Дата публикации: 2026-04-02
Физическая нефть Дубая торговалась в диапазоне $126–$140 за баррель, тогда как фьючерсы Brent торговались около $100–$113, создав разрыв в $37–$40, которого практически не было до марта 2026 года.
Фьючерсы закладывают кратковременное нарушение поставок, но физический рынок сигнализирует о реальном кризисе поставок — примерно 8 миллионов баррелей в день временно выведено из оборота.
Кривая цен на нефть вступила в сильную бэквордацию: контракты ближайшего месяца торгуются с двузначными премиями по отношению к следующему месяцу.
Если Ормузский пролив останется закрыт после середины апреля, фьючерсы могут пересмотреть цену на $20–$50 вверх в течение нескольких недель, когда «бумага» догонит физическую реальность.
Сейчас существует два нефтяных рынка, и они рассказывают совершенно разные истории. Фьючерсы Brent и WTI показывают, что нефть торгуется в диапазоне $93–$113 за баррель по состоянию на конец марта 2026 года.
Но покупатели, оплачивающие реальные физические партии нефти в Азии, платят $126–$140 — премию в $37–$40, которой не было до начала конфликта.
Это не ценовая аномалия. Это структурный разлом в глобальном нефтяном рынке, и трейдеры, сосредоточенные только на фьючерсах, видят лишь половину картины.
«Бумажная» нефть — это фьючерсные контракты, торгуемые на биржах, таких как NYMEX и ICE. Более 95% этих контрактов никогда не приводят к физической поставке. Миллиарды «бумажных» баррелей меняют владельцев ежедневно, затмевая примерно 40 миллионов баррелей физической нефти, проходящей через спот-рынок.
Физическая нефть — это сырая нефть, загруженная на танкеры, скорректированная по качеству и транспортным расходам и доставленная на НПЗ. Цена поставки определяет цену на заправке, стоимость авиакеросина и маржу нефтепереработчика.
В обычные периоды арбитраж держит эти два ценовых уровня тесно связанными. Но когда поставки нарушаются в тех масштабах, что мы наблюдаем сейчас, этот механизм ломается.
| Бенчмарк | До войны (февраль 2026 г.) | Текущее (конец марта 2026 г.) | Изменение |
|---|---|---|---|
| Фьючерсы Brent (контракт ближайшего месяца) | ~$71–$76 | ~$100–$113 | +36–47% |
| Фьючерсы WTI (контракт ближайшего месяца) | ~$67 | ~$93–$103 | +39–54% |
| Физическая нефть Дубая | ~$71 | ~$126–$140 | +76–97% |
| Разрыв бумажного и физического рынков | $37–$40 | Беспрецедентно |
Физическая нефть Дубая подорожала на 76% с начала конфликта, более чем вдвое опережая рост фьючерсов Brent на 36%. Азиатские НПЗ конкурируют за каждую доступную танкерную партию, в то время как западные фьючерсные рынки спорят, продлится ли кризис.
Периодические заявления президента Трампа о возможном скором завершении конфликта не раз снижали цены фьючерсов. Трейдеры называют это словесным давлением, и оно действует на бумажные контракты через ожидания цен фьючерсов. Но такими заявлениями не загружаются физические баррели на танкеры.
Рынком фьючерсов доминируют хедж-фонды, алгоритмические трейдеры и институциональные инвесторы, которые торгуют на основе сентимента, а не исходя из реальных потребностей в поставках.
Многие ставят на то, что перебой будет временным. Brent на поставку в декабре 2026 года оценивается примерно в $80 — значительный дисконт к цене ближайшего месяца, показывающий, насколько бумажные рынки уверены в скором разрешении.
Фьючерсы Brent отражают отгрузки нефти в Северном море, а реальный кризис происходит на Ближнем Востоке и в Азии. Перевозка из Северного моря в Азию занимает 37–48 дней, тогда как перевозка из Фуджейры в Индию — менее 3 дней. Азиатские НПЗ не могут ждать шесть недель альтернативных баррелей, когда склады исчерпываются.
Ормузский пролив обычно обеспечивает проход около 20 миллионов баррелей в день, примерно 20% мирового потребления жидких нефтепродуктов.
С момента закрытия в начале марта 2026 года энергетические агентства оценивают, что примерно 8 миллионов баррелей в сутки поставок временно выведены из обращения. Это крупнейшее месячное нарушение поставок за всю историю.
IEA отреагировало, координируя выпуск 400 миллионов баррелей из стратегических нефтяных резервов — крупнейший скоординированный выпуск в истории агентства.
Запасы Стратегического нефтяного резерва США составляют около 345 миллионов баррелей после отборов в 2022–2023 годах, которые так и не были восстановлены. Коммерческие запасы сырой нефти в США упали до 427.3 миллиона баррелей, что является самым низким уровнем с ноября 2022 года.
OPEC+ подтвердила отсутствие планов по увеличению добычи до третьего квартала 2026 года. Саудовская Аравия сохраняет добровольные сокращения на 1 миллион баррелей в сутки с середины 2025 года.
В сочетании с перебоями в иранском экспорте совокупная добыча OPEC+ примерно на 3.5 миллиона баррелей в сутки ниже мощности, самый большой разрыв со времён сокращений в пандемию 2020 года.
В начале 2026 года WTI находился в лёгком контанго: краткосрочные контракты около $60, а последующие месяцы — немного дороже. Сейчас ближайшие фьючерсы WTI торгуются около $99, тогда как контракты на конец 2026 года находятся в середине $70.
Премия первого месяца над вторым достигла $14.20, уровень, который аналитики описывают как экстремальный.
Бэквордейшн делает хранение нефти невыгодным, потому что продажа сегодня приносит больше, чем удержание до последующей поставки. Это вытесняет запасы из хранилищ на спотовый рынок.
Для трейдеров, держащих длинные фьючерсы, структура создаёт положительную доходность при ролловом «перекате», когда они продают дорогой истекающий контракт и покупают более дешёвый контракт следующего месяца.
Наибольшую выгоду получают участники, способные поставить реальные физические баррели в условиях дефицита. Авиакомпании, зерновые торговцы и энергоёмкие производители могут покупать более дешёвые фьючерсы с датами поставки в конце 2026 года, фиксируя цены ниже текущих физических цен.
Домохозяйства и малый бизнес такой возможности не имеют и несут весь удар в виде более высоких цен на бензин, дизель и продукты питания.
Разрыв между бумажным и физическим рынком такой величины не длится долго. НПЗ вынуждены обеспечивать реальные баррели или приостанавливать работу. Когда они поднимают бенчмарки, чтобы привлечь грузы, фьючерсы следуют за ними.
Геополитический стратег Марко Папич из BCA Research прогнозирует, что мир столкнётся с «нефтяным обрывом» к середине апреля, когда выпуски резервов и временные меры исчерпаются. JPMorgan предупреждает, что если пролив останется закрытым, фьючерсы резко переоценятся вверх.
Goldman Sachs оценивает, что конфликт уже добавил $14–$18 за баррель рисковой премии.
Любое внезапное прекращение огня или дипломатическое достижение может вызвать резкий обвал цен. Технические аналитики указывают на разрыв ликвидности между $90 и $95, который может ускорить нисходящее движение. В таких условиях размер позиции важнее убеждённости.
Три сигнала подскажут, закроется ли разрыв вверх или вниз. Отслеживайте физические бенчмарки, такие как дубайская нефть, наряду с Brent и WTI, потому что физический рынок ведёт в периоды реального дефицита поставок. Следите за темпами отбора резервов и временной шкалой середины апреля, когда запасные поставки истощаются.
Также наблюдайте за спредом бэквордейшна между первым и вторым месяцами. Если он расширится свыше $14, дефицит усиливается, и бумажный рынок вот‑вот догонит. Если сузится, рынок считает, что предложение нормализуется.
«Бумажная» нефть — это фьючерсные контракты на финансовых биржах, по которым большинство позиций закрывается до поставки. Физическая нефть — это реальная сырая нефть, поставляемая на НПЗ. Обычно они торгуются примерно по одинаковой цене, но во время кризисов с поставками эта связь может нарушаться.
Фьючерсы закладывают ожидание, что нарушение в Ормузском проливе будет недолгим, а риторика о политической деэскалации подтолкнула «бумажные» цены вниз. Физическая нефть отражает непосредственную реальность: реальные баррели в дефиците.
Физическая дубайская нефть торговалась в диапазоне $126–$140 за баррель, тогда как фьючерсы Brent находились примерно на уровне $100–$113 в конце марта 2026 года. Этот разрыв в $37–$40 вырос с менее чем $1 до начала конфликта.
Разрыв закроется одним из двух способов: физическое предложение улучшится и цены упадут, либо фьючерсы резко переоценятся вверх, чтобы отразить физическую реальность. Аналитики предупреждают, что возможен скачок вверх на $20–$50, если нарушение будет продолжаться.
Бэквордация означает, что краткосрочные контракты торгуются с премией по сравнению с контрактами дальних месяцев, что приносит выгоду длинным позициям через положительный доход от ролловера. Это сигнализирует о том, что рынок ожидает ослабления текущей нехватки со временем и делает хранение нефти менее выгодным.
Разрыв в $40 между «бумажной» и физической нефтью показывает рынку две конкурирующие реальности. Фьючерсы утверждают, что этот конфликт вскоре закончится. Физические баррели свидетельствуют о том, что у мира прямо сейчас заканчиваются варианты.
Наблюдение только за Brent или WTI даёт неполную картину. Физические бенчмарки, темпы сокращения запасов, спреды бэквордации и обрыв резервов в середине апреля определят, куда пойдёт нефть дальше. Трейдеры, которые отслеживают всё это, будут готовы к скачку заблаговременно, в любом случае, в какую бы сторону он ни произошёл.
Отказ от ответственности: Этот материал представлен только в информационных целях и не предназначен (и не должен рассматриваться) как финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, выраженное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какое‑либо конкретное инвестиционное решение, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходят какому‑либо конкретному лицу.
