اريخ النشر: 2026-01-19
في دورات التضخم الأخيرة، تحركت الأسواق في كثير من الأحيان بطرق تبدو محيرة. فقد ترتفع أسعار الأسهم مع بيانات التضخم القوية، بينما تنخفض أسعار السندات حتى مع انخفاض معدل التضخم العام. هذه التحركات ليست أخطاء، بل تعكس كيفية تمييز المستثمرين بين تقلبات الأسعار المؤقتة في السوق وضغوط التضخم المستمرة.
يعكس مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي التغيرات السعرية الفورية التي تحركها بشكل أساسي أسعار الطاقة والغذاء. أما مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي فيستبعد هذه العوامل ليكشف عن محركات التضخم التي تميل إلى الاستمرار، وخاصة أسعار السكن والخدمات. وتولي الأسواق اهتماماً أكبر للتضخم الأساسي لأنه يؤثر على توقعات أسعار الفائدة والسياسات على المدى الطويل.
ونتيجةً لذلك، قد يُرسل تقرير مؤشر أسعار المستهلك نفسه إشاراتٍ مُتباينة. فانخفاض أسعار الطاقة قد يُخفف من حدة التضخم العام ويُحسّن المعنويات، بينما يُبقي التضخم المُستمر في أسعار المساكن مؤشر أسعار المستهلك الأساسي مرتفعًا ويُبقي الأوضاع المالية مُتشديدة. وتتفاعل الأسواق بشكلٍ مُختلف لأنها لا تتداول رقم التضخم الحالي، بل تتداول توقعات التضخم ومدى استدامة ضغوط الأسعار.
لا تتعامل الأسواق مع مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي ومؤشر أسعار المستهلكين الأساسي كمؤشرين متنافسين، بل تُسند إليهما أدواراً مختلفة في سردية التضخم.
يؤثر مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي على معنويات السوق، والتوجهات قصيرة الأجل، ونفسية التضخم. بينما يحدد مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ما إذا كانت السياسة النقدية ستبقى تقييدية، أو تخففها بحذر، أو تشددها أكثر. وعندما يتباين هذان المؤشران، تميل الأسواق إلى جانب التضخم الأساسي في معظم الأحيان.
لقد أوضحت الدورات الأخيرة هذا الأمر بوضوح. فقد فشلت فترات انخفاض التضخم الحاد المدفوعة بانخفاض أسعار الطاقة مراراً وتكراراً في إحداث ارتفاعات مستدامة في أسعار السندات أو توقعات طويلة الأمد بتيسير السياسة النقدية.
في غضون ذلك، أدت مفاجآت إيجابية طفيفة في مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، لا سيما في قطاعي الخدمات والإسكان، إلى إعادة تسعير غير متناسبة في السوق. ويعود ذلك إلى أن التضخم الأساسي يُحدد المسار المتوقع لأسعار الفائدة والعوائد الحقيقية وظروف السيولة.
| ميزة | مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي | مؤشر أسعار المستهلك الأساسي |
|---|---|---|
| يشمل الغذاء والطاقة | نعم | لا |
| الغرض الرئيسي | يقيس التكلفة الإجمالية للمعيشة | يقيس ضغط التضخم الكامن |
| التقلب | عالي | قليل |
| العوامل الرئيسية المحركة | الطاقة، الغذاء، السلع | المأوى، والخدمات، والأجور |
| الحساسية للصدمات | شديد الحساسية | محدود |
| أهمية السياسة | غير مباشر | مباشر |
| التركيز على السوق | المشاعر قصيرة المدى | التسعير على المدى الطويل |
| موثوقية رصد الاتجاهات | قليل | عالي |
يشمل مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي جميع مكونات أسعار المستهلك، ولا سيما الغذاء والطاقة. وهو يعكس الضغط الكامل لتكاليف المعيشة الذي تعاني منه الأسر، ويلعب دورًا كبيرًا في التصور العام للتضخم.
مع ذلك، من منظور السوق، يُعدّ مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي مؤشراً متقلباً. فأسعار الطاقة قد تشهد تقلبات حادة من شهر لآخر نتيجة لديناميكيات العرض، والتطورات الجيوسياسية، أو التأثيرات الموسمية. كما تتأثر أسعار المواد الغذائية بأنماط الطقس، واضطرابات الخدمات اللوجستية، ودورات السلع العالمية. وقد تُهيمن هذه التقلبات على الرقم الرئيسي دون أن تُغيّر مسار التضخم الأساسي.
يُوهم هذا بانخفاض سريع في التضخم. فالانخفاض الحاد في أسعار البنزين قد يُؤدي إلى انخفاض مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي حتى مع بقاء التضخم في قطاع الخدمات مرتفعًا. قد تستجيب الأسواق إيجابيًا في البداية، لكن هذا التفاعل غالبًا ما يتلاشى بمجرد أن يُقيّم المشاركون تركيبة البيانات.
يُعد مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي مهماً، لكن دوره الرئيسي يكمن في كونه آلية نقل التأثير. ويتجلى تأثيره في كيفية تشكيله لتوقعات التضخم، وليس في كيفية تحديده للواقع السياسي.
يستثني مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي الغذاء والطاقة للتخلص من التقلبات قصيرة الأجل وكشف ضغوط التضخم الهيكلية. وهذا ما يجعله المقياس الرئيسي للتضخم بالنسبة للبنوك المركزية، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي.
يعكس التضخم الأساسي قوى لا تستطيع السياسة النقدية التأثير عليها إلا تدريجياً. فتكاليف العمالة، وأسعار الخدمات، وإيجارات المساكن، والسلوكيات القائمة على التوقعات، تتكيف ببطء. وبمجرد ارتفاعها، تميل هذه العوامل إلى البقاء ثابتة حتى مع تباطؤ النمو.
تركز الأسواق على مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي لأنه يجيب على سؤال حاسم واحد: هل يتراجع التضخم من تلقاء نفسه، أم أنه يتطلب ضبطاً مطولاً للسياسة؟
عندما يظل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي مرتفعاً، تستنتج الأسواق أن أسعار الفائدة يجب أن تبقى مرتفعة لفترة أطول. ويؤدي هذا الافتراض مباشرةً إلى ارتفاع عوائد السندات، وتشديد الأوضاع المالية، وانخفاض تقييمات الأسهم، بغض النظر عن مستوى التضخم العام.
لم يؤثر أي عنصر على مؤشر أسعار المستهلك الأساسي بشكل أكثر استدامة من السكن. تمثل الإيجارات وإيجارات الملاك المكافئة معًا أكثر من ثلث سلة مؤشر أسعار المستهلك، وحصة أكبر من ذلك في ديناميكيات التضخم الأساسي.
يتأخر تضخم تكاليف السكن عن التغيرات الآنية في سوق الإسكان لأنه يعتمد على عقود الإيجار وبيانات المسح التي تعكس مستويات الإيجار السابقة. هذه الطبيعة الاسترجاعية تعني أن تكاليف السكن المُبلغ عنها غالباً ما ترتفع حتى بعد تباطؤ أسعار الإيجارات الجديدة ومبيعات المنازل.
يُسبب هذا التأخير ارتباكًا في السوق، لأنه حتى مع استقرار أسعار المنازل وتباطؤ نمو عقود الإيجار الجديدة، يبقى التضخم المُعلن عنه في أسعار المساكن مرتفعًا. وتتفاعل الأسواق مع استمرار هذا التضخم، الذي يستغرق وقتًا ليعكس الانخفاضات الفعلية. [1]
بالنسبة لصناع السياسات والمستثمرين على حد سواء، يُعدّ تضخم أسعار المساكن مؤشراً على الجمود الاقتصادي. وطالما لم يتباطأ بشكل ملحوظ، يبقى مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي قيداً ملزماً على التيسير النقدي.
تُعد أسعار الطاقة العامل المؤثر الرئيسي في مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي. إذ يمكن للنفط والبنزين والمرافق أن تُغير الرقم الرئيسي بشكل كبير خلال إصدار واحد. [2]
لقد تعلمت الأسواق التعامل بحذر مع انخفاض التضخم الناتج عن الطاقة. فأسعار الطاقة دورية، وحساسة للظروف الجيوسياسية، وعرضة للانعكاس. كما أنها لا تتأثر بشكل موثوق بأسعار الفائدة، ولا تعكس ظروف الطلب المحلي.
عندما ينخفض مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي نتيجة تراجع أسعار الطاقة، تستجيب الأسواق مبدئياً بتفاؤل. ولكن إذا ظل التضخم الأساسي في قطاع الخدمات مرتفعاً، فنادراً ما يدوم هذا التفاؤل. وتعيد أسواق السندات تقييم أسعارها، وتُعدّل توقعات أسعار الفائدة، وتكافح الأصول الخطرة لاستعادة زخمها.
يمكن للطاقة أن تغير من منظور التضخم، لكنها نادراً ما تغير مساره.
يتجلى التفاعل بين مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي والأساسي بوضوح من خلال توقعات التضخم. يتفاعل المستهلكون مع التضخم الرئيسي لأنه يعكس الأسعار الظاهرة. ويشعر صناع السياسات بالقلق حيال ما إذا كانت هذه التفاعلات ستؤثر على مطالب الأجور وسلوك التسعير.
إذا استمر التضخم العام مرتفعاً لفترات طويلة، ترتفع التوقعات. وبمجرد أن تفقد هذه التوقعات استقرارها، فإنها تؤثر بشكل مباشر على التضخم الأساسي من خلال أسواق العمل وأسعار الخدمات.
تراقب الأسواق قناة انتقال هذه المعلومات عن كثب. فهي لا تقيّم مؤشرات التضخم فحسب، بل تقيّم أيضاً ما إذا كانت هذه المؤشرات تُغيّر السلوك. فعندما يظل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي مرتفعاً، تفترض الأسواق أن التوقعات لم تُضبط بالكامل بعد، حتى لو تحسّن التضخم العام مؤقتاً.
لهذا السبب غالباً ما تبدو ردود فعل السوق غير متكافئة. فالمفاجآت الإيجابية في مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي تؤدي إلى إعادة تسعير حادة، بينما تؤدي المفاجآت السلبية في مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي إلى التشكيك.
يمكن لتقريرين عن مؤشر أسعار المستهلك يحملان نفس العناوين الرئيسية أن ينتج عنهما ردود فعل متناقضة في السوق اعتمادًا على ما يحدث تحت السطح.
إذا ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي بسبب ارتفاع أسعار الطاقة بينما انخفض التضخم الأساسي للخدمات، فقد تشهد الأسواق انتعاشاً. أما إذا انخفض مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي بسبب ارتفاع أسعار الطاقة بينما ظلت أسعار المساكن والخدمات ثابتة، فقد تشهد الأسواق عمليات بيع. هذه التفاعلات ليست متناقضة، بل تعكس تقييماً للسياسات المستقبلية، وليس التضخم الحالي. فالأسواق تتداول بناءً على مسار التضخم، لا على بياناته.
على سبيل المثال، قد يُظهر تقرير مؤشر أسعار المستهلك انخفاضًا في معدل التضخم العام نتيجة لانخفاض أسعار البنزين، ومع ذلك تستمر الأسواق في بيع السندات إذا ظل التضخم في قطاعي السكن والخدمات مرتفعًا. في هذه الحالة، يفترض المستثمرون أن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة، على الرغم من أن الرقم العام يبدو أفضل.
يُعدّ فهم هذا التمييز أساسياً لتفسير تحركات العوائد والأسهم والعملات في ضوء بيانات التضخم. وغالباً ما يُسيء أولئك الذين يركزون فقط على الرقم الرئيسي فهم كلٍّ من الرسالة ورد الفعل.
تعتمد أسواق أسعار الفائدة بشكل شبه كامل على اتجاهات مؤشر أسعار المستهلك الأساسي. ويؤدي استمرار التضخم الأساسي إلى ارتفاع العوائد الحقيقية، مما يحد من إمكانية خفض أسعار الفائدة. وتستجيب أسواق الأسهم بشكل غير مباشر، من خلال أسعار الخصم وحساسية الأرباح للأوضاع المالية. أما أسواق العملات، فتتتبع استمرار التضخم النسبي، والذي يؤثر بدوره على فروق العائد.
على النقيض من ذلك، تتأثر أسعار السلع بشكل أكبر بعوامل التضخم الرئيسية، وخاصة الطاقة. هذا التباين يفسر سبب تحرك أسواق السلع والأصول المالية في اتجاهين متعاكسين بعد صدور نفس مؤشر أسعار المستهلك.
يجب أن تتذكر أن تقرير مؤشر أسعار المستهلك ليس إشارة واحدة، بل هو مجموعة بيانات متعددة الطبقات تقرأها الأسواق المختلفة بطرق مختلفة.
تُعطي الأسواق الأولوية لمؤشر أسعار المستهلك الأساسي لأنه يعكس التضخم المستمر الناتج عن الأجور والسكن والخدمات. وتُؤثر هذه المكونات على مسارات السياسة النقدية للبنوك المركزية، وأسعار الفائدة الحقيقية، وظروف السيولة، والتي تُحدد في نهاية المطاف عوائد السندات، وتقييمات الأسهم، وأسعار العملات.
قد تنخفض أسعار الأسهم بعد انخفاض التضخم العام إذا ظل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ثابتاً. تفسر الأسواق استمرار التضخم الأساسي كإشارة إلى أن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة لفترة أطول، مما يؤدي إلى تشديد الأوضاع المالية وزيادة معدلات الخصم المطبقة على الأرباح المستقبلية.
يُشكّل تضخم أسعار المساكن ثقلاً كبيراً في مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، ويتكيف ببطء لأنه يعكس عقود الإيجار القائمة بدلاً من الإيجارات الفعلية. هذا التأخير يُبقي التضخم الأساسي مرتفعاً حتى عندما تهدأ أسواق الإسكان، مما يؤخر أي إجراءات تخفيفية فعّالة.
غالباً ما يؤدي انخفاض أسعار الطاقة إلى خفض مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي، لكنه لا يعالج تضخم قطاع الخدمات أو الأجور. ونظراً لتقلب أسعار الطاقة وقابليتها للانعكاس، فإن الأسواق لا تأخذ تأثيرها في الحسبان ما لم يُظهر التضخم الأساسي أيضاً اعتدالاً مستداماً وواسع النطاق.
يركز الاحتياطي الفيدرالي بشكل أساسي على مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي لأنه يستبعد المكونات المتقلبة ويرصد استمرارية التضخم. ويشير استمرار التضخم الأساسي إلى استمرار ضغوط الطلب التي يجب على السياسة النقدية كبحها حتى لو تحسن التضخم العام مؤقتًا.
نعم. يمكن لمؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي أن يؤثر على تحركات السوق قصيرة الأجل من خلال التأثير على توقعات التضخم والسلع الأساسية وثقة المستهلك. ومع ذلك، عادةً ما تتلاشى هذه التأثيرات إذا لم تؤكد اتجاهات مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي حدوث تحول دائم في ديناميكيات التضخم الكامنة.
الفرق بين مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي ومؤشر أسعار المستهلك الأساسي بسيط ولكنه مهم. يُظهر مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي مستوى التضخم الحالي، والذي يتأثر بشكل كبير بأسعار الطاقة والغذاء. أما مؤشر أسعار المستهلك الأساسي فيُظهر مصدر التضخم واحتمالية استمراره، مدفوعًا بتكاليف السكن والخدمات والأجور.
لهذا السبب، غالباً ما تتفاعل الأسواق بحذر عند انخفاض معدل التضخم العام. فإذا ظل التضخم الأساسي ثابتاً، لا سيما في قطاعي الإسكان والخدمات، فإن التوقعات بشأن أسعار الفائدة والأوضاع المالية لا تتغير كثيراً. وما قد يبدو رد فعل غريباً من السوق هو في الغالب رد فعل منطقي. فالأسواق لا تركز على التخفيف قصير الأجل، بل تركز على ما إذا كان ضغط التضخم يتراجع فعلاً في الخفاء.
تنويه: هذه المعلومات مُخصصة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يُقصد بها، ولا ينبغي اعتبارها، نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُشكل أي رأي مُقدم توصية من شركة EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية مناسبة لأي شخص بعينه.
