Нийтэлсэн огноо: 2026-04-29
Дубайн физик түүхий тос нэг баррель тутамдаа $126–$140-ийн хооронд хэлбэлзэж байхад Brent фьючерсүүд ойролцоогоор $100–$113-д арилжаалагдаж, 2026 оны 3-р сараас өмнө бараг байсангүй $37–$40-ийн зөрүү үүсчээ.
Фьючерс зах зээл түр зуурын тасалдалд үнийг тусгаж байгаа мэт байна, харин физик зах зээл ойролцоогоор өдөрт 8 сая баррель орчим түр хугацаагаар тасарч байгаа бодит нийлүүлэлтийн хямралыг илтгэж байна.
Тосны дамжлагын мутац нь эрчимтэй backwardation руу шилжиж, урд сарын контрактууд дараагийн саруудаас нь арван хувийн оронтой урамшуулалтай болсон байна.
Хормүзийн хоолой 4-р сарын дундаас хойш хаагдс хэвээр байвал, фьючерсүүд хэдхэн долоо хоногийн дотор цаасан үнэ физик бодит байдлыг барьж аваад $20–$50-оор өндөрт үнэлэгдэх боломжтой.
Одоо хоёр тусдаа нефть зах зээл зэрэг оршиж байгаа бөгөөд тэд огт өөр өгүүлэмж хэлж байгаа юм. Brent болон WTI фьючерсүүд 2026 оны 3-р сарын сүүлээр нэг баррель тутамдаа $93–$113-ын хооронд арилжаалагдаж байна.
Гэвч Азид бодит, физик баррель худалдан авч буй худалдан авагчид $126–$140 төлж байгаа нь зөрчил эхлэхээс өмнө байгаагүй $37–$40-ын нэмэгдэл юм.
Энэ бол үнийн санамсар биш. Энэ нь дэлхийн нефть зах зээл доторх бүтцийн хагарал бөгөөд зөвхөн фьючерст төвлөрдөг арилжаачид зүүн талын зурагны зөвхөн тал хэсгийг л харж байна.
Цаасан тос нь NYMEX, ICE зэрэг бирж дээр арилжаалагддаг фьючерс гэрээнүүдийг хэлнэ. Эдгээр гэрээнүүдийн 95%-аас дээш нь физик хүргэлтээр дуусдаггүй. Өдөр бүр тэрбум тэрбум 'цаасан' баррель гүйлгэгддэг ба энэ нь спот зах зээлээр дамжин хөдөлдөг ойролцоогоор 40 сая баррель физик тосноос хол давсан хэмжээ юм.
Физик тос гэдэг нь бенз хөлөгт ачигдсан, чанар болон тээврийн зардлаар тохируулсан, газрын тос боловсруулах үйлдвэрт хүргэгдсэн түүхий тос юм. Хүргэлтийн өртөг нь шатахууны үнийг, онгоцны түлшний үнэ болон боловсруулах үйлдвэрийн ашиг Margin-ийг шийднэ.
Энгийн үед арбитраж эдгээр хоёр үнийг хооронд нь ойрхон холбоотой байлгадаг. Гэвч нийлүүлэлт манай ажиглаж буй түвшинд тасарсан үед тэр механизм ажиллахаа больдог.
| Үндсэн үзүүлэлт | Дайны өмнөх (2026 оны 2-р сар) | Одоогийн (2026 оны 3-р сарын сүүл) | Өөрчлөлт |
|---|---|---|---|
| Brent фьючерс (урд сарын контракт) | ~$71–$76 | ~$100–$113 | +36–47% |
| WTI фьючерс (урд сарын контракт) | ~$67 | ~$93–$103 | +39–54% |
| Дубайн физик түүхий тос | ~$71 | ~$126–$140 | +76–97% |
| Цаасны ба физикийн зөрүү | $37–$40 | Түүхэн |
Дубайн физик түүхий тос нь зөрчил эхэлснээс хойш 76%-иар өссөн нь Brent фьючерсийн 36%-ийн өсөлтөөс давсан хоёр дахин их өсөлт юм. Азийн тос боловсруулах үйлдвэрүүд гарч байгаа бүх боломжит ачааг булаалдаж байхад Баруун дахь фьючерс зах зээлүүд энэ хямрал хэр удаан үргэлжлэх эсэхийг эргэлзэн хэлэлцсээр байна.
Трамп ерөнхийлөгчийн маргаантай байдлыг удаа дараа удахгүй дуусна гэж таамагласан үгс нь фьючерс үнийг бууруулж ирсэн. Арилжаачид үүнийг 'jawboning' гэж нэрлэдэг бөгөөд энэ нь фьючерс гэрээнүүд дээр үнийн хүлээлтийг өөрчилдөг учраас ажилладаг. Гэхдээ улстөрчдийн үг физик баррелюудыг хөлөг онгоцонд суулгадаггүй.
Фьючерс зах зээлийг ихэвчлэн хэдж сан, алгоритмтай арилжаачид, институционал хөрөнгө оруулагчид давамгайлдаг бөгөөд тэд физик нийлүүлэлтийн хэрэгцээнээс илүү сэтгэл хөдлөлийн дагуу арилжаа хийдэг.
Олон нь энэ тасалдал түр зуурынх гэж таамаглаж байна. 2026 оны 12-р сард хүргэгдэх Brent нь ойролцоогоор $80-д үнэлэгдэж байгаа нь урд сарын контрактаас ихээхэн хямдралтай байгаа нь цаасан зах зээлүүд хурдан шийд гарна гэж хэр итгэлтэй байгааг харуулж байна.
Brent фьючерсүүд нь Хойд тэнгисээс ачигдаж байгаа нефтийг илэрхийлэх боловч бодит хямрал Гол болон Азийн зах зээлд өрнөж байна. Хойд тэнгисээс Ази руу тээвэрлэхэд 37–48 өдөр зарцуулагддаг бол Фужайрахаас Энэтхэг рүү тээвэрлэхэд 3 өдрийн дотор багтдаг. Азийн боловсруулах үйлдвэрүүд хадгалалт бараг дуусаж байхад өөр баррель ирэхэд зургаан долоо хоног хүлээж чадахгүй байна.
Хормузийн хоолой нь ихэнхдээ өдөрт ойролцоогоор 20 сая баррель тээвэрлэдэг бөгөөд энэ нь дэлхийн нефтийн шингэн бүтээгдэхүүний хэрэглээний ойролцоогоор 20%-ийг эзэлдэг.
2026 оны гуравдугаар сарын эхэнд хаагдсанаас хойш, эрчим хүчний агентлагууд нийлүүлэлтийн өдөрт ойролцоогоор 8 сая баррель түр хугацаагаар зогссон гэж тооцож байна. Энэ нь албан ёсны тэмдэглэл дээр бүртгэгдсэн хамгийн том сарын нийлүүлэлтийн тасалдал юм.
IEA нь стратегийн нефтийн нөөцөөс 400 сая баррельг хамтарсан байдлаар гаргахыг зохицуулж хариу өгсөн бөгөөд энэ нь түүний түүхэн дэх хамгийн их хэмжээний хамтарсан сулруулалт байв.
АНУ-ын Стратегийн нефтийн нөөц нь 2022–2023 онд буулгаж, нөхөж нөхөөгдөөгүй дараа ойролцоогоор 345 сая баррельд хүрсэн байна. АНУ-ын худалдааны түүхий нефтийн нөөц 427.3 сая баррельд буурч, энэ нь 2022 оны арваннэгдүгээр сараас хойших хамгийн доод үзүүлэлт боллоо.
OPEC+ нь 2026 оны гуравдугаар улирлаас өмнө үйлдвэрлэл нэмэгдүүлэх төлөвлөгөөгүй гэдгээ баталсан. Саудын Араб 2025 оны дунд үеэс өдөрт 1 сая баррельийн сайн дурын хорогдлыг хэвээр барьж байна.
Ираны экспортын тасалдалуудтай хослуулбал, нийт OPEC+ үйлдвэрлэл хүчин чадлаас нь өдөрт ойролцоогоор 3.5 сая баррельээр доогуур байгаа ба энэ нь 2020 оны тахлын үеийн хорогдолын дараах хамгийн өргөн зөрүү юм.
2026 оны эхэнд WTI бага зэрэг contango нөхцөлд байсан бөгөөд ойрын хугацааны гэрээнүүд ойролцоогоор $60 орчим, хожуу сарууд нь арай өндөр байсан. Одоо түргэн WTI ойролцоогоор $99-д арилжаалагдаж, 2026 оны хожуу хугацааны гэрээнүүд дундаж $70-ын орчимд байна.
Эхний сарын үнэ хоёр дахь сарынхаасаа $14.20-оор илүү байгаа нь аналитикчдын хэлж байгаагаар туйлшралтай түвшин юм.
Backwardation нөхцөл нь нефть хадгалах сонирхлыг бууруулдаг, учир нь өнөөдөр зарах нь хожуу хүлээлгэн өгөхөөс илүү ашигтай байдаг. Энэ нь нөөцийг агуулах савнаас гарган шууд зах зээл рүү шахдаг.
Урт хугацааны фьючерс барьсан арилжаачдын хувьд энэ бүтэц нь өндөр үнэтэй хугацаа нь дуусаж буй гэрээг зараад дараагийн сарын хямд гэрээг худалдан авахад эерэг ролл ашиг өгдөг.
Хамгийн их ашиг хүртэгчид бол хомсдолд бодит баррель нийлүүлэх чадвартай оролцогчид. Агаарын тээвэрлэгчид, үр тариа худалдаачид болон эрчим хүч ихээр ашигладаг үйлдвэрлэгчид 2026 оны хожуу хугацаатай хямд фьючерсийг авч одоогийн физик үнийн доор үнэ тогтоож чадна.
Гэр бүл болон жижиг бизнесүүд ийм сонголтгүй тул бензин, дизель болон хүнсний үнэ өсөлтөөс бүрэн хохирч байна.
Ийм хэмжээнд цаасан болон физик зах зээлийн зөрчил удаан үргэлжилдэггүй. Шатахуун боловсруулах үйлдвэрүүд бодит баррель бүрдүүлэх шаардлагатай эсвэл үйлдвэрлэлээ зогсооно. Тэд ачааг татахын тулд жишиг үнийг дээш татахад фьючерс даган өсдөг.
BCA Research-ийн геополитикийн стратегич Марко Папич дэлхий Дөрөвдүгээр сарын дундуур нөөцийн сулруулалт ба түр зуурын арга хэмжээ дуусахад 'нефтийн уналт' руу орох гэж төсөөлж байна. JPMorgan анхааруулж байна: хэрэв Хормузийн хоолой хаалттай хэвээр байвал фьючерсүүд огцом өндөр дахин үнэлэгдэх болно.
Goldman Sachs тооцоолсноор энэ мөргөлдөөн аль хэдийн нэг баррельд $14–$18 хэмжээний эрсдлийн премиум нэмсэн байна.
Ямар нэгэн гэнэтийн зогсолт хориг эсвэл дипломат ололт амжилт гарвал үнэ хурдан унахад хүргэж болно. Техникийн шинжээчид $90 болон $95 хоорондох шингэн байдлын нүхэнд анхааруулж байна; энэ нь доош чиглэх хөдөлгөөнийг түргэтгэж болох юм. Энэ орчинд байрлалыг хэрхэн хэмжсэн нь итгэл үнэмшлээс илүү чухал байна.
Зөрүү дээш эсвэл доош хаагдаж байгааг гурван дохиогоор тодорхойлно. Бодит (физик) зах зээлийн стресс үед физик зах зээл тэргүүлдэг тул Brent, WTI-гийн хамт Дубай түүхийг хянах хэрэгтэй. Нөөцийг буулгах хурдыг мөн Дөрөвдүгээр сарын дунд хүртэлх хугацааг хянаж, түр зуурын нийлүүлэлтүүд нимгэрч эхлэхийг анхаарна уу.
Мөн эхний болон хоёр дахь сарын гэрээнүүдийн хоорондох backwardation тархалыг ажигла. Хэрэв энэ $14-ээс илүү өргөжвөл хомсдол эрчимжиж байна гэсэн үг бөгөөд цаасан зах зээл бодит зах зээлийг гүйцэх гэж байна. Хэрэв энэ багасвал зах зээл нийлүүлэлт хэвийн болно гэж үзэж байна.
Цаасан нефть гэдэг нь ихэнх байрлалууд нь нийлүүлэлтээс өмнө хаагддаг санхүүгийн бирж дээрх фьючерс гэрээнүүдийг хэлдэг. Бодит нефть нь боловсруулалтын үйлдвэрүүдэд хүргэгдсэн бодит түүхий тосыг заана. Ерөнхийдөө эдгээр нь ойролцоо үнээр арилжаалагддаг ч нийлүүлэлтийн хямрал энэ уялдааг тасалдуулж болно.
Фьючерсийн үнэ нь Хормузын саатал богино хугацаатай байх гэж хүлээж байгааг тусгаж, улс төрийн хурцадмал байдлыг бууруулах яриа нь цаасан үнэнүүдийг доошлуулсан. Харин бодит нефть нь бодит баррель ховор байгаа гэдгийг шууд илтгэнэ.
Дубайн бодит түүхий тос 1 баррель нь $126–$140-аар арилжаалагдаж байсан бол Brent фьючерсүүд 2026 оны гуравдугаар сарын сүүлчээр ойролцоогоор $100–$113-д байв. Тэр $37–$40-ын зөрүү нь мөргөлдөөний өмнө $1-с бага байсантай харьцуулахад нэмэгдсэн.
Энэ зөрүү хоёр байдлаар хаагдана: нэг нь бодит нийлүүлэлт сайжирч үнэ буурна, эсвэл фьючерсүүд физик бодит байдлыг тусган эрс дээшилнэ. Шинжээчид хэрэв саатал үргэлжилбэл $20–$50-ын огцом өсөлт болох магадлалтай гэж анхааруулж байна.
Backwardation гэдэг нь ойрын хугацааны гэрээнүүд дараагийн саруудынхаас илүү үнэтэй арилжаалагдахыг хэлдэг бөгөөд энэ нь урт байрлалуудыг ролловер эерэг өгөөжөөр ашигтай болгодог. Мөн энэ нь зах зээл өнөөгийн ширүүн байдал хугацааны явцад зөөлрөнө гэж хүлээж байгааг илтгэж, нефть хадгалах урамшлыг бууруулна.
Цаасан ба бодит нефтийн хоорондох $40-ын зөрүү нь зах зээлийг хоёр зөрчилдөөнт бодит байдлаар харуулж байна. Фьючерсүүд энэ мөргөлдөөн удахгүй дуусна гэж үзэж байна. Харин бодит баррель нь одоогийн байдлаар дэлхий сонголтоо бараадаж байгаа гэж дохио өгч байна.
Зөвхөн Brent эсвэл WTI-ийг харахад ерөнхий зураг бүрэн биш байна. Физик баримжаа үзүүлэлтүүд, нөөцийн бууралт хурд, backwardation зөрүү, мөн 4-р сарын дунд дахь нөөцийн огцом бууралтаас шалтгаалан нефть цаашдаа хаашаа явахыг шийднэ. Эдгээр бүх үзүүлэлтүүдийг хянаж байгаа арилжаачид аль ч чиглэлд огцом өөрчлөлт гарахаас өмнө байрлал эзлэх боломжтой.
Анхааруулга: Энэхүү материал нь ерөнхий мэдээллийн зорилготой бөгөөд үүнийг санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын эсвэл бусад зөвлөмж гэж үзэх ёсгүй. Материалд дурдсан ямар ч санал нь EBC эсвэл зохиогчийн талаас тодорхой тухайн хүний хувьд ямар нэг хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги тохиромжтой гэж зөвлөж буй хэрэг биш юм.
