Дата публикации: 2026-02-25
В 2026 году валютные рынки (FX) всё чаще учитывают «риск разрешений», при котором вероятность задержки, блокировки или перенаправления капитала столь же значима, как и различия в темпах роста.
Первичное влияние нормативных изменений обычно затрагивает форварды, базис и опционы, а не спотовые курсы. Новые правила изменяют горизонты хеджирования, требования к обеспечению и доступ к рынкам, что приводит к переоценке инфраструктуры FX до того, как корректируются заголовочные обменные курсы.
Фрагментация политики по‑прежнему тесно связана с долларом США, даже когда исходная гипотеза явно не ориентирована на доллар. Большинство глобальных операций по хеджированию и расчетам продолжают опираться на ликвидность USD, поэтому ограничения на уровне коридоров могут повышать премии за финансирование в USD.
В ближайшие 12–18 месяцев ожидается, что новые катализаторы — такие как сроки обзора исходящих инвестиций ЕС, гармонизация механизмов проверки входящих инвестиций в ЕС и ужесточение проверок безопасности в Азии — будут поддерживать волатильность, особенно вокруг событий, вызванных политикой.
Нарратив о «торговой войне» не полностью отражает главные факторы маргинального ценообразования на FX в начале 2026 года. Хотя тарифы остаются релевантными, рынки всё больше сосредоточены на изменяющихся правилах, регулирующих трансграничное владение — кто может приобретать конкретные активы, в каких секторах, через какие структуры и при каких обязательствах по отчетности. Этот переход смещает акцент FX с макроэкономических дифференциалов на рынок, который оценивает зависимость от правил и премии за конвертируемость, особенно в коридорах, связанных с чувствительными технологиями.
| Показатель или индикатор политики | Последнее значение | Дата | Влияние на валютный рынок |
|---|---|---|---|
| Мировой внебиржевой оборот FX | $9.6 триллиона в день | апрель 2025 г. | Глубина огромна, но волны хеджирования проявляются быстрее всего в форвардах и свопах. |
| Доля доллара США в мировом обороте FX | 89.2% сделок | апрель 2025 г. | Фрагментация передаётся через финансирование и расчёты в USD. |
| Целевой диапазон ставки по федеральным фондам | 3.50% — 3.75% | 28 января 2026 г. | Высокие carry‑стимулы сохраняются, но ожидания смягчения больше не односторонни. |
| Депозитная ставка ЕЦБ | 2.00% | февраль 2026 г. | В Европе ставки стабильны, поэтому политический риск становится более важным драйвером FX по сравнению с чистыми дифференциалами. |
| Ориентир по овернайт‑ставке Банка Японии | около 0.75% | 23 января 2026 г. | Нормализация в Японии меняет затраты на хеджирование JPY, но дивергенция политик по‑прежнему важна. |
| Доля RMB в глобальных платежах (SWIFT) | 2.73% | декабрь 2025 г. | Использование RMB растёт, но интернационализация остаётся ограниченной структурой рынка. |
| Крайний срок обзора исходящих инвестиций ЕС | Ожидается всесторонний отчёт | 30 июня 2026 г. | Ближайший катализатор для возможного режима контроля исходящих инвестиций на уровне ЕС. |
| Доля золота в общих официальных резервах | 20% | конец 2024 г. | Стратегия резервов всё в большей степени формируется под влиянием санкций и устойчивости расчётов. |
Существенным событием для валютных рынков является сдвиг политики от налогообложения трансграничной торговли товарами к регулированию трансграничного формирования капитала. Соединённые Штаты внедрили формальный режим безопасности для исходящих инвестиций, нацеленный на определённые типы транзакций в трёх стратегических секторах: полупроводники и микроэлектроника, квантовые информационные технологии и искусственный интеллект, связанный с юрисдикциями, имеющими связи с Китаем. Этот режим включает запреты и требования по уведомлению, подкреплённые существенными штрафами.
Европа продвигается по двум параллельным направлениям. Во‑первых, она приближается к принятию гармонизированной системы проверки входящих ПИИ (FDI) в ЕС, которая направлена на сокращение различий между государствами‑членами и повышение базового уровня фрикций для транзакций в стратегических секторах. (Европейский парламент) Во‑вторых, рекомендация Европейской комиссии по исходящим инвестициям включает определённый график: отчёт о ходе работ и всесторонний отчёт должны быть представлены к 30 июня 2026 г., чтобы определить, требуются ли дополнительные меры на уровне ЕС или на национальном уровне.
Азия также вводит более строгие меры. Япония в настоящее время рассматривает создание централизованного органа по проверке инвестиций по образцу Committee on Foreign Investment in the United States (CFIUS) в рамках своей политики экономической безопасности. Эта инициатива, вероятно, формализует и ускорит рассмотрение чувствительных входящих сделок. Последствия для FX-рынков очевидны: всё большее число коридоров будет демонстрировать устойчивую премию за политику, даже при отсутствии новых объявлений о тарифах.
На практике такие регуляторные режимы редко полностью останавливают движения капитала; вместо этого они их перенаправляют. Когда исходящие инвестиции в ограниченные объекты, связанные с Китаем, становятся более затруднительными, капитал перераспределяется в разрешённые альтернативы, такие как внутренние капитальные расходы, рынки союзников или производственные коридоры в «дружественных» юрисдикциях ('friend-shore'). В результате наиболее заметные для торговли эффекты на FX обычно проявляются в валютных парах, связанных с этими перенаправленными потоками, а не в широком движении индекса доллара США (DXY).
Рынки FX применяют дисконт, когда инвесторы ожидают потенциальных препятствий для репатриации, выхода, расчётов или получения разрешений по соответствию. Это явление проявляется в более широких спредах между оншорными и офшорными рынками и в устойчивых различиях базиса, когда различные группы инвесторов сталкиваются с разной степенью доступа.
Данные Банка международных расчётов (BIS) указывают, что спрос на хеджирование может быстро и непропорционально вырасти в сегментах форвардов и свопов. (bis.org) Трения капитала удлиняют сроки сделок и усиливают опциональность «подождать и посмотреть», побуждая корпорации и фонды хеджировать позиции раньше и на более длительные сроки. В результате спот-рынок может выглядеть стабильным, в то время как форвардные пункты и базис корректируются в ответ на фундаментальные риски.
Учитывая, что доллар США участвует почти в 90% операций на FX, сегментация на уровне коридоров часто приводит к проблемам финансирования в USD. В периоды рыночного стресса официальные механизмы поддержки становятся критичными. Своп-линии Федеральной резервной системы специально предназначены для поддержки долларовой ликвидности за рубежом, когда глобальные рынки финансирования испытывают напряжение.
Разрыв CNH–CNY остаётся полезным барометром того, как рынок оценивает доступ и ликвидность. Исследования BIS показывают, что различия в политике и ликвидности могут приводить к устойчивым различиям в ценообразовании между оншорными и офшорными рынками RMB.
Ключевой сигнал — не средняя подразумеваемая волатильность, а скошенность и риск-реверсы вокруг известных политических катализаторов (например, сроки внешнего контроля со стороны EU или принудительные меры со стороны U.S.). Когда инвесторы опасаются «внезапных остановок» в каналах капитала, они покупают асимметричную защиту, и эта премия может сохраняться.
Наиболее вероятный сценарий предполагает постепенное расширение — ужесточение определений, увеличение требований к отчётности и расширение сферы проверки, при этом политики избегают всесторонних ограничений по капиталу, которые могли бы дестабилизировать рынки финансирования. График европейского внешнего контроля поддерживает эту динамику до середины 2026 года, с возможностью дальнейших мер на уровне EU в зависимости от выводов.
Если режимы исходящих инвестиций будут расширены до дополнительных секторов, большего числа «стран, вызывающих озабоченность», или усилено принуждение к соблюдению, рынки FX, вероятно, будут закладывать более высокие премии по коридорам через расширение базиса и рост форвардной волатильности. Эта динамика может укрепить доллар из‑за возросшего спроса на финансирование, даже если макроэкономические данные США ослабнут, поскольку фрагментация повышает стоимость долларовой интермедиации.
Даже благоприятные исходы, такие как более чёткие пороги проверки и ускоренные одобрения, не устраняют политическую премию. Вместо этого они повышают её торгуемость. Рынки способны хеджировать по установленным правилам, но сталкиваются с трудностями при работе с дискреционным риском.
Диверсификация резервов всё больше обусловлена устойчивостью к санкциям и возможностью выбора механизмов расчётов, а не кэрри или дюрацией. ECB сообщает, что доля золота в общих официальных резервах выросла до 20% на конец 2024 года, превысив долю евро по рыночным оценкам. (Европейский центральный банк) Это не фактор повседневных колебаний валютных курсов, но это структурный попутный ветер для мира, в котором политики предполагают, что каналы движения капитала могут быть использованы как оружие.
В сумме эти тренды способствуют активизации экспериментов с двусторонними схемами расчётов и повышенному интересу к нетрадиционным резервным активам. Данные SWIFT показывают, что расчёты в RMB растут, но по‑прежнему составляют небольшую долю мировых платежей, что усиливает точку зрения о том, что именно структура счёта движения капитала, а не только выставление счетов в торговле, является основным ограничением.
Не всегда. Первоначальное влияние, как правило, проявляется на форвардах, кросс‑валютном базисе и скиве опционов, поскольку изменения в регулировании затрагивают горизонты хеджирования и доступ к финансированию. Спотовые курсы обычно реагируют позже — обычно когда перенаправленные потоки становятся персистентными или когда политическая неопределённость в целом влияет на аппетит к риску.
Валюты, связанные с частично сегментированными финансовыми системами, значительными потребностями во внешнем финансировании или геополитически чувствительными коридорами, как правило, первыми проявляют «политическую премию». Сигнал редко ограничивается только спотом. Следите за базисом, спредами оншор–офшор и стоимостью хеджирования хвостовых рисков вокруг политических дедлайнов.
Доллар США остаётся доминирующей валютой для расчётов и хеджирования в мировом обороте валют. Когда риск в коридоре растёт, учреждения обычно требуют дополнительной ликвидности и обеспечения в USD, что через каналы финансирования может укрепить доллар даже при отсутствии шока роста.
Сроки обзора исходящих инвестиций в Европе — это явное календарное событие: всеобъемлющий доклад государств‑членов должен быть представлен до 30 июня 2026 года, с целью прямо информировать о том, нужны ли дополнительные меры контроля на уровне ЕС или на национальном уровне. Это создаёт окно политической волатильности примерно в середине 2026 года.
Отслеживайте риск «капитальной войны» аналогично кредитному риску, а не традиционному макрориску. Мониторьте базис, форвардные пункты, скив опционов и спреды оншор–офшор, и соотносите экспозиции с политическими календарями, включая обновления правил скрининга, меры принудительного исполнения и законодательные дедлайны. Рынок, как правило, сигнализирует о стрессе через эти каналы раньше значительных движений спотовых курсов.
Текущий рынок валютных операций переходит от ценообразования тарифов к ценообразованию разрешений на движение капитала. В 2026 году режимы проверки исходящих инвестиций, ужесточённый обзор входящих FDI и риски комплаенса, связанные с санкциями, изменяют направления, куда может идти долгосрочный капитал, и способы его хеджирования. Практический вывод носит перспективный характер: следите за инфраструктурой каналов — форварды, базис и скив первыми отражают проявления «капитальных войн», и политические дедлайны середины 2026 года, вероятно, сохранят эту премию.
Отказ от ответственности: Этот материал предназначен исключительно для общей информационной цели и не является (и не должен рассматриваться как) финансовым, инвестиционным или иным советом, на который следует полагаться. Ни одно из мнений, изложенных в материале, не является рекомендацией EBC или автора относительно того, что какое‑либо конкретное вложение, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходят для какого‑либо конкретного лица.
