Publicado el: 2026-01-19
Actualizado el: 2026-01-20
En los últimos ciclos inflacionarios, los mercados a menudo se han movido de forma confusa. Las acciones pueden subir ante datos inflacionarios sólidos, mientras que los bonos se desploman incluso cuando la inflación general se enfría. Estos movimientos no son errores. Reflejan cómo los inversores distinguen las fluctuaciones temporales de los precios del mercado de las presiones inflacionarias persistentes.
El IPC general refleja las variaciones inmediatas de precios, impulsadas principalmente por la energía y los alimentos. El IPC subyacente los excluye para revelar los factores que tienden a persistir, especialmente la vivienda y los servicios. Los mercados prestan mayor atención a la inflación subyacente porque influye en las expectativas sobre las tasas de interés y las políticas a lo largo del tiempo.
Como resultado, un mismo informe del IPC puede enviar señales contradictorias. La caída de los precios de la energía puede moderar la inflación general y mejorar la confianza, mientras que la persistente inflación de la vivienda mantiene elevado el IPC subyacente y las condiciones financieras restrictivas. Los mercados reaccionan de forma diferente porque no están considerando la cifra de inflación actual, sino las expectativas de inflación y la duración real de las presiones sobre los precios.
Los mercados no consideran el IPC general y el IPC subyacente como indicadores contrapuestos. Les asignan funciones diferentes en la narrativa de la inflación.
El IPC general influye en el sentimiento, el posicionamiento a corto plazo y la psicología inflacionaria. El IPC subyacente determina si la política monetaria se mantiene restrictiva, se relaja con cautela o se endurece aún más. Cuando estas dos medidas divergen, los mercados se inclinan por la inflación subyacente casi siempre.
Los ciclos recientes lo han ilustrado claramente. Los períodos de fuerte desinflación, impulsados por la caída de los precios de la energía, no han logrado repetidamente generar repuntes sostenidos en los bonos ni expectativas duraderas de flexibilización.
Mientras tanto, las leves sorpresas al alza del IPC subyacente, en particular en los sectores de servicios y vivienda, han provocado una revalorización desproporcionada de los precios del mercado. Esto se debe a que la inflación subyacente condiciona la trayectoria prevista de los tipos de interés, los rendimientos reales y las condiciones de liquidez.
IPC subyacente
| Característica | IPC general | |
|---|---|---|
| Incluye comida y energía. | Sí | No |
| Propósito principal | Mide el costo general de vida | Mide la presión inflacionaria subyacente |
| Volatilidad | Alto | Bajo |
| Factores clave | Energía, alimentos, materias primas | Vivienda, servicios, salarios |
| Sensibilidad a los choques | Delicado | Limitado |
| Relevancia política | Indirecto | Directo |
| Enfoque en el mercado | Sentimiento a corto plazo | Precios a largo plazo |
| Fiabilidad para las tendencias | Bajo | Alto |
El IPC general incluye todos los componentes de los precios al consumidor, en particular los alimentos y la energía. Captura la presión total del coste de la vida que sufren los hogares y desempeña un papel fundamental en la percepción pública de la inflación.
Sin embargo, desde una perspectiva de mercado, el IPC general es un indicador inestable. Los precios de la energía pueden fluctuar bruscamente de un mes a otro debido a la dinámica de la oferta, acontecimientos geopolíticos o efectos estacionales. Los precios de los alimentos responden a patrones climáticos, interrupciones logísticas y ciclos globales de materias primas. Estas fluctuaciones pueden influir en la cifra general sin alterar la trayectoria subyacente de la inflación.
Esto crea la ilusión de una rápida desinflación. Una caída brusca de los precios de la gasolina puede arrastrar el IPC general a la baja, incluso cuando la inflación del sector servicios se mantiene firme. Los mercados pueden reaccionar inicialmente de forma positiva, pero esa reacción suele desvanecerse una vez que los participantes evalúan la composición de los datos.
El IPC general es importante, pero principalmente como mecanismo de transmisión. Su influencia reside en cómo configura las expectativas de inflación, no en cómo define la realidad política.
El IPC subyacente excluye alimentos y energía para eliminar la volatilidad a corto plazo y exponer la presión inflacionaria estructural. Esto lo convierte en el principal indicador de inflación para los bancos centrales, incluida la Reserva Federal.
La inflación subyacente refleja fuerzas que la política monetaria solo puede influir gradualmente. Los costos laborales, los precios de los servicios, los alquileres de vivienda y el comportamiento impulsado por las expectativas se ajustan lentamente. Una vez elevados, tienden a mantenerse estables incluso cuando el crecimiento se desacelera.
Los mercados se centran en el IPC subyacente porque responde a una única pregunta crítica: ¿la inflación está retrocediendo por sí sola o requiere una restricción política prolongada?
Cuando el IPC subyacente se mantiene elevado, los mercados infieren que las tasas de interés deben mantenerse altas durante más tiempo. Esta suposición se traduce directamente en mayores rendimientos de los bonos, condiciones financieras más restrictivas y menores valoraciones de las acciones, independientemente de la evolución de la inflación general.
Ningún componente ha influido en el IPC subyacente de forma más persistente que la vivienda. Los alquileres y el alquiler equivalente de los propietarios representan, en conjunto, más de un tercio de la canasta del IPC y una proporción aún mayor de la dinámica de la inflación subyacente.
La inflación de la vivienda se retrasa respecto a los cambios en el mercado inmobiliario en tiempo real porque se basa en contratos de arrendamiento y datos de encuestas que reflejan los niveles de alquiler anteriores. Esta naturaleza retrospectiva implica que los costos de la vivienda reportados suelen aumentar incluso después de que los nuevos precios de alquiler y las ventas de viviendas ya se hayan desacelerado.
Este retraso genera confusión en el mercado porque, aun cuando los precios de las viviendas se estancan y el crecimiento de los nuevos alquileres se desacelera, la inflación reportada en el mercado inmobiliario se mantiene alta. Los mercados reaccionan a la persistencia de la inflación en el mercado inmobiliario, que tarda en reflejar las caídas en tiempo real. [1]
Tanto para los responsables políticos como para los inversores, la inflación de la vivienda es una señal de inercia. Mientras no se desacelere de forma convincente, el IPC subyacente seguirá siendo un obstáculo insalvable para la flexibilización monetaria.
Los precios de la energía son el factor determinante del IPC general. El petróleo, la gasolina y los servicios públicos pueden influir drásticamente en la cifra principal con una sola publicación. [2]
Los mercados han aprendido a tratar con cautela la desinflación impulsada por la energía. Los precios de la energía son cíclicos, geopolíticamente sensibles y propensos a revertirse. No se ven influenciados de forma fiable por los tipos de interés ni reflejan las condiciones de la demanda interna.
Cuando el IPC general cae debido a la caída de los precios de la energía, los mercados reaccionan inicialmente con optimismo. Pero si la inflación de los servicios básicos se mantiene firme, ese optimismo rara vez perdura. Los mercados de bonos se reajustan, las expectativas sobre las tasas se ajustan y los activos de riesgo luchan por ganar impulso.
La energía puede cambiar la perspectiva de la inflación. Rara vez cambia su trayectoria.
La interacción entre el IPC general y el IPC subyacente se manifiesta con mayor claridad a través de las expectativas de inflación. Los consumidores reaccionan a la inflación general porque refleja los precios visibles. A los responsables políticos les preocupa si estas reacciones se integran en las demandas salariales y el comportamiento de los precios.
Si la inflación general se mantiene alta durante períodos prolongados, las expectativas aumentan. Una vez que estas se desanclan, se reflejan directamente en la inflación subyacente a través de los mercados laborales y los precios de los servicios.
Los mercados monitorean de cerca este canal de transmisión. No solo evalúan las cifras de inflación, sino también si estas están modificando el comportamiento. Cuando el IPC subyacente se mantiene elevado, los mercados asumen que las expectativas aún no están totalmente contenidas, incluso si la inflación general mejora temporalmente.
Por eso, las reacciones del mercado suelen parecer asimétricas. Las sorpresas al alza en el IPC subyacente provocan una fuerte revalorización. Las sorpresas a la baja en el IPC general generan escepticismo.
Dos informes de IPC con lecturas titulares idénticas pueden producir reacciones opuestas en el mercado dependiendo de lo que esté sucediendo debajo de la superficie.
Si el IPC general sube debido a la energía, mientras que la inflación de los servicios básicos se desacelera, los mercados podrían repuntar. Si el IPC general baja debido a la energía, mientras que los sectores de vivienda y servicios se mantienen firmes, los mercados podrían liquidarse. Estas reacciones no son contradictorias. Reflejan una evaluación de la política futura, no de la inflación actual. Los mercados operan según la trayectoria, no según las cifras.
Por ejemplo, un informe del IPC puede mostrar una caída de la inflación general debido a la bajada de los precios de la gasolina, pero los mercados siguen vendiendo bonos si la inflación de la vivienda y los servicios se mantiene firme. En ese caso, los inversores asumen que las tasas de interés se mantendrán altas, aunque la cifra general parezca mejor.
Comprender esta distinción es esencial para interpretar las fluctuaciones de los rendimientos, las acciones y las divisas en torno a los datos de inflación. Quienes se centran únicamente en la cifra principal suelen malinterpretar tanto el mensaje como la respuesta.
Los mercados de tipos de interés están anclados casi por completo a las tendencias subyacentes del IPC. La persistente inflación subyacente mantiene elevados los rendimientos reales y limita el margen de recortes de tipos. Los mercados de renta variable responden indirectamente, a través de las tasas de descuento y la sensibilidad de las ganancias a las condiciones financieras. Los mercados de divisas rastrean la persistencia relativa de la inflación, lo que alimenta los diferenciales de rendimiento.
Las materias primas, en cambio, son más sensibles a los factores que impulsan la inflación general, en particular la energía. Esta divergencia explica por qué los mercados de materias primas y los activos financieros pueden fluctuar en direcciones opuestas tras la misma publicación del IPC.
Es importante recordar que el informe del IPC no es una señal única. Es un conjunto de datos en capas que los distintos mercados interpretan de forma distinta.
Los mercados priorizan el IPC subyacente porque refleja la inflación persistente impulsada por los salarios, la vivienda y los servicios. Estos componentes determinan las trayectorias de las políticas de los bancos centrales, los tipos de interés reales y las condiciones de liquidez, que en última instancia determinan el rendimiento de los bonos, la valoración de las acciones y los precios de las divisas.
Las acciones pueden caer tras una inflación general más baja si el IPC subyacente se mantiene estable. Los mercados interpretan la inflación subyacente persistente como una señal de que las tasas de interés se mantendrán altas durante más tiempo, lo que endurece las condiciones financieras y aumenta las tasas de descuento aplicadas a las ganancias futuras.
La inflación de la vivienda tiene un gran peso en el IPC subyacente y se ajusta lentamente porque refleja los arrendamientos existentes en lugar de los alquileres en tiempo real. Este rezago mantiene la inflación subyacente elevada incluso cuando los mercados inmobiliarios se enfrían, lo que retrasa cualquier alivio significativo de las políticas.
La caída de los precios de la energía suele reducir el IPC general, pero no aborda la inflación del sector servicios ni la inflación salarial. Dado que los precios de la energía son volátiles y reversibles, los mercados descuentan su impacto a menos que la inflación subyacente también muestre una moderación sostenida y generalizada.
La Reserva Federal se centra principalmente en el IPC subyacente porque filtra los componentes volátiles y capta la persistencia de la inflación. Una inflación subyacente persistente indica presiones de demanda persistentes que la política monetaria debe contener, incluso si la inflación general mejora temporalmente.
Sí. El IPC general puede impulsar las fluctuaciones del mercado a corto plazo al influir en las expectativas de inflación, las materias primas y la confianza del consumidor. Sin embargo, estas reacciones suelen atenuarse si las tendencias subyacentes del IPC no confirman un cambio duradero en la dinámica de la inflación subyacente.
La diferencia entre el IPC general y el IPC subyacente es simple pero importante. El IPC general muestra la inflación actual, determinada en gran medida por los precios de la energía y los alimentos. El IPC subyacente muestra el origen de la inflación y su probabilidad de perdurar, impulsada por los costos de vivienda, servicios y salarios.
Por eso, los mercados suelen reaccionar con cautela cuando la inflación general baja. Si la inflación subyacente se mantiene estable, especialmente en vivienda y servicios, las expectativas sobre las tasas de interés y las condiciones financieras no cambian mucho. Lo que puede parecer una reacción extraña del mercado suele ser lógica. Los mercados no se centran en el alivio a corto plazo. Se centran en si la presión inflacionaria realmente está cediendo bajo la superficie.
Aviso legal: Este material es solo para fines informativos generales y no pretende ser, ni debe considerarse, asesoramiento financiero, de inversión ni de ningún otro tipo en el que se deba confiar. Ninguna opinión expresada constituye una recomendación por parte de EBC o del autor sobre la idoneidad de una inversión, valor, transacción o estrategia para una persona específica.
