Нийтэлсэн огноо: 2026-02-25
2026 онд гадаад валютын (FX) зах зээлүүд 'зөвшөөрлийн эрсдэл'‑ийг улам бүр үнэ тогтоодог болсон бөгөөд хөрөнгө саатах, хаагдах эсвэл өөр чиглэлд чиглүүлэх магадлал нь өсөлтийн ялгаанаас ч ялгаагүй чухал болдог.
Зөвшөөрлийн өөрчлөлтийн анхны нөлөө нь ихэвчлэн спот ханшаас илүү форвард, бэйсис болон опционууд дээр илэрдэг. Шинэ дүрэмүүд хеджлэх горизонтууд, барьцаа шаардлага болон зах зээлд нэвтрэх боломжийг өөрчилдөг учраас толгой ханшийн өөрчлөлтөөс өмнө FX зах зээлийн дэд бүтэц дэх үнэ дахин тогтоогдоно.
Бодлогын задаргаа ихэвчлэн АНУ доллартай ойрхон уялдаатай хэвээр байна, тэр дундаа үндсэн онол илт доллар төвтэй биш үед ч. Ихэнх олон улсын хеджлэл ба тооцоолол нь USD хэлбэрийн шингэн байдлаас хамааралтай хэвээр байгаа тул коридорын түвшний хязгаарлалт нь USD санхүүжилтийн нэмэгдлийг бий болгох эрсдэлтэй.
Дараагийн 12–18 сарын хугацаанд ЕС‑ийн гадагш чиглэсэн хяналтын хугацаа, ЕС‑д орох FDI шалгалтуудын уялдаа, Ази дахь аюулгүй байдлын хатуу шалгалтууд зэрэг шинэ түлхүүр үйл явдлууд бодлогоос үүдэлтэй савлагааг тогтмол хадгална гэж төсөөлж байна.
"Худалдааны дайн" хэмээх санаа нь 2026 оны эхээр FX үнэлгээний гол хүчин зүйлсийг бүрэн тусгадаггүй. Хэдийгээр гаалийн татварууд чухал хэвээр байгаа ч, зах зээл нь гадаад хөрөнгө оруулалтыг зохицуулах дүрэм журамд илүү их анхаарал хандуулж байна. Тухайлбал, ямар хөрөнгө оруулагчид ямар активуудыг авах эрхтэй, аль салбарт, ямар байгууллагаар дамжуулан, ямар тайлагнах үүрэгтэй болох зэрэг дүрэм журам.
Энэ шилжилт нь FX зах зээлийг макро эдийн засгийн ялгаанаас зохицуулалтын замнал, хөрвөх чадварын нэмэгдэл үнийн хөндлөнгийн үнэлгээ рүү шилжүүлж байна, ялангуяа мэдрэмтгий технологиудтай холбоотой коридорууд дахь валютын хослолд.
| Үзүүлэлт ба бодлогын заалт | Хамгийн сүүлийн үзүүлэлт | Огноо | Гадаад валютын зах зээлд үзүүлэх нөлөө |
|---|---|---|---|
| Дэлхийн OTC FX эргэлт | $9.6 их наяд өдөрт | 2025 оны 4-р сар | Гүн болж байгаа ч хеджлэх давалгаанууд хамгийн түрүүнд форвард болон своп дээр илэрдэг. |
| Дэлхийн FX эргэлтэнд АНУ долларын эзлэх хувь | Арилжааны 89.2% | 2025 оны 4-р сар | Задрал нь USD санхүүжилт болон төлбөр тооцоогоор дамжин дамждаг. |
| Federal Funds зорилтот хүрээ | 3.50%-аас 3.75% хүртэл | 2026 оны 1-р сарын 28 | Өндөр carry урамшуулал хэвээр байна, гэхдээ хөнгөрөх хүлээлтүүд одоо ганц чиглэлтэй биш болсон. |
| ECB-ийн хадгаламжийн хүү | 2.00% | 2026 оны 2-р сар | Европ хүүгийн хувьд тогтвортой тул бодлогын эрсдэл нь цэвэр ялгаанаас илүү FX‑ийг хөдөлгөгч хүчин зүйл болж байна. |
| Японы Төвбанкны нэг шөнийн дуудах хүүгийн удирдамж | Ойролцоогоор 0.75% | 2026 оны 1-р сарын 23 | Японы хэвийн байдал нь JPY‑ийн хеджлэх зардлыг өөрчилж байна, гэхдээ бодлогын зөрүү чухал хэвээр байна. |
| Дэлхийн төлбөрүүдэд RMB‑ийн эзлэх хувь (SWIFT) | 2.73% | 2025 оны 12-р сар | RMB‑ийн хэрэглээ өсч байна, гэхдээ олон улсынжих байдал нь зах зээлийн бүтцээр хязгаарлагдсаар байна. |
| ЕС‑ийн гадагш чиглэсэн хөрөнгө оруулалтын хяналтын тайлагнах эцсийн хугацаа | Нийт бүрэн тайлан ирэх ёстой | 2026 оны 6-р сарын 30 | Богино хугацааны түлхүүр үйл явдал бөгөөд боломжит ЕС‑ын түвшний гадагш хяналтын тогтолцоонд нөлөөлж болно. |
| Нийт албан ёсны нөөцөд алтны эзлэх хувь | 20% | 2024 оны эцэс | Нөөцийн стратеги нь хориг арга хэмжээ болон төлбөр тооцлын тэсвэртэй байдлаар улам бүр тодорхойлогдож байна. |
FX зах зээлд томоохон өөрчлөлт бол худалдааны бараанаас хөрөнгө оруулалтын капиталд хязгаарлалт хийх бодлогын шилжилт юм. АНУ нь гурван стратегийн салбарт тодорхой төрлийн гадаад хөрөнгө оруулалт хийх хязгаарлалтыг оруулсан байна: микроэлектроникийн чип, квант мэдээллийн технологиуд болон хиймэл оюун ухааны салбарт БНХАУ-тай холбоотой газруудын хөрөнгө оруулалтууд. Энэ горим нь хориглолт болон мэдэгдлийн шаардлагатай бөгөөд ихээхэн торгуультай.
Европ нь хоёр параллель замаар урагшилж байна. Нэгдүгээрт, энэ нь Европын Холбооны гадаад хөрөнгө оруулалтын шинэ FDI шалгалтын хүрээг боловсруулж дуусаж байна. Хоёрдугаарт, Европын Комисс нь 2026 оны 6-р сарын 30-нд тайлан гаргах хүртэл Европын төвшний хяналт болон гадаад хөрөнгө оруулалтын ил тод байдлын шаардлага төлөвлөж байна.
Ази ч мөн илүү хатуу арга хэмжээнүүдийг хэрэгжүүлж байна. Япон нь гадаад хөрөнгө оруулалтыг хянан шалгах төв байгуулж байгаа бөгөөд энэ нь эхлээд АНУ-ын Комитет дээр суурилсан хяналттай болно.
Эдгээр зохицуулалтын горимууд ихэвчлэн хөрөнгө оруулалтын урсгалыг бүрэн зогсоодоггүй, харин түүнийг дахин чиглүүлдэг. Хэрэв Хятадтай холбоотой хязгаарлалттай газруудад хөрөнгө оруулалт хийх нь улам хүндэрвэл, капитал нь зөвшөөрөгдсөн сонголтуудад чиглэгдэх болно. Тиймээс хамгийн их худалдаалагдах FX нөлөөлөл нь эдгээр дамжуулсан урсгалтай холбоотой валютын хослолд илрэх болно, харин өргөн хүрээний АНУ-ын долларын индекс (DXY)-ийн хөдөлгөөнд бус.
Хөрөнгө оруулагчид хөрөнгө дахин татах, гарах, төлбөр тооцоо хийх эсвэл зохицуулалтын зөвшөөрөл авахад саад үүсэх магадлал байгааг урьдчилан таамагласан тохиолдолд валютын зах зээлүүд хөнгөлөлт тооцдог. Энэ үзэгдэл нь дотоод-гадаад спредүүдийн өргөжих болон хөрөнгө оруулагчдын бүлгүүд өөр өөр хандах хязгаарлалтуудтай тулгарах үед тогтмол суурь зөрүүгээр илэрдэг.
Олон Улсын Төлбөрийн Төв (Bank for International Settlements, BIS)-ийн өгөгдлүүд форвард ба своп дээр хедж хийх эрэлт хурдан болон харьцангуй ихсэж болно гэж заадаг. (bis.org) Хөрөнгийн саад тотгор гүйлгээний хугацааг уртасгаж, 'хүлээж харах' опциончлолыг нэмэгдүүлдэг тул компаниуд ба сангууд илүү эрт, удаан хугацаанд хедж хийх хандлагатай болдог. Үүний үр дүнд спот зах зээл тогтвортой мэт харагдах боловч форвардын оноо болон суурь зөрүү доорх эрсдэлд хариу өгч тохирдог.
АНУ-ын доллар бараг 90% орчим гадаад валютын арилжаанд оролцдог тул коридорын түвшинд сегментаци үүсэх нь ихэвчлэн USD санхүүжилтийн асуудлыг дагуулдаг. Зах зээлийн стрессийн үед албан ёсны бэкстопууд чухал болдог. АНУ-ын Холбооны нөөцийн солилцооны шугамууд нь дэлхийн санхүүгийн зах зээлүүд дарамттай үед гадаадад долларын шингэнийг дэмжихэд зориулагдсан байдаг.
CNH-CNY-ийн зөрүү нь зах зээл хандах боломж ба шингэнийг хэрхэн үнэлж байгааг харуулах ашигтай барометрт хэвээр байна. BIS-ийн судалгаа нь бодлого ба шингэний ялгаанууд дотоод болон оффшор RMB зах зээлийн хооронд тогтмол үнийн зөрүү үүсгэдгийг баримтжуулдаг.
Түлхүүр дохио нь дундаж implied volatility биш. Энэ нь тодорхой бодлогын үүрэг гүйцэтгэгч үйл явдлуудын (жишээ нь, EU-ийн гадаад хөрөнгө оруулалтын шалгалтын хугацаа эсвэл АНУ-ын хэрэгжүүлэлтийн арга хэмжээ) эргэн тойрон дахь скью болон эрсдлийн урвуу үзэгдэл юм. Хөрөнгө оруулагчид хөрөнгийн урсгалд "гэнэт зогсолт" гарахаас айх үед тэд тэгш бус хамгаалалт авдаг бөгөөд энэ премиум урт хугацаанд тогтмол байж болно.
Хамгийн магадлалтай сценар нь шат дараатай өргөтгөлд орно: тодорхойлолтыг чангаруулах, тайлан гаргах шаардлагыг нэмэгдүүлэх, шалгалтын цар хүрээг өргөжүүлэх зэрэг алхмууд явагдана; харин бодлого тодорхойлогчид санхүүжилтийн зах зээлийг тогтворгүй болгох өргөн цар хүрээтэй хөрөнгө хязгаарлалтыг хэрэгжүүлэхгүй байх хандлагатай байна. Европын гадаад хөрөнгө оруулалтын шалгалтын товлол энэ динамикийг 2026 оны дунд хүртэл хадгална, үр дүнгээс хамааран EU түвшний нэмэлт арга хэмжээ авч болзошгүй.
Хэрэв гадагшаа чиглэсэн хөрөнгө оруулалтын дүрэм нь нэмэлт салбарууд, илүү олон 'анхаарал татсан улс', эсвэл илүү хатуу мөрдөн байцаалтыг хамарвал, валютын зах зээлүүд коридорын премиумыг өргөн суурь зөрүү болон форвардын хэлбэлзлийг нэмэгдүүлснээр өндөр үнэлэх болно. Ийм тасарлт нь долларын зуучлалын өртгийг нэмэгдүүлж, санхүүгийн хэрэгцээ нэмэгдсэнээр долларыг бэхжүүлэхэд хүргэж болно, тэр ч байтугай АНУ-ын макро эдийн засгийн үзүүлэлтүүд сулрахад ч ийм байж болно.
Тэгш нөхцөлтэй үр дүн ч — жишээ нь шалгалтын босго илүү тодорхой болох болон зөвшөөрлийг түргэн хугацаанд олгох зэрэг — бодлогын премиумыг арилгадаггүй. Харин үүнийг арилжаалах боломжийг нэмэгдүүлдэг. Зах зээлүүд тогтсон дүрмийн эсрэг хедж хийх чадвартай боловч шийдвэрийн эрхтэй холбоотой эрсдэлтэй тулгарахад бэрхшээлтэй тулгардаг.
Нөөцийн төрөлжүүлэлт улам бүр carry буюу duration-оос илүүтэй хоригт тэсвэртэй байдал болон төлбөр нэгтгэх сонголтын тулд хөдлөж байна. ECB мэдээлснээр албан ёсны нийт нөөц дотор алтны эзлэх хувь 2024 оны эцэст 20%-д хүрч, зах зээлийн үнэлгээн дээр евроны эзлэх хувийг давсан байна. (Европын төв банк) Энэ нь өдөр тутмын FX-ийг хөтлөх хүчин зүйл биш ч, хөрөнгө оруулалтын сувгуудаар зэвсэглэж болно гэж боддог бодлогын тоглогчдын ертөнцөд бүтэцчилсэн давуу тал болдог.
Эдгээр чиг хандлага ар талд хоёр талын тэнцэл тохиргоонд илүү туршилт хийх болон уламжлалын бус нөөцийн хөрөнгүүдэд их сонирхолтой болохыг дэмжиж байна. SWIFT-ийн өгөгдлүүд RMB-ээр хийсэн төлбөрүүд өсөж байгааг харуулж байгаа ч дэлхийн төлбөрийн нийт дүнгийн жижиг хэсгийг эзэлсээр байгаа нь зөвхөн худалдааны нэхэмжлэх биш, хөрөнгө оруулалтын дансны бүтэц нь гол хязгаар гэж үзэх үзлийг бататгаж байна.
Тогтмол биш. Анхны нөлөө ихэвчлэн форвард, валют хоорондын базис болон опцийн хазайлт дээр илэрдэг, учир нь зохицуулалтын өөрчлөлтүүд хеджийн хугацаа болон санхүүжилтэд нөлөөлдөг. Спот ханш ихэвчлэн арай хожим хариу үзүүлдэг — ихэнхдээ урсгалын дахин чиглүүлэлт тогтмол болох эсвэл бодлогын тодорхой бус байдал өргөн хүрээнд эрсдлийн сонирхолд нөлөөлсөн үед.
Хэсэгчлэн сегментчилсэн санхүүгийн системтэй, гадаад санхүүжилтийн их хэрэгцээтэй эсвэл геополитикийн хувьд мэдрэг коридортой валютууд ихэвчлэн хамгийн түрүүнд “policy premium/бодлогын премиум”-ыг үзүүлдэг. Дохиог нь ихэнхдээ зөвхөн спот ханшаар хэмжихгүй. Базис, дотоод-гадаад зөрүү, мөн сүүлтийн эрсдэлийн эсрэг хеджийн зардлуудыг бодлогын хугацааны хаяанд анхааралтай ажигла.
АНУ-ын доллар дэлхийн FX эргэлтэд тэнцэл хийх болон хедж хийхэд давамгайлсан валют хэвээр байна. Коридорын эрсдэл нэмэгдэхэд байгууллагууд ихэвчлэн нэмэлт USD шингэн нөөц болон барьцаа шаардаж, энэ нь өсөлтийн шок байхгүй үед ч санхүүжилтийн сувгаар дамжин долларыг бэхжүүлэх нөлөө үзүүлж болно.
Европын гадагш чиглэсэн хөрөнгө оруулалтыг эргэн харах хуваарь тодорхой календарийн үйл явдал болно: Гишүүн Улсуудын иж бүрэн тайлан 2026 оны 6 дугаар сарын 30-ны дотор ирүүлэх ёстой бөгөөд энэ нь илүү EU эсвэл үндэсний хяналт шаардлагатай эсэхийг тодорхойлоход зориулагдсан. Энэ нь 2026 оны дунд үед бодлогын хэлбэлзлийн цонх үүсгэх боломжтой.
"Капиталын дайн" эрсдэлийг уламжлалт макро эдийн засгийн эрсдэлийн оронд зээлийн эрсдэл мэт хянах ёстой. Базис, форвардын оноо, опцийн хазайлт болон дотоод-гаадаад зөрүүг ажиглаж, шалгалтын дүрэм шинэчлэл, хэрэгжилтийн үйлдэл болон хууль тогтоолын хугацаа зэрэг бодлогын календарьтай экспозициудыг тааруул. Ихэнхдээ зах зээл эдгээр сувгуудаар дамжуулан стресст орох дохиог өгдөг тул спот ханшид томоохон хөдөлгөөн гарахаас өмнө илэрдэг.
Одоогийн FX зах зээл нь татварын үнийн тооцоогоос хөрөнгө оруулах зөвшөөрлийг үнэ болгох руу шилжиж байна. 2026 онд гадагш чиглэсэн шалгалтын дэглэм, орох FDI-гийн илүү хатуу хяналт болон хоригтой холбоотой нийцлийн эрсдэл нь урт хугацааны хөрөнгө хаашаа шилжиж болох болон хэрхэн хедж хийх ёстойг дахин тодорхойлж байна. Үйлдэлд чиглэсэн гол сургамж: төлбөрийн системийн дэд бүтцийг ажигла. Форвард, базис болон хазайлт нь “капиталын дайн” хамгийн түрүүнд илэрдэг талбарууд бөгөөд 2026 оны дунд үеийн бодлогын хугацаанууд энэ премиумыг амьд байлгах магадлалтай.
Анхааруулга: Энэхүү материал нь ерөнхий мэдээллийн зориулалттай бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын эсвэл бусад зөвлөгөө болгон итгэх ёстой гэж зориулагдаагүй (мөн ингэж авч үзэх ёсгүй) байна. Материалда өгсөн ямар ч байр суурь нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс ямар нэг тодорхой хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ буюу хөрөнгө оруулалтын стратеги тухайн хүний хувьд тохиромжтой гэж санал болгож буй зөвлөмж биш юм.
