Publicado el: 2026-09-01
Actualizado el: 2026-09-01
La rentabilidad de los bonos japoneses a 10 años subió al 2,955% el martes, su nivel más alto desde septiembre de 1996, dejando el índice de referencia a menos de cinco puntos básicos del 3%. La caída se ha extendido a lo largo de toda la curva de rendimiento japonesa.
Esta medida se produce tras el endurecimiento de las expectativas de ajuste monetario por parte del Banco de Japón, de cara a la decisión de política monetaria del 18 de septiembre. Los datos nacionales se han mantenido lo suficientemente firmes como para que una subida de tipos siga siendo una posibilidad. Los rendimientos a largo plazo reflejan un escenario inflacionario al que Japón no se enfrentaba desde hace tres décadas.
La incógnita reside en si el 3% se convertirá en un límite máximo o mínimo. La subasta a 10 años de 2,6 billones de yenes que se celebrará el martes ofrece una primera muestra del interés por estos niveles.
La rentabilidad de los bonos del gobierno japonés a 10 años alcanzó el 2,95%, su nivel más alto desde septiembre de 1996 y 132 puntos básicos por encima de hace un año.
Los mercados estiman en torno a un 87% de probabilidad de una subida hasta el 1,25% el 18 de septiembre, frente al 23% antes de la reunión de julio.
La rentabilidad a 30 años se mantiene por encima del 4% y ha superado al índice de referencia este mes, lo que apunta a una prima por plazo más que a expectativas sobre los tipos de interés.
Las solicitudes presupuestarias para el año fiscal 2027 se acercan a los 140 billones de yenes, con unos costes de servicio de la deuda proyectados en la cifra récord de 36,64 billones de yenes.
El par USD JPY, cerca de 159,7, sigue favoreciendo al dólar con un diferencial de 175 puntos básicos frente a los bonos del Tesoro a diez años.
La rentabilidad del bono a 10 años se situó en el 2,947%, aproximadamente dos puntos básicos más que en la sesión y 132 puntos básicos por encima del nivel en el que cotizaba hace un año. La última vez que el índice de referencia se mantuvo en este nivel, el tipo de descuento oficial del Banco de Japón era del 0,5% y el banco central poseía una pequeña fracción de la deuda pública en circulación.
Las ventas fueron generalizadas, no concentradas. La rentabilidad del bono a dos años alcanzó un máximo de 31 años, situándose en el 1,75%, mientras que la del bono a cinco años estableció un nuevo récord en el 2,21%. El bono a 20 años finalizó en el 3,83% y el de 40 años en el 4,20%.
El Ministerio de Finanzas venderá el martes bonos a 10 años por un valor aproximado de 2,6 billones de yenes, y la emisión de bonos a 30 años le seguirá más adelante en la semana. La demanda en la anterior venta de bonos a 10 años fue la más baja en un año.
| Indicador | Últimas lecturas |
|---|---|
| Rendimiento de los bonos japoneses a 10 años | 2,95% — el nivel más alto desde septiembre de 1996 |
| Rendimiento de los bonos japoneses a 20 años | 3,83% |
| Rendimiento de los bonos japoneses a 30 años | 4,14% |
| Rendimiento de los bonos japoneses a 40 años | 4,20% |
| Rendimiento de los bonos japoneses a 2 años | 1,75% — máximo en 31 años |
| Tasa de política monetaria del Banco de Japón | 1,00% |
| USD JPY | ~159,7 |
Los mercados estiman una probabilidad aproximada del 87% de un aumento de 25 puntos básicos, hasta el 1,25%, en septiembre, frente al 23% previo a la reunión del Banco de Japón en julio. El vicegobernador Ryozo Himino dejó abierta la posibilidad de una subida de tipos este mes en un discurso pronunciado la semana pasada. Una encuesta de Reuters a economistas indica que el banco central está endureciendo su política monetaria más rápidamente de lo previsto.
Un único aumento hasta el 1,25% representa solo una pequeña parte del incremento de 132 puntos básicos en el índice de referencia durante los últimos doce meses. El resto refleja un cambio en la percepción del tipo de interés final, con algunas previsiones que ahora alcanzan el 1,75%.
El tipo de interés oficial de Japón superó el 1% en junio sin que se haya resuelto la polémica sobre dónde se detendrá.
La inflación general se situó en el 1,9% en julio y el desempleo cayó al 2,4%, mientras que las presiones inflacionarias subyacentes se mantuvieron firmes. La inflación en Tokio, excluyendo los alimentos frescos y la energía, alcanzó el 2,0% en agosto. Los costes de importación también están subiendo de nuevo, con el Brent por encima de los 90 dólares y el yen débil.
En el pasado, la deflación hizo que los rendimientos excepcionalmente bajos a largo plazo fueran sostenibles porque los inversores esperaban una erosión poco persistente del poder adquisitivo. Ese panorama ha cambiado.
Las empresas siguen repercutiendo el aumento de los costes, el crecimiento salarial se ha mantenido sólido y los compradores de bonos del gobierno japonés a largo plazo exigen una mayor compensación por la inflación, la duración y la incertidumbre sobre dónde se estabilizarán finalmente los tipos de interés japoneses.
Se prevé que las solicitudes presupuestarias de los ministerios para el ejercicio fiscal de 2027 alcancen los 140 billones de yenes, superando con creces el récord anterior de 122,3 billones de yenes.
La primera ministra Sanae Takaichi ha declarado que su objetivo es limitar la emisión de deuda a cerca de 40 billones de yenes, mientras que el Ministerio de Finanzas prevé que los costes del servicio de la deuda aumenten un 17%, hasta alcanzar la cifra récord de 36,64 billones de yenes, lo que refleja un tipo de interés previsto del 3,8%, el más alto en 29 años. La deuda supera el 200% del producto interior bruto.
El gasto de capital, incluido el software, aumentó un 1,6% interanual en el segundo trimestre, frente a una previsión media de descenso del 0,3%. Las ventas crecieron un 5,9% y los beneficios corrientes se dispararon un 24,6%. Estas cifras se incorporarán a la revisión del PIB que se publicará el 8 de septiembre, después de que los datos preliminares mostraran que la economía se expande a un ritmo anualizado del 1,1%.
El crecimiento sigue siendo moderado, pero los balances de las empresas no muestran el tipo de tensión que justificaría claramente retrasar una mayor normalización mientras las presiones inflacionarias subyacentes se mantengan firmes.
La rentabilidad del bono a 30 años subió 1,5 puntos básicos hasta el 4,135%, cerrando el mes con un alza de aproximadamente 15 puntos básicos. El bono a 40 años finalizó ligeramente por encima, en el 4,20%.
En los últimos doce meses, el bono a 10 años ha subido más que el bono a 30 años, lo que apunta a una revalorización de las políticas más que a un evento puramente fiscal. Durante el último mes, el sector de bonos a muy largo plazo ha superado al índice de referencia, lo que se debe a una recuperación de las primas de los bonos a plazo más que a las expectativas sobre los tipos de interés.
Los inversores que poseen bonos japoneses a 30 años están asumiendo tres riesgos distintos simultáneamente: una inflación que ya no tiende a la media, un perfil de emisión que aumenta con cada presupuesto suplementario y la ausencia de un comprador insensible al precio en el tramo largo. Cada uno de estos riesgos exige una compensación.
La divisa cotiza cerca de 159,79 yenes por dólar. Esto se produce tras un verano agitado: el yen cayó a 163,73 a finales de julio, su nivel más bajo en aproximadamente cuatro décadas, lo que provocó la primera intervención coordinada de compra de yenes entre Estados Unidos y Japón desde 1998. Desde entonces, el par se ha recuperado en gran medida de la caída provocada por dicha intervención.
Unos rendimientos internos más altos deberían reducir la desventaja en las tasas de interés que ha lastrado la moneda. Sin embargo, la situación es menos favorable de lo que parece. El índice de referencia de la Reserva Federal se sitúa entre el 3,50 % y el 3,75 %, y los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años son del 4,72 %, mientras que las declaraciones restrictivas del presidente de la Fed, Kevin Warsh, alimentan las apuestas a una subida de tipos en Estados Unidos en septiembre.
Un diferencial de aproximadamente 175 puntos básicos en los bonos a diez años aún favorece al dólar. El interés minorista en la conversión de dólares a yenes ha aumentado paralelamente a la caída de la divisa, pero las posiciones de carry trade se deshacen en función de los movimientos relativos, no de los niveles absolutos. Los rendimientos japoneses deben cerrar la brecha más rápidamente que los estadounidenses para que el yen encuentre un soporte duradero.
La magnitud del cambio se comprende mejor si se compara con la secuencia que lo precedió. Japón redujo las tasas de interés oficiales a cero en 1999, adoptó la flexibilización cuantitativa en 2001, pasó a tasas negativas en 2016 y mantuvo el rendimiento del bono a 10 años mediante el control de la curva de rendimiento desde ese año hasta que el marco se desmanteló en 2024.
Durante la mayor parte de ese período, el banco central fue el comprador marginal, y el rendimiento de referencia reflejó un precio administrado en lugar de uno de mercado. Un rendimiento del 3% a 10 años se consideraba casi impensable hace tan solo dos años, y el rendimiento de referencia se ha triplicado con creces en ese lapso.
Lo que se está evaluando ahora no es un simple aumento de precio, sino la eliminación de toda una estructura monetaria.
El resultado de la subasta del martes es la prueba inmediata, seguida de la oferta a 30 años más adelante en la semana, la revisión del PIB el 8 de septiembre y la decisión del Banco de Japón el 18 de septiembre. Las negociaciones presupuestarias para el año fiscal 2027 se desarrollarán paralelamente, al igual que el riesgo de intervención si la moneda se debilita nuevamente por debajo de 160.
Si el rendimiento del bono a 10 años se mantiene en o por encima del 3% durante esos eventos, el mercado estará aceptando un régimen de tipos de interés japonés estructuralmente más altos y los inversores globales ajustarán el precio de la operación de financiación en yenes en consecuencia.
Si los rendimientos retroceden bruscamente tras la liquidación de las subastas, el movimiento se asemeja más a un problema de posicionamiento y sobrecongestión de la oferta que a una revalorización permanente. La explicación de un estratega refleja esta dualidad: la normalización conlleva una advertencia, y el 3% es el nivel en el que las compras en las caídas comienzan a superar a las ventas impulsadas por el impulso.
