Publicado el: 2026-02-25
En 2026, los mercados de divisas (Forex) valoran cada vez más el 'riesgo de permiso', en el que la probabilidad de que el capital sea retrasado, bloqueado o desviado es tan relevante como las diferencias de crecimiento.
El impacto inicial de los cambios regulatorios suele afectar a los forwards, el basis y las opciones antes que a los tipos spot. Las nuevas normas modifican los horizontes de cobertura, los requisitos de colateral y el acceso al mercado, lo que conduce a un reajuste de precios en la infraestructura del mercado de divisas antes de que los tipos de cambio de referencia se ajusten.
La fragmentación de políticas sigue estrechamente ligada al dólar estadounidense, incluso cuando la tesis subyacente no es explícitamente centrada en el dólar. La mayor parte de la cobertura y la liquidación global continúa dependiendo de la liquidez en USD, por lo que las restricciones a nivel de corredores pueden aumentar las primas de financiación en USD.
Durante los próximos 12 a 18 meses, se espera que nuevos catalizadores, como los plazos de revisión de inversiones salientes de la UE, la armonización de los controles de IED entrante de la UE y un escrutinio de seguridad más estricto en Asia, mantengan la volatilidad, especialmente en torno a eventos impulsados por políticas.
La narrativa de la 'guerra comercial' no captura por completo los impulsores principales del precio marginal en Forex a principios de 2026. Si bien los aranceles siguen siendo relevantes, los mercados se centran cada vez más en las normas en evolución que rigen la propiedad transfronteriza, incluyendo qué inversores pueden adquirir activos específicos, en qué sectores, a través de qué entidades y bajo qué obligaciones de información. Esta transición desplaza a las divisas desde un enfoque en los diferenciales macroeconómicos hacia un mercado que descuenta la dependencia del camino regulatorio y las primas de convertibilidad, particularmente en corredores que involucran tecnologías sensibles.
| Indicador o marcador de política | Última lectura | Fecha | Impacto en el mercado de divisas |
|---|---|---|---|
| Volumen global de Forex OTC | $9.6 billones por día | abril de 2025 | La profundidad es enorme, pero las olas de cobertura aparecen primero en forwards y swaps. |
| Participación del dólar estadounidense en el volumen global de Forex | 89.2% de las operaciones | abril de 2025 | La fragmentación se transmite a través de la financiación y la liquidación en USD. |
| Rango objetivo de los Federal Funds | 3.50% to 3.75% | 28 de enero de 2026 | Siguen existiendo altos incentivos por carry, pero las expectativas de relajación ya no son unidireccionales. |
| Tipo de la facilidad de depósito del BCE | 2.00% | febrero de 2026 | Europa está estable en tipos, por lo que el riesgo de política se convierte en un conductor más importante del Forex frente a los diferenciales puros. |
| Orientación del tipo overnight del Banco de Japón | Alrededor de 0.75% | 23 de enero de 2026 | La normalización en Japón cambia los costes de cobertura en JPY, pero la divergencia de política sigue siendo relevante. |
| Participación del RMB en los pagos globales (SWIFT) | 2.73% | diciembre de 2025 | El uso del RMB está creciendo, pero la internacionalización sigue estando limitada por la estructura del mercado. |
| Plazo de revisión de inversiones salientes de la UE | Informe completo previsto | 30 de junio de 2026 | Un catalizador a corto plazo para un posible régimen de control de inversiones salientes a nivel de la UE. |
| Participación del oro en las reservas oficiales totales | 20% | Finales de 2024 | La estrategia de reservas se ve cada vez más moldeada por las sanciones y la resiliencia de la liquidación. |
Un desarrollo significativo para los mercados de divisas es el cambio de política de gravar bienes transfronterizos a regular la formación de capital transfronterizo. Estados Unidos ha implementado un régimen formal de seguridad para inversiones salientes que apunta a tipos de transacciones específicos en tres sectores estratégicos: semiconductores y microelectrónica, tecnologías de información cuántica e inteligencia artificial relacionada con jurisdicciones vinculadas a China. Este régimen incluye prohibiciones y requisitos de notificación, aplicados mediante sanciones sustanciales.
Europa avanza por dos vías paralelas. Primero, está cerca de adoptar un marco armonizado de control de IED entrante de la UE, que tiene por objetivo reducir las disparidades entre los Estados miembros e incrementar la fricción de base para las transacciones en sectores estratégicos. (Parlamento Europeo) Segundo, la recomendación de la Comisión Europea sobre inversiones salientes incluye un calendario definido, con informes de progreso y un informe completo previsto para el 30 de junio de 2026, para determinar si convienen medidas adicionales a nivel de la UE o nacionales.
Asia también está implementando medidas más estrictas. Japón está considerando actualmente el establecimiento de un organismo centralizado de revisión, modelado según el Committee on Foreign Investment in the United States (CFIUS), como parte de su política de seguridad económica. Esta iniciativa probablemente formalizaría y aceleraría la revisión de transacciones entrantes sensibles. La implicación para los mercados de divisas es clara: un número creciente de corredores mostrará una prima política persistente, incluso en ausencia de nuevos anuncios de aranceles.
En la práctica, estos regímenes regulatorios rara vez detienen por completo los flujos de capital; en cambio, los redirigen. Cuando la inversión saliente hacia objetivos vinculados a China restringidos se vuelve más difícil, el capital se reasigna hacia alternativas permitidas, como gasto de capital doméstico, mercados aliados o corredores manufactureros 'friend-shore'. En consecuencia, los impactos en divisas más negociables suelen manifestarse en pares de divisas asociados a estos flujos redirigidos, en lugar de en movimientos amplios del Índice del Dólar estadounidense (DXY).
Los mercados de divisas aplican un descuento cuando los inversores anticipan posibles obstáculos para la repatriación, la salida, la liquidación o la autorización de cumplimiento. Este fenómeno es observable en forma de spreads onshore-offshore más amplios y diferenciales de base persistentes cuando distintos grupos de inversores enfrentan restricciones de acceso variables.
Los datos del Bank for International Settlements (BIS) indican que la demanda de cobertura puede aumentar de forma rápida y desproporcionada en forwards y swaps. (bis.org) Las fricciones de capital alargan los plazos de las transacciones y aumentan la opción de 'esperar y ver', lo que lleva a empresas y fondos a cubrirse antes y por duraciones más largas. Como resultado, el mercado spot puede parecer estable mientras que los puntos a plazo y el basis se ajustan en respuesta a los riesgos subyacentes.
Dado que el dólar estadounidense participa en casi el 90% de las operaciones de divisas, la segmentación a nivel de corredores a menudo resulta en un problema de financiación en USD. Durante periodos de tensión en el mercado, los respaldos oficiales se vuelven críticos. Las líneas de swap de la Reserva Federal están diseñadas específicamente para apoyar la liquidez en dólares en el exterior cuando los mercados de financiación globales experimentan tensión.
La brecha CNH-CNY sigue siendo un barómetro útil de cómo el mercado valora el acceso y la liquidez. La investigación del BIS documenta que las diferencias en política y liquidez pueden generar diferenciales de precio persistentes entre los mercados onshore y offshore del RMB.
La señal clave no es la volatilidad implícita promedio. Son las asimetrías y los risk reversals alrededor de catalizadores de política conocidos (por ejemplo, plazos de revisión de salidas de la UE o acciones de ejecución en EE. UU.). Cuando los inversores temen 'paradas súbitas' en los canales de capital, compran protección asimétrica, y esa prima puede persistir.
El escenario más probable implica una expansión incremental, incluyendo definiciones más estrictas, mayores requisitos de reporte y una cobertura de revisión más amplia, mientras los responsables de política evitan controles de capital integrales que podrían desestabilizar los mercados de financiación. La cronología de revisión de salidas de Europa mantiene esta dinámica hasta mediados de 2026, con la posibilidad de nueva acción a nivel de la UE dependiendo de los hallazgos.
Si los regímenes de inversión saliente se amplían para incluir sectores adicionales, más 'países de preocupación' o una aplicación más estricta, es probable que los mercados de divisas descuenten primas de corredor más altas mediante un basis más amplio y una mayor volatilidad a plazo. Esta dinámica puede fortalecer al dólar debido a una mayor demanda de financiación, incluso si los datos macroeconómicos de EE. UU. se debilitan, ya que la fragmentación aumenta el coste de la intermediación en dólares.
Incluso los resultados favorables, como umbrales de selección más claros y aprobaciones aceleradas, no eliminan la prima de política. En cambio, aumentan su negociabilidad. Los mercados pueden cubrirse frente a normas establecidas, pero encuentran dificultades al tratar con el riesgo discrecional.
La diversificación de reservas está cada vez más motivada por la resiliencia frente a sanciones y la opcionalidad de liquidación, más que por el carry o la duración. El Banco Central Europeo informa que la participación del oro en las reservas oficiales totales aumentó hasta el 20% a fines de 2024, superando la participación del euro según valoraciones de mercado. (Banco Central Europeo) Eso no es un motor del Forex en el día a día, pero sí constituye un viento de cola estructural para un mundo en el que los responsables de política asumen que los canales de capital pueden ser utilizados como arma.
En el margen, estas tendencias respaldan una mayor experimentación con acuerdos bilaterales de liquidación y un mayor interés en activos de reserva no tradicionales. Los datos de SWIFT indican que los pagos en RMB están creciendo pero aún representan una pequeña parte de los pagos globales, lo que refuerza la visión de que la estructura de la cuenta de capital, más que la facturación comercial por sí sola, es la restricción principal.
No de manera consistente. El impacto inicial suele producirse en los forwards, en el basis entre divisas y en el sesgo de opciones, ya que los cambios regulatorios afectan los horizontes de cobertura y el acceso a financiación. Los tipos spot suelen reaccionar más tarde, normalmente cuando los flujos redirigidos se vuelven persistentes o cuando la incertidumbre política afecta de forma generalizada al apetito por el riesgo.
Las monedas vinculadas a sistemas financieros parcialmente segmentados, con elevadas necesidades de financiación externa o que operan en corredores geopolíticamente sensibles tienden a mostrar antes la "prima de política". La señal rara vez es solo el valor spot. Observe el basis, los diferenciales onshore-offshore y los costes de cobertura de cola alrededor de los plazos de política.
El dólar estadounidense sigue siendo la moneda dominante para la liquidación y la cobertura en el volumen global de Forex. Cuando aumenta el riesgo en los corredores, las instituciones suelen necesitar liquidez adicional en dólares y colateral, lo que puede fortalecer al dólar a través de los canales de financiación incluso en ausencia de un shock de crecimiento.
El calendario de la revisión europea de inversiones salientes es un evento claro: el informe exhaustivo de los Estados miembros tiene fecha límite el 30 de junio de 2026, con el fin explícito de informar si se necesitan controles adicionales a nivel de la UE o nacionales. Eso genera una ventana de volatilidad de política en torno a mediados de 2026.
Vigile el riesgo de "guerra de capitales" de manera similar al riesgo de crédito más que al riesgo macroeconómico tradicional. Haga seguimiento del basis, de los puntos forward, del sesgo de opciones y de los diferenciales onshore-offshore, y alinee las exposiciones con los calendarios de política, incluidas las actualizaciones de las reglas de filtrado, las acciones de cumplimiento y los plazos legislativos. El mercado suele señalar tensión a través de estos canales antes de que se produzcan movimientos significativos en los tipos spot.
El mercado de Forex actual está pasando de valorar aranceles a valorar permisos de capital. En 2026, los regímenes de filtrado de inversiones salientes, el endurecimiento de la revisión de IED entrante y el riesgo de cumplimiento asociado a sanciones están reconfigurando hacia dónde puede dirigirse el capital a largo plazo y cómo debe cubrirse. La conclusión accionable es prospectiva: vigile la infraestructura de mercado. Los forwards, el basis y el sesgo son donde las "guerras de capitales" se manifiestan primero, y los plazos de política a mediados de 2026 probablemente mantendrán viva esa prima.
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