Нийтэлсэн огноо: 2026-01-19
Шинэчилсэн огноо: 2026-01-21
Сүүлийн инфляцын мөчлөгүүдэд зах зээлийн хөдөлгөөн заримдаа ойлгомжгүй мэт санагддаг. Инфляцын үзүүлэлт өндөр гарсан ч хувьцааны зах зээл өсөх, харин нийт инфляц буурч байхад бондын үнэ унах тохиолдол бий. Эдгээр нь алдаа биш. Харин хөрөнгө оруулагчид түр зуурын үнийн савлагаа болон урт хугацаанд үргэлжлэх инфляцын дарамтыг хэрхэн ялгаж харж байгааг илэрхийлдэг.
Нийт CPI (Headline CPI) нь голчлон эрчим хүч, хүнсний үнэ-ээс шалтгаалсан богино хугацааны үнийн өөрчлөлтийг тусгадаг. Харин Суурь CPI (Core CPI) нь эдгээрийг хасч тооцсоноор урт хугацаанд хадгалагдах хандлагатай инфляцын хүчин зүйлс, ялангуяа орон сууц болон үйлчилгээний үнийн өсөлт-ийг илүү тодорхой харуулдаг. Тиймээс зах зээлүүд суурь инфляцыг илүү анхаарч хардаг бөгөөд энэ нь хүүгийн түвшин, мөнгөний бодлогын хүлээлтийг тодорхойлоход чухал нөлөөтэй.
Үүний үр дүнд нэг л CPI тайлан зах зээлд эсрэг дохио өгч чадна. Эрчим хүчний үнэ буурснаар нийт инфляц намжиж, зах зээлийн сэтгэл зүйг сайжруулж болох ч орон сууцны инфляц өндөр хэвээр байснаар суурь CPI-ийг өсгөж, санхүүгийн нөхцөлийг хатуу байлгадаг. Зах зээл ийнхүү өөр өөрөөр хариу үзүүлдэг нь тэд өнөөдрийн инфляцын тоонд биш, харин ирээдүйн инфляцын хүлээлт болон үнийн дарамт хэр удаан үргэлжлэх вэ гэдэгт арилжаа хийж байгаатай холбоотой юм.
Зах зээлүүд нийт CPI (headline) болон суурь CPI (core)-ийг хооронд нь өрсөлдөгч үзүүлэлт гэж хардаггүй. Харин инфляцын түүхэнд өөр өөр үүрэгтэй гэж үнэлдэг.
Нийт CPI нь зах зээлийн сэтгэл зүй, богино хугацааны байршуулалт, мөн инфляцын талаарх сэтгэлзүйн хүлээлтэд илүү нөлөөлдөг. Харин суурь CPI нь мөнгөний бодлого хатуу хэвээр үлдэх үү, аажмаар зөөлөрөх үү, эсвэл дахин чангаруулах уу гэдгийг шийдэх гол шалгуур болдог. Энэ хоёр үзүүлэлт зөрөх үед зах зээл бараг үргэлж суурь инфляцын талд шийдвэр гаргадаг.
Сүүлийн мөчлөгүүд үүнийг тодорхой харууллаа. Эрчим хүчний үнэ буурснаас шалтгаалсан инфляцын огцом сааралт нь бондын зах зээлд тогтвортой өсөлт авчрах, эсвэл бодлогын мэдэгдэхүйц зөөлрөлтийн хүлээлт бий болгоход дахин дахин амжилтгүй болсон.
Үүний зэрэгцээ, суурь CPI-д гарсан өчүүхэн өсөлт, ялангуяа үйлчилгээ болон орон сууцны инфляцад, зах зээлийн хэт мэдрэмтгий дахин үнэлгээг өдөөсөн тохиолдлууд олон. Учир нь суурь инфляц нь хүүгийн түвшний ирээдүйн замнал, бодит өгөөж, мөн зах зээлийн ликвидитийн нөхцөлийг тодорхойлдог гол хүчин зүйл юм.
| Онцлог | Нийт CPI | Суурь CPI |
|---|---|---|
| Хоол хүнс, эрчим хүчийг багтаасан | Тийм | Үгүй |
| Үндсэн зорилго | Амьжиргааны нийт өртгийг хэмждэг | Инфляцийн дарамтын үндсэн хэмжүүрүүд |
| Тогтворгүй байдал | Өндөр | Бага |
| Гол хөдөлгөгч хүчнүүд | Эрчим хүч, хүнс, бараа бүтээгдэхүүн | Орон байр, үйлчилгээ, цалин хөлс |
| Цочролд мэдрэмтгий байдал | Маш мэдрэмтгий | Хязгаарлагдмал |
| Бодлогын хамаарал | Шууд бус | Шууд |
| Зах зээлийн төвлөрөл | Богино хугацааны сэтгэл хөдлөл | Урт хугацааны үнэ |
| Чиг хандлагын найдвартай байдал | Бага | Өндөр |
Хэрэглээний үнийн индексийн гол үзүүлэлт нь хүнс, эрчим хүч зэрэг хэрэглээний үнийн бүх бүрэлдэхүүн хэсгүүдийг агуулдаг. Энэ нь өрхүүдийн амьжиргааны өртгийн дарамтыг бүрэн харуулдаг бөгөөд инфляцийн талаарх олон нийтийн ойлголтод асар их үүрэг гүйцэтгэдэг.
Гэсэн хэдий ч зах зээлийн үүднээс авч үзвэл үндсэн хэрэглээний индекс нь шуугиантай үзүүлэлт юм. Эрчим хүчний үнэ нийлүүлэлтийн динамик, геополитикийн хөгжил эсвэл улирлын нөлөөллөөс шалтгаалан нэг сараас нөгөө сар хүртэл огцом хэлбэлзэж болно. Хүнсний үнэ цаг агаарын хэв маяг, ложистикийн тасалдал, дэлхийн бараа бүтээгдэхүүний мөчлөгт хариу үйлдэл үзүүлдэг. Эдгээр хөдөлгөөн нь инфляцийн үндсэн чиглэлийг өөрчлөхгүйгээр үндсэн үзүүлэлтийг давамгайлж чадна.
Энэ нь инфляци хурдацтай буурсан гэсэн хуурмаг байдлыг бий болгодог. Үйлчилгээний салбарын инфляци тогтвортой хэвээр байгаа ч бензиний үнийн огцом уналт нь хэрэглээний үнийн индексийг бууруулж болзошгүй юм. Зах зээлүүд эхэндээ эерэг хариу үйлдэл үзүүлж болох ч оролцогчид өгөгдлийн бүтцийг үнэлсний дараа энэ хариу үйлдэл ихэвчлэн алга болдог.
Хэрэглээний үнийн индекс (ХҮИ) нь чухал боловч голчлон дамжуулах механизм юм. Үүний нөлөө нь бодлогын бодит байдлыг хэрхэн тодорхойлж байгаад биш, харин инфляцийн хүлээлтийг хэрхэн бүрдүүлж байгаад оршино.
Гол ХҮИ нь богино хугацааны хэлбэлзлийг арилгах, бүтцийн инфляцийн дарамтыг илрүүлэхийн тулд хүнс, эрчим хүчийг оруулаагүй болно. Энэ нь Холбооны нөөцийн сан зэрэг төв банкуудын инфляцийн үндсэн хэмжүүр болдог.
Үндсэн инфляци нь мөнгөний бодлогын зөвхөн аажмаар нөлөөлж чадах хүчийг тусгадаг. Хөдөлмөрийн зардал, үйлчилгээний үнэ, орон сууцны түрээс, хүлээлтэд суурилсан зан байдал нь аажмаар өөрчлөгддөг. Нэгэнт өссөн ч өсөлт хөрж байсан ч тэдгээр нь наалдамхай хэвээр байх хандлагатай байдаг.
Зах зээлүүд гол ХҮИ-д анхаарлаа хандуулдаг, учир нь энэ нь ганц чухал асуултад хариулдаг: Инфляци өөрөө буурч байна уу, эсвэл бодлогын хязгаарлалтыг удаан хугацаанд шаардаж байна уу?
Үндсэн хэрэглээний үнийн индекс өндөр хэвээр байх үед зах зээл хүүгийн түвшин удаан хугацаанд өндөр байх ёстой гэж таамаглаж байна. Энэхүү таамаглал нь нийт инфляци юу хийж байгаагаас үл хамааран бондын өгөөж өндөр, санхүүгийн нөхцөл байдал чангарч, хувьцааны үнэлгээ буурахад шууд нөлөөлдөг.
Суурь CPI ба үргэлжилсэн инфляцын асуудал
Орон сууцны үнийн индекст ямар ч бүрэлдэхүүн хэсэг нь орон сууцнаас илүү тогтвортой нөлөө үзүүлээгүй. Түрээс болон эзэмшигчдийн тэнцэх хэмжээний түрээс нь нийлээд ХҮИ-ийн сагсны гуравны нэгээс илүү хувийг эзэлж байгаа бөгөөд гол инфляцийн динамикийн бүр ч их хувийг эзэлж байна.
Орон сууцны үнийн инфляци нь бодит цагийн орон сууцны зах зээлийн өөрчлөлтөөс хоцорч байгаа нь өмнөх түрээсийн түвшинг тусгасан түрээсийн гэрээ болон судалгааны өгөгдөлд үндэслэсэнтэй холбоотой юм. Энэхүү хоцрогдсон шинж чанар нь шинэ түрээсийн үнэ болон орон сууцны борлуулалт аль хэдийн удааширсан ч гэсэн орон сууцны үнийн мэдээллүүд ихэвчлэн өсдөг гэсэн үг юм.
Энэхүү хоцрогдол нь зах зээлийн төөрөгдөлд хүргэдэг, учир нь орон сууцны үнэ буурч, шинэ түрээсийн өсөлт буурч байгаа ч гэсэн орон сууцны инфляци өндөр хэвээр байна. Зах зээлүүд орон сууцны инфляци хэвээр байгаад хариу үйлдэл үзүүлдэг бөгөөд энэ нь бодит цагийн бууралтыг тусгахад цаг хугацаа шаарддаг. [1]
Бодлого боловсруулагчид болон хөрөнгө оруулагчдын хувьд орон сууцны инфляци нь инерцийн дохио юм. Хэрэв энэ нь итгэл үнэмшилтэйгээр удааширч чадахгүй бол үндсэн хэрэглээний индекс нь мөнгөний бодлогыг сулруулахад заавал дагаж мөрдөх ёстой хязгаарлалт хэвээр байна.
Эрчим хүчний үнэ нь хэрэглэгчийн үнийн индексийн гол хүчин зүйл юм. Газрын тос, бензин болон нийтийн аж ахуйн үйлчилгээ нь нэг удаагийн мэдээний дотор гол үзүүлэлтийг эрс өөрчилж чадна. [2]
Зах зээлүүд эрчим хүчний үнээс үүдэлтэй инфляцийн бууралтыг болгоомжтой авч үзэхийг сурсан. Эрчим хүчний үнэ нь мөчлөгтэй, геополитикийн хувьд мэдрэмтгий бөгөөд өөрчлөгдөх хандлагатай байдаг. Эдгээр нь хүүгийн түвшинд найдвартай нөлөөлдөггүй бөгөөд дотоодын эрэлтийн нөхцөл байдлыг тусгадаггүй.
Эрчим хүчний үнэ буурснаас болж хэрэглээний үнийн индекс буурахад зах зээлүүд эхэндээ өөдрөг үзэлтэй хариу үйлдэл үзүүлдэг. Гэхдээ үндсэн үйлчилгээний инфляци тогтвортой хэвээр байвал энэ өөдрөг үзэл ховорхон оршин тогтнодог. Бондын зах зээл дахин үнэлж, хүүгийн хүлээлт тохируулагдаж, эрсдэлтэй хөрөнгө эрч хүчээ нэмэгдүүлэхэд бэрхшээлтэй байдаг.
Эрчим хүч нь инфляцийн харааг өөрчилж чадна. Энэ нь өөрийн чиглэлийг ховорхон өөрчилдөг.
Үндсэн болон үндсэн хэрэглээний үнийн индексийн хоорондын харилцан үйлчлэл нь инфляцийн хүлээлтээр хамгийн тодорхой илэрдэг. Хэрэглэгчид үндсэн инфляцид хариу үйлдэл үзүүлдэг, учир нь энэ нь харагдахуйц үнийг тусгадаг. Бодлого боловсруулагчид эдгээр хариу үйлдэл нь цалингийн эрэлт болон үнийн зан төлөвт шингэсэн эсэх талаар санаа зовдог.
Хэрэв ерөнхий инфляци удаан хугацаанд өндөр хэвээр байвал хүлээлт өснө. Хүлээлт суларсны дараа хөдөлмөрийн зах зээл болон үйлчилгээний үнийн саналаар дамжуулан үндсэн инфляцид шууд нөлөөлдөг.
Зах зээлүүд энэхүү дамжуулах сувгийг нягт хянадаг. Тэд зөвхөн инфляцийн хэвлэмэл зургийг төдийгүй эдгээр хэвлэмэл зураг зан төлөвийг өөрчилж байгаа эсэхийг үнэлдэг. Үндсэн хэрэглээний үнийн индекс өндөр хэвээр байх үед зах зээлүүд ерөнхий инфляци түр зуур сайжирсан ч гэсэн хүлээлт бүрэн хангагдаагүй гэж үздэг.
Ийм учраас зах зээлийн хариу үйлдэл нь ихэвчлэн тэгш бус мэдрэмж төрүүлдэг. Гол ХҮИ-ийн өсөлттэй гэнэтийн зүйл нь үнийг огцом дахин үнэлэхэд хүргэдэг. Гарчиг ХҮИ-ийн өсөлттэй гэнэтийн зүйл нь эргэлзээ төрүүлдэг.
Ижил гарчгийн уншилттай хоёр ХҮИ-ийн тайлан нь гадаргуу доор юу болж байгаагаас хамааран зах зээлийн эсрэг хариу үйлдэл үзүүлж болно.
Хэрэв эрчим хүчний үнийн индекс өсч, гол үйлчилгээний инфляци буурвал зах зээл өсч магадгүй. Хэрэв эрчим хүчний үнийн индекс буурч, орон сууц, үйлчилгээ тогтвортой байвал зах зээл борлуулалтаа бууруулж магадгүй. Эдгээр хариу үйлдэл нь зөрчилдөөнтэй биш юм. Эдгээр нь одоогийн инфляцийг биш, харин ирээдүйн бодлогын үнэлгээг тусгадаг. Зах зээл нь хэвлэмэл бус, харин замыг арилжаалдаг.
Жишээлбэл, Хэрэглээний үнийн индексийн тайланд бензиний үнэ буурснаас болж үндсэн инфляци буурч байгааг харуулж болох ч орон сууц, үйлчилгээний инфляци тогтвортой хэвээр байвал зах зээл бонд зарсаар байна. Энэ тохиолдолд хөрөнгө оруулагчид үндсэн тоо илүү сайн харагдаж байгаа ч хүүгийн түвшин өндөр хэвээр байх болно гэж таамаглаж байна.
Энэ ялгааг ойлгох нь инфляцийн өгөгдөлтэй холбоотой өгөөж, хувьцаа, валютын хөдөлгөөнийг тайлбарлахад чухал ач холбогдолтой. Зөвхөн гарчгийн тоонд анхаарлаа хандуулдаг хүмүүс мессеж болон хариу үйлдлийг хоёуланг нь буруу ойлгодог.
Хүүгийн зах зээл нь бараг бүхэлдээ хэрэглээний үнийн индексийн үндсэн чиг хандлагатай холбоотой байдаг. Тогтмол үндсэн инфляци нь бодит өгөөжийг өндөр байлгаж, хүүгийн бууралтын хүрээг хязгаарладаг. Хувьцааны зах зээл нь хөнгөлөлтийн хувь болон санхүүгийн нөхцөл байдалд мэдрэмтгий орлогын мэдрэмтгий байдлаар шууд бусаар хариу үйлдэл үзүүлдэг. Валютын зах зээл нь харьцангуй инфляцийн тогтвортой байдлыг хянадаг бөгөөд энэ нь өгөөжийн зөрүүг нэмэгдүүлдэг.
Үүний эсрэгээр, бараа бүтээгдэхүүн, ялангуяа эрчим хүчний инфляцийн гол хүчин зүйлүүдэд илүү мэдрэмтгий байдаг. Энэхүү ялгаа нь бараа бүтээгдэхүүний зах зээл болон санхүүгийн хөрөнгө яагаад ижил хэрэглээний үнийн индекс гарсны дараа эсрэг чиглэлд хөдөлж болохыг тайлбарлаж байна.
Хэрэглээний үнийн индексийн тайлан нь ганц дохио биш гэдгийг та санах хэрэгтэй. Энэ бол өөр өөр зах зээлүүд өөр өөрөөр уншдаг давхаргат өгөгдлийн багц юм.
Зах зээл нь цалин хөлс, орон сууц, үйлчилгээнээс үүдэлтэй тогтвортой инфляцийг тусгадаг тул үндсэн хэрэглээний үнийн индексийг эрэмбэлдэг. Эдгээр бүрэлдэхүүн хэсгүүд нь төв банкны бодлогын зам, бодит хүүгийн түвшин, хөрвөх чадварын нөхцөл байдлыг бүрдүүлдэг бөгөөд энэ нь эцсийн дүнд бондын өгөөж, хувьцааны үнэлгээ, валютын үнийг тодорхойлдог.
Хэрэв суурь CPI тогтвортой хэвээр байвал нийт инфляци буурсны дараа хувьцаанууд унаж болзошгүй. Зах зээлүүд гол инфляцийн тогтвортой байдлыг хүүгийн түвшин удаан хугацаанд өндөр хэвээр байх, санхүүгийн нөхцөл байдлыг чангатгах, ирээдүйн орлогод ногдуулах хөнгөлөлтийн хэмжээг нэмэгдүүлэх дохио гэж тайлбарладаг.
Орон сууцны инфляци нь үндсэн хэрэглээний үнийн индекст ихээхэн жинтэй бөгөөд бодит цагийн түрээсийн гэрээнээс илүү одоогийн түрээсийн гэрээг тусгадаг тул удаан тохируулагддаг. Энэхүү хоцрогдол нь орон сууцны зах зээл хүйтрэх үед ч үндсэн инфляцийг өндөр байлгаж, бодлогын ач холбогдолтой хөнгөлөлтийг хойшлуулдаг.
Эрчим хүчний үнэ буурах нь ихэвчлэн хэрэглээний үнийн индексийг бууруулдаг боловч үйлчилгээний салбар эсвэл цалингийн инфляцийг авч үздэггүй. Эрчим хүчний үнэ хэлбэлзэлтэй бөгөөд буцаах боломжтой тул үндсэн инфляци тогтвортой бөгөөд өргөн хүрээтэй тогтворжилтыг харуулаагүй л бол зах зээл тэдгээрийн нөлөөллийг үгүйсгэдэг.
Холбооны нөөцийн сан нь тогтворгүй бүрэлдэхүүн хэсгүүдийг шүүж, инфляцийн тогтвортой байдлыг тогтоодог тул голчлон гол хэрэглээний үнийн индексэд анхаарлаа хандуулдаг. Тогтвортой үндсэн инфляци нь нийт инфляци түр зуур сайжирсан ч гэсэн мөнгөний бодлого хязгаарлах ёстой эрэлтийн дарамт үргэлжилж байгааг дохио өгдөг.
Тийм ээ. Хэрэглээний үнийн индексийн гол үзүүлэлт нь инфляцийн хүлээлт, бараа бүтээгдэхүүн, хэрэглэгчдийн сэтгэл санаанд нөлөөлөх замаар богино хугацааны зах зээлийн хөдөлгөөнийг удирдаж чадна. Гэсэн хэдий ч, хэрэв Хэрэглээний үнийн индексийн гол чиг хандлага нь инфляцийн динамикт тогтвортой өөрчлөлтийг батлахгүй бол эдгээр хариу үйлдэл нь ихэвчлэн алга болдог.
Нийт CPI болон суурь CPI-ийн хоорондох ялгаа нь энгийн боловч чухал юм. Нийт CPI нь инфляци одоо хэрхэн мэдрэгдэж байгааг харуулж байгаа бөгөөд энэ нь ихэвчлэн эрчим хүч, хүнсний үнээс хамаардаг. Үндсэн ХҮИ нь инфляци хаанаас гарч байгааг, орон байр, үйлчилгээ, цалинтай холбоотой зардлаас шалтгаалан үргэлжлэх эсэхийг харуулж байна.
Тийм ч учраас зах зээлүүд ерөнхий инфляци буурахад болгоомжтой хариу үйлдэл үзүүлдэг. Хэрэв үндсэн инфляци, ялангуяа орон сууц, үйлчилгээний салбарт тогтвортой хэвээр байвал хүүгийн түвшин болон санхүүгийн нөхцөл байдлын хүлээлт төдийлөн өөрчлөгддөггүй. Зах зээлийн хачин мэт санагдаж болох хариу үйлдэл нь ихэвчлэн логик байдаг. Зах зээлүүд богино хугацааны тайвшралд анхаарлаа хандуулдаггүй. Тэд инфляцийн дарамт үнэхээр гадаргуу дээр намжиж байгаа эсэхэд анхаарлаа хандуулдаг.
Анхааруулга: Энэ материал нь зөвхөн ерөнхий мэдээллийн зорилгоор зориулагдсан бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын болон бусад зөвлөгөө гэж үзэх ёсгүй бөгөөд үүнд найдах ёсгүй. Өгсөн санал нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс аливаа хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл стратеги нь тодорхой хүнд тохиромжтой гэсэн зөвлөмж биш юм.
