгдсөн арилжаалагч банкууд 3-5 жилийн хугацаатай шинэ гадаад валютын оршин суугч бус хадгаламжийг татан төвлөрүүлж, тэдгээр долларыг RBI-д зарж, хугацаа дуусахад ижил ханшаар эргэн худалдан авдаг. RBI нь хеджийн зардлыг үүрч, ийм хадгаламжийг санхүүжүүлэхэд ихэвчлэн үүсдэг урьдчилсан премийн дарамтыг арилгасан. Хадгаламжууд бэлэн нөөцийн харьцаа болон заавал баримтлах шингэн хөрөнгийн харьцаанаас чөлөөлөгдөн, нэг жилийн хугацаанд бэхлэгдсэн байдалтай; свопыг цуцлахгүй.
ECB болон OFCB зээл. Төрийн өмчит байгууллагуудын эрх бүхий гадаадын арилжааны зээл болон банкуудын гадаад зээлүүдийг жилд тогтмол 1.5% зардлаар своплох боломжтой; хагас жил тутамд нийлэгдэхээр тооцогдож, 2026 оны 12-р сарын 31-ний дотор хүлээн авсан урсгалуудыг хамарч, хандалт 2027 оны 1-р сарын 15 хүртэл нээгдэнэ.
NOP-INR чөлөөлөлт. RBI нь свопын байгууламжаас үүссэн байрлалуудыг банкуудын рупи дахь шөнийн цэвэр нээлттэй байрлалаас (NOP-INR) гаргасан. Нам гүн боловч шийдвэрлэх ач холбогдолтой: үүнийгүйгээр дотоод эрсдлийн дээд хязгаар нь банкууд ядаж авах боломжтой байсан хэмжээний үүргийг шахаж хязгаарлах байв.
Эдгээр арга хэмжээ нийлэн NRI хадгаламж татах эдийн засгийн онцлогийг өөрчилж, банкуудад нээлттэй валютын эрсдэл үүрэхгүйгээр илүү өрсөлдөхүйц гадаад валютын хүү санал болгох боломж олгож, долларын нийлүүлэлтийг яг шөнийн зуурын хэлбэрийн оролцоогоос бүтэцтэй урсгал руу шилжүүлж байна. Яаралтай байдал нь тоон мэдээллүүдэд илэрдэг: FCNR(B)-ийн урсгалууд FY25-д $7.08 тэрбум байсан бол FY26-д ердөө $946 сая болж унасан.
Рупигийн сул дорой байдал нь давхар гаднын шокиос үүдсэн үр дагаврыг тусгаж байна. RBI-ийн Июньын мэдэгдэлээр Июнь 2-ныг хүртэл голчлон хувьцаанаас гарах байдлаар $13.7 тэрбум цэвэр гадаад портфолийн урсгал гарсан гэж тэмдэглэсэн бөгөөд нөөцүүд Май 29-ний байдлаар $682.3 тэрбумд хүрч, импортын хавтгай хамгаалалт нь бараг арван нэгэн сарын тэнцүү байв.
Энэ нөөц хүчтэй хэдий ч түүхий тосны импорт, хөрөнгө гарц, дэлхийн долларын хүчтэй байх зэргээс үүдэлтэй дарамтыг үгүйсгэж чадахгүй. Хос (USD/INR) Май сард 96.8 орчим рекорд стресс бүсэд хүрсний дараа сэргэжээ.
Дотоод тэнхлэг харьцангуй тэсвэртэй байсан нь хэрэгсэл сонгоход нөлөөлжээ. RBI нь репо хүүг 5.25%-д хадгалж, нейтрал байр суурь барьсан, FY27-ийн GDP өсөлтийн таамгийг 6.9%-аас 6.6%-д бууруулж, инфляцыг 4.6%-аас 5.1%-д өсгөсөн — энэ нийлэмж нь хүүг бууруулах тал руу биш, харин орлого татах арга хэрэгсэл рүү хандах үндэслэлийг өгч байна.
Своп цонхнууд нь нөөцийг шууд шавхалгүйгээр долларыг татаж чадна. Өөрийн эзэмшлээ зарахын оронд RBI нь эрх бүхий хувийн урсгал дээр валютын эрсдлийг дааж байгаа учраас мөнгө ирвэл нөөц буурах биш өсөх боломжтой.
| Үзүүлэлт | Сүүлийн утга | Зах зээлийн дохио |
|---|---|---|
| USD/INR FBIL лавлах ханш | 95.1855 6-р сарын 10-нд | Рупи тогтворжиж байгаа ч мөн л сул хэвээр байна |
| USDINR 6-р сарын фьючерс | 95.4400 6-р сарын 11-ны эхэнд | Форвард зах зээл дарамтыг үнийн хувьд тусгасаар байна |
| Бодлогын репо хүү | 5.25% | Рупийг хүүгээр хамгаалах арга барил алга |
| FY27 GDP урьдчилсан таамаг | 6.6% | Өсөлтийн нөөц хэвээр байна |
| FY27 CPI урьдчилсан таамаг | 5.1% | Инфляцийн эрсдэл зөөлрөлт хийх боломжийг хязгаарлана |
| 6-р сарын 2-ны өдрийг хүртэлх цэвэр FPI урсгал | -$13.7 billion | Портфелийн таталцал чухал хэвээр байна |
| 5-р сарын 29-ны гадаад валютын нөөц | $682.3 billion | Оролцох бат бэх нөөц байна |
| ECB/OFCB солилцооны зардал | 1.5% жилд | Доллар зээлэх шууд урамшуулал |
2013 оны жишээ чухал учир нь амжилттай байснаас улбаатай. Хүүгийн бууруулалтын үеийн шуугианы үед (taper tantrum) RBI-ийн хөнгөлөлттэй солилцооны цонхнууд банкуудад ойролцоогоор $34 billion-г татахад тусалж, нөөцийг сэргээж, гадаадын санхүүжилтийн ширүүн шахалтаар рупиг тогтворжуулсан.
2026 оны хөтөлбөр өргөн хүрээтэй боловч хүүгийн орчин нь тийм ч таатай биш байна. 2013 оны солилцоо нь хөнгөлөлттэй 3.5%-ийн зардлыг АНУ-ын бараг тэг хүүтэй хослуулсан бөгөөд энэ хоёр давуу тал одоо алга. АНУ-ын 10 жилийн үнэт цаасны өгөөж ойролцоогоор 4.5% байгаа тул Энэтхэгт доллар барьсан ба АНУ-ын засгийн газрын цаасад хөрөнгөлсөн хоорондох ялгаа ихээр цөөрсөн; иймд гадаадын оршин суудаг хадгаламж эзэмшигчид хөрөнгөө хөдөлгөхөд илүү зохих үнийн санал шаардагдана.
Гэсэн ч энэ механизм хүчтэй: RBI нь хеджийн зардлыг өөрөө үүрнэ, банкууд зохицуулалтын уян хатан байдал авна, мөн цонх хугацаатай хязгаарлагдмал. Business Standard мэдээлснээр банкууд FCNR(B) хүүг 150-200 суурь цэгээр өсгөж болох бөгөөд SBI Research нь урсгалууд 2013 оны хэмжээг давж магад гэж үзэж байна; зарим зээлдүүлэгчид аль хэдийн 7%-аас дээш хүүг санал болгож эхэлсэн байна.
Бодитой үндсэн таамаг нь FCNR(B), ECB болон OFCB солилцоо болон бондын зах зээлийн өөрчлөлтүүдийг нийлүүлэн ойролцоогоор $40 billion-аас $50 billion-ийн хооронд төвлөрөх магадлалтай. Ойролцоогоор $60 billion-д хүрэх өндөр таамагууд нь банкуудыг идэвхтэй татах, эрсдэлийн хандлага тогтвортой байх, мөн урт хугацаат Энэтхэгийн бондод гадаадын бодит эрэлт шаардна.
Эдгээр цонхнууд шууд, тасралтгүй өсөлт үүсгэх магадлал багатай. Тэдний нөлөө нь хүлээгдэж буй долларын нийлүүлэлтийг нэмэгдүүлснээр замбараагүй сулралтыг хязгаарлахад оршиж байна; хэрэв банкууд хадгаламжийг хурдан бүрдүүлж, төрийн өмчит компаниуд гадаад эх үүсвэр ашиглавал энэ нь USD/INR-ийг 5-р сарын стресс бүсээс доогуур барьж чадна.
Гэхдээ гол саад нь хугацаа байна. Хадгаламж бүрдэхэд хэдэн долоо хоног шаарлагдах бол газрын тосны шок болон хувьцааны урсгал гаралт шууд нөлөөлдөг; хэрэв газрын тосны үнэ өсөх, АНУ-ын өгөөж нэмэгдэх, эсвэл гадаадын борлуулалт үргэлжилбэл хос валют дахин хэлбэлзэх эрсдэлд орох юм. Үргэлжилсэн хөдөлгөөн 95-ээс доош гарах нь энэ багц үр нөлөө авж байгаа дохио болох бол 96.5 руу эргэн очих нь гадаад даралт бодлогын дэмжлэгийг дахин давж байгааг илтгэнэ.
Эдгээр нь USD/INR солилцоо ажиллагаа бөгөөд банкнуудыг FCNR(B) хадгаламж, эрх бүхий төрийн өмчит байгууллагын гадаад коммерцийн зээл, болон банкнуудын гадаад зээлээр дамжуулан гадаад валют оруулж ирэхийг зөвшөөрдөг; дараа нь эдгээр долларуудыг RBI-тай солилцон долларын нийлүүлэлтийг нэмэгдүүлж, хеджийн зөрчилдөөн(фрикци)-ыг бууруулна.
Эдгээр нь гадаад валютыг шууд Энэтхэгийн банкны системд оруулж ирдэг. Хадгаламжууд АНУ-ын доллар зэрэг валютуудад хийгддэг учраас оршин суудаггүй хадгаламж эзэмшигчдийг рупи үнэгүйдэх эрсдэлд оруулахгүйгээр долларын хүртээмжийг сайжруулна.
Магадгүй, гэхдээ босго илүү өндөр байна. 2013 оны цонхнууд АНУ-ын өгөөж бараг тэг байсан үед ойролцоогоор $34 billion татсан; 2026 онд өгөөж ойролцоогоор 4.5% байгаа тул банкууд бодитойгоор илүү өндөр хүү санал болгохгүй бол Энэтхэгийн харьцангуй таталцал сул байна.
Үгүй. RBI нь тогтмол нэг түвшин эсвэл зурвасыг чиглүүлэхгүй гэдгийг дахин нотолж, зах зээлийн таатай өөрчлөлтийг хангаж өгч байгаад илүү их хэлбэлзлийг хязгаарлахыг л зорьдог.
FCNR(B) ба ECB-аас орох урсгалын хурд, банкууд хеджийн татаасыг хадгаламжийн хүү рүү хэр их дамжуулж байгааг, АНУ-ын өгөөжийн замыг, мөн USD/INR дундах 90-ээдийн төвшинд тогтсон хэвээр байх эсэх эсвэл 96.5 руу шилжих эсэхийг тодорхойлно.
RBI-ийн солилцоо цонх нь рупид бүрэн хамгаалалт биш харин бодлогын итгэлийг сэргээх чухал эх үүсвэр болж байгаа юм. Төв банк нь урьд нь спот зах зээлийг хариу арга хэмжээтэйгээр хамгаалдаг байсан бодлогоос илүүтэй хеджлэх зардлыг бууруулж, банкуудын урамшууллыг сайжруулж, гадаад валютын нийлүүлэлтийг өргөтгөх тогтвортой урсгал татах стратегид шилжжээ.
USD/INR нь нефть, хөрөнгө гаргалт, болон АНУ-ын өгөөжөөс үүдсэн дарамтад үргэлжлэн өртөх боломжтой ч эрсдлийн тэнцвэр өөрчлөгдсөн байна. Хэрэв банкууд хадгаламжийг идэвхтэй татаж, төрийн өмчит компаниуд (PSUs) ECB-ын цонхыг ашиглавал рупийн дараагийн хэлбэлзэл нь айдас дээр биш харин тэрхүү урсгал зохион байгуулалтаар гадаад дарамт эргэн ирэхээс өмнө итгэлийг сэргээж чадах эсэхээс хамаарах магadлалтай.
Энэтхэгийн Төв Банк: FCNR(B) солилцоо үйлчилгээ, 2026 оны 6-р сарын 8.
Энэтхэгийн Төв Банк: ECB болон OFCB солилцоо үйлчилгээ, 2026 оны 6-р сарын 8.
Энэтхэгийн Төв Банк: NOP-INR байрлалын чөлөөллийн циркуляр, 2026 оны 6-р сарын 8.
FRED: АНУ-ын 10 жилийн Засгийн газрын бондын өгөөж 4.53%, 2026 оны 6-р сарын 9-нд.
