日本の10年物国債利回りは2.95％に達し、1996年以来の高水準となった。

日本の10年物国債利回りは火曜日に2.955%まで上昇し、1996年9月以来の高水準となった。これにより、指標となる利回りは3%まであと5ベーシスポイントを切った。この売りは日本債利回り曲線全体に及んでいる。

今回の動きは、9月18日の政策決定会合を前に、日本銀行の金融引き締め期待が高まったことを受けてのものだ。国内経済指標は堅調に推移しており、利上げの可能性は依然として高い。長期金利は、日本が30年間経験したことのないインフレ状況を織り込みつつある。

3%が上限となるのか下限となるのかが、まさに今問われている点だ。火曜日に実施される総額2兆6000億円の10年債入札は、この水準における需要を測る最初の指標となるだろう。

主なポイント

• 10年物日本国債利回りは2.95%に達し、1996年9月以来の高水準となり、前年同期比で132ベーシスポイント上昇した。

• 市場は、9月18日の利上げで1.25%となる確率を約87%と織り込んでおり、これは7月の会合前の23%から大幅に上昇している。

• 30年債利回りは4%を上回っており、今月はベンチマークを上回っている。これは金利予想ではなく、期間プレミアムを示唆している。

• 2027年度の予算要求額は約140兆円で、債務返済費用は過去最高の36兆6400億円と見込まれている。

• 米ドル/円が159.7付近にある現状では、10年物米国債に対するスプレッドが175ベーシスポイントとドル有利な状況が続いている。

日本の10年債利回りが3％に迫る

日本の10年物国債利回りは2.95％に達し、前日比で約2ベーシスポイント上昇、1年前の水準を132ベーシスポイント上回った。この指標が前回この水準に達した時、日本銀行の公定割引率は0.5%で、中央銀行が保有する国債残高はごくわずかだった。、

売りは特定の銘柄に集中するのではなく、広範囲に及んだ。2年債利回りは31年ぶりの高水準となる1.75%に達し、5年債利回りは2.21%と過去最高を更新した。20年債利回りは3.83%、40年債利回りは4.20%で取引を終えた。

財務省は火曜日に約2兆6000億円相当の10年債を売却し、週後半には30年債も売却する予定だ。前回の10年債売却時の需要は、過去1年間で最も低かった。

なぜ日本の国債利回りは上昇しているのか？

利上げ期待が高まっている

市場は、9月に政策金利が25ベーシスポイント引き上げられ1.25%となる確率を約87%と織り込んでいる。これは、日銀が7月に開催した金融政策決定会合前の約23%から大幅に上昇した。氷野良三副総裁は先週の講演で、今月の利上げの可能性を否定しなかった。ロイター通信がエコノミストを対象に行った調査では、日銀がこれまで想定されていたよりも速いペースで金融引き締めを進めているとの見方が強まっている。

1.25%への単一的な動きは、過去12ヶ月間のベンチマーク金利の132ベーシスポイントの上昇のごく一部に過ぎない。残りの部分は、終末金利に対する見方の変化を反映しており、一部の予測では現在1.75%に達するとされている。

日本の政策金利は6月に1%を超えたが、その上限をめぐる議論は決着していない。

インフレが長期金利をリセッ トした

7月の総合インフレ率は1.9%、失業率は2.4%に低下したが、基調的な物価上昇圧力は依然として堅調だった。生鮮食品とエネルギーを除く東京のインフレ率は8月に2.0%に達した。ブレント原油価格が90ドルを超え、円安が続いていることから、輸入コストも再び上昇している。

かつてデフレは、投資家が購買力の持続的な低下をほとんど予想していなかったため、極めて低い長期金利を持続可能なものとしていた。しかし、その状況は変化した。

企業は引き続きコスト上昇分を価格に転嫁しており、賃金上昇は依然として堅調に推移している。また、長期国債の買い手は、インフレ、デュレーション、そして日本の金利が最終的にどこに落ち着くかという不確実性に対するより大きな補償を求めている。

供給はより少ない買い手層に対応し ている

各省庁からの2027年度予算要求額は140兆円に達すると予想されており、これまでの最高額である122兆3000億円を大幅に上回る見込みだ。

高市早苗首相は、国債発行額を40兆円程度に抑えることを目指すと表明している一方、財務省は、想定金利3.8%(29年ぶりの高水準)を反映させ、債務返済費用が17%増の過去最高となる36兆6400億円に達すると予測している。債務残高は国内総生産(GDP)の200%を超えている。

企業データサポートの強化 、さらなる引き締め

ソフトウェアを含む設備投資は、第2四半期に前年同期比1.6%増加し、市場予想の中央値である0.3%減を大きく上回った。売上高は5.9%増加し、経常利益は24.6%急増した。これらの数値は、9月8日に発表予定の改定GDPに反映される。速報値では、経済は年率換算で1.1%のペースで拡大していることが示されている。

成長率は依然として緩やかだが、企業のバランスシートは、インフレ圧力が依然として堅調である中で、さらなる正常化を遅らせることを正当化するような深刻なストレスを示しているわけではない。

日本の30年債利回りが4％を突破

30年債利回りは1.5ベーシスポイント上昇し4.135%となり、月末時点では前月比約15ベーシスポイント上昇した。40年債利回りはそれをわずかに上回る4.20%で取引を終えた。

過去12ヶ月間、10年債利回りは30年債利回りよりも大きく上昇しており、これは純粋な財政要因ではなく、政策金利の見直しを示唆している。過去1ヶ月間、超長期債セクターはベンチマークを上回る上昇率を示しており、これは金利予想ではなく、期間プレミアムの再構築を示している。

30年物日本国債を保有する投資家は、3つの異なるリスクを同時に抱えている。すなわち、もはやゼロに回帰しないインフレ、補正予算のたびに増加する発行額、そして長期債における価格変動に左右されない買い手の不在である。これらのリスクはいずれも補償を必要とする。

3%の日本国 債利回りは、米ドル/円相場にどのような影響を与えるのか？

円は1ドル=159.79円付近で取引されている。これは、波乱に満ちた夏を経てのことだ。円は7月下旬に1ドル=163.73円まで下落し、約40年ぶりの安値を記録した。これを受けて、1998年以来となる日米協調による円買い介入が行われた。その後、円相場は介入による下落分の大部分を取り戻している。

国内金利の上昇は、通貨の重荷となっていた金利面での不利を縮小させるはずだ。しかし、計算は見た目ほど楽観的ではない。連邦準備制度理事会(FRB)の政策金利は3.50%から3.75%で、米国の10年債利回りは4.72%となっている。FRBのケビン・ウォーシュ議長のタカ派的な発言は、9月の米国の利上げ観測を後押ししている。

10年債の利回り差は約175ベーシスポイントと依然としてドル有利な状況にある。ドル円安に伴い、個人投資家のドル円両替への関心は高まっているが、キャリーポジションの解消は絶対的な水準ではなく、相対的な変動に基づいて行われる。円が持続的な支持を得るには、日本株の利回り差が米国株の利回り差よりも速いペースで縮小する必要がある。

なぜ3％が日本にとって転換点となる のか

この変化の規模は、それ以前の経緯と比較すると理解しやすい。日本は1999年に政策金利をゼロに引き下げ、2001年に量的緩和を実施し、2016年にはマイナス金利に移行した。そして、同年から2024年にこの枠組みが解体されるまで、イールドカーブ・コントロールを通じて10年物国債の利回りを固定した。

その期間の大半において、中央銀行は限界的な買い手であり、基準利回りは市場価格ではなく、管理された価格を反映していた。わずか2年前までは10年債利回りが3%というのはほとんど考えられないことだったが、この期間に基準利回りは3倍以上に上昇した。

現在価格がつけられているのは、単なる値上げではなく、金融システム全体の崩壊を意味する。日本の10年物国債利回りは2.95％に達し、その先に待つのは、日本が長らく見失っていた正常な金利環境への移行にほかならない。

日本の国債利回りは今後どうな るのか？

火曜日の入札結果が当面の試金石となり、その後、週後半には30年物国債供給量、9月8日には改定GDP、9月18日には日銀の金融政策決定が控えている。2027年度の予算交渉も並行して進められ、もし日銀が再び160を下回れば、介入リスクも高まるだろう。

もし日本の10年物国債利回りは2.95％に達した後、これらの出来事を通じて3%以上を維持すれば、市場は構造的に高い日本の金利体制を受け入れたことになり、世界の投資家はそれに応じて円資金調達取引の価格を再評価するだろう。

オークション終了後に利回りが急激に低下した場合、それは恒久的な価格調整というよりは、ポジション調整や供給過剰によるものと考えられる。あるストラテジストは、この乖離を次のように表現している。「正常化には警告ラベルが貼られており、3%は押し目買いが勢い売りを上回り始める水準だ」。