Diterbitkan pada: 2026-02-25
Pada 2026, pasar valuta asing (FX) semakin memasukkan "risiko perizinan", di mana probabilitas modal tertunda, diblokir, atau dialihkan sama pentingnya dengan perbedaan pertumbuhan.
Dampak awal dari perubahan regulasi biasanya memengaruhi forward, basis, dan opsi daripada tingkat spot. Aturan baru mengubah horizon lindung nilai, persyaratan agunan, dan akses pasar, sehingga menyebabkan penyesuaian harga pada infrastruktur pasar FX sebelum kurs utama menyesuaikan.
Fragmentasi kebijakan tetap terkait erat dengan dolar AS, bahkan ketika tesis dasarnya tidak secara eksplisit berfokus pada dolar. Sebagian besar aktivitas lindung nilai dan penyelesaian global terus bergantung pada likuiditas USD, sehingga pembatasan di tingkat koridor dapat meningkatkan premi pendanaan USD.
Dalam 12 hingga 18 bulan ke depan, katalis baru seperti batas waktu tinjauan investasi keluar UE, harmonisasi penyaringan masuk UE, dan penyaringan keamanan yang lebih ketat di Asia diperkirakan akan mempertahankan volatilitas, terutama di sekitar peristiwa yang dipicu kebijakan.
Narasi 'perang dagang' tidak sepenuhnya menggambarkan pendorong utama penetapan harga marjinal FX pada awal 2026. Meskipun tarif tetap relevan, pasar semakin fokus pada aturan yang berkembang terkait kepemilikan lintas batas, termasuk investor mana yang boleh mengakuisisi aset tertentu, di sektor mana, melalui entitas apa, dan dengan kewajiban pelaporan seperti apa. Transisi ini menggeser fokus FX dari perbedaan makroekonomi ke pasar yang menilai ketergantungan jalur regulasi dan premi konvertibilitas, terutama pada koridor yang melibatkan teknologi sensitif.
| Metrik atau Penanda Kebijakan | Bacaan Terbaru | Tanggal | Dampak pada Pasar Forex |
|---|---|---|---|
| Volume Perdagangan FX OTC Global | $9.6 Triliun Per Hari | April 2025 | Kedalaman besar, tetapi gelombang lindung nilai muncul paling cepat pada kontrak forward dan swap. |
| Pangsa Dolar AS dari Perputaran FX Global | 89.2% dari Perdagangan | April 2025 | Fragmentasi tersalurkan melalui pendanaan dan penyelesaian USD. |
| Rentang Target Federal Funds | 3.50% to 3.75% | 28 Januari 2026 | Insentif carry tinggi tetap ada, tetapi ekspektasi pelonggaran tidak lagi bersifat satu-arah. |
| Suku Bunga Fasilitas Simpanan ECB | 2.00% | Februari 2026 | Eropa stabil dalam hal suku bunga, sehingga risiko kebijakan menjadi pendorong FX yang lebih besar dibandingkan perbedaan murni. |
| Panduan Suku Bunga Overnight Call Bank of Japan | Sekitar 0.75% | 23 Januari 2026 | Normalisasi Jepang mengubah biaya lindung nilai JPY, tetapi divergensi kebijakan tetap penting. |
| Porsi RMB dalam Pembayaran Global (SWIFT) | 2.73% | Desember 2025 | Penggunaan RMB meningkat, tetapi internasionalisasi tetap dibatasi oleh struktur pasar. |
| Batas Waktu Tinjauan Investasi Keluar UE | Laporan Komprehensif Dijadwalkan | 30 Juni 2026 | Katalis jangka pendek untuk kemungkinan rezim kontrol investasi keluar tingkat UE. |
| Porsi Emas dari Total Cadangan Resmi | 20% | Akhir 2024 | Strategi cadangan semakin dibentuk oleh sanksi dan ketahanan penyelesaian. |
Perkembangan signifikan bagi pasar FX adalah pergeseran kebijakan dari mengenakan pajak pada barang lintas batas menjadi mengatur pembentukan modal lintas batas. Amerika Serikat telah menerapkan rezim keamanan investasi keluar formal yang menargetkan jenis transaksi tertentu dalam tiga sektor strategis: semikonduktor dan mikroelektronika, teknologi informasi kuantum, dan kecerdasan buatan yang terkait dengan yurisdiksi terkait Tiongkok. Rezim ini mencakup larangan dan kewajiban pemberitahuan, yang ditegakkan dengan sanksi berat.
Eropa bergerak maju di dua jalur paralel. Pertama, Eropa mendekati adopsi kerangka penyaringan FDI masuk yang terharmonisasi di UE, yang bertujuan mengurangi disparitas antar Negara Anggota dan meningkatkan friksi dasar untuk transaksi sektor strategis. (Parlemen Eropa) Kedua, rekomendasi investasi keluar Komisi Eropa memuat garis waktu yang jelas, dengan pelaporan kemajuan dan sebuah laporan komprehensif yang harus diserahkan pada 30 Juni 2026, untuk menentukan apakah langkah tambahan di tingkat UE atau nasional diperlukan.
Asia juga menerapkan langkah-langkah yang lebih ketat. Jepang saat ini sedang mempertimbangkan pembentukan badan penyaringan terpusat, yang dimodelkan pada Komite Investasi Asing di Amerika Serikat (CFIUS), sebagai bagian dari kebijakan keamanan ekonominya. Inisiatif ini kemungkinan akan menormalkan dan mempercepat peninjauan transaksi masuk yang sensitif. Implikasi bagi pasar FX jelas: semakin banyak koridor akan menunjukkan premi kebijakan yang persisten, bahkan tanpa pengumuman tarif baru.
Dalam praktiknya, rezim regulasi ini jarang menghentikan arus modal sepenuhnya; sebaliknya, mereka mengarahkannya ulang. Ketika investasi keluar ke target yang terkait China menjadi lebih sulit, modal dialokasikan kembali ke alternatif yang diizinkan seperti belanja modal domestik, pasar sekutu, atau koridor manufaktur 'friend-shore'. Akibatnya, dampak FX yang paling mudah diperdagangkan sering muncul pada pasangan mata uang yang terkait dengan aliran yang dialihkan ini, daripada pada pergerakan luas Indeks Dolar AS (DXY).
Pasar FX menerapkan diskon ketika investor mengantisipasi potensi hambatan pada repatriasi, keluar, penyelesaian, atau persetujuan kepatuhan. Fenomena ini terlihat berupa pelebaran selisih onshore-offshore dan perbedaan basis yang persisten ketika kelompok investor menghadapi kendala akses yang berbeda.
Data dari Bank for International Settlements (BIS) menunjukkan bahwa permintaan lindung nilai dapat meningkat dengan cepat dan secara tidak proporsional pada pasar forward dan swap. (bis.org) Friksi modal memperpanjang garis waktu transaksi dan meningkatkan opsi 'tunggu-dan-lihat', mendorong korporasi dan dana untuk melindungi posisi lebih awal dan untuk jangka waktu yang lebih lama. Akibatnya, pasar spot mungkin tampak stabil sementara poin forward dan basis menyesuaikan sebagai respons terhadap risiko mendasar.
Mengingat bahwa dolar AS terlibat dalam hampir 90% transaksi FX, segmentasi di tingkat koridor sering menyebabkan masalah pendanaan USD. Selama periode tekanan pasar, penopang resmi menjadi krusial. Jalur swap Federal Reserve secara khusus dirancang untuk mendukung likuiditas dolar di luar negeri ketika pasar pendanaan global mengalami tekanan.
Celah CNH-CNY tetap menjadi barometer yang berguna tentang bagaimana pasar menilai akses dan likuiditas. Penelitian BIS mendokumentasikan bahwa perbedaan kebijakan dan likuiditas dapat mendorong perbedaan penetapan harga yang persisten antara pasar RMB onshore dan offshore.
Sinyal utama bukanlah volatilitas implisit rata-rata. Sinyalnya adalah skew dan risk reversals di sekitar katalis kebijakan yang sudah dikenal (misalnya, tenggat tinjauan outbound UE atau tindakan penegakan AS). Ketika investor khawatir tentang 'henti mendadak' pada saluran modal, mereka membeli perlindungan asimetris, dan premi itu dapat bertahan.
Skenario yang paling mungkin melibatkan perluasan bertahap, termasuk definisi yang lebih ketat, peningkatan persyaratan pelaporan, dan cakupan penyaringan yang lebih luas, sementara pembuat kebijakan menghindari kontrol modal komprehensif yang dapat mengguncang pasar pendanaan. Garis waktu tinjauan outbound Eropa mempertahankan dinamika ini hingga pertengahan 2026, dengan potensi tindakan lebih lanjut di tingkat UE tergantung pada temuan.
Jika rezim investasi keluar meluas untuk mencakup sektor tambahan, lebih banyak 'negara yang menjadi perhatian', atau penegakan yang lebih ketat, pasar FX kemungkinan akan menilai premi koridor yang lebih tinggi melalui pelebaran basis dan meningkatnya volatilitas forward. Dinamika ini dapat memperkuat dolar karena meningkatnya permintaan pendanaan, bahkan jika data makro AS melemah, karena fragmentasi meningkatkan biaya intermediasi dolar.
Bahkan hasil yang menguntungkan, seperti ambang penyaringan yang lebih jelas dan persetujuan yang dipercepat, tidak menghilangkan premi kebijakan. Sebaliknya, hal tersebut meningkatkan daya perdagangannya. Pasar mampu melakukan lindung nilai terhadap aturan yang sudah ditetapkan tetapi menghadapi tantangan ketika berhadapan dengan risiko diskresioner.
Diversifikasi cadangan semakin didorong oleh ketahanan terhadap sanksi dan opsi penyelesaian, bukan oleh carry atau durasi. ECB melaporkan bahwa porsi emas dari total cadangan resmi naik menjadi 20% pada akhir 2024, melampaui porsi euro berdasarkan valuasi pasar. (Bank Sentral Eropa) Itu bukan penggerak FX sehari-hari, tetapi merupakan angin ekor struktural bagi dunia di mana pembuat kebijakan menganggap saluran modal dapat dijadikan senjata.
Secara margin, tren ini mendukung peningkatan eksperimen dengan pengaturan penyelesaian bilateral dan minat yang lebih besar terhadap aset cadangan nontradisional. Data SWIFT menunjukkan bahwa pembayaran dalam RMB tumbuh tetapi masih hanya menyumbang pangsa kecil dari pembayaran global, memperkuat pandangan bahwa struktur akun modal, bukan semata-mata penagihan perdagangan, merupakan kendala utama.
Tidak konsisten. Dampak awal biasanya terjadi pada forwards, basis lintas-mata uang, dan skew opsi, karena perubahan regulasi memengaruhi horizon lindung nilai dan akses pendanaan. Kurs spot umumnya merespons kemudian, biasanya ketika aliran yang dialihkan menjadi persisten atau ketika ketidakpastian kebijakan secara luas memengaruhi selera risiko.
Mata uang yang terkait dengan sistem keuangan yang sebagian tersegmentasi, kebutuhan pendanaan eksternal yang besar, atau koridor yang sensitif secara geopolitik cenderung menunjukkan “premi kebijakan” lebih awal. Sinyal jarang hanya terlihat dari nilai spot. Perhatikan basis, selisih onshore-offshore, dan biaya lindung nilai ekor di sekitar tenggat kebijakan.
Dolar AS tetap menjadi mata uang dominan untuk penyelesaian dan lindung nilai dalam perputaran FX global. Ketika risiko koridor meningkat, institusi biasanya memerlukan likuiditas USD tambahan dan jaminan, yang dapat memperkuat dolar melalui saluran pendanaan bahkan tanpa adanya kejutan pertumbuhan.
Garis waktu peninjauan investasi keluar Eropa adalah peristiwa kalender yang jelas: laporan komprehensif Negara Anggota harus diserahkan paling lambat 30 Juni 2026, secara eksplisit untuk memberi informasi apakah kontrol tambahan di tingkat UE atau nasional diperlukan. Itu menciptakan jendela volatilitas kebijakan sekitar pertengahan 2026.
Pantau risiko 'perang modal' dengan cara yang mirip dengan pemantauan risiko kredit daripada risiko makroekonomi tradisional. Lacak basis, forward points, skew opsi, dan selisih onshore-offshore, serta sesuaikan eksposur dengan kalender kebijakan, termasuk pembaruan aturan penyaringan, tindakan penegakan, dan tenggat legislatif. Pasar biasanya memberi sinyal tekanan melalui saluran-saluran ini sebelum terjadi pergerakan signifikan pada kurs spot.
Pasar FX saat ini sedang beralih dari memberi harga tarif ke memberi harga izin modal. Pada 2026, rezim penyaringan investasi keluar, peninjauan FDI masuk yang lebih ketat, dan risiko kepatuhan yang terkait sanksi sedang membentuk ulang ke mana modal jangka panjang dapat mengalir dan bagaimana modal tersebut harus dilindungi. Inti yang dapat ditindaklanjuti bersifat prospektif: perhatikan mekanisme aliran modal. Forwards, basis, dan skew adalah tempat 'perang modal' muncul pertama kali, dan tenggat kebijakan pertengahan 2026 kemungkinan akan menjaga premi itu tetap hidup.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan sebagai (dan seharusnya tidak dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi atau nasihat lain yang harus dijadikan dasar untuk pengambilan keputusan. Tidak ada opini yang diberikan dalam materi ini yang merupakan rekomendasi oleh EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.
