जापान में 10-वर्षीय बॉन्ड यील्ड 3% के करीब पहुंच गई है, जो 1996 के बाद से उच्चतम स्तर है।

जापान के 10 साल के सरकारी बॉन्ड की यील्ड मंगलवार को बढ़कर 2.955% पर पहुंच गई, जो सितंबर 1996 के बाद का उच्चतम स्तर है। इसके साथ ही यह बेंचमार्क यील्ड 3% के स्तर से महज पांच आधार अंक दूर रह गई है। बिकवाली का यह दबाव जापान की पूरी बॉन्ड यील्ड कर्व पर देखा गया है।

यह तेजी 18 सितंबर के नीतिगत फैसले से पहले बैंक ऑफ जापान (BOJ) की ब्याज दरों में बढ़ोतरी की उम्मीदों के मजबूत होने के बीच आई है। घरेलू आंकड़े इतने मजबूत बने हुए हैं कि दर बढ़ोतरी की संभावना बरकरार है। लंबी अवधि के बॉन्ड की यील्ड अब उस महंगाई परिदृश्य के हिसाब से रीप्राइस हो रही हैं, जिसका सामना जापान को पिछले तीन दशकों में नहीं करना पड़ा था।

असली सवाल यह है कि 3% का स्तर एक सीमा साबित होगा या नई शुरुआत का आधार। मंगलवार को 2.6 ट्रिलियन येन के 10 साल के बॉन्ड की नीलामी इन स्तरों पर निवेशकों की दिलचस्पी का पहला संकेत देगी।

मुख्य बातें

• 10 साल के जापानी सरकारी बॉन्ड (JGB) की यील्ड 2.95% तक पहुंच गई, जो सितंबर 1996 के बाद सबसे ऊंचा स्तर है और एक साल पहले के मुकाबले 132 आधार अंक ज्यादा है।

• बाजार 18 सितंबर को दरें बढ़ाकर 1.25% किए जाने की करीब 87% संभावना जता रहे हैं, जबकि जुलाई की बैठक से पहले यह संभावना महज 23% थी।

• 30 साल की यील्ड 4% के ऊपर बनी हुई है और इस महीने इसने बेंचमार्क यील्ड से ज्यादा तेजी दिखाई है, जो ब्याज दरों की उम्मीदों के बजाय टर्म प्रीमियम बढ़ने का संकेत है।

• वित्त वर्ष 2027 के लिए बजट मांग करीब 140 ट्रिलियन येन तक पहुंचने का अनुमान है, जबकि कर्ज चुकाने की लागत रिकॉर्ड 36.64 ट्रिलियन येन तक बढ़ने का अनुमान है।

• USD/JPY करीब 159.7 पर है, और 10 साल के अमेरिकी ट्रेजरी के मुकाबले 175 आधार अंक के अंतर के चलते डॉलर अब भी बेहतर स्थिति में है।

जापान के 10 साल के बॉन्ड की यील्ड 3% के करीब

10 साल की यील्ड 2.947% पर बंद हुई, जो सत्र के दौरान करीब दो आधार अंक मजबूत रही और एक साल पहले के मुकाबले 132 आधार अंक ज्यादा है। पिछली बार जब बेंचमार्क यील्ड इस स्तर पर थी, तब BOJ की आधिकारिक डिस्काउंट दर 0.5% थी और केंद्रीय बैंक के पास बकाया सरकारी कर्ज का बहुत छोटा हिस्सा ही था।

बिकवाली किसी एक हिस्से तक सीमित नहीं, बल्कि पूरे बॉन्ड बाजार में देखी गई। दो साल की यील्ड 31 साल के उच्चतम स्तर 1.75% पर पहुंच गई, जबकि पांच साल की यील्ड ने 2.21% का नया रिकॉर्ड बनाया। 20 साल की यील्ड 3.83% पर और 40 साल की यील्ड 4.20% पर बंद हुई। 

वित्त मंत्रालय मंगलवार को करीब 2.6 ट्रिलियन येन के 10 साल के बॉन्ड बेचेगा, जबकि 30 साल के बॉन्ड की नीलामी इसी हफ्ते बाद में होगी। पिछली 10 साल की बॉन्ड नीलामी में मांग पिछले एक साल में सबसे कमजोर रही थी।

जापान की बॉन्ड यील्ड क्यों बढ़ रही है?

ब्याज दरों में बढ़ोतरी की उम्मीदें मजबूत हुईं

बाजार सितंबर में 25 आधार अंकों की बढ़ोतरी के साथ दर 1.25% तक पहुंचने की करीब 87% संभावना जता रहे हैं, जबकि BOJ की जुलाई की बैठक से पहले यह संभावना करीब 23% थी। डिप्टी गवर्नर रयोज़ो हिमिनो ने पिछले हफ्ते अपने भाषण में इस महीने दर बढ़ोतरी की संभावना को खुला रखा। रॉयटर्स के एक सर्वे में अर्थशास्त्रियों ने अब बैंक के पहले से ज्यादा तेज गति से सख्ती करने का अनुमान जताया है।

1.25% तक की एक बढ़ोतरी बेंचमार्क यील्ड में पिछले 12 महीनों में आई 132 आधार अंकों की तेजी का बहुत छोटा हिस्सा भर है। बाकी बढ़त इस बात को दर्शाती है कि टर्मिनल रेट को लेकर धारणा बदल रही है, और कुछ अनुमान अब 1.75% तक पहुंच रहे हैं। 

जापान की नीतिगत दर जून में 1% के पार पहुंच गई थी, लेकिन इससे यह बहस खत्म नहीं हुई कि यह आखिर कहां जाकर रुकेगी।

महंगाई ने लंबी अवधि की यील्ड को नया आधार दिया

जुलाई में हेडलाइन महंगाई दर 1.9% रही और बेरोजगारी दर घटकर 2.4% पर आ गई, जबकि अंतर्निहित मूल्य दबाव मजबूत बना रहा। ताजा खाद्य पदार्थों और ऊर्जा को छोड़कर टोक्यो की महंगाई दर अगस्त में 2.0% पर पहुंच गई। आयात लागत भी फिर बढ़ रही है, क्योंकि ब्रेंट क्रूड 90 डॉलर के ऊपर है और येन कमजोर बना हुआ है।

कभी अपस्फीति (डिफ्लेशन) की वजह से असामान्य रूप से कम दीर्घकालिक यील्ड टिकाऊ बनी रहती थी, क्योंकि निवेशकों को क्रय शक्ति में लगातार कमी की आशंका नहीं थी। अब यह परिदृश्य बदल चुका है।

कंपनियां बढ़ी हुई लागत का बोझ लगातार ग्राहकों पर डाल रही हैं, वेतन वृद्धि मजबूत बनी हुई है, और लंबी अवधि के जापानी सरकारी बॉन्ड खरीदने वाले निवेशक महंगाई, अवधि और जापानी दरों के अंतिम स्तर को लेकर अनिश्चितता के बदले ज्यादा प्रतिफल की मांग कर रहे हैं।

आपूर्ति के मुकाबले खरीदारों का आधार सिकुड़ रहा है

वित्त वर्ष 2027 के लिए विभिन्न मंत्रालयों की बजट मांग 140 ट्रिलियन येन तक पहुंचने का अनुमान है, जो पिछले रिकॉर्ड 122.3 ट्रिलियन येन से काफी ज्यादा है। 

प्रधानमंत्री सनाए ताकाइची ने कहा है कि उनका लक्ष्य बॉन्ड जारी करने को करीब 40 ट्रिलियन येन तक सीमित रखना है, जबकि वित्त मंत्रालय को उम्मीद है कि कर्ज चुकाने की लागत 17% बढ़कर रिकॉर्ड 36.64 ट्रिलियन येन तक पहुंच जाएगी। यह अनुमान 3.8% की मानी गई ब्याज दर पर आधारित है, जो 29 साल में सबसे ऊंची है। जापान का कुल कर्ज उसकी जीडीपी के 200% से भी ज्यादा है।

मजबूत कॉरपोरेट आंकड़े आगे सख्ती की उम्मीदों को समर्थन दे रहे हैं

सॉफ्टवेयर सहित पूंजीगत खर्च दूसरी तिमाही में सालाना आधार पर 1.6% बढ़ा, जबकि अनुमान था कि इसमें 0.3% की गिरावट आएगी। बिक्री 5.9% बढ़ी और मौजूदा मुनाफा 24.6% उछला। ये आंकड़े 8 सितंबर को आने वाले संशोधित जीडीपी आंकड़ों में शामिल होंगे। इससे पहले प्रारंभिक आंकड़ों में अर्थव्यवस्था के वार्षिक आधार पर 1.1% की दर से बढ़ने की बात सामने आई थी।

वृद्धि दर अभी भी मामूली है, लेकिन कंपनियों की बैलेंस शीट में ऐसा कोई दबाव नहीं दिख रहा जो नीतिगत सामान्यीकरण को टालने का ठोस आधार बने, खासकर तब जब अंतर्निहित महंगाई का दबाव मजबूत बना हुआ है।

जापान की 30 साल की बॉन्ड यील्ड 4% के पार पहुंची

30 साल की यील्ड 1.5 आधार अंक बढ़कर 4.135% पर पहुंच गई, और महीने के अंत तक यह करीब 15 आधार अंक ऊंची रही। 40 साल की यील्ड इससे थोड़ा ऊपर 4.20% पर बंद हुई।

पिछले 12 महीनों में 10 साल की यील्ड 30 साल की यील्ड की तुलना में ज्यादा बढ़ी है, जो महज राजकोषीय घटनाक्रम नहीं बल्कि नीतिगत रीप्राइसिंग की ओर इशारा करता है। वहीं, पिछले एक महीने में सुपर-लॉन्ग सेगमेंट ने बेंचमार्क यील्ड से ज्यादा तेजी दिखाई है, और यह ब्याज दरों की उम्मीदों के बजाय टर्म प्रीमियम के दोबारा बनने का संकेत है।

30 साल के जापानी बॉन्ड रखने वाले निवेशक एक साथ तीन अलग-अलग जोखिम उठा रहे हैं: महंगाई जो अब शून्य की ओर वापस नहीं लौट रही, हर सप्लीमेंट्री बजट के साथ बढ़ता जारी होने वाला बॉन्ड आकार, और लंबी अवधि के सेगमेंट में कीमत को नजरअंदाज करके खरीदारी करने वाले खरीदार का अभाव। इनमें से हर जोखिम के बदले निवेशकों को अतिरिक्त प्रतिफल चाहिए।

3% की JGB यील्ड का USD/JPY पर क्या असर होगा?

येन फिलहाल डॉलर के मुकाबले करीब 159.79 पर कारोबार कर रहा है। यह एक उथल-पुथल भरी गर्मियों के बाद की स्थिति है: जुलाई के अंत में येन गिरकर 163.73 पर पहुंच गया था, जो करीब चार दशक में इसका सबसे कमजोर स्तर था, जिसके चलते 1998 के बाद पहली बार अमेरिका और जापान ने मिलकर येन खरीदने के लिए संयुक्त हस्तक्षेप किया। इसके बाद से यह जोड़ी हस्तक्षेप से आई गिरावट का बड़ा हिस्सा वापस पा चुकी है।

घरेलू यील्ड में तेजी से उस ब्याज दर के नुकसान में कमी आनी चाहिए, जिसने अब तक येन पर दबाव बनाए रखा है। लेकिन आंकड़े उतने अनुकूल नहीं हैं जितने दिखते हैं। अमेरिकी केंद्रीय बैंक फेडरल रिजर्व (फेड) की बेंचमार्क दर 3.50% से 3.75% के बीच है, और अमेरिका की 10 साल की बॉन्ड यील्ड 4.72% पर है। फेड चेयरमैन केविन वॉर्श की तेजी के रुख वाली टिप्पणियों ने सितंबर में अमेरिका में ब्याज दर बढ़ोतरी की अटकलों को हवा दी है।

10 साल के बॉन्ड पर करीब 175 आधार अंकों का अंतर अब भी डॉलर के पक्ष में है। येन की गिरावट के साथ ही डॉलर से येन में बदलाव को लेकर खुदरा निवेशकों की दिलचस्पी भी बढ़ी है, लेकिन कैरी ट्रेड पोजीशन सापेक्ष बदलावों पर खुलती हैं, पूर्ण स्तरों पर नहीं। येन को टिकाऊ सहारा तभी मिलेगा जब जापानी यील्ड अमेरिकी यील्ड के मुकाबले ज्यादा तेजी से यह अंतर पाटेगी।

जापान के लिए 3% का स्तर एक टर्निंग पॉइंट क्यों है

इस बदलाव का पैमाना समझने के लिए पिछले घटनाक्रम पर नजर डालना जरूरी है। जापान ने 1999 में नीतिगत दरें घटाकर शून्य कर दी थीं, 2001 में क्वांटिटेटिव इजिंग अपनाई, 2016 में नेगेटिव दरों की तरफ रुख किया और उसी साल से यील्ड कर्व कंट्रोल के जरिए 10 साल की यील्ड को बांधे रखा, जब तक कि 2024 में यह पूरा ढांचा खत्म नहीं कर दिया गया।

इस पूरे दौर में ज्यादातर समय केंद्रीय बैंक ही मुख्य खरीदार रहा, और बेंचमार्क यील्ड बाजार की बजाय एक प्रशासित कीमत को दर्शाती थी। महज दो साल पहले तक 10 साल की यील्ड का 3% तक पहुंचना लगभग असंभव माना जाता था, और इस दौरान बेंचमार्क यील्ड तीन गुने से भी ज्यादा बढ़ चुकी है। 

अब बाजार में जो कीमत तय हो रही है, वह किसी एक दर बढ़ोतरी की नहीं, बल्कि पूरे मौद्रिक ढांचे के खात्मे की है।

जापान की बॉन्ड यील्ड के लिए आगे क्या होगा

मंगलवार की नीलामी का नतीजा तत्काल परीक्षा होगी, इसके बाद इसी हफ्ते 30 साल के बॉन्ड की नीलामी, 8 सितंबर को संशोधित जीडीपी आंकड़े और 18 सितंबर को BOJ का फैसला आएगा। इसके साथ ही वित्त वर्ष 2027 के बजट पर बातचीत भी चलती रहेगी, और अगर येन फिर से 160 के स्तर से नीचे कमजोर होता है तो हस्तक्षेप का जोखिम भी बना रहेगा।

अगर इन सभी घटनाक्रमों के बीच 10 साल की यील्ड 3% पर या उससे ऊपर टिकी रहती है, तो इसका मतलब होगा कि बाजार जापान में संरचनात्मक रूप से ऊंची ब्याज दरों को स्वीकार कर रहा है, और वैश्विक निवेशक येन फंडिंग ट्रेड को उसी हिसाब से दोबारा आंकेंगे।

वहीं, अगर नीलामियां पूरी होने के बाद यील्ड में तेज गिरावट आती है, तो यह स्थायी रीप्राइसिंग के बजाय पोजीशनिंग और आपूर्ति के दबाव जैसा ज्यादा लगेगा। एक रणनीतिकार की टिप्पणी इस दुविधा को अच्छी तरह बयां करती है: यह सामान्यीकरण एक चेतावनी के साथ आ रहा है, और 3% वह स्तर है जहां गिरावट पर खरीदारी, मोमेंटम आधारित बिकवाली पर भारी पड़ने लगती है।