Дата публикации: 2026-01-19
В последние инфляционные циклы рынки часто двигались, создавая впечатление противоречивости. Акции могут расти на фоне сильных данных по инфляции, в то время как облигации падают, даже когда общая инфляция снижается. Эти движения не являются ошибками. Они отражают то, как инвесторы отличают временные колебания цен на рынке от устойчивого инфляционного давления.
Индекс потребительских цен (ИПЦ) отражает непосредственные изменения цен, в основном обусловленные энергоносителями и продуктами питания. Базовый ИПЦ исключает эти факторы, выявляя движущие силы инфляции, которые, как правило, сохраняются, особенно в сегменте жилья и услуг. Рынки уделяют больше внимания базовой инфляции, поскольку она формирует ожидания относительно процентных ставок и политики с течением времени.
В результате один и тот же отчет по индексу потребительских цен может посылать противоречивые сигналы. Падение цен на энергоносители может ослабить общую инфляцию и улучшить настроения, в то время как устойчивая инфляция цен на жилье поддерживает высокий базовый индекс потребительских цен и жесткие финансовые условия. Рынки реагируют по-разному, потому что они торгуют не сегодняшними данными по инфляции, а инфляционными ожиданиями и тем, насколько устойчиво ценовое давление на самом деле.
Рынки не рассматривают общий индекс потребительских цен (ИПЦ) и базовый ИПЦ как конкурирующие индикаторы. Они отводят им разные роли в контексте инфляции.
Общий индекс потребительских цен (ИПЦ) влияет на настроения рынка, краткосрочные позиции и психологию инфляции. Базовый ИПЦ определяет, останется ли денежно-кредитная политика ограничительной, будет ли она осторожно смягчаться или будет ужесточаться. Когда эти два показателя расходятся, рынки почти всегда склоняются к базовой инфляции.
Последние экономические циклы наглядно это продемонстрировали. Периоды резкой дефляции, вызванной падением цен на энергоносители, неоднократно не приводили к устойчивому росту цен на облигации или долгосрочным ожиданиям смягчения денежно-кредитной политики.
Между тем, умеренные позитивные сюрпризы в базовом индексе потребительских цен, особенно в секторах услуг и жилья, спровоцировали непропорциональную переоценку рынка. Это связано с тем, что базовая инфляция определяет ожидаемую траекторию процентных ставок, реальной доходности и условий ликвидности.
| Особенность | Заголовок Индекс потребительских цен | Базовый индекс потребительских цен |
|---|---|---|
| Включает продукты питания и энергию. | Да | Нет |
| Основная цель | Измеряет общую стоимость жизни | Меры, лежащие в основе инфляционного давления |
| Волатильность | Высокий | Низкий |
| Ключевые факторы | Энергетика, продовольствие, сырьевые товары | Жилье, услуги, заработная плата |
| Чувствительность к ударам | Очень чувствительный | Ограниченный |
| Актуальность политики | Косвенный | Прямой |
| Фокус на рынке | Краткосрочные настроения | Долгосрочное ценообразование |
| Надежность прогнозирования тенденций | Низкий | Высокий |
Индекс потребительских цен (ИПЦ) включает в себя все компоненты потребительских цен, в частности, цены на продукты питания и энергоносители. Он отражает полное давление на домохозяйства в связи с ростом стоимости жизни и играет непропорционально большую роль в общественном восприятии инфляции.
Однако с точки зрения рынка, общий индекс потребительских цен является нестабильным индикатором. Цены на энергоносители могут резко колебаться от месяца к месяцу из-за динамики предложения, геополитических событий или сезонных факторов. Цены на продукты питания реагируют на погодные условия, сбои в логистике и глобальные товарные циклы. Эти колебания могут доминировать в общем показателе, не изменяя при этом базовую траекторию инфляции.
Это создает иллюзию быстрой дезинфляции. Резкое падение цен на бензин может привести к снижению общего индекса потребительских цен, даже если инфляция в секторе услуг остается стабильной. Рынки могут первоначально отреагировать позитивно, но эта реакция часто сходит на нет, как только участники рынка оценивают структуру данных.
Индекс потребительских цен (ИПЦ) имеет значение, но в основном как механизм передачи. Его влияние заключается в том, как он формирует инфляционные ожидания, а не в том, как он определяет реальность проводимой политики.
Базовый индекс потребительских цен (CPI) исключает продукты питания и энергоносители, чтобы устранить краткосрочную волатильность и выявить структурное инфляционное давление. Это делает его основным индикатором инфляции для центральных банков, включая Федеральную резервную систему.
Базовая инфляция отражает факторы, на которые денежно-кредитная политика может влиять лишь постепенно. Затраты на рабочую силу, цены на услуги, арендная плата за жилье и поведение, обусловленное ожиданиями, корректируются медленно. Заняв высокий уровень, они, как правило, остаются неизменными даже при замедлении экономического роста.
Рынки уделяют основное внимание базовому индексу потребительских цен, поскольку он отвечает на один критически важный вопрос: снижается ли инфляция сама по себе или для этого необходимы длительные меры сдерживания со стороны государства?
Когда базовый индекс потребительских цен остается высоким, рынки делают вывод, что процентные ставки должны оставаться высокими дольше. Это предположение напрямую приводит к росту доходности облигаций, ужесточению финансовых условий и снижению оценки акций, независимо от уровня инфляции.
Ни один компонент не оказывал столь устойчивого влияния на базовый индекс потребительских цен, как жилье. Арендная плата и эквивалентная арендная плата собственников жилья вместе составляют более трети потребительской корзины и еще большую долю в динамике базовой инфляции.
Инфляция цен на жилье отстает от изменений на рынке жилья в реальном времени, поскольку она основана на договорах аренды и данных опросов, отражающих прошлые уровни арендной платы. Эта ретроспективная природа означает, что сообщаемые цены на жилье часто растут даже после того, как цены на аренду и продажи новых домов уже замедлились.
Эта задержка вызывает рыночную неразбериху, поскольку, даже когда цены на жилье стабилизируются и рост новых арендных платежей замедляется, сообщаемая инфляция цен на жилье остается высокой. Рынки реагируют на сохранение инфляции цен на жилье, для отражения снижения цен в реальном времени требуется время. [1]
Для политиков и инвесторов инфляция цен на жилье является сигналом инерции. До тех пор, пока она не замедлится убедительно, базовый индекс потребительских цен остается сдерживающим фактором для смягчения денежно-кредитной политики.
Цены на энергоносители являются основным фактором, влияющим на общий индекс потребительских цен. Нефть, бензин и коммунальные услуги могут существенно изменить общий показатель в рамках одного выпуска. [2]
Рынки научились с осторожностью относиться к дезинфляции, вызванной ростом цен на энергоносители. Цены на энергоносители цикличны, чувствительны к геополитическим факторам и склонны к разворотам. На них не всегда влияют процентные ставки, и они не отражают условия внутреннего спроса.
Когда общий индекс потребительских цен снижается из-за падения цен на энергоносители, рынки первоначально реагируют оптимизмом. Но если инфляция в секторе основных услуг остается высокой, этот оптимизм редко сохраняется. Рынки облигаций переоценивают активы, корректируют ожидания относительно процентных ставок, а рисковые активы с трудом набирают обороты.
Энергетика может изменить внешний вид инфляции. Однако она редко меняет свою траекторию.
Взаимодействие между общим и базовым индексом потребительских цен наиболее отчетливо проявляется через инфляционные ожидания. Потребители реагируют на общую инфляцию, поскольку она отражает видимые цены. Политики обеспокоены тем, не отразятся ли эти реакции на требованиях к заработной плате и ценовом поведении.
Если общий уровень инфляции остается высоким в течение длительного времени, ожидания растут. Как только ожидания теряют свою привязанность к определенным факторам, они напрямую влияют на базовую инфляцию через рынки труда и цены на услуги.
Рынки внимательно следят за этим каналом передачи. Они оценивают не только показатели инфляции, но и то, влияют ли эти показатели на поведение населения. Когда базовый индекс потребительских цен остается высоким, рынки предполагают, что ожидания еще не полностью сдержаны, даже если общая инфляция временно улучшается.
Именно поэтому реакция рынка часто кажется асимметричной. Неожиданные позитивные изменения базового индекса потребительских цен вызывают резкое изменение цен. Неожиданные негативные изменения общего индекса потребительских цен вызывают скептицизм.
Два отчета по индексу потребительских цен с идентичными основными показателями могут вызвать противоположную реакцию рынка в зависимости от того, что происходит на самом деле.
Если общий индекс потребительских цен (ИПЦ) вырастет из-за роста цен на энергоносители, а инфляция в секторе основных услуг снизится, рынки могут подняться. Если же общий ИПЦ снизится из-за роста цен на энергоносители, а цены на жилье и услуги останутся стабильными, рынки могут обвалиться. Эти реакции не противоречат друг другу. Они отражают оценку будущей политики, а не текущей инфляции. Рынки торгуют, исходя из динамики, а не из фактических данных.
Например, в отчете по индексу потребительских цен может быть показано снижение общей инфляции из-за падения цен на бензин, однако рынки все равно будут продавать облигации, если инфляция в сфере жилья и услуг останется высокой. В этом случае инвесторы предполагают, что процентные ставки останутся высокими, даже если общий показатель выглядит лучше.
Понимание этого различия имеет важное значение для интерпретации изменений доходности, цен на акции и валют на фоне данных по инфляции. Те, кто сосредотачивается исключительно на главном показателе, часто неправильно истолковывают как смысл сообщения, так и реакцию рынка.
Рынки процентных ставок практически полностью привязаны к базовым тенденциям индекса потребительских цен (ИПЦ). Устойчивая базовая инфляция поддерживает высокий уровень реальной доходности и ограничивает возможности для снижения ставок. Фондовые рынки реагируют косвенно, через дисконтные ставки и чувствительность прибыли к финансовым условиям. Валютные рынки отслеживают относительную устойчивость инфляции, что влияет на разницу в доходности.
Напротив, сырьевые товары более чувствительны к основным факторам инфляции, особенно энергоносители. Это расхождение объясняет, почему товарные рынки и финансовые активы могут двигаться в противоположных направлениях после публикации одних и тех же данных по индексу потребительских цен.
Необходимо помнить, что отчет по индексу потребительских цен (ИПЦ) — это не единый сигнал. Это многоуровневый набор данных, который разные рынки интерпретируют по-разному.
Рынки отдают приоритет базовому индексу потребительских цен (ИПЦ), поскольку он отражает устойчивую инфляцию, обусловленную ростом заработной платы, ценами на жилье и услуги. Эти компоненты определяют траекторию политики центрального банка, реальные процентные ставки и условия ликвидности, которые в конечном итоге определяют доходность облигаций, оценку акций и валютные курсы.
Акции могут упасть после снижения общей инфляции, если базовый индекс потребительских цен останется стабильным. Рынки интерпретируют устойчивую базовую инфляцию как сигнал о том, что процентные ставки останутся высокими в течение более длительного времени, что приведет к ужесточению финансовых условий и увеличению дисконтных ставок, применяемых к будущим доходам.
Инфляция, связанная с арендной платой за жилье, имеет большой вес в базовом индексе потребительских цен и медленно корректируется, поскольку отражает действующие договоры аренды, а не арендную плату в реальном времени. Эта задержка поддерживает высокий уровень базовой инфляции даже при охлаждении рынка жилья, задерживая любое существенное смягчение денежно-кредитной политики.
Падение цен на энергоносители часто снижает общий индекс потребительских цен, но не влияет на инфляцию в секторе услуг или на заработную плату. Поскольку цены на энергоносители волатильны и обратимы, рынки не учитывают их влияние, если базовая инфляция также не демонстрирует устойчивого и широкомасштабного замедления.
Федеральная резервная система в первую очередь фокусируется на базовом индексе потребительских цен (ИПЦ), поскольку он отфильтровывает волатильные компоненты и отражает устойчивость инфляции. Устойчивая базовая инфляция сигнализирует о продолжающемся давлении на спрос, которое денежно-кредитная политика должна сдерживать, даже если общая инфляция временно улучшается.
Да. Общий индекс потребительских цен (ИПЦ) может влиять на краткосрочные колебания рынка, воздействуя на инфляционные ожидания, цены на сырьевые товары и потребительские настроения. Однако эти реакции обычно ослабевают, если основные тенденции ИПЦ не подтверждают устойчивое изменение динамики инфляции.
Разница между общим индексом потребительских цен (ИПЦ) и базовым ИПЦ проста, но важна. Общий ИПЦ показывает, как ощущается инфляция в настоящий момент, в основном определяемая ценами на энергоносители и продукты питания. Базовый ИПЦ показывает, откуда берется инфляция и насколько вероятно ее сохранение, и определяется она расходами на жилье, услуги и заработную плату.
Именно поэтому рынки часто реагируют осторожно, когда общая инфляция снижается. Если базовая инфляция остается стабильной, особенно в жилищном секторе и сфере услуг, ожидания относительно процентных ставок и финансовых условий существенно не меняются. То, что может показаться странной реакцией рынка, обычно является логичным. Рынки не сосредоточены на краткосрочном облегчении. Они сосредоточены на том, действительно ли инфляционное давление ослабевает на подсознательном уровне.
Предупреждение: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является и не должен рассматриваться как финансовая, инвестиционная или иная консультация, на которую следует полагаться. Ни одно из высказанных мнений не является рекомендацией EBC или автора о том, что какие-либо инвестиции, ценные бумаги, сделки или стратегии подходят для какого-либо конкретного лица.
